2026年中国宏桥公司研究报告：全球电解铝龙头，兼具一体化优势与高分红属性

全球电解铝龙头，一体化优势显著

中国宏桥集团是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业。截至2025 年3月底，公司山东地区有邹平、滨州、魏桥、惠民、阳信、沾化、博兴、北海、威海、临沂10个生产基地，云南地区有文山和红河两个电解铝项目基地，印尼地区有氧化铝生产基地。截至2025年，公司拥有国内外氧化铝产能合计 2100 万吨，电解铝合规产能646 万吨，铝加工产能97万吨。公司作为赢联盟成员之一，赢联盟旗下博凯矿业公司（SMB）2025 年铝土矿出口量超7000 万湿吨，公司铝土矿原料供给得到充分保障，同时公司拥有自备电厂和自建输电网络，截至 2025 年 3 月，公司电力自给率 46%。公司发展成从上游铝土矿、能源和氧化铝，中游电解铝，到下游铝加工的铝全产业链龙头。

1.1.历史发展：深耕 30 余载，打造铝一体化全产业链

公司前身是山东宏桥，于 1994 年成立，以纺织起家，后布局能源进军铝业，在铝业深耕三十余年，实现铝土矿和能源—氧化铝—电解铝—铝加工的铝产业链全布局，成为全球铝业龙头。 第一阶段：纺织起家与能源布局（1994-2001 年）。1994 年山东宏桥成立，初期主营坚固尼及色织布的生产与分销，这是集团的前身。1999 年为解决纺织业务扩张中的电力瓶颈，魏桥集团建成第一家自备热电厂。这不仅保障了生产，更形成了远低于电网的发电成本，为日后进入高耗能的电解铝行业奠定了核心的能源基础。 第二阶段：进军铝业与快速扩张（2002-2010 年）。2002 年魏桥铝电有限公司成立，业务涵盖热电生产，标志着正式向“铝电联产”迈进。2006 年山东宏桥收购魏桥铝电全部股权，成为其唯一实益拥有人，铝业板块整合加速。2007-2010 年：通过收购集团内铝产线和自建新产能，实现产能飞跃。铝产品年产能从 2007 年 4 月的约10 万吨，迅速提升至2010年的约 91.6 万吨。 第三阶段：产能加速扩张与全球产业链布局（2011-2016 年）。2011 年中国宏桥于香港联交所主板成功上市，借助资本市场开启高速发展。2012 年启动印度尼西亚氧化铝项目，投资 10 亿美元建设年产 200 万吨氧化铝生产线，向上游资源端延伸。2014 年铝产品年产能突破 400 万吨，在几内亚合资设立矿业公司，获取铝土矿资源，打造“矿山-港口-国内工厂”的完整供应链。2016 年铝产品年产能达到 743.6 万吨的峰值。第四阶段：产能优化、绿色转型与资本重构（2017 年至今）。2017 年国内电解铝行业供给侧改革，公司合规产能指标确定为 646 万吨/年，并自此维持该产能上限。2019年公司启动“北铝南移”战略，将山东部分电解铝产能转移至云南，利用当地水电资源，优化能源结构，向绿色低碳转型。2021 年印尼氧化铝项目二期 100 万吨产能投产。2025年完成大规模股份配售，募资约 114.9 亿港元，用于发展新能源、西芒杜铁矿石等项目及偿还债务。同年推动旗下 A 股公司宏创控股（后更名为宏桥控股）收购核心铝业资产，实现“A+H”双资本平台重构，显著提升了整体估值。

1.2.股权结构：股权集中稳定，结构清晰

公司股权集中，实控人为张氏家族。公司控股股东为中国宏桥控股有限公司，实控人为张氏家族，张氏家族直接和间接对中国宏桥集团实际控股比例为61.58%，其中张波、张艳红、张红霞分别持有中国宏桥控股的股权比例为 40%/30%/30%，穿透后分别持有公司股权比例分别为 24.69%/18.45%/18.45%。 1）山东宏桥新型材料有限公司是公司核心孙公司，布局自备电厂，布局电解铝646万吨/年、批复氧化铝 1900 万吨/年、铝深加工 97 万吨/年，布局再生铝以及铝板带箔业务。其通过山东魏桥铝电控制 A 股上市公司宏桥控股，宏桥控股子公司宏拓实业为铝业务核心子公司，负责电解铝、铝加工、氧化铝生产与销售。 2）宏发韦立（PT.Well Harvest Winning Alumina Refinery，中国宏桥持股61%）是我国第一家海外氧化铝冶炼厂，也是印度尼西亚第一家从事工业氧化铝生产的企业，专注于氧化铝产品的生产及销售。宏发韦立以印度尼西亚所在地铝土矿为原料，氧化铝年产能200万吨，产品销售至东南亚、印度、中东及欧洲等国际市场，与国际大型大宗商品贸易商建立了长期稳定的合作关系。 3）几内亚“赢联盟”是由新加坡韦立国际集团、中国宏桥集团、几内亚UMS和山东港口烟台港四家企业组成的联合体。赢联盟在几内亚注册成立了赢联盟博凯矿业公司（SMB）、赢联盟非洲港口公司（WAP)以及赢联盟几内亚铁路公司等公司，这些几内亚企业分别承担矿山开采、港口建设运营和铁路建设等工作。

1.3.产品经营：实现铝电网一体化产业模式

公司实现铝电网一体化产业模式。公司通过合资公司的运营实现产业链前端资源有效配置，为集团铝土矿采购的价格稳定性及成本优势提供保障，同时在几内亚、印尼及澳大利亚拥有长期稳定的铝土矿供应渠道。2025 年上半年集团生产耗用的铝土矿约75.3%来自几内亚，约8.6%来自印尼，约 16.0%来自澳大利亚。公司山东地区主要生产基地相互间的距离在80公里内，均处于铝产业集群范围内，运输距离较短，降低了公司的运输成本。液态铝合金直接从公司的生产车间运往产业集群内企业，公司采用液态铝合金的销售方式，在节约了下游厂商的重熔成本的同时，还节约了公司的铸锭成本。电力供应方面，公司拥有自备电厂和自建输电网络，除云南基地外其他主要生产基地由自建电网连接，集中供电，运营效率高，截至2025 年 3 月底，公司电力自给率为 45.92%。公司进一步利用水电、光伏发电等清洁能源，持续提升生产耗能中的清洁能源占比，努力构建稳定高效、绿色低碳的能源供应新体系。截至 2025 年，公司拥有氧化铝产能 2100 万吨，电解铝产能 646 万吨，铝加工产能97万吨，是全球领先的铝全产业链生产企业之一。

1.4.财务情况：盈利能力强，现金流稳健，高分红率

一体化成本优势明显，公司盈利能力强大且稳健。公司实现铝土矿和能源—氧化铝—电解铝—铝加工的铝产业链全布局。2025 年，公司实现营业收入1624 亿元，同比增长4.0%，归母净利润 226.4 亿元，同比增长 1.2%。2016-2025 年，公司营业收入从614 亿元增至1624亿元，年复合增速达 11%，归母净利润从 68.5 亿元增长至226.4 亿元，年复合增速达14%，归母净利率由 11.2%提升至 13.9%，展现了较强且稳健的盈利能力。

电解铝、氧化铝和铝加工为公司三大核心业务，其中电解铝盈利占比最大，常年稳定在 70%左右。2025 年公司电解铝/氧化铝/铝加工营收分别为1061/388/167 亿元，占总营收比例分别为 65%/24%/10%；毛利分别为302/86/30亿元，占总毛利比例分别为 73%/21%/7%。电解铝业务是公司盈利占比最大的业务，近5年中有4年电解铝毛利占比超 70%，其中 2024 年氧化铝价格大幅上升造成氧化铝盈利占比提升。

受益于铝价上行，公司电解铝毛利率自 2022 年后稳步提升。铝价自2022年的1.7万元/吨左右逐步上行至 2025 年高位的 2.2 万元/吨左右，电解铝业务毛利率由2022年13%稳步提升至 2025 年 28%。受矿端供给扰动，2024 年氧化铝价格大幅上涨，2024 年公司氧化铝业务毛利率高达 35%，从而将公司 2024 年整体毛利率推高至27%。2025 年公司电解铝/氧化铝/铝加工毛利率分别为 28%/22%/18%，在氧化铝价格逐步回落后，电解铝业务重回公司盈利能力最强业务。

伴随公司运营和管理效率提升，公司费用率稳步下降。公司期间费用方面，管理费用和财务费用是公司主要的两项费用，公司管理费用由 2021 年57.1 亿元下降至2025年42.7亿元，2025 年财务费用 34.8 亿元，同比减少 6.5 亿元。公司三大费用率由2021年8.7%逐步降低至 2025 年的 5.2%，公司运营和管理效率提升，公司期间费用率实现稳步下降。在研发方面，公司技术水平领先，2014 年建成投产全球首条全系列600KA 特大型阳极预焙电解槽。公司基于产业整体需求，聚焦汽车轻量化、轨道交通及铝基新材料等关键领域，加快高强高韧耐腐蚀新型轻量化铝合金产品研发，以及铝产业智能化改造，逐步形成自上而下的创新研发模式。

公司资产负债率稳步下降，现金流充裕。伴随资本开支投入，公司总资产稳定增长，总资产由 2016 年 1425 亿元增长至 2025 年 2454 亿元，复合增速达6.2%。公司凭借强大的盈利能力创造稳定的现金流，同时不断优化债务结构，公司资产负债率稳步下降，资产负债率由 2016 年 68%逐步下降至 2025 年 42%。公司盈利能力强，利润质量高，现金流充裕，2025年公司经营性现金流 390 亿元，净现比达 1.72。2025 年公司期末现金余额为511.87亿元，同比增长 14%。公司稳健且充裕的现金流也为公司的高分红奠定了基础。

公司重视股东回报维持高分红，近年来分红比率持续提升。公司高度重视股东回报，自2011 年上市以来，坚持每年实施分红，2011 年至 2025 年，公司累计实现归母净利润1411亿元，累计现金分红 504.3 亿元，平均分红率 36%。伴随铝价上涨，公司盈利也大幅增加，公司分红比率也持续增长，分红比率由 2022 年 10%提升至2025 年63%，真正实现了为股东创造价值。