2026年星宇股份深度报告：自主车灯龙头走向全球，转型升级进行时

星宇股份：全球汽车照明行业领军者，加速走向世界

超 25 年发展历史，实现从初创到全球领先

星宇股份是全球领先的汽车照明产品供应商。星宇股份由周晓萍和其父亲 周八斤于 2000 年创立，于 2011 年在上交所上市。历经 25 年的发展，公 司已经成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的 领军者之一，根据公司港股招股书（初稿）的资料，按照 2024 年收入计， 公司在整体汽车照明市场的中国市场排名第一，全球排名第七，市场份额 分别为 11.0%（中国）及 4.2%（全球）。 在 25 年的发展历史中，公司先后经历了四个阶段： 第一阶段：初创期，从 2000 年到 2010 年，公司在成立初期的 10 年间完 成了技术积累和夯实行业基础，重要事件包括实现 HD 前照灯量产和国家 级企业技术中心等； 第二阶段：突破期，从 2011 年到 2015 年，公司在上交所上市后实现了中 高端市场份额的持续提升； 第三阶段：扩张期，从 2016 年到 2019 年，公司实现了产品的快速升级与 全球扩张，标志性事件包括常规 LED 前照灯量产、自适应矩阵式 LDF 前照 灯量产和塞尔维亚工厂动工等； 第四阶段：领先期，从 2020 年至今，公司实现了智能化发展与新业务的持 续突破，重要事件包括在 2024 年市占率达到国内第一、全球第七，以及进 军具身智能领域、HD 智能投影前照灯量产等；

公司已经建立起全球化的综合运营布局。公司总部坐落于常州市国家高新 技术产业开发区，截至 2025 年 9 月 30 日，公司在全球运营 3 个主要生产 基地，涵盖 12 家工厂，其中 11 家位于中国，1 家位于塞尔维亚，形成了一 个强大的全球制造网络，助力公司以高效的方式服务于亚洲、欧洲及美洲等关键汽车市场。

汽车智能视觉系统供应商，拓展具身智能领域

公司是汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商。公司专注于汽车照明 产品的设计、开发、制造和销售，以车灯为核心打造汽车智能视觉系统，并 将积累的智能制造能力逐步拓展至具身智能领域。公司主要产品包括汽车 照明产品和具身智能产品，其中汽车照明产品包括： （1） 前部车灯：前部车灯产品已从常规照明零部件发展为智能感知与动 态配光系统，代表性产品包括常规 LED 前照灯、自适应矩阵式 LED 前照灯、智能投影前照灯（包括 HD 及 DLP 解决方案）以及前部 ISD 交互灯； （2） 后部车灯：后部车灯产品的信号显示功能与智能交互能力显著提升， 可实现交互式照明信号、可编程照明效果及定制化动画，进而提升 车辆辨识度与品牌特征，代表性产品包括贯穿式尾灯、尾部 ISD 交 互灯及动态 OLED 尾灯； （3） 其他车灯：其他车灯产品通过动态亮度调节、定制化迎宾照明效果 以及与车身系统的集成，营造出更加以人为本且富有情感表达的车 内外氛围，有助于调节驾驶者与乘客的心理状态，并提升道路使用 者的整体体验，代表性产品包括投影地毯灯、智能氛围照明系统及 座舱照明产品。 （4） 控制器：控制器是车灯系统的核心部件，负责集中接收车辆及传感 器的指令、控制照明功能、提供安全保护和故障诊断能力，并与整 车系统对接，代表性产品包括 HCM、RCM、LCU 等车灯控制器， HD 及 DLP 车灯控制器，以及智能驾驶控制器。

在具身智能领域，公司正积极投身于具身智能领域的探索，旨在将公司在智 能车灯光学领域积累的综合研发、智能制造生产技术能力以及垂直一体化 资源进行迁移，聚焦于核心零部件的研发制造，以及具身智能机器人在工业 场景的应用推广，以在该行业寻求增长。目前，公司已实现头部模组、结构 件、关节模组以及控制器等相关零部件的开发与验证，并在光学领域提供系 统的“照明”、“投影”及“显示”技术解决方案。首批具身智能交互模组及 相关样件计划于 2026 年内交付。 2025 年公司车灯产品占比达 94%，贡献主要收入，其中在 2025 年 1-9 月， 前部车灯、后部车灯和其他车灯收入占比分别达到 55%、40%和 5%，前部 与后部车灯的收入占比稳步提升。

公司客户集中度逐步下降，紧跟电动智能化产业趋势。公司的客户分布广 泛，重要客户中包括了国有汽车集团、头部自主乘用车企、国内新势力、全 球领先的新能源车企和合资车企等，涵盖了国内外传统汽车和新能源汽车 制造商，近五年公司客户集中度呈现逐步下降的趋势，2025 年前五大客户 占比为 64.70%，相比 2024 年降低 2pct，其中截止 2025 年 9 月，第一大客户的收入占比已从 2023 年的 36.6%下降至 20.1%。2025 年 1-9 月，公司的 第三、第四和第五大客户的合作年限均在 4 年以内，且均为新能源车企，我 们认为公司紧跟产业趋势，积极拥抱智能电动化方向，并且随着产业结构的 持续迭代，公司产品的市占率水平有望持续提升。

专业管理团队具备战略眼光，盈利能力企稳向好

实控人持股比例较高，管理团队专业且具备战略眼光。截止 2025 年 9 月 31 日，公司实控人周晓萍及其一致行动人持股比例合计达到 54.3%，持股比例 较高。公司创始人周晓萍深耕行业 30 余年，凭借其在战略规划与企业管理 中展现出的卓越才能，带领公司成为中国汽车照明领域的领军企业。2025 年，周女士被国际半导体照明联盟（ISA）授予全球半导体照明产业发展杰 出贡献奖，以表彰她在汽车半导体照明领域持续创新与卓越贡献。我们认为 公司拥有一支深谙汽车照明行业且具备独到战略眼光的管理团队，凭借其 所具备的行业经验与战略眼光，以及公司在光学、机械、电子、软件和材料 领域的技术积累，公司有望在汽车照明、汽车电子和具身智能等领域持续深 耕并取得突破。

公司近五年营业收入持续提升，盈利能力呈下降趋势并逐步企稳。自 2020 年以来，公司营业收入呈逐年上升趋势，2020-2025 年营业收入的 CAGR 达 到 15.8%，归母净利润自 2023 年以来回归增长轨道，2025 年营业收入和归 母净利润分别实现 15.12%和 15.23%的增速，我们认为主要由于公司持续拓 展新能源汽车相关客户，同时新技术和新产品持续量产，使得收入和利润体 量不断提升。自 2020 年以来，公司毛利率和净利率呈下降趋势并在 2023 年 后逐步企稳；期间费用率维持基本稳定，我们认为 2020 年后新能源汽车的 爆发和公司客户结构的快速变化，导致公司的盈利能力相对传统燃油车时 代有所下滑，但是随着整车市场结构的逐步稳定，公司的盈利能力也随之企 稳，我们预计随着后续高价值量的新技术和新产品的逐步投产，以及海外收 入占比的持续提升，有望带动公司整体盈利能力持续回升。

港股融资有望助力公司全球化进程

星宇股份已向香港联交所提交 H 股发行上市申请。2026 年 1 月，公司正式 向香港联交所递交了发行境外股份（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的 申请。本次港股上市融资获得资金的主要用途包括： （1） 扩大公司的全球生产布局：（a）常州智能汽车电子及视觉系统产业 中心项目，该中心的总体规划涵盖四座工厂、两座仓库及一座办公 楼，为生产运营、物料储存及综合行政功能提供一体化支持。本项 目旨在助力公司下一代产品组合的拓展，我们预计此举将解决因需 求增长而产生的潜在产能限制问题，提升运营效率，并为支持公司 长期、稳定且可持续的发展奠定更坚实的基础；（b）塞尔维亚生产 基地的二期建设，此扩建计划旨在通过强化欧洲本地化生产能力， 以支持公司的国际发展战略，通过更紧密地配合欧洲核心客户的需 求来部署产能，并回应日益增长的区域订单需求，塞尔维亚生产基 地的二期建设预计将提升供应响应能力、改善交付效率，并增强我 们在欧洲汽车市场的竞争力；（c）重庆生产基地的建设，该项目支 持公司聚焦中国西南地区新能源汽车市场的战略布局，旨在建立集 研发、制造及配套服务于一体的本地化供应链。通过加强与区域重 点客户的邻近性，并实现价值链的高效协作，已规划的重庆基地预 计将巩固公司在当地市场的竞争地位。 （2） 研发项目：（a）智能汽车照明及相关系统中 DLP、Micro-LED 及集 成感知融合技术的迭代研发与应用。该计划旨在支持智能汽车照明 产品的长期演进，并加速新一代照明解决方案的商业化进程；（b） 专为智能汽车照明量身定制的耐候环保材料，此项投资旨在提升自 主材料技术能力，增强产品在多元运行环境中的可靠性，并支持长 期可持续创新；（c）构建与升级智能汽车照明软件解决方案及开发 平台，此举将通过提高开发效率与系统智能化水平，推动向软件驱 动照明系统的转型。 （3） 提升公司的数字化基础设施：（a）优化并升级整个价值链的核心数 字化平台；（b）建设全球汽车照明研发数据中心及数字孪生平台、 建设超级计算与智能计算中心，以及提升我们的云原生数字平台和 核心 IT 能力。 （4） 具身智能项目：用于建立面向未来的创新机制，以支持公司的长期 技术发展蓝图。公司计划组建一支专业的研发团队，汇聚少数行业顶尖专家与经验丰富的工程骨干，以推进公司在具身智能领域的研 发工作。同时，公司计划购置试点及试验生产线和设备，以加速具 身智能解决方案的产品验证及产业化进程。公司还将加强与顶尖高 校及科研机构的合作，以提升基础研发能力，并推动前沿技术向商 业应用的转化。 我们认为，公司本次港股融资如能成功落地，能够深化公司的国际化战略 布局，提升公司品牌国际影响力，积极借助国际资本市场拓展多元化融资 渠道，助力公司的长期高质量发展和全球化进程。