2026年洁雅股份织“道”系列15：洁来运转，雅步高歌

外销为基，盈利初拐

公司以湿巾 ODM/OEM 为核心，海外客户为业绩基本盘。洁雅股份成立于 1999 年 8 月 31 日，专注于湿巾类产品研发、生产与销售，为海外大型零售商及国际快消/日化集团 提供配方、工艺与制造交付，并配套少量自有品牌。2025 年公司实现营业收入 7.7 亿 元、归母净利润 0.77 亿元。

销售结构：分产品，2025年湿巾代工收入6.8亿元，2025湿巾代工收入占比87.5%、 毛利率 26.9%，为绝对主业。此外，公司具备消毒产品、化妆品、医疗器械的生产 许可等资质，为面膜、洗护品类的延展提供基础。分地区，2025 公司国内/海外收 入占比 33%/67%，海外主要市场为澳大利亚，其中国内收入预计部分亦由海外品 牌的国内市场贡献，因此海外客户为公司收入的基本盘，外销毛利率 35.9%大幅 领先国内的 3.9%。

客户结构：主要客户包括宝洁、金佰利、Woolworths、强生、利洁时、欧莱雅等 海外客户，以及为部分国内电商客户生产湿巾及面膜类产品；2025 年客户销售额 CR5 为 79%，客户集中度较高。

从发展历程来看，公司始终围绕湿巾的配方/工艺/合规体系等深耕，并逐步形成了大客 户的拓展与绑定，2024 年起以“湿巾品类深耕海外市场&布局海外本地化产能”&“品类 外延”两条线推进未来发展。

1999–2014 年：业务起步与制造能力沉淀期。公司前身于 1999 年设立，围绕 ISO、 BRC、GMPC 等体系建立内控与审核机制，并形成涵盖生产、配液、灌装、包装及品质 控制的制造体系，为进入国际零售商/品牌商供应链打底。2008 年完成股份化改制，为 后续规范治理与资本化奠定基础。 2015–2021 年：海外大客户放量叠加事件催化驱动规模跃升，同步实现了 SKU 和场景 扩张。受益于海外客户及事件性拉动，公司 2018-2021 收入/利润 CAGR 达 51.5%/56.3%，湿巾产能利用率均高于 100%，该阶段公司外销占比从 2018 年的 51% 提升至 2021H1 的 79%，外销成为规模弹性的核心来源。客户拓展层面，2020 年金佰 利订单规模明显提升，同年公司成为利洁时合格供应商并于 2020~2021 快速放量。此 外，公司品类从“婴儿/基础清洁”扩到“功能化+场景化+多包装”，交付效率和多元化程度 明显提升。 2022 年至今：高基数回落后进入“稳客户+稳毛利+提产能利用率”阶段，开启全球化 布局经营与品类外延。2022-2025 公司营收/归母 CAGR 为+5.0%/-18.2%，2024 年外 销占比回落至 48%，体现海外消毒湿巾基数尤高叠加国内竞争格局加剧下的经营承压。 基于此，一方面，公司目标深挖海外客户潜力对冲国内价格战，并于 2024 年建设美国 湿巾生产基地，强化海外本地化交付与抗风险能力，为后续海外订单打开增长空间，基 于此 2025 年外销占比大幅提升至 67%，另一方面公司推进面膜、洗护等业务布局。

公司历史盈利能力波动主因毛利率变化叠加管理费用率上行，减值为阶段性扰动。费用 率，ODM/OEM 模式下公司保持“低销售费用投入+研发费用率相对稳定”的特征。费 用及费用率上行主要为管理费用影响，管理费用中职工薪酬、咨询服务费、折旧摊销（含 使用权资产）等刚性/半刚性科目绝对额提升明显。减值方面，2023-2024 年在产能利用 率不足和毛利率下行背景下，公司资产减值损失扩大、信用减值损失亦于 2024 年转负， 主要对应固定资产减值、存货跌价及应收风险，计提相对充分，2025 减值损失下降显著。展望后续，伴随湿巾毛利率修复（2025 湿巾毛利率 26.9%，同比+7.6 pct）、产能 利用率回升、新工厂投建后逐步成熟、咨询费等可控支出维持低位，叠加减值回归常态， 公司盈利有望进入修复通道。

公司股权结构集中且控制权清晰，实控人强经营统筹。截至 2025 年，公司控股股东/实 控人为蔡英传，持股 53.4%，负责战略、重大客户与新业务推进，控制权与经营权高度 统一，其妻冯燕持股 2.7%。外部重要股东为明源基金及其一致行动人中亿明源，合计 持股 11.9%，为 IPO 前入股的财务投资者。此外，公司于 2024 年启动回购，累计注销 回购股份 81 万股（约占注销前总股本 1%），注销减资下优化资本结构。

行业：需求稳健，催化抬升供给弹性

需求：规模可观、稳健增长

需求端，全球市场需求较稳健，其中美国为最核心且持续增长的市场。国内，量增驱动 湿巾行业成长，目前价格触底，后续预计量价双升下行业渗透率持续小幅提升。 全球：2025 年全球湿巾市场规模为 191 亿美元，2018-2025 年行业 CAGR 为 1.6%， 规模可观且稳健增长。其中北美销售额占比 39%为核心第一大市场，同期 CAGR 1.0% 迈入成熟阶段，西欧占比 22%和亚太占比 21%（中国占比 10%）分别位列第二、三消 费市场。从近两年看，仅中国、拉丁美洲行业增速略高于全球，其余多数发达国家行业 已进入规模相对稳定的阶段。

中国：湿巾于 20 世纪 80 年代末进入国内市场，2025 年行业规模为 18.3 亿美元，2018- 2025 年行业 CAGR 为 6.6%，主要为人均消费量提升驱动，近年增速放缓至低个位数 增长。对比海外成熟国家的湿巾人均消费量，2024 年美国 20.2/日本 7.5/全球 2.3 美元 /人，中国仅 1.3 美元/人，若以湿巾/纸巾市场规模作为湿巾渗透率的替代，目前中国、 美国、日本、全球分别为 4.7%、13.6%、13.1%、9.4%，中国湿巾的人均消费量和行业 渗透率仍有较大提升空间。

考虑目前原材料价格、品类价差、品牌价差，我们判断国内湿巾价格已至底部区间，后 续有望回升。因此，后续渗透率提升下的量增叠加价格回升，有望驱动国内湿巾行业规 模及盈利改善。价格维度，伴随此前行业竞争格局加剧和无纺布价格回落，湿巾价格较 2019 年回落明显。从产品价格对比来看，各品牌湿巾较其工序更简易的棉柔巾单抽价 格已基本接近，多个品牌湿巾与白牌湿巾的价格比亦在 1.5~3X 之间，价差均收敛到较 低水平。多数公司湿巾品类的毛利率亦从 2019 年后持续回落，目前已至相对低位。

供给：产业竞争强化

供给端，中国依托规模、成本和交付韧性承接基础品类，出口份额稳中略升，东盟贡献 核心增量。 中国湿巾出口比例稳中略升，东盟贡献核心增量，发达经济体近岸采购比例提升叠加东 盟转口比例增加下，中国出口比例下降。中国 2024 湿巾出口规模为 9.7 亿美元，占世 界湿巾出口份额的 8.8%。从中国出口趋势和均价表现来看，份额和均价长趋势保持稳 中略升，2022 年曾达峰值。2015-2024 年，中国（不含中国香港）的前几大主要出口国 份额变化中，越南、马来西亚、泰国录得份额上升 2pct 以上，预计在于 RECP 原产地 累积规则、东盟在地化的关税/合规/交付优势，使东盟在日/韩/欧的出口比例提升，挤压 中国直接出口份额。美国、澳大利亚、日本则份额明显下降，预计在于注重简单快消品 周转效率、零售商自有品牌议价权增加、部分国家政策扰动下，近岸化/本地采购比例上升。中国出口英国比例 2023 年明显上升，预计在英国禁售塑料湿巾的背景下，中国凭 借产能与配套完善承接了部分增量订单。

进一步分析 2015-2024 年全球湿巾出口格局变化，高成本、严合规&政策要求的发达经 济体多份额下降，交由其近岸低成本的发达经济体承接，此外中国、东盟依托规模、成 本和交付韧性承接基础品类，份额稳中略升。具体来看：

份额下降：美国、德国、英国、加拿大；预计主要在于成本走高、零售商自有品牌 强化近岸低成本 OEM 采购、本地化政策下加大内循环，未来份额预计延续小幅下 降。

份额上升：法国、韩国、意大利、日本、中国；法国和意大利因相较德国更具成本 优势，且以出口高端、药妆、美妆的高粘性品类为主，份额均有所提升。韩国因在 亚洲高端与功效性产品具优势，整体份额在 2020 年回落后，2024 年重新回升。 中国凭借成本优势和交付韧性，份额小幅提升。预计中国外的地区，虽成本较高限 制总量大幅扩张，但在高端&功能化品类粘性叠加近岸化采购趋势下，份额韧性下 仍具小幅提升空间。

催化：政策和品牌采购策略的双击

预计中短期供给弹性源于政策和品牌采购策略的边际变化。 政策维度，英国强约束法案出台推动产品向无塑升级，供应链调整下中国无纺布产业链 有望诞生结构性份额机会。英国结构性禁售含塑湿巾推动当地湿巾卷材从传统 PP/PE/PET 及混纤向水刺再生纤维（粘胶/莱赛尔）、天然纤维（棉花/木浆）转变，欧盟 PPWR 推动包装从多层复合包材向单一 PE/PP 可回收包材转变。 因此，品牌在过渡期 间预计加快换材与换包，并依此对供应链进行调整。例如：金佰利关闭英国 Flint 湿巾 厂，通过外采以及转移部分产能至德国补缺；零售商（Boots、Tesco）提前下架或停售 含塑湿巾，把“无塑”变为准入门槛；代工商如 Rockline、Nice-Pak 则加大或依靠英国 产能强化本地供给。对中国供应链而言，具备无塑卷材生产能力、包装可回收&PCR 方 案、性能&合规测试达标、良率稳定以及产能充裕的企业，有望在相应市场获得增量订 单。