2026年锡业股份公司研究报告：百年积淀，“十五五”启新章

锡业股份：全产业链覆盖，锡铟巨头再攀新高

锡业股份具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料 研发、贸易等全产业链供应链一体化的产业格局，锡、铟资源储量均居全球第一， 拥有中国最大的锡生产、加工基地，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭、锡 材及锡化工产品等，建立了覆盖国内外主要锡产品市场的营销及分销体系，拥有 华联锌铟、文山锌铟等十余家子公司。

（一）历史发展：百年积淀，稳居行业龙头

锡业股份前身可追溯至清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历 经 143 年的发展，公司主导产品形成了独特的市场和品牌优势，核心竞争力与行 业话语权持续领跑全球。 初创奠基阶段（1998-2005 年）：1998 年云南锡业股份有限公司正式改制成立， 2000 年 2 月在深圳证券交易所挂牌上市，同年“YT”牌锡锭取得伦敦金属交易 所注册资格。随着 2004 年公司收购集团下属老厂矿业分公司及卡房矿业分公司 的矿山经营性净资产与采矿权，以及云锡集团锡铅焊料生产用固定资产及相关设 备，2005 年公司锡产品销量首次位居全球第一，锡、铟资源储量跃居全球首位。 规模扩张阶段（2006-2019 年）：2012 年公司非公开发行股票募集资金，用于收 购云锡控股卡房分矿的采矿权及相关采选资产；2015 年公司发行股份用于收购云 南华联锌铟股份有限公司 75.74%股权，2018 年收购红河资源与个旧云锡双井实业 100%股权；2019 年至 2022 年公司多次收购华联锌铟少数股东股权，公司持 有华联锌铟的股份比例提升至 90.52%。 高质转型阶段（2024 年-至今）： 2024 年 8 月公司与印尼 PT 蒂玛公司签署《战 略合作框架协议》，9 月发布“质量回报双提升“行动方案，同年 12 月与内蒙古 赤峰市克旗人民政府签署《锡产业合作协议》，2025 年与内蒙古兴业银锡矿业股 份有限公司签署《战略合作框架协议》。

（二）股权结构：实控人为云南国资委

公司的控股股东为云锡集团，实际控制人为云南省国资委。截至 2025 年 12 月 31 日，控股股东为云南锡业集团，直接持有公司 32.97%股权，控股股东及其一致行 动人共计持股 43.78%，公司实际控制人为云南省国资委，整体来看主要股东持股 集中。公司拥有十余家子公司，覆盖全球锡、铜、锌、铟等金属的勘探、开采、 冶炼及深加工，其中华联锌铟、文山锌铟等子公司贡献显著利润。

公司当前正在实施股份回购计划。2025 年 6 月 30 日公司公告拟使用自有资金以 集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，用于注销并减少注 册资本。本次回购股份实施期间，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交 易方式累计回购股份 37 万股占公司目前总股本的 0.0225%，成交金额为 700.53 万元（不含交易费用）。 本次回购股份已于 2026 年 3 月 2 日完成注销，本次注 销完成后，公司总股本由 16.458 亿股减少至 16.454 亿股。

（三）财务分析：盈利能力增强，资产质量稳步提升

盈利能力增强，公司业绩稳步提升。2020-2022 年上半年，受美联储降息以及公 共卫生事件引发消费电子需求爆发影响，锡价大幅上涨创下新高，随后由于美联 储货币政策收紧以及需求回落，锡价大幅回落，期间公司业绩波动较大，2021 年 实现归母净利润 28.17 亿元，随后 2022 年由于锡价大幅回落带来资产减值损失， 归母净利润回落至 13.46 亿元。2023 年至 2025 年，随着锡价稳步抬升以及公司 治理能力持续提升，公司业绩实现稳步增长，2023-2025 年公司归母净利润分别 为 14.08、14.44、19.66 亿元，盈利能力进一步增强。

锡、铜、锌业务贡献主要盈利。公司主业为锡锭、铜产品以及锌产品等业务，2025 年公司锡锭、铜产品以及锌产品三项业务营收占比达 72%，毛利占比达 67%，其 中锡锭业务为公司主要业务，2025 年营收及毛利占比分别为 44%/45%。从毛利 率看，2025 年公司锡锭、铜产品以及锌产品毛利率分别为 11%/-1%/43%，其中 锌产品由于自给率较高，毛利率在主营业务中最高。

期间费用率持续下行，毛利率及净利率均有所提升。近年以来公司费用率整体呈 下行趋势，其中管理费用率以及财务费用率明显下行，2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.15%/1.83%/1.01%/0.47%，较 2019 年分别-0.32pct/-1.00pct/+0.67pct/-1.12pct。整体来看，随锡价上涨以及费用率下 降，公司毛利率及净利率均有所提升，盈利能力持续增强。

锡铟双龙头，资源及规模优势显著

公司具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、 贸易等全产业链供应链一体化的产业格局。资源方面，公司拥有大屯锡矿、老厂 分公司、卡房分公司和华联锌铟四大主力矿山，锡、铟资源储量均居全球第一。 冶炼方面及精深加工方面，公司拥有中国最大的锡生产加工基地，已形成锡冶炼 8 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、压铸锌合金产能 5 万吨/年、 铟冶炼产能 105 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年。

（一）立足四大矿山，锡铟资源储量世界第一

公司矿产资源储量丰富，锡铟资源储量位居世界第一。公司矿产资源主要集中在 红河个旧和文山都龙两大矿区，其中锡和铟资源储量均位居全球第一，铜、锌资 源规模较大其中。公司拥有大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司和华联锌铟四大 主力矿山，目前已探明的锡、铜、锌、铟、钨等金属总量较大。截至 2025 年 12 月 31 日公司保有资源储量矿石量 2.56 亿吨，锡金属量 61.38 万吨、铜金属量 114.67 万吨、锌金属量 357.84 万吨、铟 4,701 吨、三氧化钨量 7.69 万吨、铅金 属量 9.78 万吨、银 2,453 吨。其中公司锡和铟资源储量均位居全球第一，据 USGS 数据，2025 年全球锡金属储量约为 600 万吨，中国锡资源处理约为 120 万吨， 公司锡金属储量约 61.38 万吨，公司锡资源储量占全球比例约 10%，占全国比例 约 50%，同时锌、铜、钨资源规模同样位居云南省前列。

同时，公司两个矿区工业设施齐全，生产系统完备，对于资源集中开发利用十分 有利。现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，资源保障充足确 保生产持续，随着开发利用技术水平的提升，资源综合价值有望进一步提升。

1. 大屯锡矿：锡

大屯锡矿成立于 1952 年，主要以生产、加工原矿锡为主，铜、铅、银等金属为 辅，原矿年生产能力 200 万吨以上，选矿年处理能力超过 300 万吨。 大屯锡矿矿区：位于个旧市东南方向，行政区划隶属个旧市大屯镇，采用地下开 采方式，现有采矿规模为 33 万吨/年，年产锡精矿 12000t、铜精矿 5000t、硫精 矿 240000t。 大屯锡矿选厂：位于矿区东南部，共分为氧化矿系统及硫化矿系统，选厂原料来 源为大屯锡矿矿山、老厂分公司矿山开采的矿石。（1）硫化矿系统：生产规模为 生产规模为 8000 吨/天，共设有两条生产线（Ⅰ、Ⅱ系列生产线以及 4000t 系列 生产线），采用先浮后重工艺，产品为锡精矿、铜精矿、硫精矿。（（2）氧化矿系统： 生产规模为 3200 吨/天，采用重选工艺，产品为锡精矿、粗锡精矿。

2. 华联锌铟：锌、锡、铟

华联锌铟是云锡控股下属的集采矿、选矿、冶炼为一体的国有控股企业，年采矿 能力 360 万吨，日选矿能力 13000 吨。公司前身是始建于 1958 年的“文山州都 龙锡矿”，现有 5 个采矿权和 5 个探矿权，目前仅有铜街—曼家寨采矿权开采，截 至 2024 年保有稀贵金属铟储量 3900 吨，位居全国第一；锡金属储量 23 万吨， 居全国第三；锌金属储量 263 万吨，居全省第三。 2024 年华联锌铟共生产锌精 矿 10.73 万吨、铟精矿 121.98 吨、锡精矿 4880 吨、铜精矿 6130 吨、银精矿 24.36 吨、硫铁精矿 17.68 万吨、铁精矿 26.07 万吨。 华联锌铟现有 1 个矿山（铜街-曼家寨矿山）、2 个选矿车间（新田选矿车间、大 坪选矿车间）以及 1 个废石综合回收车间（金竹山资源再生车间）。 （1）铜街-曼家寨矿山：矿山面积 2.8011km²，开采矿种锌矿、锡矿，开采方式 为露天开采，于 2022 年 3 月 17 日完成了采矿规模由 210 万吨/年扩建至 360 万 吨/年的扩建工程，服务年限为 14 年。 （2）新田选矿车间：包含新田选矿车间一座（日处理能力 8000 吨/天）、粗碎站 及矿石输送皮带走廊（长约 1.94km）、新田尾矿库（三等库、总库容 366 万 m³） 以及扩建铜街大沟尾矿库（（；扩建为二等库、总库容 3548 万 m³）。其中新田选矿 车间原料为铜街-曼家寨矿段矿石，采用浮选-磁选-重选联合流程，产品为铜精矿、 锌精矿、硫精矿、铁精矿、锡精矿、锡富中矿。

3. 老厂分公司：锡、铜

老厂分公司是云南锡业股份有限公司下属矿山选厂一体化的主力生产单位之一， 生产主要以锡、铜金属为主，以铅、锌、钨为辅，开采方式为露天开采和地下开 采，生产规模为 150 万吨/年。老厂矿区位于老厂镇，开发历史悠久，分散矿权较 多，随着个旧矿区资源整合，成立云南锡业股份有限公司老厂分公司，老厂矿区 现有 3 个生产坑口（（塘子凹坑、马鹿塘坑、竹叶山坑），一个选矿车间（（羊坝底选 矿厂与风筝山选矿厂）。 老厂矿区：矿区现有 3 个生产坑口（（塘子凹坑、马鹿塘坑、竹叶山坑），目前采出 的原矿主要为以锡为主（（锡铜共生）的硫化矿、以铜为主的硫化矿、网状矿、锡 氧化矿、铜氧化矿、铅氧化矿、铅锌矿。 （1）湾子街：矿段位于老厂矿区中部，是老厂分公司细脉带网状矿、氧化锡矿和 锡铜硫化矿的主要生产基地之一，生产能力 1500 吨/天，其中露天开采 800 吨/ 天，地下开采 700 吨/天（氧化锡矿 500 吨/天、锡铜硫化矿 200 吨/天）。 （2）塘子凹：矿段位于老厂矿区西北部，为锡铜硫化矿和氧化锡矿的主要生产基 地之一，生产能力 2200 吨/天（锡铜硫化矿 1150 吨/天、单铜矿 850 吨/天），主 要包括塘子凹、高峰山、风流山三个生产区。 （3）竹叶山：矿段位于老厂矿区南部，是老厂矿区锡、铜硫化矿的主要生产基地 之一，也是未来矿区新区建设的主要矿段，生产能力 2000 吨/天（（锡铜硫化矿 1800 吨/天、氧化锡矿 200 吨/天）。

老厂选厂：选矿车间包含羊坝底选矿厂与风筝山选矿厂。 （1）风筝山选矿厂：主要选塘子凹坑的锡铜共生矿石，可处理共生矿和氧化矿， 处理能力 700 吨/日。 （2）羊坝底选矿厂：主要选马鹿塘坑、竹叶坑及塘子凹坑的矿石，目前有两套选 矿系统，一套为氧化矿系统，另一套为硫化矿系统。氧化矿系统主要处理氧化矿 和锡铜共生矿，处理氧化矿时处理量为 1000~1200 吨/天，处理共生矿时处理量 为 800 吨/天；硫化矿系统分为单铜矿和锡铜共生矿两个系统。

4. 卡房分公司：铜、钨

卡房分公司探有锡、铜、钨、铋、钼、金、银等多种金属，铜和多金属储量居云 锡前列，主要开采铜矿、钨矿，开采方式为地下开采，生产规模为 150 万吨/年。 截至 2023 年 10 月 31 日资源储量估算基准日，卡方分公司保有探明+控制+推断 类资源量 1788.3 万吨，铜金属量 13.78 万吨（含伴生铜），综合品位 0.77%，三 氧化钨金属量 2.28 万吨（含伴生钨），综合品位 0.13%；锡金属量 4003 吨，综 合品位 0.02%，银金属量 127t，品位 7.10g/t。截至 2025 年卡房选矿工艺具备 600 吨/天共生矿选别系统一套、1000 吨/天锡铜共生硫化矿、2000 吨/天单铜矿选别 系统各一套和 2000 吨/天多金属矿选别系统一套，并配套有相应的尾矿输送系统 和尾矿库。公司根据云南省自然资源厅 2025 年钨矿开采总量控制指标及相关规定组织生产和销售，卡房分公司获得云南省自然资源厅 2025 年度第一批钨矿（三 氧化钨 65%）开采总量配额指标 688 吨。

（二）产能优势显著，精炼锡市占率全球第一

锡铟双龙头，精炼锡产销量市占率全球第一。 锡：自 2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，位列 2025 年十大精锡生产商之 首，根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2025 年公司锡金属国 内市场占有率为 53.35%，同比+5.37pct；全球市场占有率为 27.16%，同比 +2.13pct。 铟：公司铟生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是 全国最大的原生铟生产基地，2025 年公司精铟国内市场占有率为 5.7%，全球市 场占有率为 3.96%；其中，原生铟国内市场占有率为 28.78%，原生铟全球市场占 有率为 11.03%。

编辑：火腿肠