2026年中国生物制药公司研究报告：Pharma创新转型显著，持续出海有望提供估值增量

主业基本盘稳健增长，创新转型+管理增效

中国生物制药自 2000 年在香港联交所挂牌上市以来，展现出穿越经济周期、应对行业深度调整的强大发展韧性。创新转型加速，创新产品收入占比不断提高，2025 年创新产品收入达 152.2 亿元，占总收入 47.8%，同比增长 26.2%，未来有望持续扩产管线带来业绩贡献。此外，公司管理持续增效，有望驱动业绩加速释放。

1.1.创新转型持续提速，管理增效加速业绩释放

内生逻辑①：创新药持续放量，主营业务稳健增长。 公司聚焦肿瘤、外科镇痛、肝病、呼吸等领域，优势地位不断扩大。2025年公司总产品收入 318.3 亿元（YOY+10.3%），归母净利润（基本溢利）45.4 亿元（YOY+31.4%）。

创新药方面，2025 年，进院速度加快，创新产品实现同比26%的高速增长。2025年创新产品收入达 152.2 亿元，占总收入 47.8%，同比增长 26.2%。仿制药方面，注重高质量产品组合，大品种仿制药集采影响已基本出清，2024 年收入重回正增长，同比+3.1%，2025H1保持正增长，2025 全年基本平稳。

内生逻辑②：内部管理降本增效成果显著，利于公司业绩加速释放及长期经营发展。公司内在经营管理质量显著加强。2025 年收入稳健双位数增长，研发费用绝对值及费用率同比提升，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升，在此管理下实现归母净利润双位数增长，体现出公司内在经营管理质量加强。截至 2025 年末，公司资金储备330亿元，净现金超 169 亿元，财务状况稳健，长期稳定派息。

1.2.大量优质新药预计获批在即，有望助力未来业绩稳定增长

公司目前已上市 20 余款创新产品，销售放量可观。围绕肿瘤、呼吸自免、肝病、外科镇痛等优势领域形成丰富的产品集群，核心大品种安罗替尼有望通过新适应症+医保持续放量，新获批的 HER2 TKI、CDK2/4/6 等品种有望贡献销售增量。

公司在研管线丰富，未来或将进入密集获批兑现期，有望驱动创新产品收入持续攀升。未来三年，JAK/ROCK（骨髓纤维化，2026 年 2 月获批）、PL-5 抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2 双抗 ADC 等大品种有望提供业绩增量。

赫吉亚+礼新+自研，三箭齐发加强BD新逻辑

公司通过战略并购+自研提质，使得既有研发管线形成强效协同互补，在关键疾病领域的核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。①2026 年1 月，公司宣布收购赫吉亚，获得小核酸赛道领先技术平台、多元化产品管线及专业研发团队，进一步丰富公司大慢病领域管线布局。②2025 年 7 月，公司宣布收购礼新医药，其全球领先的双抗、ADC管线使得肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。③公司内部自研能力加强，立项策略向全球化竞争力看齐，后续新进临床管线质量有望显著提升。

2.1.赫吉亚：小核酸肝内外“一年一针”、双靶点“1+1≥2”

2026 年 1 月，中国生物制药宣布将以 12 亿人民币全资收购赫吉亚“平台+管线+团队”，快速构建小核酸赛道差异化竞争力，并向万亿美元规模的大慢病市场积极拓展。赫吉亚成立于 2018 年，专注于 siRNA 创新药研发，公司拥有覆盖肝脏、神经、肺部、肾脏、脂肪等多组织的肝外靶向的 siRNA 递送技术平台，并已形成涵盖减重代谢、心脑血管、神经系统三大慢病领域的 20 余项在研管线。

优势：①实现一年一针给药，长效特点可延续至肝外。②双靶点siRNA实现“1+1≥2”。目前全球范围内，肝内递送小核酸药物竞争格局逐渐激烈，长效稳定给药或将是突出重围的关键策略。赫吉亚 MVIP 肝靶向平台是全球首个且目前唯一经临床数据验证、可实现“一年一针”长效给药的 siRNA 递送技术平台。其独特设计在于将四个GalNAc（N-乙酰半乳糖胺）分子分别连接在 siRNA 的正义链和反义链上，展现出更高的靶向亲和力与递送效率，该平台已获得中美专利授权，摆脱了国内小核酸海外授权交易被“卡脖子”的关键限制。（MVIP技术既确保了高效递送药效成分 siRNA 至肝细胞，且在体内稳定性更好，不存在血浆中反义链降解的现象，进入肝细胞后，MVIP 技术还可以抑制正义链与RNA 诱导沉默复合体(RISC)的结合，使 RISC 对反义链的选择性更强，减少脱靶效应。）

赫吉亚基于 MVIP 递送平台自主开发的 Kylo-11 是全球首个有望实现“一年一针”长效性的降 Lp(a)药物，单次皮下注射即可实现 95%的 Lp(a)降幅，预期疗效持续可达一年以上，且剂量远低于同类产品，且安全性较好，具备 Best-in-class 的潜力。2025 年 11 月 AHA 大会披露 1 期临床数据，研究数据显示单次给药225mg，即可诱导血清 Lp(a)水平降低超过 90%，效果持续时间长达一年；即使在基线Lp(a)水平极高的受试者中，Kylo-11 依然能实现并维持约 90%的降幅，展现了全球同类最佳（BIC）的潜力。Kylo-11正在开展中美国际多中心 II 期临床试验，并于 2025 年 10 月完成首例患者给药，是国内进度最快的治疗高 Lp(a)血症的小核酸产品。

此外，MVIP 肝靶向平台产品：①Kylo-12 靶向 APOC3，针对高甘油三酯血症（sHTG），单次给药 10mg 即可在 40 周后仍维持约 70%的 APOC3 和约60%的甘油三酯（TG）降幅，且疗效呈现显著剂量依赖性，或同样具备一年给药一次即可实现显著获益的潜力。②Kylo-04在乙肝（HBV）治疗的 Ib 期临床试验中，取得了优于同行的HBsAg（乙肝表面抗原）降低效果，400mg 剂量组降幅高达 3.29log，展现优异疗效和持久性以及高效的递送效率。DDP 双靶点递送平台可同步递送双靶点 siRNA，解决了传统双靶药物治疗中“1+1<2”的关键问题，并且不局限于肝内递送平台，可通过结合其他针对不同组织的肝外递送平台，开发针对多靶点、多机制介导的复杂或难治性疾病，具备显著技术颠覆性。

NSDP 神经靶向平台前瞻性布局神经系统疾病领域递送，填补CNS（中枢神经系统）和PNS（外周神经）未满足临床需求。临床前数据显示，用于治疗阿尔茨海默病的HJY-02能够高效地将 siRNA 递送至大脑的关键区域（如海马区），选择性抑制目标基因的表达，并展现出一年一次给药的潜力，2026 年预计进入临床阶段。

2.2.礼新医药：提升 IO+ADC 管线质量，预计即将迈入收获期

2025 年 7 月，中国生物制药宣布将以约 5 亿美元的净代价100%收购礼新医药，收购完成后礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。礼新主要研发和管理团队，及其双抗、ADC等技术平台一起加入中国生物制药，公司肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。 礼新医药 2019 年成立于上海，专注于肿瘤微环境（TME）及免疫治疗（IO）领域的研究，在短短六年时间里，建立了约 10 个临床阶段和 20 多个临床前项目。LM-305（GPRC5DADC）、LM-299（PD-1/VEGF 双抗）相继授权给全球跨国药企阿斯利康和默沙东，创新实力获 MNC 验证。 核心竞争力：独特的 LM-TME 减毒平台。 LM-TME 平台利用肿瘤组织中某些生化因子（R 因子）浓度远高于正常组织的特性，设计出 TME 选择性激活的抗体药物，进而“重新盘活”CTLA-4 等历史上因毒性受限的靶点。并且，LM-TME 是目前已知唯一涵盖单克隆抗体（mAb）、抗体药物偶联物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）三种药物形式的 TME 依赖性抗体发现平台，有望为公司持续产出新一代大分子创新药。

礼 新 医 药 聚 焦 差 异 化 双 抗 +ADC 研 发 ， LM-305 （GPRC5DADC）和LM-299（PD-1/VEGF 双抗）相继授权给阿斯利康和默沙东，平台价值得到验证。CLDN18.2ADC和 CCR8 单抗是目前两款处于临床 3 期的创新药，具备出海价值。此外，LM-168(CTLA-4肿瘤微环境特异性单抗）是 LM-TME 减毒平台首个验证性产品，后续TME平台有望持续产出减毒双抗和减毒 ADC，同样具备出海价值。