2026年平高电气公司研究报告：经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长

电网投资换挡提速，新兴产品打开空间

（一）特高压重启高增，配网“十五五”蓄势待发

25年特高压节奏放缓，26年有望重启高增。根据国网电子商务平台，25年国网 总部设备类物资合计中标金额约220.25亿元，同比-15.79%，招标节奏有所放缓。 截至26Q1末，特高压招标已呈现反弹态势，设备类物资一批次中标金额约39.79亿 元，相比25年一批次+103.14%。展望“十五五”，国网拟投产15项特高压工程， 项目储备丰富，支撑特高压设备行业的中期增长。

配电网有望成为“十五五”两网投资重点。根据中国电力行业年度发展报告， 2017-2019年国内配电网（指35kV及以下）投资占全国电网投资比重从40.8%提升 至50.8%，此后逐步回落，2024年降至约40.2%。“十五五”期间，国网和南网预 计总投资规模5万亿元，且均将配电网升级改造作为投资重点。国网表示，将加快推 进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式，“十五 五”期间初步建成主配微协同的新型电网平台；南网表示，“十五五”期间将加大 配电网建设改造力度。26Q1，电网投资已开始向配网倾斜，据新华财经，国网一季 度完成配电网投资568亿元，占各级电网投资比重到55%。

（二）雅下水电站有望带动 GIL 应用，AIDC 驱动开关升级

雅下水电站开工，带动并网和特高压设备需求。雅鲁藏布江下游水电工程25年 7月开工，项目总投资1.2万亿元，共建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，兼顾 西藏本地自用需求。我们预计整体工期10-15年，电站主体工程开工预计在 2028-2030年。并网设备跟随电站主体工程建设而逐步建设安装，电力外送工程（特 高压）约在水电站投产前T-2年开工建设。 GIL有望跟随雅下项目迎来投资机遇。GIL即气体绝缘金属封闭输电线路，采用 金属导电杆输电，并将其封闭于接地的金属外壳中，通过压力气体绝缘，具有安全 性高、电压等级高、输电容量大等优势，是水电站常用高压电气设备。《能见》杂 志认为，GIL有望受益于雅下水电超级工程。

固态断路器具备微秒级响应能力，综合性能优势突出。随着绿电直连、SST等 技术逐步应用，AIDC电力电子化率的提升将使得机械断路器无法及时响应，需采用 能够微秒级响应的固态断路器在电源模块进入闭锁保护之前切除故障。此外，固态 断路器拥有超长的电气寿命，可显著降低维护成本，还能精准可控并实现智能集成， 执行远程监控与自适应保护策略，技术成熟将本后优势将进一步凸显。

英伟达将固态断路器作为AIDC直流系统保护的理想选择。英伟达在其《800 VDC Architecture for Next-Generation AI Infrastructure》中展示了一个17.5 MW功 率单元的概念性电气架构。每个功率单元采用5个3.5MW中压整流器或SST，冗余配 置为“5取4”；每个整流器或SST将AC35kV转换为DC800V并馈入一个集中式的 5000A直流配电板（DC Distribution Board），电力再通过1500A的母线或液冷电缆 进行分配。每条支路均配备了：①负载断路接触器（load-break contactor，支持带 负载的频繁通断，主动性质）、②固态断路器（Solid-state circuit breaker，简称SSCB， 故障时断路保护，被动性质）、③阻断二极管（blocking diode，阻止反向电流）， 以确保安全隔离、故障保护及防止故障扩散。对于图中1.1MW、DC800V的机柜， 预计至少需要20个1500A的固态断路器。

阶段性交付偏弱不改“十五五”高景气

25年经营稳中有进。25年公司实现收入125.17亿元，同比+0.93%；归母净利润 11.20亿元，同比+9.45%；全年毛利率23.92%，同比+1.56pct，净利率9.82%，同 比+0.80pct，主要系产品结构优化、推进精益生产及加强费用管控。 分季度来看，25Q4实现收入40.81亿元，同比-9.63%，归母净利润1.38亿元， 同比-17.25%，Q4收入全年最高但利润低主要系费用集中入账、年末常规减值计提 等；毛利率21.49%，同比+2.47pct，净利率4.21%，同比-0.15pct。

合同负债和存货增加明显，26年有望取得“十五五”开门红。公司25年收入增 速有所放缓，高压产品确收节奏波动是影响因素之一（百万伏GIS 24年交付14间隔， 25年交付11间隔）。值得注意的是，公司25年报告期末合同负债金额约17.30亿元， 同比+44.42%；25年期末存货17.65亿元，同比+14.07%，且新增存货主要是在产品、 库存商品及发出商品。结合国网“十五五”期间投产15项特高压直流工程的规划， 我们认为，公司超特高压产品的市场需求依然强劲，26年经营有望“开好局、起好 步”，实现126-136亿元的营收目标。

研发投入创新高。25年公司研发投入6.05亿元，同比增长14.27%，研发投入占 营收比例4.84%，同比+0.56pct，研发人员数量达822人，占比提升至16.96%。公 司25年研发投入金额及占比、研发人员数量及占比均创出上市以来新高，在营收增 速放缓的背景下，前瞻性研发支出对当期盈利造成一定拖累。25年公司资本化的研 发投入约1亿元，资本化率降至16.46%，盈利质量进一步夯实。 研发投入聚焦支撑国家重大工程、突破“卡脖子”技术，新技术新产品蓄势待 发。①环保型GIS：25年10月，公司与波兰布多瓦公司签署145kV环保GIS单机出口 合同，标志我国自研的环保型高压GIS首次进入欧洲市场；②气体绝缘金属封闭输 电线路（GIL）：25年6月，公司800kV交流GIL成功通过全套型式试验，年报披露 正推进GIL产业化生产线扩建工程，《能见》杂志认为该产品有望受益于雅下水电、 西电东送等国家战略工程；③高等级断路器：25年11月，公司成功研制出国际首台 800kV 80kA断路器，解决我国750kV电网短路电流超标治理难题；24年1月，平高 集团清华平高研究中心研制出国内首台百万次低压配电系统用全固态直流断路器样 机，该断路器双极双向通流、额定电压750VDC、额定电流1000A、额定极限短路分 断电流10kA、使用寿命大于100万次，有望在数据中心、新型电力系统建设中实现 广泛应用。

销售费用管控成效显现，管理费用相对刚性。25年公司销售费用4.41亿元，同 比-10.98%，系报告期内加强营销费用管控。管理费用4.33亿元，同比+13.22%，主 要系刚性的人工费用和无形资产摊销增加。

应收账款压降提升回款质量。公司深化“两金”管控，严格执行应收账款“136” 清收机制，25年应收账款及票据净值合计同比压降1.98亿元，应收账款及票据周转 天数降至181天，同比减少7天。 分红比例连续提升。25年公司计划现金分红4.49亿元（含税），其中包含半年 度已实施的2.55亿元，以及年报拟分配的1.94亿元。21-25年，公司股利支付率从30.68%稳步提升至40.11%，不断增强股东回报。