2026年众生药业公司研究报告：锚定呼吸及代谢领域，坚定向创新型制药企业迈进

布局“中药+化学仿制药+创新药”，用创新引领企业发展

1.1. 覆盖领域丰富，以研发创新为第一生产力

以医药制造为核心主业，坚持研发创新是第一生产力。众生药业始创于 1979 年，于 2009 年深交所挂牌上市，是一家集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业。公 司主营业务涵盖中成药、化学药、中药材、中药饮片、化学原料药的研发、生产和销售以 及眼科相关产业投资，产品覆盖心脑血管、呼吸、眼科、消化等疾病领域，以“中药为基、 创新引领，聚焦特色的医药健康企业”为中期战略定位，逐渐形成以创新药为发展龙头、 中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑的可持续发展业务体系。

公司旗下子公司业务覆盖医药制药、贸易、创新研发等板块。公司通过收并购和设立子公 司拓展业务领域，从原料药到制剂生产、GAP 药材种植到中药饮片与中成药生产，到健康 服务生态链、创新药平台建设，逐渐形成众生特色产业链体系。制药方向子公司包括华南 药业、逸舒制药、先强药业，主要负责中成药、化学药及原料药、高端辅料生产；研发方 向子公司为众生睿创，是创新药研发及商业化平台；贸易公司为众生医贸，为集团营销资 源整合管理平台；另设益康药业作为中药材、中药饮片及中药大健康产业平台。

1.2. 2024 年业绩相对触底，2025 年起经营恢复向好

业绩受集采影响承压，2025 年起企稳修复。2020-2024 年公司营收和归母净利润均呈现 先升后降的趋势。2024 年实现营收 24.67 亿元（同比下滑 5.48%），2024 年归母净利润端 由于 2024 年资产减值损失 5.47 亿元影响导致亏损 2.99 亿元。2025Q1-3 公司营收企稳， 利润回升，业绩有望持续修复。

营收主要来自中成药和化学药销售，高毛利中成药占比最高。按产品的营收结构看，公司 收入主要来源于中成药和化学药板块。中成药毛利率水平相对最高，23-25H1 基本稳定在 70%左右；25H1 化学药毛利率为 50.29%。

2025Q3盈利能力转好，控费效果显著。毛利率从2020 年的65.34%下滑至2024 年的56.03%； 净利率从 2020 年-22.92%恢复至 2021 年 11.31%，2023 年下滑至 9.57%。2025 年 Q3 毛利 率及净利率均现企稳迹象。2020-2025Q3 期间费用率整体呈下降趋势，从 2020 年的 51.43% 下降至 2025Q3 的 46.82%，费用控制逐步优化，尤其是销售费用率下降明显，从 2020 年 的 38.10%下降至 2025Q3 的 33.20%。

1.3. 推出员工持股计划激励创新药研发

推出 2024 年员工持股计划，重点考核营收和创新药研发进度，彰显公司发展信心。2024 年 7 月，公司为改善治理水平，调动骨干员工的积极性和创造性，吸纳高端人才，确保公 司的核心竞争力的提升，确保公司发展战略目标与企业愿景的实现，发布了《2024 年员工 持股计划》。 该计划存续期为 60 个月，参与人数不超过 46 人（不含预留授予人员）——包括公司董事 （不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术及业务骨干，认购的 股票数量不超过 551.00 万股（含预留股份 61.10 万股），认购价格为 6.68 元/股。首次授予 部分分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至该员工持股计划名 下之日起满 12 个月、24 个月、36 个月。 该员工持股计划首次授予部分考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，每个会计年度考核 一次，公司层面业绩考核目标选取营业收入（A）和创新药研发进度（B），解锁比例以营 业收入（A）和创新药研发进度（B）的业绩完成度对应的解锁比例的孰高值为依据。 2024-2026 考核年度，营业收入（A）的目标值分别为 32.40 亿元、36.00 亿元、40 亿元， 触发值分别为 29.16 亿元、32.40 亿元、36.00 亿元，创新药研发进度（B）的目标值分别 为 2024 年度创新药国内外 IND 批准数量不少于 2 个，或启动 II 期/III 期临床试验不少于 3 个；2024-2025 年创新药国内外 IND 批准数量累计不少于 4 个且累计完成 1 个 NDA 受理， 或启动 II 期/III 期临床试验数量累计不少于 6 个；2024-2026 年度，创新药国内外 IND 批 准数量累计不少于 6 个且累计完成 2 个 NDA 受理，或启动 II 期/III 期临床试验数量累计不 少于 8 个。

坚持以中药为基，化学仿制药为有益支撑

2.1. 中成药是公司核心业务基础和重要增长来源

中成药是业务基石，管线丰富支撑公司稳步发展。公司持续拓展中成药销售市场，形成特 色产品管线，主要治疗领域覆盖眼科、心脑血管、内分泌、呼吸、清热祛湿等，主要产品 包括复方血栓通系列产品（核心品种）、脑栓通胶囊（核心品种）、复方丹参片、众生丸系 列产品、清热祛湿颗粒等。

中成药是公司核心业务和重要收入来源，整体经营稳健，近两年受集采影响略微承压。若 去除 2020 年外部环境影响，2018-2022 年公司中成药销售规模稳健增长，从 13.15 亿元提 升至 16.34 亿元，CAGR 为 5.58%；2022 年起核心产品陆续进入联盟集采、全国中成药集 采，集采产品占 2022 年收入比重达 51.35%，受集采产品降价影响，2023 年中成药销售收 入下滑至 13.91 亿元（同比-14.86%），随着集采执行基本落地， 2024 年实现中成药销售 收入 13.18 亿元，降幅收窄。随着集采影响逐步消解叠加公司销售策略调整与市场开拓， 2025 年中成药板块经营有望回暖，集采“以价换量”效应逐步显现。 中成药策略多管齐下，助力板块向好发展。公司重点推动院内集采产品渠道下沉、构建零 售业务培育核心品类、提升原有小份额产品市场贡献。通过核心产品复方血栓通系列制剂、 脑栓通胶囊、舒肝益脾系列制剂、固肾合剂等持续拓展形成公司慢病治疗领域特色，为长 期增长奠基；众生丸、清热祛湿颗粒从两广市场逐步布局全国。在多产品运营策略下，稳 固基本盘，提升公司经营业绩。

2.2. 坚持化学仿制药为有益支撑

化学仿制药是公司经营的有益支撑，公司积极参与国家集采和省际联盟集采，通过集采中 选获得产品增量的市场机会。在化学仿制药方面，公司的头孢克肟分散片、头孢拉定胶囊、 异烟肼片、盐酸乙胺丁醇片、 吡嗪酰胺片、地夸磷索钠滴眼液在全国药品集中采购中中 选，多个产品在省级集采或省际联盟集采中中选。

公司关注具有高技术壁垒特征的改良型新药，建立聚合物胶束载药平台，以该技术平台为 依托，公司在研品种包括注射用紫杉醇聚合物胶束和注射用多西他赛聚合物胶束。公司将 继续深入开展聚合物胶束、乳剂、缓控释制剂、复方制剂等改良型新药研究，丰富公司的 创新能力和创新产品。 公司持续开展特色仿制药、高技术壁垒仿制药的研发，持续夯实现有滴眼液技术平台优势， 稳步推进纳米乳剂、缓控释制剂、肠溶微单元制剂、儿童口服溶液制剂、多颗粒系统制剂、 半固体制剂等技术平台打造。环孢素滴眼液（III）属于国内首家仿制获批上市，是国内首 个通过豁免临床研究获批上市的仿制药眼用纳米乳剂。