2026年MINIMAX_W公司研究报告：全模态与全球化共振的国产大模型领军

全模态与全球化的国产大模型先锋

1.1 公司简介：AGI 使命驱动，服务全球逾 2.36 亿用户

公司是全球领先的通用人工智能科技公司。自 2022 年初成立以来，以“与所有人共创智 能”为使命，致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能（AGI）。公司自主研 发了 MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0 等多模态通用大模型，具备强大 的代码、Agent 能力与超长上下文处理能力，可理解、生成并整合文本、音频、图像、视 频、音乐等多种模态内容；并在此基础上推出 MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax Audio、 星野等 AI 原生产品及面向企业与开发者的开放平台，为全球用户提供优质智能体验，提 升社会生产力、丰富个人生活。凭借自研模型的快速发展，公司已实现全球业务拓展，其 多模态模型与 AI 应用已服务超 200 个国家及地区的逾 2.36 亿个人用户，以及超 100 个 国家及地区的 21.4 万余名企业客户和开发者。

1.2 股权结构：集中稳定，阿里巴巴与米哈游为重要战略股东

公司股权结构稳定集中，前十大股东合计持股 50.74%，股东中有阿里巴巴、米哈游等互联 网龙头企业，创始人闫俊杰为公司实控人，持股 25.58%。

1.3 管理层：AI 原生基因，核心团队深耕技术第一线

公司从创立第一天起便以 AI 原生（AI-Native）组织架构运营核心管理团队深耕 AI 领域， 兼具深厚的学术积淀与工程实践经验，且均在第一线直接主导研发与商业化工作。 闫俊杰博士（创始人、董事会主席、CEO 兼 CTO）：东南大学数学学士、中国科学院自动化 研究所人工智能博士学位、清华大学博士后。创立公司前，曾在商汤集团任职超六年，担 任副总裁及研究院副院长，积累了成熟的 AI 行业运营与技术管理能力。现全面主导集团 管理、战略规划（尤其 AI 研发方向）及重大业务决策。 贠烨祎女士（执行董事兼 COO）：美国约翰·霍普金斯大学电子工程理学学士学位，并辅修 经济学和数学专业，现主要负责监督集团的整体管理和业务运营、董事会事务，制定战略和运营计划（尤其是产品及商业化方面）以及作出重大业务决策。 赵鹏宇先生（执行董事兼大语言模型研究负责人）：北京大学计算机科学与技术学士和硕 士，负责大语言模型研发，具备扎实的自然语言处理技术与工程实践能力。 周彧聪先生（执行董事兼视觉模型研究负责人）：北京航空航天大学数学与应用数学学士 和计算机科学硕士，担任视觉模型研究员及工程师。他主要负责视觉模型的研发。

1.4 主营业务：AI 原生产品与开放平台双轮驱动

公司的收入主要有两大来源： AI 原生产品：公司通过向 C 端用户提供各 AI 原生应用的订阅、内购和广告创收。订阅服 务为用户提供全模态生成、智能交互和个性化体验等高级功能，用户也可选择预购额外积 分。其中具体包括以下产品： MiniMax 智能 Agent 应用：可通过自然语言指令自主执行类型广泛的任务，能够在统一工 作空间内规划、推理并执行代码、研究、文档起草和演示文稿创建等复杂操作。 海螺 AI：视觉生成平台，通过网页和 App 端可生成高质量的图像和视频。

MiniMax 语音：先进的音频生成工具，可支持交互式音频合成，并从文本输入中生成自然 且高质量的语音。 Talkie（面向国际市场）/ 星野（面向中国本土市场）： AI 原生全模态交互平台，用户可 与 AI 智能体或虚拟角色互动产生情绪链接。

据招股书，2025 年前三季度各子业务占 AI 原生产品比例分别为：MiniMax 智能 Agent 应 用（1.99%）、MiniMax 语音（2.76%）、海螺 AI（45.93%）和 Talkie/星野（49.32%）。2025 年 AI 原生产品业务贡献收入 5301 万美元，增速达 143.41%，占公司总收入 67.2%。 开放平台及其他基于 AI 的企业服务（下文简称“开放平台”）：公司向企业客户及开发者 提供访问其基于使用量计费的开放平台及其他基于 AI 的企业服务。API 使用所得收入于 客户以 tokens 调用 API 的时点确认，按协议费率或用量计费结构收费。其他基于 AI 的企 业服务所得收入通常在控制权转移或验收获认可的时点予以确认，就授权交付成果而言， 公司向客户许可其基础模型，使客户能够在自身系统中部署及运行该等模型。该服务支撑 了智能硬件、医疗健康、文旅及金融及互联网服务等跨行业的企业级应用场景。据观察者 网报道，其客户包括众多知名企业，例如：金山办公（WPS AI）用它做文本生成与总结， 小米用它让小爱同学更像“人”，智元机器人用它做具身智能的“大脑”，甚至连阿里巴巴、 腾讯、字节跳动这些本身拥有大模型的巨头，也在特定场景（如 Trae AI coding、夸克有 声书）调用 MiniMax 的能力。2025 年该业务收入为 2596 万美元，增速达 197.81%，占总 收入的 32.8%。

1.5 财务状况：收入快速跃升，盈利能力持续增强

分业务收入：AI 原生产品的收入高速增长，AI 原生产品收入由 2024 年的 21.8 百万美元 增长 143.4%至 2025 年的 53.1 百万美元，主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费 意愿增强，以及海螺 AI 等产品的持续推广及商业化。开放平台及其他基于 AI 的企业服务 的收入增长同样强劲，其收入由 2024 年的 8.7 百万美元增长 197.8%至 2025 年的 26 百万 美元，主要是由于付费客户数量显著增加。此外，海外收入实现爆发式增长，反映出全球 市场对产品的广泛认可及需求。

国内外收入：公司是国内极少数真正实现"生而全球"的 AI 公司，产品从创立之初便同步 面向国际市场上线，而非先完成国内验证再复制出海。2023-2025 年，公司总收入从 3,460 千美元快速增长至 79,038 千美元，增长动能主要来自海外市场。海外收入占比由 2023 年 的 19.2%迅速攀升至 2025 年的 72.96%，成为核心收入来源。截至 2025 年末，公司产品及 服务已覆盖全球超 200 个国家和地区，在国内 AI 初创企业中，其全球化布局深度与商业 化成熟度均处于领先水平，有效分散了单一市场风险，打开长期增长空间。

盈利能力：毛利率快速提升与费用率持续下降协同改善。 毛利率层面：分业务来看，AI 原生产品的毛利率从 2023 年的-380.20%大幅收窄至 2024 年的-8.10%，并在 2025 年前三季度转正至 4.70%。这一改善主要得益于模型智能水平和 模型推理效率的提升。同时，用户参与度、付费意愿和付费功能的增加，推动收入规模快 速扩大，摊薄了固定成本，使业务逐步走向盈亏平衡。开放平台及其他 AI 企业服务始终 保持着高毛利水平，2023 年和 2024 年的毛利率分别为 75.10%和 63.20%，2025 年前三季 度更是回升至 69.40%。这得益于企业服务本身的高毛利属性，以及付费企业客户数量的 激增，规模效应进一步巩固了其盈利能力。整体来看，2023–2025 年整体毛利率由-24.70% 扭亏为盈至 25.40%，核心驱动在于技术效率优化，推动公司盈利能力持续增强。

净利润层面：亏损规模在 2022-2025 年持续扩大，净亏损从 0.74 亿美元增至 18.71 亿美 元，这主要是公司在技术研发、用户扩张和市场拓展上的高投入所致。2025 年的净亏损主要是上市带来的优先股公允价值变动导致金融负债公允价值亏损高达 15.9 亿美元，2025 年经调整亏损为 2.5 亿美元，体现出随着收入增长、费用率优化和商业化效率提升，公司 核心业务的盈利能力正在逐步改善，正从高投入扩张向高效益运营转型。

各项费用率：三项费用率均呈现显著下降趋势，体现了公司在业务扩张中持续优化成本结 构的能力： 研发费用率从 2023 年的 2023.18%降至 2025 年的 319.81%，这是因为公司在保持高水平技 术投入的同时实现了收入的增长，表明高研发投入正逐步转化为商业价值。 销售及营销费用率从 2023 年的 659.74%降至 2025 年的 65.66%，主要得益于用户有机增长 战略的成功和模型智能水平的提升，获客效率大幅提升。 一般及行政费用率从 2023 年的 220.09%降至 2025 年的 46.58%，这是规模经济效益显现的 结果，管理费用增速远低于收入增速，体现了运营效率和管理能力的显著提升。

1.6 IPO 募资约 52.93 亿港元，90%用于研发

2026 年 1 月 9 日，公司 A 类普通股于香港联交所主板上市，发行价格 165.00 港元/股。 基础发行 29,197,600 股，基础发行净额 45.96 亿港元。 超额配售 4,379,640 股，超额配售净额 6.97 亿港元。最终合计发行 33,577,240 股，募集资金净额合计约 52.93 亿港元。 据招股书，公司计划将约 10%募集资金用于营运资金及一般企业用途，约 90%资金用于 未来五年的研发，包括开发大模型和 AI 原生产品： 1. 开发大模型：为巩固技术领先地位，拟在未来五年内将约 70%所得款项净额投入大模 型的研发： (i) 强化模型研究与开发的 AI 基础设施：拟分配约 50%所得款项净额用于升级 AI 基础设 施，以支持大模型的开发。 (ii) 培养模型开发的研究与开发人才：拟分配约 20%所得款项净额用于扩充并强化研究与 开发团队，重点提升大模型的智能表现、运算效率及整体竞争力。 2. 强化 AI 原生产品： (i) 加强产品开发的资源：拟分配约 15%所得款项净额用于优化现有 AI 原生产品并推出由 先进大模型驱动的新产品。 (ii) 培养产品开发人才：拟分配约 5%所得款项净额用于增加及强化致力于产品开发和商 业化的人才。