2026年涛涛车业公司研究报告：高尔夫球车破圈方兴未艾稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒

公司：快速崛起的高尔夫球车出口品牌

1.1 数年沉淀定产业基石，全维矩阵启增长新程

公司是聚焦新能源智能出行的高新技术企业。业务溯源可至 2004 年关联主体切入全地形 车、越野摩托车赛道，2005 年起布局北美本土化仓储与销售网络，凭借渠道先发优势斩获 美国小排量全地形车销量头部地位。2015 年公司正式组建后，逐步构建 TAO MOTOR、GOTRAX、 DENAGO、TEKO 等差异化品牌矩阵，业务边界从动力运动产品（全地形车、越野摩托车）延 伸至电动出行产品（电动低速车、电动两轮车），其中电动低速车（LSEV，一种在北美大 多数地区可合法上路的四轮电动车，最高时速 25 英里/小时、整车重量低于 3,000 磅的四 轮电动车，主要产品形态为高尔夫球车）逐步成长为核心增长引擎。公司聚焦北美核心市 场，通过线上平台与线下经销商网络构建多元触达体系。2023 年创业板挂牌上市后，全球 化产能布局提速，越南、美国德克萨斯及泰国生产基地陆续投产。2025 年公司电动低速车 业务营业收入同比+140.98%，销售收入位居全球第一、市场份额约 10.9%。同年 7 月与宇 树科技达成战略合作，依托现有渠道与产业链布局机器人新增长极；2025 年 10 月正式向 港交所递交 H 股上市申请版本，"A+H"双资本平台加速搭建，持续以产能扩容、品牌升级、 品类拓展及资本端全球化布局强化竞争优势。

1）萌芽期（2004-2014）：锚定北美市场深耕。2004 年，公司的关联主体开始涉足全地形 车、越野摩托车相关领域。2005 年起，集团逐步搭建北美本土化仓储销售体系，凭借渠道 先发优势，2009 年实现小排量全地形车美国市场销量领先。 2）奠基期（2015-2023）：渠道与品类拓展推动赛道迭代。2015 年浙江涛涛车业正式成立， 推出自有品牌 TAO MOTOR，提供日常出行与户外休闲等主要消费场景的覆盖。在巩固特种 车业务基础上，公司也主动探索第二增长曲线——智能电动低速车。2017 年，自主品牌 GOTRAX 创立，以电动两轮车、越野摩托车作为主要品类，依托第三方线上平台及大型连锁 商超触达消费者。营销团队侧重与海外网红合作，在社交媒体上营造生活化消费场景。2022 年，公司加速产品与品牌矩阵建设：高尔夫球车正式投入市场，以舒适、安全便利出行； 创立高端品牌 DENAGO，主营电动低速车与全地形车，通过线下专业经销商网络渗透市场， 其销售团队通过与 NBA 等顶级赛事绑定，进行高端场景化营销。2023 年 3 月公司于创业 板挂牌上市，募集资金重点投向产能建设。 3）价值创造期（2024-至今）：聚焦细分赛道，高尔夫球车焕发生机。出于对国际宏观局 势的前瞻性判断，2024 年公司在美国、越南相继投产。东南亚工厂与北美工厂负责北美市 场的覆盖，中国工厂则负责满足非北美市场的需求。其中，越南工厂于 24 年 4 月投产， 截至 2025 年 7 月产能利用率已突破 80%，并实现车架成型、动力总成核心工艺的自主化； 得州工厂于 24 年 10 月正式进行试生产，并成功组装第一台 DENAGO 高尔夫球车，标志着 美国本土化的新进程。同时，渠道网络纵深推进，2024 年产能与渠道优势下高尔夫球车终 端销售量突破 20,000 台，截至 2025 年，公司的电动高尔夫球车已经拥有全美超过 270 家 经销商。2025 年，品牌矩阵再升级，9 月 1 日推出 TEKO 品牌，品牌定位于时尚、智能， 采取连锁经销商与专属旗舰店的混合模式精准匹配年轻消费群体。同年 7 月，与宇树科技 达成战略合作，初期着眼机器狗、人形机器人产品，依托产业与渠道优势为公司经营注入 新动能。2025 年 10 月，公司正式向港交所递交 H 股上市申请版本，港股上市进程顺利推 进，进一步夯实公司全球化布局的融资与品牌基础。

1.2 股权结构集中，管理层团队高瞻远瞩

股权结构集中，员工持股平台与股权激励双管齐下。创始人曹马涛先生直接持有公司 26.14%的股份，同时 100%控制浙江中涛投资有限公司，间接持股 41.27%的公司股份。股 权结构集中。2023 年限制性股票激励计划首次授予覆盖 64 人，以核心管理人员及全地形 车电动化、智能控制领域关键技术人员为主，考核内容涉及营业收入与净利润增长率，目 标 2023-2025 年营业收入与净利润相较于 2022 年增长 15%/40%/70%，助力公司聚焦核心 指标，实现业绩突破。

管理层高瞻远瞩，管理团队结构稳定。创始人曹马涛兼任董事长、总经理，2015 年主导公 司战略至今，保证赛道判断与执行力高度统一。CFO 孙永 2017 年加盟，统筹财务、法务及 资本运营；2015 年入职的姚广庆、曹跃进分掌生产与技术，构建制造端闭环；非执行董事 赵龙负责美国电动出行业务，强化海外市场响应效率。2024 年增补资本市场资深人士任 独董，提升融资并购与合规治理能力。公司治理结构梯次分明，兼具创业凝聚力，已适配 全球化扩张及再融资需求。管理层在公司创立之初着手布局北美本土化团队、全球制造工厂，在需求充分展现后占据先发优势。

1.3 主营业务稳健增长，细分领域显著优化

行业龙头，主营收入高质量增长。2025 年公司实现营收 39.41 亿元，同比+32.41%。分业 务看，电动出行产品、动力运动产品收入分别达 27.87/9.43 亿元，同比+47.64%/+1.95%， 电动出行产品占比从 2024 年的 63.42%进一步提升至 70.72%，业务结构持续向高附加值赛 道迁移。电动出行产品的高增主要系电动低速放量，报告期内电动低速车业务营收同比 +140.98%，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约 10.9%；2024 年，电动高尔夫 球车终端销售量超 20,000 台，实现 8.12 亿收入，同比+934.78%。

毛利率保持高水平，费用率持续优化。2025 年公司整体毛利率 41.48%，同比+6.50pct； 其中电动出行产品毛利率同比+9.89pct 至 46.14%，主要系电动低速车规模快速扩张带来的规模效应，叠加产品结构向高附加值赛道持续倾斜。动力运动产品毛利率 31.89%（同比 -1.01pct），维持相对稳定。2025 年公司管理费用率、销售费用率均有改善，营收高速增 长下稀释研发费用率。

对标同业，公司电动出行产品与动力运动产品毛利率均处于可比公司领先阵营。电动出行 方面，涛涛 2025 年毛利率 46.14%、同比+9.89pct，差距在规模效应释放与产品结构向高 附加值赛道迁移背景下将持续扩大；动力运动方面，2025 年涛涛 31.89%与春风动力全地 形车 32.14%基本持平，显著高于九号公司全地形车 21.22%，且行业性毛利承压背景下， 涛涛同比-1.01pct 的降幅在可控范围内，体现本土化产能布局与垂直整合供应链体系下 的相对成本韧性。

公司经营性现金流与盈利能力呈持续改善态势。2025 年公司经营活动产生的现金流量净 额达 7.54 亿元，同比大幅增长 255%，主要系电动低速车销售规模快速扩张带动回款加速， 叠加供应链管理与营运资金效率持续优化；依托规模经济与产品结构向高附加值赛道升级， 全年实现归母净利润 8.16 亿元，同比+89.29%，净利率升至 20.71%，较上年提升 6.22pct。

海外业务是核心营收支柱，全球化产业链布局正加速深化。从业务规模与占比看，公司 海外市场收入贡献持续高企，2025 年美洲市场收入达 35.60 亿元，同比+34.5%，为公司 贡献 90.3%的收入，成为驱动公司营收增长的核心动力,美洲营收自 2023 年以来三年接 近翻番（2023 年 17.92 亿元，同比+47.7%；2024 年 26.46 亿元，同比+34.5%）。受益 于先发壁垒，海外业务仍在进一步扩张，据港股招股说明书，2022-2025M7 年中国工厂 的产能占比逐步下降，东南亚工厂、美国工厂的产能占比则持续提升。越南工厂掌握智 能电动低速车、特种车的核心技术，爬坡期结束后将提供重要产能支撑；同时，美国工 厂侧重高尔夫球车组装，是地缘政治变局下的产能补充。

公司以 B 端合作类渠道为营收主导，通过线下经销商+头部连锁渠道+网站的多元化渠道网 络，实现核心渠道收入扩张与海外市场的持续渗透。从渠道收入趋势看，主要客户、经销 商渠道收入规模呈扩张态势，其中 2024 年经销商渠道收入实现 7.12 亿元，同比+171%， 成为营收增长的核心支撑之一，截至 2025M7，经销商收入已突破 9.08 亿元，主要原因在 于经销商渠道是高尔夫球车的主要出售路径。从渠道布局来看，线下经销商、大型连锁商 超、线上网站齐头并进。2025 年，DENAGO 品牌新增 100 家优质经销商，总量突破 270 家 并覆盖美国 47 个州；全地形车及越野摩托车经销商拓展至 320 多家。沃尔玛、Target、 百思买等头部商超/零售渠道的合作网点数保持高位稳定，是公司触达终端消费市场的核 心线下网络，专业商超 TSC 入驻门店数量增至 1,900 多家，新增电动高尔夫球车正四座系 列产品投放，实现品类覆盖升级；线上网站则覆盖亚马逊、自有网站，作为线上补充渠道 提供流量曝光。

电动车行业前景可观，关税背景下涛涛突围

2.1 高尔夫球车：需求外延驱动市场扩容，关税重塑供给格局

高尔夫球车市场正处于场景与人群快速外延的黄金阶段，增量空间可期。据 GII 数据库， 2025 年全球高尔夫球车市场规模约 20.6 亿美元，预计 2030 年增至 33.9 亿美元，复合年 增长率达到 10.8%。以北美为代表的核心市场，高尔夫球车已突破传统高尔夫球场的单一 场景边界，向养老社区、家庭休闲、校园通勤、商业配送等多元生活场景加速渗透。

1）需求侧：场景与人群的双向外延驱动市场持续扩容

我们认为高尔夫球车消费场景、消费人群的不断延展是市场规模扩张的主要驱动因素，具 体体现在三条相互强化的外延轨迹上：使用场景从场内向场外破圈；地理渗透从美国南部 阳光地带向中西部新社区延伸；消费人群从银发代步（"老头乐"）向中产家庭第二台车乃 至 Z 世代时尚出行迭代。

三条外延轨迹背后，需求扩容的驱动逻辑体现在以下四个维度： 驱动因素一：现有代步工具的替代升级。高尔夫球车在继承低速、便捷、环保核心属性的 基础上，精准弥补了电动平衡车“单人使用、无储物能力、场景局限”的短板：电动平衡 车虽满足了单人短途代步的基础需求，但受限于产品形态，无法适配家庭出行/休闲储物 /多人同行等多元化场景，难以覆盖更广泛的消费群体。而高尔夫球车通过 2-6 座设计/专 属储物空间/四轮稳定结构及遮风挡雨配置，实现了从单人便携代步到多人舒适出行、多 功能实用的升级。但同时，电动平衡车的空间适配、价格与高尔夫球车存在差异。由于美 国持续通胀，汽车价格高企，平均一台汽车的价格超过 5 万美元，而美国市场电动低速车 的平均售价在 1 万美元左右。同时，高尔夫球车也适配目前美国汽车使用场景。因此，我 们认为高尔夫球车会实现对电动平衡车、传统四轮汽车的结构性替代，形成场景替代协同 差异化共存的格局。 驱动因素二：高尔夫球车与银发群体身体诉求、消费心理的高度契合。美国银发群体（65 岁及以上人口）是高尔夫球车的核心消费群体之一。从生理需求来看，随着年龄增长，银 发群体的身体机能（如反应速度）逐步下降，对出行工具的安全性、稳定性、便捷性要求 显著提升。高尔夫球车采用四轮稳定底盘设计，座椅舒适，部分车型还配备倒车影像、电 子制动、防侧翻装置等安全配置，极大降低了操作难度与出行风险，完美满足银发群体多 场景的短途出行需求。从消费心理来看，随着生活观念的迭代，美国银发群体不再局限于 基础代步需求，而是更注重品质生活与社交体验。高尔夫球车既能满足单人购物、就医等 日常出行，也可承载 2-4 人结伴出游、邻里走访等社交场景，其舒适的乘坐体验与灵活的 使用方式，契合银发群体享受生活、拓展社交的消费诉求。 驱动因素三：轻奢质感与家庭实用性的价值整合。美国中产阶级家庭是高尔夫球车的另一 核心。从消费能力来看，美国中产阶级家庭的年收入区间普遍在 10 万美元左右，高尔夫 球车 1 万美元左右的定价与其消费预算高度匹配，属于可负担的轻奢消费品，“非传统代 步工具”的标签也使其成为社交场景中的差异化话题点，满足了该群体对生活品质与社交 认同的双重需求。从使用场景来看，高尔夫球车完美适配美国中产阶级家庭的多元化短途 出行需求：社区内代步、接送儿童、家庭休闲等场景中，其座位布局可满足全家同行，储 物空间可容纳儿童用品、露营装备、高尔夫球具等物品，且低速行驶特性使其在社区、景 区等封闭/半封闭场景中具备更高的灵活性与安全性。 驱动因素四：规划面积与政策鼓励的适应性。美国新社区普遍采用低密度、大规划的开发 模式，规划面积广、楼栋间距远（部分社区单块用地面积超 50 公顷），在规划阶段已普遍 将高尔夫球车专用非机动车道、充电设施、停车位纳入基建标配，部分高端社区还配套高 尔夫球场、休闲步道等设施，形成车-路-场一体化的使用环境。另外，中西部拥有大量大 型综合性大学和郊区化新社区，加之钠离子电池版本在-20℃低温下仍可保持 90%容量， 精准消除了寒冷地区消费者的核心顾虑。同时，美国政府给予高尔夫球车更为宽松的政策 监管（得益于低行驶速度：25 英里/小时）也将进一步鼓励对高尔夫球车的需求。

2）供给侧：关税重塑行业格局，强者恒强逻辑加速兑现

中高集中度格局下，关税加速优化行业竞争环境。头部企业主要包括美国本土品牌 Club Car、E-Z-GO、雅马哈，中国高尔夫球车出海新兴势力也积极涌入，本公司、戴尔乐、绿 通科技等凭借性价比优势快速抢占份额，实现市场增量的稳步扩张。电动高尔夫球车行业 存在显著的技术壁垒、资质壁垒及渠道壁垒，中小企业难以在短期内突破。美国自 2024年起对中国低速载人车辆企业发起“反倾销”与“反补贴”调查，2025 年 6 月终裁落地， 对戴尔乐、绿通科技双反税率分别达 357%、151%，高额税率直接导致依赖中国单一产能的 企业退出美国市场，行业竞争环境显著改善。

双反筛选后，中国电动高尔夫球车出口美国的企业数量锐减，退出企业多为低附加值、同 质化竞争的中小企业。从行业出口数据亦可印证这一变化：2024 年全年中国高尔夫球车 出口量约 27.9 万辆，月均约 2.3 万辆；进入 2025 年后出口量显著收缩，2025 年累计出 口约 10.5 万辆，月均约 8,786 辆，同比下降约 62%，行业正在完成从"中国出口主导"向" 本地化产能主导"的历史性切换。具体到各竞争对手，戴尔乐因双反税率最高且越南工厂 不满足原产地要求，基本退出美国市场；绿通科技海外产能布局受限，推动北美供给端向 具备全球化产能布局的企业集中。

在此格局下，具备全球产业链布局的企业形成四重竞争壁垒。 关税规避能力，全球产业链可为海外企业提供关税规避。在中美贸易摩擦常态化、高关税 持续的背景下，具备全球产业链布局或本土化生产能力的企业，可有效规避关税成本，同 时提升市场响应速度。若企业在北美、东南亚等地区设立生产基地并拥有当地的原产地证 明，产品可通过当地出口至美国，可以直接规避高额税率，显著提升产品定价竞争力。全 球产业链布局可避免单一市场政策波动带来的冲击，若未来美国进一步提高关税或设置贸 易壁垒，企业可灵活调整生产基地产能分配，确保市场供应稳定，而依赖中国单一生产基 地的企业则面临订单流失风险。 高自制率带来的成本与定价双重优势。高自制率可有效减少中间环节溢价；大规模采购形成的供应链压价权可进一步降低外协零部件采购成本。成本端的持续优化，使得企业在相 同售价下毛利率较行业平均水平更高；或选择将部分成本优势转化为定价优势，在北美等 价格敏感型市场形成强大竞争力。

编辑：火腿肠