2026年可孚医疗公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振，国际化扬帆起航

全渠道布局行稳致远，国际化业务蓄势待发

1.1 全渠道布局构建立体营销网络，多品类矩阵释放长期 增长势能

深耕家用医疗器械二十载，迈向高端化+国际化新阶段。可孚医疗是家用医疗 器械龙头企业，根据弗若斯特沙利文，2024 年公司在中国家用医疗器械企业中排 名第二，市场份额达 2.1%。公司深耕多品类+全渠道的战略布局，产品组合涵盖 康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗及其他等五大品类；渠道布 局上构建了线上+线下、自营+经销的立体营销网络，线上渠道优势尤为突出，目 前已实现对天猫、京东、抖音、小红书、拼多多及药师帮等所有主流电商平台的全 覆盖，根据公司港股招股书，2024 年公司在中国线上家用医疗器械市场位列第二。 2025 年以来，公司并购喜曼拿、华舟打通海外销售渠道，发布 AI 呼吸机等 新品、战略合作飞利浦实现高端品类布局，脑机接口领域的战略性投资布局硕果累 累，已迈向高端化+国际化的发展阶段，全球家用医疗器械龙头前景可期。

品类聚焦+自主品牌+高端产品，多元产品组合焕新升级。公司围绕家用医疗 器械核心品类构建产品组合，健康监测产品包括血糖尿酸监测系列、血压计、体温 计、居家检测试纸等，康复辅具产品包括矫正/矫姿系列、助听器、轮椅等，医疗 护理产品包括敷贴/敷料系列、造口护理系列等，呼吸支持产品包括呼吸机、制氧 器等，中医理疗产品包括理疗仪等。2022 年以来公司聚焦核心品类，通过精简低效品类、提升自主品牌占比、推出高端产品等举措加速产品组合升级，以提升各产 品线盈利能力，2023 年-2025 年毛利率由 43.28%提升至 53.16%。

股权结构集中清晰，股权激励彰显发展信心。公司股权结构清晰且集中度高， 截至 2025 年 12 月 30 日，实控人张敏及一致行动人聂娟共持股 51.68%。2024 年 3 月，公司实施 2024 年股权激励，向高管、核心研发人员等授予 633.30 万股， 占股权激励草案公告日总股本的 3.03%，将核心高管、技术骨干与公司利益深度 绑定，强化了业绩增长与战略落地的内驱力；本次股权激励方案设定了较高的业绩 考核目标，2024–2026 年归母净利润同比增长率目标分别为 20.00%、16.67%、 14.29%，彰显公司对业绩持续增长的坚定信心。

1.2 高端新品+战略合作奠定新增长极，海外业务蓄力待 发

主业多点开花带动业绩高增，呼吸支持+飞利浦合作产品奠定新增长极。受益 于各业务板块协同并进，公司 2025 年业绩表现亮眼，实现营业收入 33.88 亿元， 同比增长 13.56%；归母净利润 3.72 亿元，同比增长 19.20%。呼吸支持与健康监 测两大业务表现尤为突出，呼吸支持业务 25H2 收入同比增长 80.18%，自研的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量，销量稳居主流电商平台品类前列；健 康监测业务 2025 年同比增长 20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品销 售表现亮眼。2026 年，随着 AI 呼吸机等高端新品开始放量、飞利浦战略合作项 目落地，公司业绩有望延续高增趋势，中长期增长动能充沛。

品类聚焦+新品放量双轮驱动毛利率增长，销售费用增长受听力业务及渠道投 入影响。得益于核心品类聚焦与高端新品放量，毛利率由 2022 年 39.51%提升至 2025 年 53.16%；受新品前期推广支出、渠道建设投入等导致销售费用增长，净 利率增长相对平稳，由 2022 年 10.15%提升至 2025 年 10.93%。随着新品加速 放量、渠道建设趋于稳定、线上广告投放策略持续优化，销售费用有望在收入规模 增长驱动下逐步实现摊薄，带动盈利能力进一步提升。

分产品：全线产品增长向好，呼吸支持与健康监测高增可期。受益于新品迭代 及渠道优势，2025 年各主营业务整体实现较高增长，其中康复辅具业务收入 12.44 亿元，同比增长 12.68%；医疗护理业务收入 9.12 亿元，同比增长 13.76%；健康 监测业务收入 5.87 亿元，同比增长 20.08%；中医理疗及其他业务收入 2.44 亿 元，同比增长 35.14%。受代理转型自研带来短期扰动影响，呼吸支持业务收入 2.65 亿元，同比下降 0.67%，随着自研呼吸机、制氧机等产品放量，呼吸支持业务具备持续实现高增的潜力。2023-2025 年各业务毛利率均有显著提升，主要得益于产 品结构优化、新品迭代升级以及自产规模扩大等多重驱动因素的协同作用；随着 AI 呼吸机等高端新品逐步放量，产品结构升级将带动毛利端进一步优化，盈利能力有 望稳步增强。

分区域：渠道先行、注册推进，海外业务蓄势待发。受益于并购喜曼拿、上海 华舟，2025 年海外业务收入 2.99 亿元，同比增长 405.05%。公司通过深度整 合上海华舟、喜曼拿、融昕医疗等并购企业现有的海外客户基础与渠道资源，并积 极培育跨境电商业务，逐步完善全球销售网络布局，为后续核心品类销售奠定渠道 基础；同时加快推进核心品类的国际注册认证，持续完善合规体系建设，海外业务 放量可期。

分渠道：多元销售网络卓有成效，线上渠道为增长主引擎。公司深耕全渠道经 销网络，顺应消费者购物习惯变化，实现主流电商平台全覆盖，通过精准匹配消费 群体实现产品快速放量。2025 年线上销售收入 21.67 亿元，同比增长 9.42%，毛 利率由 2023 年 42.99%提升至 2025 年 56.85%，线上渠道已成为业绩增长主要 驱动力。

主业百花齐放，自研呼吸机+飞利浦战略合作打 开新增长曲线

2.1 行业概况：家用医疗器械方兴未艾，医保覆盖+国补增 强需求韧性

家用医疗器械行业方兴未艾，公司份额提升空间广阔。根据弗若斯特沙利文， 2024 年中国家用医疗器械市场规模 1982 亿元，其中康复辅具、医疗护理、健康 监测、呼吸支持、中医理疗市场规模合计 1268 亿元。家用器械品类繁杂，市场集 中度较低，根据弗若斯特沙利文，公司在 2024 年中国家用医疗器械企业中销售额 排名第二，康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗五大业务市占率 分别为 2.4%、2.6%、1.3%、3.0%、4.2%，份额提升前景可期。

医保覆盖扩容+国补政策延续，行业需求稳健增长。家用医疗器械纳入医保范 围的品类扩容，叠加国补政策延续，使得家用器械在消费环境短期承压背景下仍具 备较强需求韧性。2024 年以来，国家开始实施大规模设备更新和消费品以旧换新 政策，即“国补”，2026 年“国补”政策继续实施。“国补”的补贴范围涵盖了适 老化家居产品，其中包括了部分家用医疗器械。参照深圳市 2025 年第二批适老化 “焕新”补贴政策，品类覆盖助听器、轮椅、呼吸机、电子血压计等多个家用医疗 器械核心品类，补贴标准为产品实际销售价格（剔除所有折扣和优惠后的价格）的 30%，单个消费者累计补贴金额最高不超过 1 万元，“国补”补贴力度充足且执行 落地性强，推动终端需求释放。

2.2 康复辅具：背背佳品牌焕新，健耳听力提质增效

矫姿带引领康复辅具增长，高端助听器潜力可期。公司康复辅具业务包括电动 轮椅、助听器、矫正带等产品，2025 年康复辅具实现收入 12.44 亿元，毛利率为 63.2%，其中矫姿带是驱动增长的重点品类。公司通过外延并购持续拓展康复辅具 业务，2022 年 3 月，公司以约 1.74 亿元收购四川健耳听力助听器有限公司 80% 股权，其主营业务为助听器验配；2022 年 4 月，公司以约 1.75 亿元收购橡果贸 易（上海）有限公司 100%股权，其主营产品为“背背佳”矫姿带；2022 年 11 月， 公司以约 0.54 亿元收购江苏吉芮医疗科技有限公司 100%股权，其主营产品为电 动轮椅。在外延并购基础上，公司持续迭代高端新品，尤其在助听器领域推出了多 款重磅产品，包括第三代骨导助听器、不入耳耳夹式气导助听器，在隐蔽性、佩戴 舒适性与声学性能上实现突破，助听器系列产品后续具备较高增长潜力。