2026年航宇科技公司研究报告：两机环锻核心供应商，重视技术引领下的全球化发展

国内领先高端装备用环锻供应商

1.1 公司定位：深耕高端装备用环锻件，打造亚洲最大商发环锻供应商

公司是国内高端装备用环形锻件核心制造商，产品应用于航发、燃机、航天及能源等领域。纵观公司近 20 年发展历程，整体沿革大致分为3个阶段：1）艰苦创业与技术储备，进入国内外重点客户供应序列（2006-2016）。公司于 2006 年成立，承接国内航空发动机锻件科研试制任务。2009年投产，完善了从小型到大中型难变形材料环形锻件的研制能力。期间，公司以航空军品为突破口，进入国内航空发动机主机厂供应商体系，同时公司开始战略性开发境外航空发动机市场，在取得 GE 航空供应商认证基础上，成功参与其 LEAP 航空发动机环锻件全球招标并完成首件包交付审核。以此为契机，公司逐步开始拓展境外航空发动机领域其他主流客户。2）技术成果产业化提速，客户绑定与市场开拓成效凸显（2017-2020）。1）国内方面，公司成长为国内航空发动机领域环锻件主研制单位之一，产品应用在所有发动机型号（军用航发及国产商发）；2）国外方面，公司积极取得GE 航空、霍尼韦尔（Honeywell）、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、MTU、罗罗（RR）等国际航发制造商供应资质并签订长期协议，目前公司是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是国内唯一同时获得GE、赛峰、普惠、RR 认证的锻件公司。 3）智能化生产打造锻造 2.0，布局机加实现价值链延伸（2021至今）。1）产能升级方面，2021 年公司在科创板挂牌上市，募投扩产建设德阳新厂，打造国内首家航空环锻件智能化产业基地，用于提升公司航空发动机、燃气轮机用中小型特种合金环轧锻件生产能力和智能化生产水平。2）价值链延伸方面，2024 年公司收购成航发公司 90%股权，加强在精密加工、装配以及组件方向布局。目前公司已在燃机领域首次实现从锻件，精加工（以及特种工艺成品）产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链的延伸。

公司主要产品为航空发动机环形锻件，此外亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。1）航空锻件：公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为 APU、飞机短舱等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于 GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）等国际航空发动机制造商研制生产的多款商用航空发动机。2）航天锻件：公司航天锻件主要运用于运载火箭，包括用于发动机及连接航天装备各部段的各类筒形壳体。3）燃气轮机锻件：公司燃气轮机锻件产品主要应用于船用燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进船用燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。4）其他高端装备：公司其他高端装备主要应用于海底深潜器、深海空间站、核电、油气等领域。

公司实际控制人为董事长张华先生，技术出身专业背景过硬。据航宇科技2025 年三季报，山东怀谷企业管理有限公司为公司第一大股东及控股股东，持有公司 20.16%股权，张华持有山东怀谷55.07%股权，为公司实际控制人。张华先生毕业于西北工业大学、清华大学，曾任中航重机子公司安大锻造董事兼副总经理、总工程师，带领团队长期致力于航空航天材料应用与锻造工艺技术研究，承担或参与了 10 余项国家新材料预研项目，解决多项航空发动机制造瓶颈，达到国际先进水平。

1.2 经营分析：境内外业务双增长，核心技术积累雄厚

航空锻件贡献公司 7 成以上收入，燃机锻件占比提升明显。1）航空锻件：受益于军品放量及海外商发长协签订，公司航空锻件在手订单充足，收入占比由 2021 年的 69.7%提升至 2024 的 75.5%，贡献公司主要收入；毛利率由 2021 年的 32.6%下降至 2024 的 29.9%，伴随新工艺投入及高附加值型号占比提升，航空锻件毛利率有望企稳回升。2）燃机锻件：近年公司积极扩展燃气轮机领域业务，受益于全球能源转型、海外AI 数据中心建设以及国内燃机国产替代驱动，公司燃气轮机收入占比从2021 年的4.0%增长至2024 年的 11.1%；毛利率由 2021 年的 34.3%下降至2023 年的17.8%，伴随客户拓展、批产订单增加，燃机业务毛利率提升至25H1的26.8%，未来伴随产品一站式交付推进，燃机锻件毛利率有望持续改善。

受益于海外客户开拓及需求景气，境外业务占比持续提升。公司境外主营业务收入由 2021 年的 2.0 亿元提升至 2024 年的7.6 亿元，占比由20.4%提升至 42.3%，收入体量及占比持续提升。公司在手订单储备充足，截至25H1，以客户的订单统计公司尚有在手订单总额29.38 亿元，同比增长8.13%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约30.30 亿元，同比增加44.84%。综上，截至 25H1 公司合计在手订单约为59.68 亿元，同比增加24.10%。

2025 年公司境内外收入双增长，成本控制能力持续提升。2021-2023年，受益于军品放量公司业绩快速上涨；2024 年营收下滑14.2%，主要系受部分境内下游客户交付节奏调整等因素影响，同时公司通过产品市场优化调整以及工艺创新，盈利能力实现提升。根据公司业绩快报，2025年（1）订单增长，实现境内、外收入双增长。报告期内，公司持续深耕航空航天、燃气轮机等核心业务领域，积极拓展境内外新市场、优化客户结构，订单规模持续扩大，实现公司境内、境外收入双增长。公司境外主营业务收入9.1亿元，同比增长 19.35%；境内主营业务收入10.1 亿元，同比增长9.22%；全年实现营业收入 20.3 亿元，同比增长 12.64%。（2）剔除子公司和商誉减值准备因素影响，2025 年归母净利润增长11.48%。2025年，子公司成航发亏损 926.42 万元，主要系其处于并购整合期与战略投入期，协同效应尚未释放；子公司贵州钜航亏损 1063.62 万元，主要系其尚处于投产初期及市场拓展阶段，各项资质认证需逐步完成，导致订单量较少，产能未能有效释放。基于谨慎性原则，公司对成航发90%股权形成的商誉资产计提商誉减值准备 1200 万元。剔除子公司和商誉减值准备因素影响，公司归母净利润 2.1 亿元，增长 11.48%。得益于内部降本增效，公司2021-2024年期间费用率由 14.6%下降至 12.1%。

公司核心技术业内领先，聚焦并深化航空难变形金属精密环锻技术。公司经过多年自主创新、技术积累，拥有多项具有自主知识产权的核心技术，在国内同行业内技术水平领先，主要体现在（1）材料研究与应用技术水平：实现了 GH4169、GH4141、718plus 等主流航空材料的稳定轧制成形，是公司得以能够配套参与国内航空发动机关键型号同步研发的重要基石，也是公司全面参与境外市场竞争的基础。（2）独特的工艺设计制造技术：实现航空航天等高端装备锻件高品质、短周期、低消耗、环境友好的目标。（3）大型复杂异形环件的整体近净成形技术：已达到国际同类先进水平，公司是为新一代窄体客机飞机发动机 LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造 LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一。公司通过材料/工艺/装备一体化创新、国际顶级客户协同研发、行业标准制定，成为国内少数在航空发动机核心热加工环节实现全球一流并深度嵌入全球商用航发供应链的民营企业。

两机业务海内外高景气，加大航天、核电和深海新兴产业布局

2.1 海外商发：新机及后市场需求景气，客户优势业内领先

站在当下展望全球商用航空发动机产业，以下3 个方面核心变化较为突出：1）新发动机 OEM 交付量提升，但供需缺口仍在扩大。2）后市场需求井喷，MRO 维修瓶颈突出。3）全球供应链格局重塑，从单一来源向多来源转变。

全球民航市场需求持续复苏，未来十年商发新机交付量受益于窄体机需求驱动。1）从机队规模来看，全球民航机队总量将从2026 年的3.00万架稳步增长至 2036 年的 4.11 万架，CAGR 达3.2%，其中窄体机（CAGR4.2%）成为增长核心动力。2）新交发动机方面，受益于单通道飞机需求拉动，2025-2034 年 LEAP 系列和 PW1000G 系列发动机将成为主力型号，其中LEAP 系列发动机将交付 2.45 万台。宽体机方面，随着B787和A350机队的不断壮大，TRENT 系列发动机将交付 3342 台，GENX系列发动机将交付 2328 台。全球民航市场复苏的重心在于中短程单通道客机运营需求，商发新机交付的增量主要由窄体机需求主导。3）发动机型号结构来看，未来十年全球商发型号格局将进行主力机型迭代与存量资产更替。2025年在役发动机中，CFM56 以 30%的占比位居榜首，LEAP 系列、PW1000G及Trent系列分别占据 11%、8%及 6%的市场份额，传统机型与新型动力并存。展望 2034 年，在役发动机中 LEAP 系列占比将大幅提升至36%，成为绝对的单通道干线客机动力核心；CFM56 占比则显著回落至15%，同时PW1000G 占比增至 16%，V2500 与 CF34 占比分别维持3%与5%的水平。这一结构变化反映出新型号发动机对老旧机型的加速替代，航发产业链将围绕 LEAP、PW1000G 等新一代主力型号，迎来长达十年的存量维保与增量交付双重景气周期。

2025 年全球商用涡扇发动机交付实现增长，但结构性短缺仍然存在。2025年全球商用涡扇发动机交付数据表现亮眼，主力型号交付量实现显著增长：1）LEAP 系列作为单通道主力机型，2025 年交付1802 台，2028年交付量预计攀升至 2500 台，持续领跑窄体机动力市场；2）普惠商用发动机2025年交付量达 1055 台，创历史新高；3）RR 公司Trent 系列以及GE公司GEnx/GE9X 等宽体机配套发动机交付保持稳健。交付端的高增长仍难以匹配下游旺盛的订单需求。截至 2025 年，全球商用飞机积压订单规模已超17000 架。近年供需缺口持续扩大，发动机产能瓶颈仍是制约飞机交付的核心瓶颈，供需错配格局将持续为航空发动机产业链带来长期增长红利，同时也凸显了产能扩张与供应链优化的紧迫性。

MRO 需求井喷，未来十年新一代发动机后市场步入黄金周期。2025年民航发动机 MRO 需求远超预期主要源于以下双重影响：1）新一代发动机耐久性表现低于预期。新一代发动机（如 CFM LEAP 系列、普惠GTF系列）在实际运行中，其耐久性未达设计规划，导致发动机在翼时间缩短、维修频次增加。例如，LEAP 系列发动机的大修前在翼循环次数远低于预期，而大修成本又高于前代产品。使得航司不得不提前安排更多维修任务，推高了MRO 需求。2）关键备件持续短缺。航空发动机供应链面临关键部件（如锻件、铸件、高压涡轮盘等）短缺问题，导致备件供应不足。影响新机生产交付的同时，也限制了 MRO 企业对发动机的维修能力。由于备件短缺，发动机维修周期延长，进一步加剧了 MRO 需求的积压。

2025-2034 年全球商发 MRO 需求由老型号向新型号加速切换。伴随新一代发动机在役规模持续攀升，其大修需求快速增长，预计2034 年将突破6000次，而老旧发动机大修需求则稳步回落。从市场规模看，全球商发MRO年度需求将从 2025 年的 624 亿美元增长至 2034 年的839 亿美元，CAGR达3.3%，其中 LEAP 系列占比将从 4%跃升至24%，成为MRO市场第一大增量来源，Trent、GEnx 等宽体机发动机维保需求同步稳健增长。与此同时，MRO 产能瓶颈问题日益凸显，新一代发动机技术壁垒高、供应链集中度高，现有维修能力难以匹配快速增长的大修需求，供需错配格局将持续推高MRO 市场景气度，为具备新一代发动机维修资质、供应链配套能力的企业创造长期成长机遇。

海外零部件龙头产能偏紧，为全球商发供应链多元化提供机遇。HowmetAerospace 是全球最大的航空航天锻件与紧固件供应商之一，前身是美铝（Alcoa）的航空航天部门，2016 年分拆独立，2020 年更名为HowmetAerospace。核心产品包括发动机紧固件、快卸紧固件、结构紧固件、航空航天用铸件和锻件。根据 Howmet 公告，2020 年分拆完成后，公司固定资产大幅下滑；2024 年逐步恢复增长。从资本开支的角度看，2020年后，Howmet 的资本开支一直处于历史低位。

2.2 航发装备：深耕贵阳/沈阳弹性方向，核心配套国产商发

目前我国军用航发处于三代批产提速、四代在研接力关键节点。美俄第三四代军用战斗机发动机批产时间间隔在 15-25 年左右，1）美国：第四代发动机 F119 在第三代发动机 F110 批产交付后的15 年左右批产交付，美空军要求的第五代发动机 XA100 批产时间与于第四代发动机F119的批产时间间隔 20 年左右；2）俄罗斯：第四代发动机AL-41F-1S在第三代发动机AL-31F 批产交付后的 25 年批产交付。我国目前主要列装的第三代涡扇发动机 WS-10 于 2005 年推出。对标欧美，我国第四代涡扇发动机或于“十五五”期间实现批量生产，新型号接力保障长期列装需求。