2026年大进大出——2025年年度跨境资本跟踪

2025 年资本流动全景

（一）资本净流出规模处于历史高位，内外资双向流动呈现“大进大出”特征

2025 年跨境资本继续呈现净流出格局，且流出规模高企。2025 年跨境资本净流出规模达 到 8936 亿美元，较 2024 年的 3268 亿美元明显扩大。此外，这种扩大的净流出伴随着内 外资双向活跃的“大进大出”：2025 年内资流出高达 15699 亿美元，内资回流仅 86 亿美 元，内资净流出达 15613 亿美元；与此同时，外资流入增长至 6947 亿美元，外资撤出规 模收缩至 270 亿美元，外资净流入达 6677 亿美元。外资由前几年的相对低迷重新转为大 规模净流入，显示了宏观经济企稳后中国市场对外资吸引力的实质性修复；但由于内资 主动扩表和全球化配置的步伐加快，两者对冲后总体依然表现为资本净流出。

（二）证券投资双向大幅扩表，外资大举加仓人民币资产

2025 年证券投资呈现出极其活跃的双向扩表特征。2025 年内资对外证券投资净流出 5757 亿美元（2024 年为流出 3151 亿美元），外资来华证券投资净流入 4047 亿美元（2024 年 为流入 2483 亿美元），两者均创出过去 5 年来的规模新高。外资证券投资流入大幅增加， 反映全球资金对中国资产的重新定价。随着美欧等主要经济体央行降息路径的逐步落地， 中美利差出现边际修复，叠加国内一系列促消费、稳增长以及资本市场利好政策的释放， 外资对中国股票和债券的配置意愿增强。叠加人民币资产的避险和分散化投资价值凸显， 推动外资证券投资重新成为资本流入的主力支撑。

根据《2024 年中国国际收支报告》，境内对海外证券投资的主要渠道包括四类：一是境内 主体通过“港股通”和“基金互认”渠道购买境外股票和投资基金。二是境内银行等金融 机构投资境外股票和债券。三是通过债券“南向通”投资中国香港债券市场。四是合格 境内机构投资者（QDII 及 RQDII）投资非居民发行的股票和债券。 当我们剔除了股票“港股通”和债券“南向通”两个投资港股市场的渠道之后，可以看到 2025 年内资对外股权投资净流出 2227 亿美元，内资对外债权投资净流出 1563 亿美元， 内资对外证券投资净流出 3790 亿美元，相比剔除“港股通”和“南向通”前的内资对外 证券投资净流出 5757 亿美元明显回落，但仍然处于历史高位。

（三）直接投资双向活跃，内资企业加速“出海”进行全球化布局

2025 年直接投资双双出现大幅增长。2025 年内资对外直接投资增加 4387 亿美元（2024 年为增加 1845 亿美元），流出规模实现了翻倍以上的增长；外资来华直接投资增加 2368 亿美元（2024 年为增加 807 亿美元），同样呈现显著回暖态势。 如何理解内资对外直接投资的爆发式增长？这主要与中国制造业企业的“出海”密切相 关。面对复杂的外部经贸环境和全球供应链重塑，越来越多的中国企业选择通过跨国直接投资（绿地投资、海外建厂或跨国并购）来完善全球产业布局，规避贸易壁垒，提升全 球市占率。同时，外商直接投资的大幅回流，也印证了外资企业在华收益再投资意愿的 修复以及对中国超大规模市场长期潜力的认可。

（四）储备资产稳步攀升，货币黄金及外汇储备同步大幅增长

2025 年我国官方储备资产继续增长，导致资本流出 2887 亿美元，显著高于 2024 年的 59 亿美元。具体结构上，2025 年外汇储备大幅增加 1555 亿美元（2024 年为减少 356 亿美 元），货币黄金增加 1281 亿美元（2024 年为增加 431 亿美元）。对比历年数据可以发现， 2025 年货币黄金存量增长迅速。在逆全球化思潮抬头、地缘政治博弈加剧以及全球货币 体系呈现多极化趋势的大背景下，中国央行出于统筹发展与安全、优化官方储备资产结 构的战略考量，持续稳步购入黄金，以增强抵御外部金融风险的能力。

（五）跨境存贷款规模大幅增长，金融出海与外资回流共振

2025 年跨境存贷款也呈现出极其活跃的剧烈波动，表现为“内资大幅投放海外、外资存 款显著回流”的特征。内资金融机构大幅增加了对海外的存贷款投放。 2025 年，我国对境外提供贷款增加导致资本流出 1324 亿美元（2024 年仅为 306 亿美元）；同时，我国金 融机构在海外的存款猛增，导致资本流出 948 亿美元（2024 年仅为 88 亿美元）。这背后 反映出，伴随着中国实体产业链的大规模“出海”，中资金融机构正在加速全球化金融网 络布局，通过跨境银团贷款、海外存款调拨等方式，为中资企业在海外的产能建设与并 购提供强有力的信贷资金支持。值得注意的是，2025 年境外机构在我国的存款大幅增加 325 亿美元，说明随着美联储降息周期的推进，人民币汇率预期逐渐趋稳，外资将资金留 存在中国境内银行体系的意愿得到了显著的实质性修复。

资本流动拆解

（一）2025Q4 资本流动情况

以 2025 年 4 季度末的国际投资头寸表（IIP）为观察口径，2025Q4 跨境资本流动继续呈 现净流出格局，单季净流出规模为 565 亿美元。 从存量上看，截至 2025Q4，我国国际投资的总资产为 11.79 万亿美元，总负债为 7.71 万 亿美元，国际投资净头寸（即对外净资产）稳步扩张至 4.07 万亿美元。 从边际增长上看，2025Q4 对外总资产较上季度增长 1711 亿美元，境内资金继续保持流 出态势；对外总负债较上季度增加 1146 亿美元，境外资金亦维持流入态势。因此，在资 产扩表幅度大于负债扩表的背景下，2025Q4 国际投资净头寸环比增加 565 亿美元。 内资方面，2025Q4 内资呈现净流出格局。其中，内资主动出海配置（对外金融资产增加） 高达 1851 亿美元，内资变现回流（对外金融资产减少）为 140 亿美元，内部对冲后，真 实净流出额为 1711 亿美元。外资方面，2025Q4 外资继续呈现净流入格局。其中，外资 主动加仓流入（对外金融负债增加）达 1353 亿美元，外资减配撤离（对外金融负债减少） 为 207 亿美元，对冲后，外资真实净流入额为 1146 亿美元。 此外，我国储备资产在 2025Q4 单季增长 554 亿美元，存量达到 3.74 万亿美元。其中， 外汇储备单季增长 192 亿美元，期末存量规模达到 3.36 万亿美元。

（二）2025 年全年资本流动情况

2025 年全年跨境资本净流出 8936 亿美元，规模继续处于历史高位。从存量上看，截至 2025 年末，我国国际投资的总资产为 11.79 万亿美元，同比增长 15.3%；总负债为 7.71 万亿美元，同比增长 9.5%；国际投资净头寸（对外净资产）稳步扩张至 4.07 万亿美元， 同比增长 28.1%。 从边际增长（流量）上看，2025 年对外总资产较 2024 年增长 15613 亿美元，境内资金继 续保持大规模流出态势；对外总负债较 2024 年增加 6677 亿美元，境外资金亦维持流入 态势。因此，在资产扩表幅度远大于负债扩表的背景下，2025 年国际投资净头寸增加 8936 亿美元，继续呈现明显的资本净流出格局。 内资方面，2025 年内资呈现出纯粹的单边扩张态势。五大核心资产科目（直接投资、证 券投资、衍生品、其他投资、储备资产）全线大幅增长，内资主动出海配置及储备扩充带 动了 15613 亿美元的绝对净流出，全年未出现大项资产变现回流的情形。 外资方面，2025 年外资总体呈现净流入格局。其中，外资主动加仓流入（对外金融负债 增加）高达 6741 亿美元（主要受证券投资与直接投资流入驱动），同时伴随极少部分的 外资减配撤离（对外金融负债减少）约 64 亿美元（主要为衍生品负债的下降）。两者内 部对冲后，真实外资净流入额为 6677 亿美元。 此外，2025 年我国储备资产继续稳步增长，期末存量达到 3.74 万亿美元，较 2024 年大 幅增长 2887 亿美元。其中，外汇储备增长 1555 亿美元，期末存量达到 3.36 万亿美元。