2026年北汽蓝谷深度报告：享界向上&极狐破局，三年跃升开启新成长

深化双品牌战略，三年跃升计划首年成效卓著

（一）新能源布局具有先发优势，高管增持创新治理模式

公司是国内 首个拿到 新能源 汽车生产资 质的车企 ，与华 为合作持续 深化。公司是国内首个拿到 新能源汽车生产资质的车企，新能源布局时间早，2017 年公司成为国内首家纯电车销量破 10 万辆 的车企，并在 2017-2020 年连续三年位列国内纯电车销量榜首。公司与华为合作时间较早，2017 年 签署战略合作协议，2018 年深化战略合作框架协议，2021 年正式与华为明确 HI 合作模式，成为首 家与华为进行 HI 模式合作的车企，极狐αS HI 版成为首个量产搭载华为全栈智能汽车解决方案的 车型，2023 年公司在 HI 模式基础上与华为升级为智选合作，并于 2024 年发布鸿蒙智行第三个品 牌“享界”，2025 年公司与华为合作升级为“车企+华为科技全生态”的战略共同体，公司计划三 年投入 200 亿专项资金聚焦寰宇美学设计、智能辅助驾驶、鸿蒙智能座舱、全场景品质安全四大核 心领域研发。长期且不断深化的合作关系助力公司产品率先应用华为尖端技术，如 2024 年 4 月上 市的极狐αS6 三激光雷达版搭载华为 ADS3.3 系统，9 月上市的享界 S9T 搭载华为 ADS4.0 系统， 2026 年 1 月享界全系升级华为乾崑智驾 ADS4.1 系统，持续提升产品技术竞争力。

公司实际控 制人为北 京市国 资委，股权 集中且稳 定。公司直接股东北汽集团、北京汽车、渤海 汽车、北汽福田、北汽（广州）汽车的直接控制人均为北京市国资委，截止 2026 年 3 月 31 日，合 计持有公司股份 41.7%，股权集中且较为稳定，2023 年、2026 年公司两次定增后，北京市国资委 仍保持对公司的控制权。

公司管理层年富力强，调整后进一步激发公司成 长新活力。公司核心管理层年龄大多在 50 岁以 下，并在公司拥有多年的一线工作经验，2025 年 3 月公司公告管理层调整，张国富接替代康伟担任 公司董事长，刘观桥升任公司经理、董事，乔元华接替赵冀担任公司董事会秘书，公司管理层调整 后公司进一步焕发成长活力，2025 年以来上市享界 S9 增程版、享界 S9T、极狐αS6、极狐 T1 等多 款新车，销量表现亮眼；与华为合作进一步加深，依托华为领先的智能化技术提升产品竞争力；完 成 60 亿元定增，支撑公司新车开发与智能化研发。2026 年 3 月公司公告管理层再调整，刘观桥升 任公司董事长，有望为公司成长进一步激发新活力。

公司与控股股东高 管共同增 持，创新治理模式押 注技术储 备变现。2026 年 1 月公司公告公司及 公司控股股东北汽集团的部分董事、高级管理人员及骨干团队（合计 22 人）计划通过集中竞价方式 在 6 个月内（自 1 月 14 日起）增持公司股票，2 月 28 日增持计划结束，合计增持公司股份 186.36 万股，增持金额 1532.78 万元，增持均价为 8.23 元/股，高于公司定增价格 7.56 元/股。此次增持 计划覆盖公司及公司控股股东的核心管理团队与业务骨干，打破传统国企高管薪酬结构，创新尝试 “风险共担、利益共享”的创业型治理模式，强化了公司管理层自身利益与公司发展的联系紧密度， 高管以自有现金押注公司在智能化、高端化等方面的技术储备变现带来的盈利能力拐点，彰显公司 管理层对公司发展的信心，有望提高公司管理层执行力，助力公司蓬勃发展。

（二）双品牌战略覆盖 6-70 万元价格带，与华为“HI+智选”双模式深度合作

“极狐+享界”双品牌战 略覆 盖 6-70 万元价格 带，产品 矩 阵仍有较大的丰富 空间。公司当前通 过“极狐+享界”的双品牌战略覆盖 6-40 万元价格带，其中极狐品牌主要覆盖 30 万元以下价格带， 当前产品涵盖小型车、MPV、紧凑级轿车/SUV、中大型轿车/SUV，以纯电车型为主，享界品牌主 要覆盖 30 万元以上的高端市场，当前有享界 S9、享界 S9T 两款中大型轿车产品，采用双能战略， 推出纯电与增程版本。从产品矩阵来看，当前公司在 30 万元以下的混动市场、30 万元以上的 SUV、MPV 市场仍存在产品供给不足的情况，产品矩阵仍有较大的丰富和完备空间，公司享界品牌在华为 鸿蒙体系定位为高端品牌，仅次于尊界，预计后续产品矩阵覆盖可扩充至 70 万元价格带，形成对 30-70 万元价格带的产品覆盖。

公司与华为采 用 HI 与智选 两种合作模式，兼 顾自有品 牌影响力建设与产 品技术实 力提升。华 为与车企的合作最初分为三种模式，分别为零部件供应、HI 模式、智选模式，主要按合作深度、收 费模式、渠道建设等方面进行区分，零部件供应模式相似于传统零部件供应商，不参与产品的定义、 研发、销售，HI 模式在传统零部件之外提供智驾/座舱等软硬件结合的模块，智选车模式华为深度 参与整车定义、研发，并采用华为统一渠道销售，2025 年华为在 HI 模式基础上升级 HI Plus 模式， 在产品定义、研发、数据合作等方面较 HI 模式加深，代表企业有广汽华望（启境）、东风（奕境）、 阿维塔等。公司在极狐品牌上与华为采用 HI 模式合作，能够依托华为的智能化技术加持产品力， 同时掌握品牌与产品定义权，全权负责品牌影响力建设，在享界品牌上与华为采用智选模式合作， 依托华为的市场影响力打造高端品牌与产品，通过两种合作模式，公司既能在 HI 模式上提升自身 品牌影响力，也能够在智选模式上依托华为领先的智能化技术加持打造高端品牌。

定增完成募资用于新车型开发，2026 年进入产 品周期大 年。2026 年 2 月，公司完成定增，募 资 59.43 亿元（净额），计划用于投入新能源车型开发项目与 AI 智能化平台及智驾电动化系统开发 项目，其中拟投入 50 亿元用于新能源车型开发，包括极狐品牌、享界品牌的多品种和多场景的新能 源轿车、SUV、MPV 等车型开发，我们预计 2026 年公司将有包括紧凑级轿车、城市越野 SUV、高 端 MPV 等在内的多款新车上市，进入产品周期大年，公司产品矩阵有望快速丰富，为销量增长带 来新动能。

（三）2025-2027 三年跃升计划首年成果卓著，实现经营性现金流与单季度毛 利率转正

2024 年 公司制定 2025-2027 年三年跃升 计划，目标 至 2027 年 进入中国新能 源汽车 品牌前列，为公司销量增长、经营改善等打下根基，首年成果卓著。 产品热销驱动营收 高增，公 司 2025 年前三季 度营收超 2024 年全年。2025 年前三季度，公司 实现销量 11.15 万辆，同比+64.3%，带动公司营收同比增长 56.7%至 153.84 亿元，已超过 2024 年 全年，得益于极狐与享界的产品热销，公司营收实现高增长。2025 年全年，公司实现销量 20.96 万 辆，同比+84.1%，增速进一步扩大，延续产品热销趋势。

享界品牌销量占比 提升推动 公司高端化进程，产 品销售均 价持续提升。2020 年以前，公司销售 产品主要为北汽新能源品牌下的经济型车型，2021 年公司极狐品牌产品逐渐上量，2024 年以来公 司高端品牌享界开始上量，2025 年享界品牌销量同比提升近四倍至 4.27 万辆，占公司总销量比重 同比提升 12.9pct 至 20.4%，推动公司高端化进程，2025 年上半年公司整车销售均价同比提升 27.9% 至 12.86 万元。

受益于产品量价齐 升带来的 规模效应，2025 年 Q3 公 司 单季毛利率实现转 正。2025 年前三季 度，公司毛利率同比提升 3.98pct 至-2.70%，其中 2025 年 Q3 单季公司毛利率同环比转正，达到 1.80%，受益于销量增长与单车均价提升带来的规模效应，公司毛利率自 2022 年来首次实现转正。

研发费用保持高增 长，期间费 用率受益于规模效 应下降。2025 年前三季度，公司研发费用同比 +43.3%至 15.72 亿元，保持高增长，驱动公司产品强周期延续与产品技术实力提升，研发费用率同 比-0.96pct 至 10.22%，2025 年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 10.09%/4.09%/0.56%， 同比分别-5.44pct/-2.92pct/-2.35pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降明显，推动公司经营 情况改善。

2025 年前三季度公 司净亏损 收窄，经营情况有 所改善。2025 年前三季度，公司归母净利润为 -34.26 亿元，亏损同比缩窄 23.7%，扣非归母净利润为-34.74 亿元，亏损同比缩窄 23.0%，得益于 公司产品量价齐升带来的毛利率提升与费用率下降，公司经营情况有所改善。

2025 年前三季度公 司经营性 现金流转正，投资 性现金支 出保持扩张。2025 年前三季度，公司 经营性现金流量净额为 7.54 亿元，同比转正，主要受益于营收增长带来的经营性现金流入增加，公 司经营情况好转，投资性现金流量净额为-20.42 亿元，现金流出同比扩大 110.7%，主要为产能扩 建、新车开发、技术研发等带来的资金需求增长。

享界：站稳高端市场，“All In”享界引领品牌向上

（一）产品竞争力行业领先，S9T 已连续多月拿下细分市场销量冠军

产品矩阵丰富后享 界品牌销 量持续增长，2025 年 12 月 销售首破万辆。享界品牌首款产品 S9 上市后销量短期表现可观，但由于高端轿车市场消费者向纯电产品转化率较低，S9 销量陷入低迷， 2025 年 4 月以来，享界品牌陆续推出 S9 增程版、S9T 纯电/增程版，产品矩阵丰富、产品竞争力提 升（如 S9T 相较 S9 增加了车内空间，更加适配家庭需求），叠加市场新能源转型持续推进，享界 品牌销量明显提升，2025 年 12 月销量首次突破 1 万辆。

享界 S9/S9T 相较同价位燃 油车在智能化与舒 适度上具 有明显优势，产品 竞争力领 先。相较于 在 30-40 万元价格带销量位居前列的 BBA 旗舰燃油车型，享界 S9/S9T 除新能源产品特有的动力与 能耗优势外，在智能化与驾乘舒适度上具有明显优势，智能化方面，享界 S9/S9T 搭载 4 个激光雷 达与华为最先进的智能驾驶系统，能够实现城区 NOA、遥控泊车、记忆泊车等高级别智能辅助驾驶 功能；驾乘舒适度上，享界 S9/S9T 标配空气悬架、无重力座椅、座椅按摩等，产品竞争力在同价位 车型中处于领先地位。

享界 S9T 销量连续多月 位居 30-40 万元价格带新 能源轿 车市场榜首，成功树立高端 品 牌形象。 据懂车帝数据，2025 年 10 月-2026 年 1 月连续 4 个月享界 S9T 位列 30-40 万元价格带新能源轿车 市场销量榜首，2026 年 2 月略落后于极氪 001 位居第二，享界 S9 在 2025 年 12 月-2026 年 2 月也 连续三个月进入 30-40 万元价格带新能源轿车市场销量前五，享界品牌在 30-40 万元高端新能源轿 车市场稳居行业龙头，成功树立高端品牌形象。

（二）享界品牌定位高端市场，有望通过 MPV、城市越野 SUV 等新品丰 富产品矩阵

S9/S9T 卡位鸿蒙智行 体系 内 30-40 万 元价格带轿车 产 品，品牌定位 高端市场 ，有望 通过 MPV、 城市越野 SUV 等新品丰富产 品矩阵，提升价格带覆盖 区间。华为智选车合作模式下的鸿蒙智行“五 界”具备差异化品牌定位，享界品牌通过 S9/S9T 两款产品卡位 30-40 万元价格带轿车产品，与其 他品牌形成较为明显的品牌定位区隔，从当前鸿蒙智行产品体系来看，问界定位中高端 SUV 市场， 已形成较为完备的 20-50 万元价格带 SUV 产品；智界定位中高端市场，重点布局 20-30 万元产品， 涵盖轿车、SUV；尚界产品体系涵盖经济型 SUV、轿跑等；尊界定位豪华车市场；享界定位高端市 场，当前华为鸿蒙智行产品矩阵在 MPV、城市越野 SUV 等细分市场尚无产品供给，享界品牌在 MPV、城市越野 SUV 等细分市场具备产品拓展空间，有望通过推出新品丰富产品矩阵，并将产品 矩阵价格带覆盖区间拓展至 40 万元之上。

（三）高端市场新能源渗透率提升空间十足，公司“All In”享界战略有望 引领品牌销量持续提升

30-40 万元价 格带新能源渗 透率较高，公司 已成功树立 品牌地位，40-50 万元 价格 带新能源渗 透率仍处低位，具 备十足的市 场拓展空间。据中汽协数据，2025 年 30-40 万元价格带乘用车销量为 311.3 万辆，新能源渗透率为 66.0%，高于市场整体水平，公司已通过 S9/S9T 两款产品在轿车市场 树立头部品牌地位，30-40 万元价格带新能源渗透率提升空间相对较小，市场进入难度提升，有助 于公司持续夯实龙头地位。2025 年 40-50 万元价格带乘用车销量为 109.2 万辆，新能源渗透率为 27.5%，明显低于市场整体平均水平，40-50 万元价格带具备较为可观的市场容量，且新能源渗透率 处于低位，头部玩家较少，具备良好的市场进入环境，公司有望通过细分市场新品，如 MPV、城市 越野 SUV 等打开市场，提升销量增长潜力。

“All In”享界战 略确立品 牌核心地位，多 举措赋能 有 望持续提升品牌 销量。享界定位高端品 牌，是公司进军高端市场的核心依仗，2024 年 8 月北汽集团党委书记、董事长张建勇在 S9 发布会 上提出“All In”享界战略，从五大维度全面推进享界品牌建设，包括： ①组织架构升级，战略优先级 提升。成立享界事业部，明确“双品牌（享界+极狐）、双模式（HI+ 智选）”战略，与华为深度共建智能汽车生态。2025 年 9 月公司与华为联合打造享界品牌战略共同 体，计划未来 3 年投入 200 亿资金、组建享界事业部专属团队、建立专属制造与供应链体系、建 立专属双质检体系、构建享界专属销售服务渠道； ②资源倾斜，保障品质 与交付 。引入麦格纳、奔驰制造标准，享界超级工厂一期已建成 12 万辆 /年产能，并可扩展至 25 万辆/年，2025 年 9 月正式投产，2026 年 3 月，公司计划投资 19.91 亿元 对工厂进行产线数智化提升，旨在导入 BE22 3.0 平台及三款新车型，其中两款预计 2026 年内上市； ③研发聚焦，技术协 同发力。享界品牌研发资金为第一优先级，每月超 1200 名工程师与华为驻 场团队深度协作，支撑产品快速迭代； ④加密渠道网络， 专网与集 团资源联动。计划建立重点覆盖 1-3 线城市的享界专网用户中心； 同步调动北汽集团渠道资源，加速鸿蒙智行生态扩容；⑤品牌共创，强化市场声 量。联合华为打造“享界品牌之夜”等 IP 活动，近百人金牌销售团队 专项赋能，多维提升品牌认知。 战略优先级提升体现公司对享界品牌的高度重视，通过研发资源倾斜、制造体系升级、新平台 车型开发、渠道建设与品牌共创等多举措，有望持续提升享界品牌销量，增强公司在高端市场的品 牌影响力。

编辑：火腿肠