2026年裕同科技公司深度报告：包装龙头基本盘稳固，全球化布局深化，“1+N+T”战略打开成长空间

裕同科技：长期深耕包装行业，客户基础深厚

裕同包装科技股份有限公司创立于 1996 年，长期深耕纸包装行业，现已成为行 业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案， 涵盖创意设计、结构设计、技术开发、产品打样、色彩管理、第三方采购、仓储 管理和物流配送等环节。经过多年发展，公司积累了丰富、优质的客户资源，客 户主要分布在消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等六大核心领域， 覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩和大健康等多个行业，在全球消费 电子、国内烟草及白酒等领域已经有了较高的客户覆盖，并与众多品牌客户建立 了战略合作关系。

公司主要产品为纸质包装、植物纤维环保包装、可降解新材料制品、软包装、功 能材料模切、文化创意印刷产品、标签、炫光膜、消费电子零部件及其他新材料 等。其中，纸质包装产品包含彩盒、礼盒、说明书和纸箱等，植物纤维环保包装 包含消费电子产品包装内托、外盒及环保型一次性餐具等，软包装包含智能穿戴 设备及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件，功能材料模切产品包含缓冲 垫片、减震泡棉、保护膜和防尘网布等，文化创意印刷产品包含个性化定制印刷 产品、广告宣传品等，消费电子零部件主要为声学设备，其他新材料为碳纤复材、 玻纤复材等。

1.1 公司收入表现稳健，盈利水平稳中有升

公司收入及利润总体表现稳健。2016-2024 年公司收入由 55.4 亿元提升至 171.6 亿元，期间 CAGR 为 15%，2025Q1-3 收入 126.0 亿元，同比+3%；2016-2024 年公 司归母净利润由 8.7 亿元提升至 14.1 亿元，期间 CAGR 为 6%，2025Q1-3 归母净 利润 11.8 亿元，同比+6%。短期看，公司收入主要受下游客户订单节奏影响，利 润受白卡纸等原材料成本、客户订单及规模效应、公司资本开支节奏等因素影响， 长期维度公司收入及利润表现总体较为稳健。

分产品看，纸质精品包装为公司主要收入来源，贡献约七成收入。公司主要产品 包括纸质精品包装、包装配套产品及环保纸塑制品等，其中纸质精品包装 2024 年 收入 124.2 亿元，2020-2024 年期间 CAGR 为 8%，2025H1 实现收入 54.6 亿元，同 比+5%，约占总收入的 69%；包装配套产品 2024 年收入 25.0 亿元，2020-2024 年 期间 CAGR 为 6%，2025H1 实现收入 13.0 亿元，同比+3%，约占总收入的 16%；环保纸塑产品 2024 年收入 12.7 亿元，2020-2024 年期间 CAGR 为 31%，2025H1 实现 收入 5.8 亿元，同比+7%，占收入比由 2020 年的 4%提升至 2025H1 的 7%，保持较 快增长。

分地区看，国外收入占比逐步提升。2024 年公司国内收入 120.6 亿元，2020-2024 年期间 CAGR 为 5%，2025H1 实现收入 50.5 亿元，同比-2%，约占总收入的 64%； 2024 年国外收入 51.0 亿元，2020-2024 年期间 CAGR 为 29%，2025H1 实现收入 28.2 亿元，同比+27%，占总收入比由 2020 年的 16%快速提升至 2025H1 的 36%。

2021 年以来，公司盈利水平稳中有升。2016 年左右，公司利润率处于相对较高 的水平，随着行业竞争加剧，烟标、酒包、环保包装等业务领域处于上量爬坡期， 原材料价格波动，以及资本开支较多，对公司利润率造成一定影响。2021 年后， 随着各项业务的规模效应释放，固定资产投资逐步下降，以及自动化、信息化稳步推进，公司运营效率和管理效率进一步提升，成本进一步下降，盈利水平稳步 提升，2025Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为 25.0%、9.4%。 公司各项费用率总体保持稳定。自 2020 年运输费用调整至成本列示以来，销售 费用率保持在 2.5%~3%区间；2018 年起，管理、研发费用率分开列示，两项费用 率分别保持在 6%、4%左右；2016 年以来，财务费用率受汇兑损益影响有所波动， 总体保持可控。

1.2 股权结构集中，核心团队稳定

公司股权结构集中，实际控制人持股 61.11%。截至 2025Q3 末，公司实际控制人 为王华君、吴兰兰夫妇，两人通过直接及间接方式共同持有公司 61.11%的股份， 公司股权结构长期保持稳定。核心管理团队成员均具备丰富的行业经验，并在公 司任职多年，有利于保障长期发展规划的连贯性与落地性。

行业：总体需求稳健，竞争格局分散

我国包装行业呈现“大行业、小公司”的特征。包装行业景气度与宏观经济走势 紧密相连，具备一定顺周期属性，随着经济的发展和生活水平的提高，人们对消 费电子、食品饮料、化妆品、文创等各领域的需求不断增加，拉动了包装行业整 体的增长，但当前我国大部分包装企业规模仍然较小，行业格局较为分散。随着 下游市场的变化，部分市场和客户对新材料、新技术、新工艺及新设计的需求日 益增强，传统包装业务加速分化，龙头企业凭借其一体化设计制造能力、智能化 对交付效率的提升，有望获取更多市场份额，市场或加速向头部企业集中。 消费电子需求稳中有升，机型升级趋势有望拉动精品包装需求。2025 年，全球智 能手机出货量达到 12.6 亿部，同比+1.9%，其中 2025Q4 出货量同比增长 2.3%， 达到约 3.4 亿部。2025 年，苹果、三星成为前五厂商中增长最强劲的两家，同比 增速分别达到 6.3%和 7.9%，两家合计市场份额提升 1.8pct 至 38.8%。全球智能 手机在总体出货量稳中有升的情况下，呈现向高端机型升级的趋势，与国际高端 品牌合作更为深入的头部包装企业，从中更为受益。

烟标总需求保持稳定，行业整合有望加速。根据智研产业研究院测算，2023 年我 国烟标市场规模352.98亿元，考虑到烟标与卷烟产量之间具备较强的配套关系， 在中国卷烟产量相对稳定的背景下，烟标市场规模预计保持在 350 亿元左右。目 前，全国规模以上的烟标印刷企业约 200 家左右，烟标行业较为分散，市场集中度低。随着卷烟行业产品结构的调整，中高端卷烟有望实现更高的增长，卷烟客 户从包装材料、设计、技术等方面均提出了更高要求，设计服务能力强、印刷工 艺水平高、防伪性强、全国产能分布均衡的烟标头部企业的竞争优势有望进一步 凸显。 高端酒企包材采购金额稳健，长期合作的龙头包装企业或更受益。2025 年中国白 酒产量 354.9 万千升，同比-12.1%，回落至历史低位区间，行业总需求相对较弱， 但头部酒企包材采购金额仍呈现小幅增长态势，例如，2024 年贵州茅台包装材料 采购额为 41.94 亿元，在年度采购额中的占比达到 48.84%，同比增长 5.7%。与 头部酒企长期合作、关系稳固的头部包装企业有望承接相对稳定的订单。