2026年航发动力公司研究报告：“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发

公司概况

公司沿革及经营概况

中国航发动力股份有限公司是中国航空动力领域的龙头企业，是国产航空发动机的龙头”和“链长”。公司前身可追溯至 1993 年成立的国营红旗机械厂。公司于2014 年通过重大资产重组变更为中航动力，并于 2017 年正式更名为中国航发动力股份有限公司，总部位于西安。作为中国航空发动机集团有限公司（简称“航发集团”）旗下唯一的上市总装平台，航发动力整合了西航、黎明、南方、黎阳等四大主机厂的资源，承担着我国先进军用航空发动机的研制、生产与交付任务。航发动力的市场地位具有显著的独特性和唯一性。公司是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系军用航空发动机研制能力的企业，覆盖了从设计、制造、总装到试车的完整产业链。在军用航空动力领域，公司占据绝对领先地位，其全谱系覆盖能力不仅确保了国防装备的动力自主可控，也使其能够基于核心机进行装配组合，形成系列化产品谱系，有效降低研发成本并加速新机型推出。

航发动力的股权结构呈现国有控股特征，体现了其作为中央军工企业的核心属性。公司的实际控制人为中国航空发动机集团有限公司，截至最新数据，航发集团直接持有 45.79%的股份。其他主要股东包括航发基金管理有限公司旗下的北京国发航空发动机产业投资基金（持股 3.68%）、贵州黎阳航空发动机有限公司（持股 1.46%）以及代表外资的香港中央结算有限公司（陆股通，持股1.34%）。国家军民融合产业投资基金有限责任公司也持有公司 1.23%的股份，凸显了公司在国家战略中的重要性。

公司的高管团队由行业资深人士组成，核心管理团队稳定。董事长牟欣和总经理沈鹏等均具备深厚的航空动力行业背景，为公司战略的持续性和技术决策的专业性提供了保障。

公司的业务高度聚焦于航空动力主业，收入结构呈现出鲜明的核心业务主导特征。根据公司 2025 年报，其航空发动机及衍生产品业务收入占比高达93.84%，是公司绝对的收入支柱。这一业务板块覆盖了全谱系军用航空发动机、燃气轮机以及维修保障服务。其余业务中，外贸出口转包（主要为航空发动机零部件海外代工）占比 4.21%，非航空产品及其他（如铝型材、发电设备等）占比0.50%。主要产品和服务为航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。公司产品用于为航空器、舰船提供动力。航空发动机及衍生产品业务覆盖军民领域，嵌入产业链多个层级。军用领域，公司是我国航空器最主要的供应商、舰船重要的供应商。从产业链所处位置看，公司航空发动机及衍生产品覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级。民用领域，公司主要产品有民用航空动力和工业燃机，是长江系列发动机最主要的配套商。 外贸出口转包业务与全球行业龙头合作，配套产品应用于多款航发和燃气轮机。公司处于产业链中游，以生产制造为主，主要客户有SAFRAN（法国赛峰集团）、RR（英国罗尔斯·罗伊斯公司）、GE Aerospace（美国通用电气航空航天集团）等世界著名的航空发动机制造商。主要产品配套于GE9X、CFM56、LEAP、Pearl、Trent、LM2500、LM6000 等发动机和燃气轮机。

财务分析

收入端

2025 年公司业绩短暂承压，营收和利润均出现下滑。2020 年至2024 年受益于十四五计划期间的国防现代化建设和装备升级需求，公司业绩持续增长，营业收入从 286.33 亿元增至 478.80 亿元，年复合增长率13.7%。利润方面，2020-2023年稳步增长，2024 年受研制任务增加导致研发投入上涨、财务费用增加等因素影响，公司归母净利润下滑至 8,6 亿元，同比下降 39.48%。2025 年，公司营业收入463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降26.24%，十五五末期公司业绩承压明显。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，航空发动机作为特种领域产品，其交付节奏受下游整机型号需求变动影响较大；利润出现大幅下滑的主要影响因素为新型号研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及报告期内公司计提减值等。

盈利端

2025 年，公司毛利率，净利率显著承压。毛利率方面，2020-2025 年，公司毛利率持续走弱，由 14.97%下滑至 9.12%,累计降幅 5.85 个百分点，公司盈利空间被持续压缩。净利率方面，2025 年大幅下滑至 1.37%。公司处于新老型号交替的阵痛期，新型号尚未完全放量导致公司整体盈利结构受较大影响。

2025 年公司期间费用率略有上升。2020 年-2024 年，公司期间费用率整体呈下降态势，自 2020 年的 9.55%降至 2024 年的 6.95%，公司整体经营能力持续优化。2025年公司费用率 7.15%，较 2024 年有所上升，分项分析，费用率变化主要受财务费用率增高影响。其中管理费用为 16.05 亿元，与上年基本持平，管理费用率的增加主要由于“分母”营业收入下降导致；财务费用率上升则主要源于利息支出大幅上涨，公司为满足运营需求，扩大了融资规模导致带息负债增加，进而增加了利息费用的支出，管理费用率提升主要是营收下滑背景下的被动结果，而财务费用率提升则是融资成本增加的主动体现，两者叠加共同推高了公司的整体期间费用率，进一步挤压了本已承压的利润空间。

同行业对比

航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和控制系统，与航发动力同属航空发动机产业链。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为C909、C919 及空客A220等型号提供零部件。中航西飞为运-20、C919 等多型号的总装主机厂。航发动力近年来营业收入高于行业平均水平，盈利能力方面有待改善。营收方面，航发动力营业收入远超航空发动机产业链中的航发控制和航发科技，与核心主机厂规模基本相当。从航空发动机产业链内部来看主要源于其“核心龙头”地位，从国防航空视角分析，作为航空发动机制造单位与核心总装厂规模相当，凸显了航发在整个航空领域的重要性。盈利能力方面，毛利率与中航西飞、中航沈飞、航发科技基本持平，但净利率方面则处于可比公司中较低水平，主要受制于航空发动机技术难度高，研发周期长，费用投入较大等因素。

航发动力期间费用率处于行业中游水平。公司期间费用率低于航发科技和航发控制，且航空发动机领域公司整体期间费用率高于航空主机厂，印证了航空发动机行业的高投入、复杂度。

行业与公司分析：“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发

全球电力需求激增，航改燃成新增长极

2030 年前，全球电力需求将以 3.6%的速度逐年增长。国际能源署发布的《Electronic 2026》中指出，2024 年全球电力需求增速为4.4%，2025 年略有下降同比增长 3%，未来在 2026-2030 年期间，全球电力需求平均每年增长3.6%，且年均需求增幅预计超出过去十年平均水平的 50%。电力需求的高速增长主要受工业发展、新能源汽车的普及以及 AI 算力数据中心扩张等因素驱动。环球网引用Vertiv 预测显示，2023 年至 2028 年全球新增智算中心IT 负载将超过100GW；IDC数据则显示，人工智能数据中心 IT 能耗将由 2024 年的55.1TWh 增至2025年的77.7TWh，并 在 2027 年达到 146.2TWh，2022 年至2027 年复合增速约44.8%。

可再生能源占比增速较快，但传统化石燃料和天然气仍是全球发电主流能源材料。根据 Ember 发布的《Yearly Electricity Data》，2014 至2024 年10年间，全球发电能源中可再生能源占比从 14 年的 22.25%提升至31.93%，并由此导致了传统化石燃料和天然气占比分别从 14 年的 67.22%和26.78%下滑至59.08%和25.01%。但是，从细分能源领域的 2024 年全球发电能源结构来看，煤炭、天然气等火力发电仍为主流，分别占比 34.07%和 22.25%。在未来几年全球电力紧缺的大背景下，传统发电方式的地位短时间仍难以被撼动。

燃气轮机作为传统发电方式中的关键能源装置，直接受益于全球电力短缺引发的高效发电技术需求，90%的燃气轮机用于发电。工业增长、人工智能数据中心激增引发的电力缺口，促使各国加大能源电力方面的投入。燃气轮机由于其燃烧排放污染物少、能源效率高的特点，深受市场青睐。根据Precedence Research发布的《Gas Turbine Market Size，Share and Trends 2026-2035》，2025年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。

目前燃气轮机市场基本被外国垄断，市场份额占比前三为GE、西门子和三菱重工。根据 Precedence Research 数据，2025 年全球燃气轮机销量共计约为469台，其中主要市场份额被 GE、西门子能源和三菱重工占据，分别为28.1%、24.1%和18.4%，合计占比超 70%。

国外燃气轮机订单数量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机产业提供战略窗口。根据GE Vernova 的数据，2025 年公司全年新签订单金额为593 亿美元，同比增长34%，燃气发电设备积压订单从 62GW 上升至 83GW。据 21 世界经济报报道。西门子能源在2026年第一财季战火102台燃气轮机订单，其中四分之一与数据中心领域相关，三菱重工在 2025 年前三季度燃气轮机合同数量同比增长94%。三大燃机巨头订单暴增，其在手订单排产周期已经延伸至 2028 到 2030 年，尽管各公司均有扩产计划，但是受限于供应商重叠、产业链产能传导时间等因素，短期内扩容能力有限。全球燃气轮机产能缺口为我国燃气轮机产业出海和国产替代提供了黄金窗口期，2025 年 11 月，东方电气为哈萨克斯坦 50MW 联合循环发电项目提供3 台G50，实现国产重型燃机首次整机出口。

航改燃气轮机，其技术内核源于成熟的航空发动机,80%左右的核心部件可与母型发动机互换。航改燃气轮机是将为高空高速环境设计的航空发动机，通过适应性改型，转化为地面或舰船使用的动力装置。其工作原理与航空发动机基本相同：空气经压气机压缩后，在燃烧室内与燃料混合燃烧，产生高温高压燃气；燃气随后在涡轮中膨胀做功，驱动转子高速旋转；最后通过加装的动力涡轮将旋转机械能转化为轴功率，输出以驱动发电机或其它负载。根据功率输出形式不同可分为后端输出、 前端输出和前后同时输出三类构型。

航改燃气轮机的启动快、功率密度高、灵活性强等特点，在数据中心应急功能、电网调峰等方面具有先天优势。相比传统重型燃机，航改燃机继承了航空发动机的轻量化优势，LM2500+G4 单机重量仅 16 吨左右，通过快速部署，可实现热电联产的分布式能源，适用于工业园区，偏远地区的能源供应。启动快的优势则让航改燃气轮机可用于电网快速调峰、应急电源等领域，凭借其高可靠性在突发停电时快速启动，保障关键设施运行。

编辑：火腿肠