2026年保险行业2025年报综述：存款搬家拓增量，行业反内卷助提质

负债端整体延续高增，银保渠道成为 NBV 增长主要驱动

2025 年，7 家上市险企 NBV 整体实现较快增长，算术平均 NBV 增速为+35.9%，驱动因素各家之间有所分 化，新华、人保、阳光主要由新单保费增长驱动，而国寿、平安、太保、太平则主要由价值率改善驱动。整体来 看，7 家上市险企新单保费算术平均增速为+19.8%，其中阳光和新华表现较为优异，新单保费增速分别达+47. 3% 、 +44.9%；7 家上市险企全年平均 NBVM 同比+2.4pct 至 18.9%，其中平安表现尤为突出，NBVM 同比+4.8pct 至 23.4%。

分渠道来看，NBV 增长主要由银保渠道驱动。2025 年，6 家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均 NBV 增速为+81.4%。其中平安、阳光、太平银保渠道 NBV 增长主要由新单保费驱动，太保银保渠道 NBV 增长主要 由 NBVM 驱动。7 家上市险企银保渠道平均新单保费增速为 56.8%，其中国寿、平安表现尤为突出，银保新单 增速分别高达+95.7%、+95.1%。银保渠道对上市险企业务规模和价值的贡献均显著提升，7 家上市险企银保渠道算术平均新单占比同比+7.6pct 至 40.6%，6 家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均 NBV 占比同比+8.1pct 至 40.7%。

银保渠道 NBVM在去年同期大幅改善的基础上整体仍有小幅优化。6 家上市险企（不含国寿）银保渠道算 术平均 NBVM 同比+2.3pct 至 16.3%，其中太保、新华表现较为亮眼，银保渠道 NBVM 分别同比+5.7pct、+3.8pct 至 17.1%、13.9%。

展望来看，居民对储蓄险的旺盛需求和头部险企加大布局有望驱动银保渠道新单实现较快增长，而近期监 管政策进一步推动银保渠道“报行合一”落实为 NBVM提供坚实支撑，看好银保渠道 NBV 延续快速增长，其 中头部险企表现预计相对更优。据上海证券报 3 月 31 日报道，监管部门 3 月 27 日在业内下发《关于进一步加 强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（下称《通知》），细化银保专员薪酬激励、培训及客户服务费等费用 报送要求，要求保险公司将“报行合一”合规管理纳入公司考核与问责机制，并将建立“报行合一”违规问题和典 型案例行业通报机制。这些要求旨在规范银保渠道执行“报行合一”过程中出现的“小账”抬头问题，通过更细化 具体的政策要求，推动银保渠道“报行合一”严格落实，促进银保业务健康规范发展，有望为银保渠道 NBVM 提 供支撑。

代理人队伍人均产能提升贡献主要增量，长期战略价值仍然显著

7 家上市险企代理人渠道 2025 年算术平均 NBV 增速为+17.7%，其中人保寿险和国寿表现较为亮眼，代理人渠道 NBV 分别同比+31.5%、+25.5%。除新华外，上市险企代理人渠道 NBV 增长主要由 NBVM 改善驱动， 7 家上市险企代理人渠道 2025 年算术平均 NBVM同比+5.6pct 至 26.8%，其中人保寿险、新华和国寿表现较为 亮眼，2025 年代理人渠道 NBVM分别同比+6.0pct、+3.8pct、+9.6pct 至 21.6%、13.9%、35.9%。

7 家上市险企代理人渠道 2025 年新单保费算术平均增速为+0.01%，但新华表现突出，其代理人渠道全年 新单增速高达+39.3%；太保新单微幅增长外，其余险企增速都呈现小幅回落。

若按队伍规模和人均产能进行拆分，人均产能是影响代理人渠道新单保费和 NBV 变化的主要驱动。从人 均新单保费角度看，6 家上市险企（除阳光）代理人渠道人均新单全年算术平均同比增速为+8.2%，但各公司之 间分化较大，其中新华同比+50.4%，表现尤为亮眼，但平安、国寿均有小幅下降，分别同比-13.0%、-4.5%。2025 年代理人渠道人均新单面临一定压力预计主因“报行合一”逐步落地背景下险企费用投入趋于审慎。从人均 NBV 角度看，6 家上市险企（除阳光）代理人渠道全年人均 NBV 算术平均同比增速为+24.7%，主要除新华外均主要 受益于预定利率下调和“报行合一”带来的 NBVM 改善。其中人保寿险表现较为亮眼，全年人均 NBV 同比 +41.2%，明显高于人均新单增速。

代理人队伍规模整体仍延续下降趋势。6 家上市险企（除阳光）代理人渠道规模全年算术平均同比增速为7.5%。

分红险新单占比提升，NBV 对投资收益率假设的敏感性普遍下降

上市险企积极发展分红险等浮动收益型产品，分红险新单保费规模实现快速增长，占比显著提升。国寿浮 动收益型业务在首年期交保费中的占比近 50%；平安分红险规模保费同比+41.3%至 918.87亿元，占比同比+4.8pct 至 14.6%。太保 2025 年分红型保险新保期缴规模保费 221.56 亿元，同比+806.9%，新保期缴中分红险占比提 升至 50.0%。新华实现分红险长期险首年保费 119.33亿元，同比+1199.9%，长险新单占比同比+18.3pct 至 20.7%， 新单占比同比+17.2pct 至 19.3%。太平分红险的长险首年期交保费占比提升至 86.1%，长险新单占比提升至 88. 4% ； 阳光分红险总保费同比+25.5%至 128.45 亿元。

分渠道来看，对于代理人渠道，国寿个险渠道分红险占首年期交保费比重跃升至近 60%；太保代理人渠道 新保期缴中分红险占比达 61.4%；太平个险渠道分红险长险新单占比高达 94.9%；阳光个险渠道浮动收益型产 品与保障型产品新单保费占比超 50%。对于银保渠道，国寿银保渠道分红险新单保费占比同比提升约 15 个百分 点；太平银保渠道分红险长险新单占比高达 86.3%；阳光银保渠道浮动收益型产品新单期缴保费占比为 32. 2% 。 展望来看，分红险相比存款具有收益高和期限长的优势，相比银行理财具有可提供长期保证收益的优势， 在当前大量存款陆续到期背景下有望持续承接居民长期稳健增值需求，并带动上市险企负债端新单保费和 NBV 实现较快增长。根据 42 家上市银行披露的半年报数据测算，在 2025 年四季度到 2026 年上半年期间到期的存款 规模量级或在 50 万亿元左右（包含居民存款和个人存款），为居民财富再配置提供重大机遇，虽然在目前较低 风险偏好这一主要约束下，到期资金倾向于继续滞留于银行体系内部，但我们认为以分红险为代表的储蓄险仍 有望成为承接部分存款搬家的重要载体。相比银行存款，分红险在收益和期限方面均有优势，收益方面，当前 传统险和分红险预定利率上限分别为 2.0%、1.75%，叠加近年来保险公司投资业绩普遍向好为分红险收益提供 向上弹性，整体收益水平较定期存款优势显著；期限方面，低利率环境下居民为避免再投资风险普遍相对偏好 长久期金融产品，在当前银行普遍减少中长期限存款供给背景下，储蓄险能提前锁定长期保底收益的优势更加 凸显。相比银行理财，储蓄险作为后资管新规时代少数可提供保证收益的产品，而银行理财的收益则会随着利 率变化而波动，在居民刚兑预期仍未完全打破的背景下居民对储蓄险偏好有所提升。2026 年 1-2 月人身险公司 原保险保费收入累计同比+9.7%，其中寿险、意外险和健康险分别累计同比+10.9%/-12.4%/+3.1%。

分红险产品的热销不仅为保险公司负债端的 NBV 增长注入强大动力，也有助于保险公司优化其刚性负债 成本，提升低利率环境下的长期稳健盈利能力，助力险企估值提升。保险公司通过分红险可与保单持有人共同 承担利差的波动，有助于防范化解潜在利差损风险。 分红险演示利率调降有助于利差保持在合理水平，有利于推动分红险的良性发展。据经济参考报 4 月 8 日 报道，人身险行业就调降分红险演示利率达成共识——分红险演示利率上限由 3.9%下调至 3.5%，各公司高于 3.5%演示利率的产品须在 6 月 30 日前完成变更备案或停售。与此同时，行业就分红险 2025 年度实际分红水平达成共识，监管部门给出的指导意见为 3.2%。演示利率过高容易导致销售误导和隐形“刚兑”压力，从而可能让 行业积累利差损风险。调降分红险演示利率上限有助于对保险消费者形成合理预期引导，减少销售误导，同时 也有助于将分红险的利差空间保持在合理水平，避免“内卷式”竞争，夯实保险公司盈利基础。

合同服务边际余额整体重回增长通道，未来利润有支撑

2025 年末上市险企 CSM 余额整体较去年末有所增长，7 家上市险企 CSM 余额较上年末算术平均增速为 +4.7%，其中人保、阳光 CSM余额增长较快，分别较去年末+13.4%、+13.3%。CSM余额的增长为未来利润带 来坚实基础。6 家上市险企（不含阳光）2025 年新业务 CSM算术平均增速为-2.1%，各公司间分化较大，其中 人保同比+20.2%，而太平、国寿分别同比-44.2%、-8.0%。

财险承保利润整体增速亮眼，头部险企新能源车险实现承保盈利

2025 年多数上市险企财险业务综合成本率普遍改善，带动承保利润增长。5 家上市险企中除阳光外其余四 家保险企业综合成本率均有所下降，其中平安整体改善较为显著，综合成本率同比-1.5pct 至 96.8%，为五家上 市险企中最低水平。太平综合成本率-1.3pct 至 98.8%，承保利润实现扭亏为盈。阳光 2025 年综合成本率+2.4pct 至 102.1%，整体承保亏损。5 家上市险企 2025 年总承保利润同比增长 97.1%至 274.4 亿元。