2026年东华科技公司研究报告：煤化工绿色能化龙头，工程+实业弹性显著

煤化工工程核心企业，逐步向工程+实业转型

1.1 深耕化工建设，工程+实业双轮驱动

深耕化工建设，工程+实业双轮驱动。公司是中国化学工程集团旗下核心化工建设 企业，前身可追溯至 1963 年成立的化学工业部第三设计院，2007 年在深交所上 市。公司拥有工程设计综合甲级资质及石油化工工程施工总承包壹级资质，连续 多年入选中国勘察设计百强和工程总承包百强行列。目前，公司以工程业务为核 心，以实业业务为支撑的主营业务格局，其中：工程业务集中在化学工程、环境 治理工程、基础设施工程等行业，实业业务主要布局在乙二醇、可降解材料、碳 基新材料等高端化学品生产和污水处理、固（危）废处置等环保设施运营领域。

设计院起家，转型“设计+工程+实业”的综合工程公司。公司前身为 1963 年成 立的化学工业部第三设计院，2007 年在深圳证券交易所成功上市。2010 年起， 公司开始从传统化工设计向化工实业领域拓展，并前瞻布局新能源、新材料赛道。 同年公司成立中化学（内蒙古）新材料有限责任公司，投资建设 30 万吨/年煤制 乙二醇项目，布局化工实业。2022 年公司引入陕煤集团作为其长期战略投资者， 实现资本与产业深度协同，共同推动技术升级与绿色发展。2024 年，公司签订首 个绿氨项目，成功实现传统化工与新能源的深度耦合。

公司股权结构清晰稳定，呈现“国资主导+战略股东加持”格局。公司实控人为国 务院国资委，控股股东为中国化学工程股份有限公司，截至 2025 年 9 月 30 日， 中国化学持股比例达 47.08%，作为国内化工工程领域龙头央企，为公司提供强 大的技术支撑、资源协同及订单保障。陕西煤业化工集团有限责任公司持股比例 20.79%，作为战略投资人，与公司形成深度产业协同，助力公司在焦炉气化、合 成气制乙二醇等领域强化优势地位。

员工结构层次优良，核心技术人才储备雄厚。公司现有员工 2000 余人，培养了 中国工程勘察设计大师 2 名，省级及行业设计大师 11 名，享受国务院政府特殊 津贴专家 20 余人，拥有正高级工程师 130 余名，各类注册工程师 600 余人。员 工结构方面，本科及以上员工占比 90%，技术员工占比 51%。

1.2 工程业务仍为利润核心，订单充足支撑后续增长

公司当前业务仍以工程为主，化工实业处于起步期。从营收结构来看，工程总承 包业务始终是公司的核心收入来源。2015-2025，总承包收入占比持续维持在 88%以上，其中 2021 年达到 96.97%的历史高点；其他业务收入占比较低，多 数年份不足 2%，但 2025 年提升至 8.22%，主要得益于公司在新材料、新能源 等实业领域的初步布局，部分项目开始贡献收入，或表明实业化转型已进入起步 阶段。

从毛利结构看，总承包业务同样贡献了绝大部分利润。2015-2025，总承包毛 利占比基本保持在 80%以上，与营收结构基本匹配。设计、技术性服务毛利占 比在 10%至 18%之间波动，作为高附加值业务，利润贡献相对收入占比较高。 其他业务毛利占比长期处于低位，但 2025 年提升至 1.48%，较上一年有所增 长，实业项目开始释放利润，未来有望成为新的利润增长点。

公司在手订单充裕，潜在项目储备丰富。从已签约未完工订单来看，2020 年至 2025 年公司在手订单总额持续快速增长，由 169 亿元增至 595 亿元，五年复 合增长率达 28.6%。其中，工程总承包订单占据绝对主导地位，从 2020 年的 159 亿元增长至 2025 年的 578 亿元，占比始终保持在 90%以上。设计技术性 服务订单规模相对稳定，由 2020 年的 11 亿元增至 2025 年的 18 亿元，保持 温和增长。2025 年中标未签约订单大幅回升至 63.1 亿元，为近五年最高水 平，公司短期内新签合同有望进一步加速落地。

1.3 业绩进入持续增长期，减值计提较为充分

经营稳中向好，业绩维持高增。受益于国内化工产业升级红利、核心化工工程 EPC 业务的稳步拓展，叠加新材料、新能源等赛道发力，近几年公司经营状况整体向 好，盈利能力保持稳健，财务运行质效持续提升。公司营收自 2020 年 52.1 亿元 增长至 2025 年 100.25 亿元，期间 CAGR 达 13.98%。期间，2022 年增速下 滑或系新冠感染影响，部分项目进度有所滞后。业绩端来看，公司归母净利润维持稳步提升，2020-2025 年公司归母净利润从 1.98 亿元增长至 5.33 亿元，期 间 CAGR 达 21.88%，利润释放节奏稳健。

工程业务毛利率窄幅波动，其他业务毛利率短期承压。分业务看，公司工程总承 包业务毛利率主要受行业竞争格局影响，近年来国内化工行业固投有所承压的背 景下，行业竞争相对激烈，2025年公司总承包毛利率为11.47%，同比-0.37pct； 虽公司 2025 年其他业务（实业业务）收入占比显著增长，但因产能利用率未完 全释放，规模效应尚未体现，毛利率水平仍有承压。整体来看公司毛利率水平相 对稳健，2021-2025 年间公司工程业务毛利率水平处于 10%-12%区间窄幅波 动。

费用管控能力持续增强，减值计提充分，未来冲回或可贡献利润弹性。公司费用 率水平来看，得益于公司销售模式、管理构架稳定，销售及管理费用率维持在相 对稳定的低位；此外，2022-2023 得益于公司在手货币资金充裕，产生较多利息 收入，公司财务费用产生净收益；减值水平来看，公司 2020-2024 年减值计提 比例属于同行中较高水平，前期充分减值计提下，随着公司在手订单逐步落地、 回款能力持续改善，2025 年公司资产及信用减值损失-0.72 亿元。预计未来减 值的转回冲销有望继续为公司带来一定的利润弹性，增厚业绩表现。

盈利能力持续改善，ROE 水平行业领先。虽公司毛利率未呈现显著增长，但得益 于公司费用率管控水平持续增强，资产及减值损失冲回，2025 年公司净利润率进 一步实现高增。2020-2025 年公司净利润率从 3.8%增长至 5.32%，ROE 从 10.06%增长至 11.72%，净资产收益率已显著领先同行业企业。

现金流表现稳健，收现比短期下滑。2020 年以来公司经营性现金流维持净流入， 且 2025 年以前公司净现比均大于 100%，显示公司较强造血能力。2025 年公司 多个总承包项目进入施工高峰期，收入确认节奏或与现金回款形成阶段性错配， 导致公司回款略有减少，收现比短期有一定回落，公司 2025 年收现比、付现比 分别为 80.62%、75.3%，同比-15.28pct、-14.8pct。

工程：纯正的煤化工+绿色能化工程龙头

从公司过往订单结构来看，公司在手订单主要为可分位基础化工、煤化工、绿色 能化类订单。我们认为公司后续工程业务有望受益于国内煤化工及绿色能化投资 增加，以及海外订单的较好增长。

2.1 煤化工：能源安全+油价大涨，煤化工有望迎来快速增长期

地缘冲突下能源安全战略诉求强化，新疆煤化工在政策持续加码下进入加速期。 一方面，自 2023 年 8 月《新疆维吾尔自治区工业领域碳达峰实施方案》明确提 出将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，大力发展现代煤化工。新疆地区煤制天 然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等现代煤化工示范项目建设持续推进；另一 方面，在地缘政治不确定性上升的情况下，能源安全的重要性进一步凸显，重大 订单落地确定性进一步增强。 截至 2026 年 4 月 15 日，新疆地区已披露煤化工拟建/在建项目合计 8838 亿元； 从项目类型来看，煤制油、煤制气、煤制烯烃、分质分级、煤制甲醇、煤基化学品 项 目 规 模 分 别 达 1910/1917/768/1910/728/1604 亿 元 ， 分 别 占 比 22%/22%/9%/22%/8%/18%。

油价大涨背景下煤化工经济性明显改善。美伊冲突发生以来，原油价格大幅抬升， 截至 2026 年 4 月 10 日，原油价格已上涨至 126.59 美元/桶，较年初价格涨幅 达 106%，而新疆哈密动力煤坑口价为 342.8 元/吨，较年初价格-1.17%。原油 价格大幅上涨而煤炭价格相对企稳，煤化工经济性得到明显改善，根据神华科学 技术研究院数据，当油价达 120 美元/桶时，煤化工产业进入高盈利区间：煤制乙 二醇盈利可达+80%，煤制烯烃+65%，煤制油+45%~50%，煤制天然气+38%。

2.2 绿色能化：新能源+绿色氢氨醇，有望给公司带来新的增长点

“十五五”规划加码绿色氢氨醇赛道，潜在项目有望稳步上马。"十五五"规划纲 要提到加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，布局发展绿色氢氨醇。在此 背景下，国内绿色氢氨醇项目呈现爆发式增长态势，截至 2025 年 10 月，我国累 计规划氢氨醇一体化项目超 800 个，合计规划绿氢产能近 900 万吨/年，已建成 产能超 20 万吨/年，处于全球领先地位。

补贴政策落地下，绿氢项目经济效益显著改善。随着国内氢能综合应用试点"以奖 代补"政策落地、地方配套补贴持续加码，以及欧盟碳边境调节机制(CBAM)等国 际绿色贸易政策的推动，叠加电解槽等核心设备成本快速下降，绿色氢氨醇项目 的经济性得到显著改善，产业正加速从"政策驱动"向"政策+市场"双轮驱动转型， 为后续大规模商业化落地奠定了坚实基础。

编辑：火腿肠