2026年开立医疗公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期

开立医疗：国内影像类医疗设备领先厂家

1.1. 深耕超声设备 20 年，内镜设备多产品线领先器械设备企业

开立医疗成立于 2002 年，公司成立之初以超声业务为起点，于 2004 年推出中国首台具有 自主知识产权的全数字彩超 SSI-1000，公司 2012 年开始布局电子内窥镜第二业务曲线， 于 2016 年发布首台高清电子内镜 HD-500。 深耕超声产品线，形成覆盖各类需求产品形态。公司经过 20 余年持续研发，已形成超声 临床解决方案较为全面的产品格局。台式超声在高端领域取得突破性进展，于 2024 年正 式推出高端全身机 S80 和高端妇产机 P80，近年来不断推出覆盖高端、中高端、基础需求 的台式超声设备。便携式超声领域，公司于 2024 年推出高端便携 X11 和 E11 系列，正式 完成高、中、低端产业全面布局。兽用超声领域，2024 年发布了高端便携 ProPet X11 和 E11 系列，完成台式与便捷式兽用系列布局。

内镜等多产品线发展渐成气候，公司在初始超声设备基础上，不断拓展业务线，目前，其 主要业务包括超声设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品。消化呼吸内 镜领域，推出 HD-580、X-2600 等内镜主机产品，全面覆盖软镜高、中、低端市场。微创 外科领域，相继推出 SV-M4K30 超高清白光摄像系统、SV-M4K40 超高清近红外荧光摄像系 统、SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统、精卫Ⅱ系列一体化软硬镜摄像系统。公 司于 2025 年 2 月获得 4K 三维荧光内窥镜摄像系统注册证，覆盖所有硬内窥镜摄像系统 领域。心血管介入领域，上市 V-reader 系列血管内超声诊断设备和 SonoSound 系列一次 性血管内超声诊断导管，满足多样化 IVUS 设备需求。产品线逐渐实现内科到“内科+外 科”，诊断到“诊断+治疗”，设备到“设备+耗材”，初步形成多元产线发展格局。

1.2. 管理层深耕产业多年，股权激励绑定助力发展提速

创始人掌舵战略稳定。截至 2025 年报,董事长陈志强与总经理吴坤祥各持有公司 22.12% 股份，合计控制 44.14%股份，为公司的实际控制人和一致行动人。二人均为创始团队成 员，能保障企业长期战略，彰显战略稳定。

高管经验丰富，拥有深厚产业积累。实际控制人陈志强与吴坤祥均为创始团队成员，具有 多年汕头超声工作经验，且于产业中深耕多年，拥有丰富的经验以及产业积累。同时公司 高管多为创始之初加入公司，有多年的设备领域、财会领域管理经验，对行业有充足的理 解。 持续推进多次股权激励，绑定高管及核心员工利益与公司整体业绩同步。公司于 2019 年、 2022 年、2023 年、2025 年陆续实施多次股权激励，2025 年 9 月份推出新一期股权激励， 覆盖中高层管理人员及技术骨干超 100 人。同时发布股权期权覆盖 306 名员工，彰显公司 对 2025 年到 2027 年的增长信息。

1.3. 2024-25 年终端需求疲软叠加战略投入新产品，业绩短期承压

2024 年开立医疗实现营业收入 20.14 亿元，同比下滑 5.02%，归母净利润为 1.42 亿，同 比下滑 68.67%。受国家医疗终端招采活动减少影响，国内市场收入下降，从 2023 年的 11.8 亿元下降至 2024 年的 10.4 亿，同比下降 11.6%。2025 实现营业收入 23.09 亿元，同比增 长 14.65%，2025 年公司归母净利润 1.97 亿，同比增长 38.64%，已开始修复企稳。

公司业务国内外约各占五成，2024-2025 国内业务受反腐招采疲软，海外业务表现稳健。 2024 年公司国内业务 10.44 亿元，同比下降 11.62%，海外业务实现营业收入 9.70 亿元， 同比增长 3.27%，收入占比 48.2%，同比提升 3.87pp。2025 国内业务 11.69 亿，同比增长 11.97%，而海外业务 11.40 亿元，同比增长 17.5%。

内窥镜收入占比持续提升，2025 年占比超 成 。分业务来看,公司以彩超诊断仪销售、内 镜为主要业务，公司 2024 年主营收入构成跟 2023 年基本保持稳定，2024 年彩超占主营 收入 58.75%，占据核心地位，内镜收入占比持续提升，从 2018 年的 12.5%提升至 2025 年 的 43.9%，为 10.14 亿。

2024 年公司整体综合毛利率为 63.78%，同比下降 5.63pp。主要是高毛利率的国内收入占 比下降；而国内超声业务招标集采降价背景下，使国内业务的毛利率下降，从 2023 年的 79.5%降低至 2025 年的 64.1%，海外业务毛利率保持相对稳定。

公司在收入下滑的背景下，逆势战略性投入外科硬镜和血管内超声等新业务，加大研发及 销售力度，销售及研发费用增长，费用率提升。2024 年公司销售费用率 28.45%，同比提 升 3.72pp；管理费用率 6.81%，同比提升 0.76pp；研发费用率 23.48%，同比提升 5.36pp。 受毛利率下降与费用率提升，公司 2024 年净利率 7.07%，同比下降 14.36pp，导致归母净 利润出现大额下降。2025 年公司净利率 8.54%，同比提升 1.47 个百分点。

公司 2024-25 年加大研发及销售投入的外科硬镜及心血管 IUVS 新业务尚处于培育期，新 业务短期亏损，我们预计随着新品规模上量，盈利能力有望逐步修复提升。我们认为随着 招采指标逐渐回暖，且公司内窥镜软镜 HD650 及高端超声占比提升，及外科硬镜和 IUVS 新产品规模效应，2026 毛利率有望在现有基础上逐步修复。

1.4. 注重研发及高端产品力提升，研发占收入比例同行领先

为保障公司产品竞争力，公司持续保持高研发投入，2025 年研发费用 4.96 亿，同比增长 4.83%，较 2020 年 2.37 亿增多近一倍。公司 2025 年研发技术人员数量达到 807 人，较 2020 年增多 260 人。

基于开立医疗战略性投入新产品研发，与国内同行医疗设备企业相比公司研发费用率持续 居高位，2024 年及 2025 年前三季度公司的研发费用率分别达 23.48%、25.13%，开立医疗 的研发费用率高于国内同类型设备企业。

超声业务：开立居国产第二，AI 赋能助产品力提升

超声作为 大医疗影像之一，其工作原理是通过 向人体发射高频声波，并接收其在不同组 织界面反射的回声，再由计算机处理这些信号以生成内部器官的实时图像。相比于 MRI、 CT、X 光机，超声具有无辐射、操作简便、安全系数高、实时扫 、检 结果快、安全系 数高等优点，在各终端医疗机构中装机量巨大。

2.1. 公司 20 余年深耕超声业务，积累深厚技术，产品线齐全

20 年深厚技术积累，超声产品线齐全，覆盖各类应用场景。开立医疗在超声行业深耕 20 余年，于 2004 年推出中国首台具有自主知识产权的全数字彩超，从黑白超声中脱颖而出，后续逐渐推出各个系列超声产品，S40、S50、S9 等型号涵盖全身、便携应用需求。在 2018 年推出高端彩超 S60，搭载 AI 智能识别诊断，2019 年推出 P60 系列高端妇科彩超，2021 年公司彩超 X5 作为首台国产医学影像设备入驻天和核心舱，发挥重要作用，新一代高端 彩超 P80/S80 也在 2023 年开始逐渐走向市场。目前公司拥有多项在同业内处于领先地位 的彩超核心技术，研发的超声产品在形态上也已经覆盖台式、便捷、笔记本，能满足中高 低端用户需求，在临床中支持全身、妇用以及介入等领域的需求，为医疗终端提供全方位 解决方案，覆盖了广阔市场。

探头是超声成像过程中的核心技术。在超声成像过程中，探头承担电能与声能的双向转换 的功能，其性能直接决定成像质量。探头由多个核心部件组成，各部分协同工作以实现高 效的能量转换。其中最为核心的压电 体，在发射阶段 受电激励产生机械振动，生成超声 波 ，通过匹配层进入人体，遇到不同组织界面时发生反射。在接收阶段则能将反射声波 重新转换为电信号，经主机分析后生成图像。探头是保证超声图像清晰度的关键，直接决 定了图像的性质已经超声设备整体的性能。

开立自主研发能力突出，探头领域国内领先。在国产超声设备厂商中探头类型最为丰富， 拥有多种探头类型，且均为自主研发，在临床应用中能覆盖各器官检 需求。公司自研的 探头拥有高密度、高灵敏度、超宽频等技术特点，能够实现更精准的临床诊断。相较于传 统的压电陶瓷探头，单 体探头能通过 优化 结构和信号处理算法，显著提升图像分辨 率和穿透力，在深部组织成像中表现尤其突出。开立自主研发包含单 体凸阵探头、单 体线阵探头在内的多款单 体探头，在相关领域处于国际领先地位。

2.2. AI 赋能超声智能化提升临床效率，拉开与同行产品力差距

开立医疗在 AI 研发领域已经积累近 10 年的深厚经验，并始终坚持从临床实际需求出发， 以设备为基础，通过 AI 技术赋能，能减轻医生重复性劳动，降低误诊、漏诊风险，提升临床诊断效率。开立在数据、算法、算力这三大 AI 核心要素上形成独特优势，凭借多中 心、高质量、规范的数据积累，结合医学专家的专业知识，针对临床痛点各个击破，逐步 构建起完善的 AI 辅助诊断体系。 以临床应用为导向，依场景推动超声 AI 研发。开立 AI 按临床场景推进了多领域超声解决 方案，处理包括超声动态二维、三维、 维容积影像，灵活调用 CPU 和 iGPU 的资源，大 幅提升了超声产品性能。开立在 2019 年发布了行业内首个实时产科 AI 凤眼 TMS-Fetus， 基于此顺利完成肌骨标准切面与 结构识别 ，并将肌骨智能产品化。将进一步聚焦临床需 求，实现从“辅助判读”到“全域超声 AI 辅助”再到“端到端综合性诊疗服务”的跨越， 加速 AI 产品临床落地。

国内产前超声人工智能首证，引领医疗智能化。公司 AI 研发在 2024 年实现重大突破，自 主研发的凤眼 S-Fetus 完成临床验证，在 2025 年初获得国内首个产前超声人工智能医疗 器械证。该系统是首个做到“全流程、全场景产筛智能化”，也是全球首个实现基于动态 图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，能够覆盖 30 + 智能切面识别，一键快速获取 13 个项目的自动智能测量，通过标准化、规范化的切面抓取，做一次检 减少了近 70% 的按键次数，检 时间节省 50%，同时有效解决了漏图、错图等常见问题，极高的提升了 检 效率。在全球范围内树立了超声智能化典范，奠定开立在医疗智能化领域的领先位置， 拉开与同行厂商间产品力的差距。 结合实际需求，AI 精准赋能。《健康中国》战略背景推动下， 针对中国肝包虫诊断难题， 开立医疗作为技术支持单位，与中国人民解放军总医院第五医学中心联合开展项目，研发 出超声肝脏图像识别 DCNN 模型，整合了 6000 多例患者病例、9000 多幅超声图像，通过 大量数据与算法实验，精准找到影响肝包虫病诊断的关键因素，将诊断准确率提升至 90% 以上，为低年资和中年资医生提供了 AI 赋能。相关研究成果成功在国际权威期刊 The Lancet Digital Health 发表，彰显强大 AI 自主研发能力。 联合研究团队，支持 AI 研发持续推进。在 AI 赋能超声领域，心脏超声由于其结构动态复 杂、操作依赖性强、结果较难保持一致等原因，不仅要捕捉每一个关键时相，还要理解其 之间的逻辑关系，对算法提出了很高的要求。开立医疗为武汉大学研究团队提供技术支持， 联合多家医院，利用 2400 多病例进行模型训练，成功实现毫秒级心脏运动相位识别，且 将复杂机构分割准确率提升至 95%以上。系统能做到准确并自动抓取标准切面，并继续对 标准切面各项参数进行快速精准测量，能在数秒内完成心功能评估，节省大量时间。

编辑：火腿肠