2026年基础化工行业深度报告：25Q4价减拖累业绩，欧洲能源成本高企，各企业持续优化资产组合

巴斯夫（BASF）

巴斯夫（BASF）：业绩概述

销量增长难以抵消负面汇率和价格下跌影响。2025Q4巴斯夫集团销售额为140.32亿欧元，同比下降5.6%，总体而言，由于强劲的汇率逆风和价格略有下跌，销售额显著下 降。尽管如此，公司的销量仍实现了小幅增长。除化学品业务部外，所有业务部的销量均有所增长。表面处理技术、农业解 决方案和营养与护理业务部的销量增长尤为显著。与2024Q4相比，公司六个业务部中有五个的价格出现下跌，其中化学品和 材料业务部因持续的竞争压力而跌幅最大，仅在表面处理技术业务部实现了价格上涨，这主要是由于贵金属价格上涨。汇率 效应给所有部门带来了负担，主要原因是美元、人民币和印度卢比大幅贬值。投资组合效应略微抑制了销售额增长，这主要 与出售巴西的装饰漆业务有关。25Q4息税折旧及摊销前利润（EBITDA bsi）为 10 亿欧元，而去年同期为 14 亿欧元，汇率 逆风使 EBITDA bsi减少了约 1.1 亿欧元。

巴斯夫（BASF）：分区域业绩概述

从区域来看，巴斯夫在中国的销量实现了13%的显著增长，并在北美实现了稳健增长。在欧洲，公司的销量略有下降。北美 本地化生产策略有效规避了部分贸易风险，美国当前的贸易政策实际上为巴斯夫在当地的MDI扩产投资提供了“顺风”。欧 洲市场环境极具挑战，全年化学品产量萎缩。尽管近期德国财政刺激计划和工业信心指数（PMI）回升带来积极信号，但实 际需求改善尚需时日，且面临高昂能源成本和监管压力的结构性逆风。亚太（重点为中国）湛江一体化基地的顺利投产并贡 献增量是关键驱动因素，巴斯夫凭借成本优势依然看好在中国市场的销量增长潜力。

巴斯夫（BASF）：重点项目与成本控制

湛江一体化基地：核心装置（包括灵活的蒸汽裂解装置）已成功按计划且在预算内启动，管理层称其为“全球最快的裂 解装置启动之一”。预计湛江一体化基地在运营的第一年将出现轻微的负收益贡献，主要是由于与启动相关的成本。从 2027 年起预计该基地将贡献正收益。

Geismar MDI 扩建项目：该项目是巴斯夫在北美有史以来最大的一笔投资（约10亿美元），目前即将完工。项目计划于 2026年第三季度启动，届时该基地的MDI年产能将翻倍至约60万吨。此举旨在利用领先技术满足北美市场的增长需求，尤 其是在美国贸易政策重塑进口格局的背景下，该项目的战略价值进一步凸显。

资本支出与成本节约：资本纪律严格，2025年资本支出降至40亿欧元，预计2026年将进一步降至33亿欧元，低于折旧摊 销水平。成本节约计划加速推进，预计到2026年底实现年化降本23亿欧元（原目标21亿欧元），自2023年底以来已减少 约4,800个岗位。

资产组合优化：涂料业务剥离进展顺利，与凯雷的交易预计于2026年Q2完成。农业解决方案部门分拆上市筹备中，目标 2027年达到IPO就绪状态，并已宣布收购生物杀虫公司AgBiTech以补强生物制剂组合。

科思创（Covestro）

科思创（Covestro）：业绩概述

科思创25Q4营收销售额为29.15亿欧元，同比下降14%。主要原因包括：销售价格下降（影响-7.8%）、汇率负面影响（-4.6%） 以及销量下滑（-1.3%）。2025Q4 EBITDA为9100万欧元，同比大幅下降52%，EBITDA利润率收缩至3%。公司盈利下滑主要归 因于负面的定价增量（即原材料与售价之间的价差缩窄）以及不利的汇率变动。此外，去年同期曾获得的氯气生产事故保险 理赔导致本季度比较基数偏高。 分区域看，25FY亚太地区销量同比+1.2%，主要受益于建筑行业的显著增长和汽车行业的温和复苏。EMEA地区（欧洲、中东、 非洲）销量同比-5.5%，电子和汽车行业需求偏弱，但建筑和家具行业略有改善。多马根TDI工厂的火灾事故导致生产受限， 对该区域销量造成拖累。北美地区销量同比+4%，汽车行业需求减少，但建筑和电子行业表现平稳，家具行业呈现显著增长。 分行业看，25FY汽车增长平稳；建筑全球范围内保持低个位数百分比增长；电子/电气同比出现中个位数百分比下滑，主要 受亚太区出口导向型需求疲软影响；家具/木器出现低个位数百分比下滑。

科思创（Covestro）：分板块业绩概述

解决方案与特殊化学品（S&S）板块2025Q4销售额15.26亿欧元，同比下降7.7%。价格（-5.0%）和汇率（-5.1%）为主要拖累， 但销量实现正增长（+2.4%），Q4 EBITDA为1.29亿欧元，利润率为8.5%，盈利下降主要受定价压力和汇率冲击，显示出在高 附加值领域的相对抗压性。功能材料（PM）板块2025Q4销售额13.44亿欧元，同比大幅下滑19.5%。价格（-10.9%）、销量 （-4.6%）及汇率（-4.0%）全线承压，Q4 EBITDA仅为3900万欧元，同比大幅下滑，利润率收缩至2.9%，主要原因在于产品 价格压力对利润形成挤压。

亨斯曼（Huntsman）

亨斯曼（Huntsman）：业绩概述

亨斯曼2025Q4实现营收13.55亿美元，同比下降约7%。调整后EBITDA为3500万美元，同比-51%，EBITDA利润率仅有3%，业绩 同比下滑的主要原因为聚氨酯和性能产品板块面临竞争性定价压力，平均售价下降，抵消了部分销量增长带来的收益,且本 季度公司位于荷兰鹿特丹的MDI工厂发生非计划停工，对调整后EBITDA造成了约500万美元的负面影响。

亨斯曼（Huntsman）：聚氨酯板块业绩概述

公司聚氨酯板块25Q4营收下降8%，调整后EBITDA下降50%至2500万美元，调整后EBITDA利润率仅为3%，远低于周期中段水平。 分区域看，北美销量实现中个位数同比增长，反倾销税显著遏制了中国进口利于公司本土业务，但建材需求疲软及来自欧洲 的进口增加限制了价格上行空间。欧洲由于鹿特丹设施的非计划停工，销量出现个位数下滑。需求持续低迷，区域盈利能力 在调整后EBITDA基础上仍处于盈亏平衡线以下，不过2026年初出现了价格改善的初步迹象。亚洲销量同比增长，主要受绝缘、 粘合剂和涂料领域增长的推动。虽然中国市场MDI价格环比下跌，但亚洲业务仍保持盈利且相对稳定。