2026年证券Ⅱ行业：本源业务重焕新彩，扩表拓新重塑格局

行业整体与格局变化

（一）政策向好与市场回暖，盈利创历史新高

“十五五”规划开局引领、资本市场改革深化，券商业绩创历史新高等多重利好因 素影响。2025年证券行业景气度持续攀升，据证券业协会数据，2025年全行业150 家证券公司（母公司口径）实现营业收入5411.71亿元，同比+19.95%；实现净利润 2194.39亿元，同比+31.2%。截至2025年末，行业总资产为14.83万亿元，净资产为 3.34万亿元，净资本2.44万亿元，同比增长14.69%、6.71%、5.63%。

剔除客户资金余额的杠杆水平稳步提升。2025年末剔除客户资金余额的杠杆水平达 到3.47倍，较上年同期+0.16；行业ROE为6.57%，较上年同期+1.23pct。

行业利润率在经历短暂回调后，展现出强劲的触底反弹态势。自2019年资本市场深化改革以来，行业净利润率曾由当年的34.15%稳步攀升至2021年的38.04%高点。 然而在随后的两年里连续下行，至2023年一度回落至33.96%，略低于改革初期水平。 进入2024年，在政策与市场的双重驱动下，行业盈利能力开始修复，2025年行业净 利润率持续攀升至40.55%，创近年来新高。 分业务来看，2025年全行业证券投资收益（含公允价值变动）达1,853.24亿元，同 比+6%，收入占比提升至34%。2025年全行业代理买卖证券业务净收入达1,637.96 亿元，同比+42%；资产管理业务净收入238.87亿元，同比基本持平。相比之下，受 市场波动和监管环境变化影响，投资银行业务收入、利息净收入分别同比增加14%、 29%，占比分别4%和12%。

（二）头部券商优势强化，行业集中度攀升

截至2026年4月1日，共有25家上市券商披露2025年年报数据，净利润排名前10的头 部券商年报悉数披露完毕。25家上市券商2025年归母净利润合计1741.4亿元，同比 +46%，营业收入合计4413亿元，同比+10%。本篇主要利用已披露公司及行业数据 来分析行业发展及格局情况。 头部券商资本优势显著提升，行业“马太效应”愈发凸显。2025年行业集中度攀升， 总资产、净资产规模的整体集中度均实现强劲增长，头部券商发力整合，资本实力 优势进一步巩固。2025年总资产CR5与CR10分别达到35%、50%，相比2024年分别 大幅提升5个百分点、3个百分点。净资产集中度CR5与CR10分别跃升至26%、44.3%， 相较2024年分别大幅增长4个百分点、2.5个百分点。

头部券商凭借客户基础与综合服务竞争优势，在市场回暖周期中优势尽显，实现了 业绩的超预期增长。2025年，证券行业营业收入、净利润的CR5分别较上年大幅提 升3pct和5pct，达到28%与38%，头部机构利润的规模效应更为突出。

行业ROE分化持续，头部高ROE优势延续。头部券商具有业务资质、客群积累、业 务协同优势，使得其ROE常年高于行业其他券商，前十大券商的ROE均值与第十一 到二十名券商的ROE均值差额保持稳定，2025年差额约为3个百分点。

泛财富管理业务：市场回暖，加速转型

（一）交易端：交投活跃，交易服务持续升级

1.2025年经纪业务收入同比+44%

2025年市场交投活跃度显著攀升。受益于经济基本面持续向好与增量政策的协同 发力，2025年市场日均成交额同比大幅增长63%，达到17292亿元。证券投资者数 量稳步扩容，两融账户规模持续扩大。据中证数据披露，截至2025年末，融资融券 业务投资者数量达到787.35万户，较上年末增长8.9%。随着市场“赚钱效应”的 持续显现，新开户数量及交易活跃度有望稳步提升。

经纪业务收入增速不及成交额增速，主因佣金率下行。2025年，25家上市券商合 计代理买卖证券业务净收入同比+44%，达到1171.88亿元。其中除国泰海通、国联 证券因并购使得同比高增93%、193%以外，各家经纪业务收入增长幅度分化不 大，头部券商增速普遍较高，客户基础变现能力更为突出。

佣金率下行倒逼券商发力交易增值服务及财富管理转型。2025年，多家券商发力 高净值客群的T0策略，基于客户已有底仓的日内回转交易算法，在合规前提下帮助 投资者捕捉日内波动、降低持仓成本，从而成为提升客户粘性与增值服务收入的重 要抓手。随着AI能力迭代，证券公司服务投资者交易也逐渐从执行层的智能条件 单、LEVEL-2深度行情、平台交易策略升级为决策层的AI投顾，将AI能力深度融入 行情、交易、投顾、资讯等投资全链条，提升增值服务质量、有望打开潜在收入空 间。

2.2025年融资融券利息收入同比+21%，利息净收入同比+49%

2025年，25家上市券商合计利息净收入同比上升49%至364.3亿元，各家分化较大 主因扩表及负债成本分化。

2025年，融资融券制度在“强监管、促规范、优生态”的基调下持续优化。监管 层在延续2024年严格管控措施的基础上，重点转向全面优化融资融券监管制度，旨 在提升业务透明度与公平性，为中小投资者营造更公平的交易环境。在融券端，监 管持续保持高压态势。2024年7月实施的暂停转融券业务及上调融券保证金比例至 100%的政策在2025年继续执行，有效限制了高频做空与市场过热行为。同时，融 资融券标的证券范围得到进一步优化，一方面将部分流动性较高的科创板个股纳入 标的，另一方面持续剔除高风险ST股及流动性不足的小盘股，引导资金流向更优 质的资产。截至2025年底，两融标的证券总数已扩容至超过4300只。在融资端， 政策环境相对积极。随着2025年《证券公司风险控制指标计算标准》等政策的落 地，券商的资本约束得到适度优化，为两融业务提供了更广阔的发展空间。多家头 部券商积极响应市场需求，纷纷上调自身的融资融券业务规模上限，以满足投资者 日益增长的融资需求。

2025年末，融资余额25406亿元，较年初+36%；融券余额165亿元，较年初 +58%，融券余额占比由0.41%上升至0.65%。转融资余额较为稳定，2025年末为 1470亿元，受到政策影响转融券余额归零。

2025年，两融利息率降幅趋缓，融资融券利息收入合计同比+21%。其中国泰海 通、中信证券和华泰证券分别增长74%、15%和15%达到92亿元、82亿元和78亿 元。

（二）产品端：产品结构优化，产品及服务发力创新

1. 产品代销向资产配置转型

财富管理收入高增，代销产品结构与代销收入分化发展。2025年代销收入增速及 占经纪业务比重分化加剧，如25家上市券商代销金融产品收入同比高增49%，而中 金公司、华泰证券、中国银河、方正证券代销收入同比高增56%、54%、77%和83%达到13.8亿元、7.56亿元、5.86亿元、3.38亿元，东方财富代销收入同比 +14%达到34.65亿元。2025年上市券商代销收入占经纪业务比重高于10%的仅有 四家，分别是中信证券、中金公司、广发证券和中信建投，分别占比达14%、 22%、11%和12%，高于上市券商整体的9%。

券商发力财富管理转型，核心趋势是从传统的“产品代销”模式向“资产配置+买方投顾”模式转变，构建“以客户为中心”的服务体系，强化投研与资产配置能 力。随着公募基金费率改革三阶段落地，传统公募产品新发低迷，投资者获得感不 佳背景下倒逼券商提升大类资产配置能力与选品能力，改革投顾考核评价体系。券 商发力多元资产配置，公募产品保有占比已降至低位，如中金公司基于账户视角、 追求长效价值、打造覆盖精细化客户需求的“中国50”“微50”“公募50”“股票 50”“ETF50”等买方投顾服务体系，推出“5A配置模型”，截止2025年末财富管理产品 规模持续增长至4600亿元，买方投顾保有规模增至1300亿元，而其中非货公募保 有规模仅1039亿元。 如中信证券持续优化多市场、多资产、多策略、多场景的金融产品体系，金融产品 保有规模超人民币8000 亿元，而其中非货公募保有规模仅3144亿元。 如方正证券从科技成长资产、价值均衡资产、防御资产、优势资产四大维度优化金 融产品配置，打造“公募50”“私募50”核心产品池，代销金融产品总规模峰值突 破1100亿元，其非货公募保有规模仅403亿元。

2. 券商资管：收入承压，规模回暖，主动管理与特色化发展

2025年，25家合计资产管理业务净收入同比+8%，达到406.27亿元。其中增幅显 著的国泰海通增长64%，主因通过并购拓宽销售渠道、固收类产品韧性所致。以及 招商证券、中金公司资产管理业务收入同比+22%和+31%，显著领先同业平均增 速。

编辑：火腿肠