2026年伯特利公司研究报告：线控底盘稳步前行，新业务蓄势待发

技术为核，剑指智能底盘内资龙头

1.1 深耕制动业务二十年，电动智能化打开成长空间

内资制动行业龙头企业，制动领域技术底蕴深厚。伯特利为国内制动领域龙头企业，成 立于 2004 年 7 月，依托奇瑞大客户，以传统制动产品（制动盘、真空助力器、主缸等）起 家。公司以研发和技术实力为核心竞争力，2005-2008 年实现制动器总成、驻车制动卡钳、 真空助力器等机械制动产品量产。顺应汽车电动智能化趋势，公司持续研发电控制动产品， 2012-2016 年陆续完成 ABS、EPB、ESC 产品量产。公司于 2019 年发布第一代线控制动 产品 WCBS 1.0，并于 2021 年实现量产，为中国首家实现 One-box 线控方案量产的公司。 近年来，公司不断强化制动领域优势，更具优势的线控产品 WCBS 1.5、WCBS2.0 于 2024 量产，EMB 首轮样件已完成冬测于 2026 年 3 月小批量交付。 公司以制动产品为主业，横向拓展构筑平台化竞争力。1）转向：公司于 2022 年 4 月 收购万达，布局转向领域，正在研发线控转向 SBW 产品。2）轻量化：铝制转向节产品于 2014 年批量投产，并积极向副车架、铸铝卡钳、轮房等产品品类拓展。3）ADAS：2019 年 公司开始组建 ADAS 团队，2022 年实现量产，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能 算法等方面展开研发。从制动到转向、悬架，公司持续拓宽产品品类和能力边界，未来将具 备制动+转向+悬架底盘全域供应能力。

公司管理层具备深厚技术基因，与奇瑞共同成长。截至 2025 年，公司实控人董事长袁 永彬先生持有公司 18.24%的股份，与其一致行动人合计持股 23.07%。奇瑞科技为公司第 二大股东，持股比例为 14.56%。奇瑞从伯特利起步就提供了技术、订单上的支持，与公司 强绑定。熊立武经过减持后，股权降低至 1.85%。

董事长袁永彬先生拥有机械工程博士学位，是全球汽车制动领域专家，有深厚的技术积 累及丰富的海外市场经验。1991 年至 1998 年在 ABEX 公司历任工程师、开发部经理，1998 年至 2004 年在天合汽车集团北美技术中心历任高级经理、亚太区基础制动总工程师，2000 年被评为天合汽车集团院士，2005 年至 2007 年担任奇瑞汽车研究院副院长。2004 年加入 伯特利，2012 年至今一直是公司实控人。

公司主要业务包括机械制动产品、电控制动产品、轻量化零部件、机械转向产品、ADAS 产品。其中，1）机械制动产品：盘式制动器、制动钳、真空助力器等；2）电控制动产品： EPB、ABS、ESC、WCBS 等；3）轻量化零部件：铸铝转向节、空心控制臂、副车架等； 4）转向产品：机械转向系统、电动助力转向系统等；5）ADAS：高级辅助驾驶系统。

1.2 业绩持续增长，盈利能力优异

业绩稳定增长，2022 年起快速上行。近年公司业绩维持稳定增长趋势，2025 年实现营 收 120.14 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润 13.09 亿元，同比+8.3%。2020-2025 年， 公司 5 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 31.6%、23.2%。公司持续开拓新客户和布局新 产品，2022 年起受益于下游自主客户崛起、电控产品和轻量化零部件产品陆续放量，业绩 进入快速成长期。

费用管控能力出色，盈利能力提升可期。公司 2025 年期间费用率 8.2%，同比+0.3pct， 管理费用率保持在 2-3%区间管理能力稳定，费用率增长主要来自汇兑支出和市场扩张及租 赁带来的财务费用和销售费用。公司整体盈利能力出色，历史稳态毛利率中枢约 25%，2021 年起盈利能力有所承压，主要系：1）2022-2023 年线控产品尚处发展初期，叠加下游价格 战压力导致毛利率短期偏低；2）2022 年收购浙江万达，其转向产品毛利率不足 10%；3） 线控产品为高技术壁垒产品，对研发投入要求较高。后续随新品放量实现规模效应、浙江万 达整合效果显现，公司盈利能力有望提升。未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上 行。

高研发投入构筑产品核心竞争力。公司重视研发投入，2025 年研发费用为 6.06 亿元， 同比+5.2%，自 2020 年起，研发费用率维持在 6%左右高位。截至 2025 年，公司研发人 员数量高达 1535 人，占所有人员比例为 24.0%， 与同行业其他公司相比位于中位。

制动产品由机械向电控升级，新品放量形成多点增长。2025 年公司电控制动、机械制 动、转向产品实现营收 58.55、51.70、5.74 亿元，同比+29.3%、+16.2%、+2.6%，电控制 动产品增速明显，CAGR17-25=41.4%，贡献主要业绩增长。公司逐渐由机械制动持续向高附 加值、高毛利率的电控制动切换。未来，公司线控制动、EPB、轻量化零部件、转向产品将 进一步上量，贡献主要业绩增量。

1.3 客户结构完善，全球化发展战略推进

公司客户涵盖国内外主流厂商，客户结构在优化。公司客户稳固，由奇瑞汽车（第二大 股东）逐步累积至今整车客户已超过 50 家，其中 2025 年新增客户包括法国雷诺、福特欧 洲、一汽大众、上汽大众等，全球前十强车企中已合作 8 家、中国前十强车企中已合作 9 家。当前客户涵盖自主品牌、合资品牌、新势力及海外客户，产品已出口全球 50 多个国家 和地区，核心客户为自主品牌，将享受自主份额崛起的市场增量。2017-2024 年，公司前五 大客户收入占比从 77.1%下降至 46.2%，2025 年回升至 73.4%，因与奇瑞等关联方的交易 规模大，前五名客户销售额中关联方销售额 46.99 亿元，占比 38.45%。

海外业务持续拓展，前瞻布局墨西哥工厂强化订单获取能力。公司自 2012 年起通过与 美国萨克迪成立合资子公司间接为海外通用配套轻量化产品，2019 年成为海外通用一级供 应商，同年获得通用大单，合作进一步深化。此外，公司还与福特、沃尔沃、Stellantis 等 客户建立了合作关系。2021 年公司墨西哥工厂成立，依托海外产能优势，公司承接了多项 海外轻量化、EPB 订单。2023 年 6 月，公司公告将进行墨西哥工厂二期产能建设，随着二 期项目建成投产，将为公司海外业务拓展提供极大助力。2024 年国内、国外毛利率分别为 17.1%、31.9%，公司国外毛利率显著高于国内，海外产能落地将进一步带动公司整体盈利 水平提升。2025 年海外毛利率回落至 19.8%，主要系海外扩张带来了阶段性成本压力以及 行业竞争加剧带来的客户降价压力，其中墨西哥工厂产能爬坡期亏损（2025 年墨西哥公司 净利率为-7.8%）。

1.4 产能释放将至，为市场份额拓展筑基

产能持续扩张，资本性支出高位维稳。2021 年起，伯特利持续加大产能建设投入， 2021/2022/2023 年资本性支出增速分别为 60.9%/114.2%/69.9%，高速扩产势头在 2024 年出现下降，但从资本性支出金额看，2022/2023/2024/2025 年资本性支出分别为 6.08/10.32/7.32/7.85 亿元，仍维持高位。

公司成本消化能力稳定。随着固定资产规模大幅扩张折旧摊销绝对金额持续攀升，但折 旧摊销占营收比重一直在 5%以内。2025 年公司计提折旧 3.36 亿元，年内平均的固定资产 原值为 43.94 亿元，折旧占原值约 7.7%，占账面价值 11.8%；折旧摊销合计 3.54 亿元， 占营收比例 4.2%，维持在合理区间，营收高速增长消化折旧摊销压力。

核心业务海内外扩产，转债扩建推动业绩兑现。诸多车企于海外建立生产基地，以降低 生产成本、快速响应区域市场需求、应对贸易壁垒。公司坚持全球化发展战略，推进海外布 局。截至 2025 年 12 月 31 日，公司在中国、墨西哥及美国等地共计拥有 17 个制造基地和 8 个研发中心，业务空间广阔。轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，墨西哥生 产基地通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，有利于进一步加深客户合作关系及 开发更多国际客户，公司规划年产能为 400 万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于 2023 年投产，为满足已承接的北美及欧洲客户订单情况并结合市场发展趋势，公司进行墨 西哥二期项目建设也于 2025 年完成并投产。而公司摩洛哥布局有望抢占北非及欧洲市场， 并绑定雷诺、Stellantis 等主机厂本地化供应，目前摩洛哥生产基地完成了注册与土地签约， 一期规划新建 2.6 万平米厂房，将于 2026 年中旬开工建设，2027 年建成投产。

制动为基，横向布局开辟成长新曲线

汽车制动系统按功能和使用场景可分为行车制动、驻车制动、应急制动和辅助制动四 类。行车制动是车辆减速与停车的核心系统，其技术演进在电动化与智能化驱动下呈现清 晰路径：液压制动→机电+液压融合制动→线控制动（EHB/EMB）。驻车制动也正从机械制 动向线控制动升级，传统盘式制动器更强调轻量化。 制动系统正朝着电动化、线控化方向演进。尤其在自动驾驶和智能驾驶域控制器架构 下，线控制动成为实现高阶智能驾驶的关键基础，具备响应更快、控制更精准、集成度更高 的优势。“X 制动+Y 转向+Z 悬架”与智驾融合，一体化底盘集成能力是未来大的趋势。