2026年三一重工深度研究报告：“三”拓全球路，“一”智启新程

公司概况：焊接厂起家，从国内龙头到世界一流的征途

（一）发展历程与战略演进

公司深耕工程机械行业，持续拓展工程机械设备及相关领域，在技术创新和产品质量方面建立了强大的核心竞争力，稳居国内市场领先地位：

1）初创期——技术积累与战略定位：1986 年，以梁稳根先生为代表的四位创始人合伙与湖南涟源创立焊接材料厂，这是三一故事的起点。上世纪90年代，工程机械市场呈现“国内市场国际化、外资企业唱主角”的竞争格局，海外品牌在中国工程机械市场的总体占有率一度超过90%，国产品牌主要集中在中低端、小型和区域性市场，德国普迈+施维英两大巨头垄断了中国高端泵车市场，卡特彼勒、小松、日立建机等外资巨头则处于挖机市场的绝对领先地位。

2）成长期——股权分置改革第一股。国内扩张，布局走向多元化：2003年公司成功在上海交所挂牌上市，公司产品线从混凝土机械逐渐拓展至挖掘机、起重机械、桩工机械等全系列产品，并于06 年销量实现井喷式增长，迅速迈向千台大关。借助 2008 年底我国推出的“四万亿”投资计划所带来的基建浪潮，公司业绩从 2009 年起实现跨越式增长。至2011年，公司营业收入从 2008 年的 137.45 亿元飙升至 507.76 亿元，增幅达3.7倍；净利润更是从 12.32 亿元上行至 86.49 亿元，增幅高达7 倍，无可争议地稳居国内行业龙头地位。

3）全球化期——海外突破与高质量发展。2012 年，公司以“中德合作的典范” 之姿，成功收购全球混凝土机械第一品牌——德国普茨迈斯特，这是一次标志性的全球战略收购。2009 年三一重工母公司三一集团旗下的三一重装在中国香港上市，国际化资本运作的步伐加快。直至2020年，面对新一轮行业周期，公司明确提出 “全球化、数字化、低碳化”的新三化战略。位于印尼、印度的海外“灯塔工厂”相继投产，电动搅拌车、电动挖掘机等产品系列陆续发布，全面推动新战略落地。

（二）股权结构与公司治理——战略一致性、财务纪律性

截止最新报告期，三一集团持有三一重工约29.26%的股份，创始人梁稳根先生通过控股集团及个人直接持股（约 2.78%），同时持有三一集团有限公司 56.74%的股份，从而间接控制重工 16.60%股份，合计持有公司股份19.38%。公司通过专业化子公司实现业务协同和市场覆盖，其中：1）三一汽车制造主导机动车整车制造、特种设备设计与住宅内装业务；2）三一专用汽车专注于专用汽车零部件研发销售、工程机械设计及废旧设备的回收再利用；3）三一国际发展则作为集团海外战略的核心平台，全面负责国际市场的开拓与运营。

根据公司 25 年半年度权益分派实施公告，公司在2025 年进行八年来首次的中期分红，每股派发现金红利 0.31 元、总计派发现金红利26.14亿元（含税），股利支付率为 50.11%。此举不仅彰显了公司在稳步发展的同时，也在回馈股东，体现了公司对长期股东的承诺和责任。

（三）全产业链布局，阶段内以土方机械为核心的Total solution

发展至今，公司已构建起以挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大核心品类为主导的明星产品矩阵，为各类施工场景提供高性能装备支撑。

1）挖机：稳居国内市场绝对龙头，并在海外市场展现出强大的定制化产品竞争力。产品矩阵实现了从微挖到 125 吨级超大挖的全覆盖，其明星型号包括 SY75C 小挖和 SY650H 大挖等，公司已连续多年蝉联全球销量冠军，国内市场份额长期稳居 30%以上；2）混凝土机械：自2012年收购普茨迈斯特后，公司的混凝土机械 14 年蝉联全球第一，几乎参与了全球所有标志性超级工程，如迪拜哈利法塔、北京大兴国际机场、港珠澳大桥等。公司的泵车的泵送压力、臂架高度和稳定性长期引领行业，例如其101米碳纤维臂架泵车至今仍是世界纪录。

财务分析：现金流为王背景下，如何看待后续的上下空间

内销触底、海外向上，收入&利润端触底反弹。受益于基础设施建设的强劲需求反弹拉动，公司 2020 年收入首次突破千亿，挖掘机械、起重机械、桩工机械销售收入同比增长超过 35%；2021 年公司国外销售增长显著（同比+76.2%）带动整体营收继续增长，但增速有所回落；2022-2023年受疫情、宏观经济增速放缓等因素影响，国内市场需求进入下行。结合我国挖机销量来看，2024-2025 年上半年行业整体需求回暖，25H1 公司营收实现同比+14.6%，加之降本增效、海外市场拓展成果显现以及原材料成本回落，盈利能力修复速度高于营收增幅，归母净利润同比+46.0%。

1）从业务布局角度看，挖掘机械作为利润核心，周期低谷期国内厂商价格战加剧，而后有所反弹，同时稳固的收入占比放大了其对整体盈利的贡献。起重机械等业务盈利能力的同步大幅改善，则进一步夯实了公司盈利回暖的基础。后续来看，在核心业务高毛利率、多元业务稳健发展、行业竞争格局趋向理智发展的多重因素支撑下，公司盈利能力有望继续实现结构性抬升。

2）从市场依赖度来看，国外市场增长迅猛，区域结构不断优化。公司坚持全球化战略，不断推进海外组织变革与全球化产品研发，在国内市场受行业下行周期影响，增长受限的情况下，公司前瞻性的全球化布局迎来收获期，实现区域结构的不断优化以及国外业务的跨越式发展。2020-2024年，国外营业收入占比从 14.1%提升至 61.9%，首次突破60%。2025年上半年小幅回落至 58.7%，系国内营业收入有所回暖，初步展现出“国内复苏、国外强劲”的双轮驱动格局，公司抵御单一市场风险的能力和长期增长的韧性已得到结构性重塑。

亚澳与欧洲市场为主要贡献点，非洲市场展现强劲增长势头。分区域来看，亚澳及欧洲市场作为公司的传统优势区域，构成了海外业务的坚实基本盘；同时，美洲市场贡献度持续提升。非洲市场作为公司战略布局的新兴增长极，展现出巨大潜力。2024-2025 年上半年，非洲市场增速领跑其他国外市场，同比+44.0%/+40.5%，为公司长期增长开辟了全新空间。

三一重工的财务报表向来被视为高质量典范，并非仅仅因为其庞大的营收和利润规模，而是源于其真实性、稳健性、透明度和可持续性。费用方面，公司在穿越周期的过程中展现了卓越的战略导向型费用管控能力。结合上文我们可以看出，20-22 年需求下行期间，公司以远超同行的Capex水平与研发支出强度在黑灯工厂、智能化、电动化、国际产能布局上全面发力；与之相对，销售费用率的微增则反映了海外业务拓展带来的结构性变化；而在此背景下，管理与财务费用率凭借精细化运营保持稳健，则凸显了公司在周期下行阶段的强大内控实力。这种“有压有保、动态平衡”的费用策略，为公司穿越行业低谷、实现盈利修复构筑了坚实基础。现阶段公司的资本开支巅峰时间区间已过，进入平稳阶段，费用率压降仍有空间。

纵向比对来看，公司存货周转率由 2020 年的4.17 次下降至23年2.68的低点，存货周转速度有所放缓。偿债能力方面，流动比率和速动比率稳中向上，流动性结构健康。流动比率维持在 1.4-1.8 区间对短期债务覆盖充足；速动比率在 1 附近徘徊，现阶段公司存货管控良好，流动性质量高，凭借审慎稳健的资产负债表管理，有效对冲了因行业景气度下行所带来的运营风险。

账龄结构稳定，风险管控稳健。公司对应收账款的坏账准备计提政策通常较为谨慎，且其主要客户为信用较好的大型施工企业或经销商，应收账款方面，公司五年以上应收账款余额逐年微增，整体占比较小且波幅微弱，2024-2025 年上半年占比 5.38%/5.26%，呈现下降趋势，应收账款整体质量有所提高。坏账计提比例方面，因行业处于下行周期，近三年计提比例有所提高，显著增强了公司的风险抵补能力。

账上现金充沛，企业“造血能力”出色彰显了公司的顶级杠杆。公司货币资金、未分配利润连续保持较高水平，充裕的现金储备确保了公司稳健的偿债能力，能够有效抵御宏观经济和行业周期性风险，同时为公司未来的发展提供战略主动性。与同行业公司相比，其领先的资金实力是公司维持竞争优势和寻求新增长点的基础。另外，从负债水平来看，公司资产负债率显著优于同业公司，除 2022 年因行业处于冰点，公司采取防御性措施增加银行借款，加之利润大幅下跌，导致公司资产负债率小幅上升外，其余年份均管控良好，且近年已重回下降通道。从偿债能力来看，公司偿债保障比率大幅低于同业公司，尤其是在行业下行周期，该比率的波动幅度远小于对手，并能迅速修复企稳。

编辑：火腿肠