2026年煤炭与消费用燃料行业：油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱

煤化工工艺路线概览

煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工，现代煤化工是煤炭清洁高效利用的重要 途径。具体来说：

传统煤化工：主要包含煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇、煤制电石-乙炔-聚氯乙 烯等。

现代煤化工：采用化学工程技术手段将煤炭转化为其他燃料和化工产品的产业体 系，主要包含煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、甲醇制烯烃、煤直接液化、煤 间接液化等多项工艺。

传统煤化工和现代煤化工并非完全隔绝，炼焦煤经过焦化作用产生的副产物焦炉煤气与 现代煤化工中煤气化形成的合成气类似，可作为原料形成一系列现代煤化工产品。以中 国旭阳集团产品工艺路径为例，焦化后除焦炭作为主产物外，副产物还能形成碳材料类、 醇氨类、芳烃类等三条化工产业链。

3 月份以来，受美伊冲突影响，国际油价飙升，煤化工产品价格跟随上涨而成本端煤价 涨幅明显小于油价，使得煤化工经济性进一步扩大。煤化工与油化工具体有何区别？煤 化工不是石油化工的“全品类平替”，而是以合成气平台为核心、在部分基础化工品上形 成替代，在高端芳烃和一体化深加工上仍明显弱于油化工的“结构性补位”路线。从产品 谱系看，石油化工依托原油常减压、裂化、重整，天然更擅长同时生产成品油、烯烃、 芳烃三大平台产品；煤化工则以焦化、气化、液化三条主线展开，其中现代煤化工的核 心是煤气化→合成气（CO+H₂）→甲醇/费托合成，因此在甲醇、合成氨、烯烃、乙二醇、 煤制气、煤制油等品类上已经形成规模，但在甲苯、二甲苯、PX 等芳烃主链上总体仍 不具备与油化工同等成熟度和规模优势。 对于我国而言，2024 年甲醇、合成氨、烯烃、乙二醇、天然气、成品油各自的煤制产能 或者产量占比分别为 78%（产能）、78%（产量）、21%（产能）、34%（产量）、3%（产 量）、4%（产量）。 对于全球而言，中国在全球煤化工领域占据主导地位，2025 年全球煤化工市场规模突 破 8000 亿美元，中国占比 42%。以甲醇为例，全球约 65%的甲醇由天然气加工生产而 得，煤制甲醇仅占约 35%。而我国是全球最大的甲醇生产国和消费国，产能约占全球的 65%，其中煤制产能占比达 78%，可见全球煤制甲醇绝大部分由中国生产。

从碳元素守恒角度，煤化工与油化工并非简单“1:1”的替代关系。根本原因在于煤的氢 碳比显著低于石油：煤约为 0.47~0.80，石油约为 1.5-2.0，天然气约为 3.78；而多数目 标化工品和燃料（如乙烯、丙烯、汽柴油、天然气）要求更高氢碳比，因此煤路线必须 通过水煤气变换等过程“补氢/脱碳”，把一部分碳以 CO₂形式先行排出，才能得到目标产 品，这也是煤化工碳排放强度普遍更高的底层原因。这意味着煤化工与油化工在“终端产 品形态”上可以对应，如煤制油对应炼油产品、煤制烯烃对应石脑油裂解烯烃、煤制乙二 醇对应油/气头乙二醇，但在原料消耗、碳排路径、碳效率和经济性上都不是 1:1。产业 层面的“印证”更多体现为功能替代而非物料等量替代，例如煤制油 2024 年产量 752 万 吨，约占国内原油产量的 3.5%，说明其具备燃料端战略兜底能力，但并不意味着 1 吨 煤可以等值替代 1 吨原油进入同样的化工链条。

公司煤化工业务梳理

2019—2025 年间，各煤炭上市公司煤化工业务表现显著分化。从规模看，中煤能源和 淮北矿业长期占据头部位置，但前者毛利从 2019 年的 42.9 亿元波动回落至 2025 年的 25.9 亿元，毛利率也由 24.2%持续下滑至 14.0%；后者虽在 2019—2022 年维持约 35- 50 亿元的高毛利水平，但 2025 年降至 19.7 亿元，毛利率从 45.1%大幅下跌至 20.4%。 兖矿能源波动最为剧烈，毛利 2021 年曾录得 68.5 亿元的阶段性峰值，此后有所回落， 2025 年反弹至 63.9 亿元，毛利率在 20.5%—32.0%区间宽幅震荡。广汇能源先扬后抑， 毛利于 2022 年达到 30.5 亿元高点后持续收缩至 2025 年的 13.3 亿元，毛利率由 35.4% 降至 29.0%。 相比之下，中国神华煤化工体量较小且呈萎缩态势，毛利从 11.8 亿元逐年下滑至 4.1 亿 元，毛利率由 22.1%跌至 7.2%。陕西黑猫曾在 2022—2023 年出现爆发式增长，毛利 分别达到 22.2 亿元和 15.6 亿元，毛利率维持在 41%—46%的极高水平，在 2024-2025 年为公司整体亏损提供正向贡献。宝泰隆前期毛利率高达 60%以上，2024 年起急剧恶 化至接近盈亏边缘。开滦股份表现大起大落，2021 年 19.0 亿元的毛利在 2022 年骤降 至 0.5 亿元，2024 年甚至亏损 1.3 亿元，2025 年方才回升至 6.0 亿元。兰花科创则在 2025 年出现负毛利（-0.8 亿元），毛利率转负至-4.0%，为样本中少数陷入亏损的企业。 总体而言，行业呈现出“规模头部企业盈利能力持续承压、部分中小及转型企业业绩巨 幅波动、少数公司阶段性高毛利后迅速退潮”的特征，煤化工板块整体毛利率较 2019 年普遍下移。

中煤能源：控股在产 513 万吨产能，榆林二期投产可期

中煤能源煤化工业务布局扎实，涵盖甲醇、聚烯烃、硝铵、尿素等系列产品，控股在产 产能合计 513 万吨/年，权益产能约 486 万吨/年。其中，榆林一期贡献 60 万吨/年聚烯 烃，蒙大新能源贡献 60 万吨/年聚烯烃，图克基地坐拥 175 万吨/年尿素及 100 万吨/年 甲醇，平朔劣质煤示范项目产出 58 万吨/年硝铵。 展望未来增量，榆林二期项目正稳步推进，全部建成后公司将新增 90 万吨/年聚烯烃及 220 万吨/年甲醇产能，届时聚烯烃总产能有望跃升至 150 万吨/年，甲醇总产能接近 390 万吨/年，煤化工板块规模优势进一步凸显。此外，鄂尔多斯 10 万吨/年“液态阳光”示 范项目积极探索绿氢与煤化工耦合路径，为公司中长期绿色转型奠定技术储备。 中煤能源煤化工板块“存量稳产、增量清晰”，未来随着榆林二期投产达效，盈利贡献有 望再上台阶。

中国神华：控股在产 314 万吨产能，资产注入扩张空间

中国神华煤化工业务过去布局聚焦煤制烯烃赛道，集团资产注入后产能规模大幅跃升并 扩展煤制油，预计聚烯烃产能约 188 万吨，在建完成后达到 263 万吨，煤制油产能约 126 万吨产能。 1）聚烯烃方面，公司在产产能 60 万吨/年（包头一期），本次注入榆林甲醇下游加工项 目（SSMTO）60 万吨/年及新疆煤基新材料项目 68 万吨/年，聚烯烃总产能跃升至 188 万吨/年；此外，包头煤制烯烃升级示范项目（二期）75 万吨/年在建，预计投产后聚烯 烃产能将进一步增至 263 万吨/年，上述项目均由公司 100%持股。

2）煤制油方面，本次注入鄂尔多斯煤制油分公司旗下煤直接液化百万吨级示范工程 108 万吨/年及 18 万吨/年煤间接液化示范工程，合计新增煤制油产能 126 万吨/年，上述项 目均由公司 100%持股。

兖矿能源：控股在产 913 万吨产能，远期量增丰厚

兖矿能源煤化工业务横跨内蒙古、陕西、山东、新疆四大基地，现有在产产能合计 913 万吨/年，权益产能 826 万吨/年，权益比例达 90%。其中，甲醇板块规模领先，鄂尔多 斯能化、榆林能化、新疆能化三家主体合计贡献 350 万吨/年产能；醋酸依托鲁南化工 120 万吨/年产能独占鳌头；此外，乙二醇 40 万吨/年、合成氨 54 万吨/年、聚甲氧基二 甲醚 80 万吨/年、己内酰胺 30 万吨/年、煤制油及相关化工品 100 万吨/年、以及醋酐、 丁醇、聚甲醛、醋酸乙酯、聚甲氧基二甲醚等精细化工品次第布局，产业链纵深充分， 高附加值产品占比持续提升。 展望未来增量，公司在建产能合计 466 万吨/年，权益产能 427 万吨/年，权益比例 92%， 重点包括合计共 220 万吨/年的烯烃产能、榆林能化 60 万吨/年聚甲氧基二甲醚、鲁南 化工 100 万吨/年甲醇、30 万吨/年醋酸乙烯、6 万吨/年聚甲醛，未来能源 50 万吨/年高 温费托制化学品等项目。全部投产后，公司煤化工总产能有望跃升至 1379 万吨/年，烯 烃、醋酸乙烯、高端精细化工品等新材料产能比重将显著提高。随着在建项目陆续投产， 公司煤化工产业协同效应与盈利韧性有望进一步凸显。

广汇能源：控股在产 222 万吨产能，扎根新疆煤化工低 成本

广汇能源煤化工业务扎根新疆，煤化工产品以甲醇、LNG、乙二醇、煤焦油加氢为主。 公司现有在产权益产能合计约甲醇 118.8 万吨/年、煤制 LNG 6.9 亿立方米/年、乙二醇 38.0 万吨/年、煤焦油加氢 60.0 万吨/年，以及 DMDS、DMSO 等精细化工品约 1.0 万 吨/年。 展望未来增量，公司在建项目涵盖煤焦油加氢 60.0 万吨/年、DMDS 3.0 万吨/年及 DMSO 0.5 万吨/年，全部投产后煤焦油加氢总产能将翻倍至 120.0 万吨/年，精细化工品规模亦 将显著扩容。 整体而言，广汇能源煤化工板块依托新疆丰富煤炭资源，未来随着在建项目陆续投产， 产业链附加值与盈利弹性有望进一步提升。

中国旭阳：控股在产 460 万吨产能，新材料扩张蓄新机

中国旭阳煤化工及焦化深加工业务布局完善，截止 2025 年公司化工品自有产能 460 万 吨。其中，己内酰胺与苯乙烯业务占比居前，是公司化工板块的核心利润来源；煤焦油、 苯加氢等焦化副产品深加工产能亦保持满产满销态势。公司依托大规模焦化产能基础， 化工板块“产业链纵深、产品多元”，通过持续向下游高附加值领域延伸，盈利稳定性与 抗周期能力有望持续增强。 展望未来增量，公司 2026 年上半年将投产 5 万吨产能自主创新研发的己内酰胺直接制 备己二胺产线，该生产工艺突破海外技术封锁，预计将支撑公司加速挺进 PA6、PA66、 高温尼龙等高端新材料领域，未来公司新材料的深度延伸有望带来新的机遇。

淮北矿业：控股在产 163 万吨产能，精细化延伸提升附 加值

淮北矿业煤化工业务以临涣焦化为核心平台，已形成“焦炭—甲醇—乙醇—精细化工” 系列化工产品，现有在产产能合计约 163 万吨/年（（ 除焦炭），权益产能约 131 万吨/年。 其中，分产品产能来看，公司焦炭 440 万吨/年、甲醇 90 万吨/年、碳酸二甲酯 10 万吨/年、乙醇 60 万吨/年、乙基胺 3 万吨/年。临涣焦化贡献焦炭、甲醇及 DMC 等焦化副产 品深加工产能，权益占比 67.65%；碳鑫科技全资控股，承担乙醇及乙基胺等新兴化工 品生产，60 万吨/年煤制乙醇项目为在产核心业务。 展望未来增量，公司在建项目涵盖临涣焦化 2.51 亿立方米/年 LNG、2.5 万吨/年 EMC （碳酸甲乙酯）及 0.5 万吨/年 DMC，全部投产后将进一步延伸煤焦化副产品价值链， 提升锂电溶剂及清洁能源领域布局。 淮北矿业煤化工板块“焦化基础扎实、精细化工延伸加速”，随着乙醇项目全面达产及在 建锂电材料项目投产，公司产品结构优化与盈利弹性有望持续显现。

编辑：火腿肠