2026年美的集团解构龙头系列之九：如何看待美的集团新能源业务前景？

美的新能源：加码新能源业务，聚焦光伏&储能 两大产业

2025 年 12 月 18 日，美的集团内部发布《关于集团部分组织架构调整及人事任命的决 定》，宣布成立“新能源事业部”，重新整合原工业技术事业部下辖的新能源产品公司与 能源科技公司等，并宣布由公司执行总裁王建国兼任新能源事业部总裁。我们认为，无 论是以事业部制承载更清晰的增长目标和考核机制，还是以集团最高管理层之一直接执 掌新能源产业，都表明公司现已将新能源业务规划为重点发展方向。

公司新能源业务当前以 A 股上市公司合康新能与科陆电子为核心运营主体。于 2020 年 3 月，公司通过美的暖通收购合康新能约 18.73%的股份，正式进军新能源产业，并于 2022 和 2023 年分别通过协议转让与认购定增方式实现对科陆电子的控股。在此基础 上，2026 年 2 月 27 日，合康新能发布《向特定对象发行 A 股股票预案》，拟以 5.73 元 /股的价格增发 2.88 亿股股份，美的集团将以现金方式全额认购；本次发行完成后，美 的集团及其一致行动人美的暖通对合康新能的控制权将得到进一步增强。

产品矩阵方面，合康新能长期深耕新能源与工业自动化领域，主要聚焦光伏解决方案、 户用储能、光伏逆变器与高压变频器等；科陆电子则以能源的发、配、用、储产品为核心，聚焦智能电网与储能两大方向。前者偏产品与解决方案，后者偏系统与工程服务， 共同构建起美的新能源业务的基石底座。

具体到各公司经营情况来看，合康新能早期专注于高压变频器的技术积累与市场开发， 2014 年开启多元化拓张，先后切入交流伺服系统、新能源客车、中低压变频器、光伏发 电与节能环保等领域；但受到行业竞争加剧、新能源补贴政策波动等因素的扰动，该阶 段的业务扩张并不理想。2020 年美的集团入主后持续推动业务瘦身，重新梳理产业布 局，于次年对 11 家子公司进行剥离或注销。2023 年 7 月，合康新能全资子公司合肥能 源科技通过设立合肥合康光伏进一步加码光伏 EPC 业务，最终形成当前以“光伏解决 方案、户用储能及光伏并网逆变器、高压变频器”为核心的主业布局。

报表端来看，2017-2023 年，处于调整期的合康新能营收规模复合增速仅为 1.66%，同 时受子公司减值计提与新能源业务拓展等方面影响，公司盈利端出现较大波动。但 2024 年以来，随着光伏 EPC 业务的快速放量，公司营业收入已重回高增，且受益于费率优 化，公司综合盈利能力也已迎来改善。收入结构方面，2025 年，公司光伏 EPC 收入占 比已提升至 88.4%，变频器类、储能类产品分别为 6.8%和 1.6%。综合来看，我们认为 合康新能在经历转型阵痛后已重新回归正轨，经营表现正逐步向好，且光伏解决方案已 超越传统高压变频器业务成为公司的核心主业。

与合康新能相似，科陆电子也曾经历从多元扩张到产业聚焦的过程。科陆电子成立于 1996 年，在十余年内持续深耕于电力业务，直到 2009 年开始布局储能产业，并于后续 进入电力一次设备、通讯模块与三元锂电池等领域。2019 年，公司启动业务瘦身，出售 多个光伏电站资产，并剥离百年金海、卡耐新能源，逐渐聚焦智能电网与储能两大核心 板块。

经营数据方面，自 2019 年科陆电子完成对核心主业的优化调整以来，公司营收规模中 枢实现较好增长，2019-2025 年 CAGR 为 12.01%，但受偏高的期间费用率、高额资产 减值与储能行业价格竞争等多重因素影响，公司扣非归母净利润多年持续为负，但 2025 年已大幅减亏。收入结构方面，2019-2025 年，公司储能业务收入占比由不到 3%大幅 提升 57.44 个百分点至 60.17%，智能电网收入则对应降低至 38.89%。同时，随着公司 对海外客户的开拓，2023 年以来科陆电子海外收入比重已有显著提升。

总结来看，美的集团通过设立专门的事业部来明确了增长目标与考核机制，且委派集团 最高管理层成员之一直接负责新能源产业的运营，共同彰显出新能源业务在集团战略中 的重要地位。同时，从集团两家新能源运营主体合康新能与科陆电子近几年的动态调整 与收入结构出发，都指明了光伏与储能板块或将成为美的集团新能源战略的长期发展方 向。

光伏发电快速渗透，公司份额提升空间可观

国内光伏发电渗透率偏低，长期增长动力强劲

光伏发电是利用光伏效应将太阳能直接转换为电能的清洁能源技术，其基本原理是当太 阳光照射到半导体材料时，光子携带的能量被半导体吸收，激发内部的电子从价带跃迁 到导带，形成自由电子和空穴，电子-空穴对在内建电场的作用下被分离，产生电流，从 而实现太阳能向电能的转换。按运行与连接方式的不同，光伏主要可分为并网光伏系统 和离网光伏系统；其中，并网光伏系统指光伏发电设备直接与公共电网连接，所产生的 电能可直接输送至电网中，实现电力的共享和交易，离网系统通过光伏组件将太阳能转 化为电能，配备储能装置以储存多余电能，确保在夜晚或阴雨天气时依然能够提供稳定 的电力供应。按应用形式的不同，光伏发电系统可分为集中式与分布式两类，其中分布 式又可进一步划分为工商业光伏与户用光伏。

同时受益于国家“双碳”目标的推动与光伏技术本身迭代所带来的相对经济效益优势， 国内光伏产业保持高速发展。根据国家能源局，2025 年，全国光伏新增装机容量 3.2 亿 千瓦，连续六年实现增长；累计来看，截至 2025 年底，全国光伏发电累计装机容量已 高达 12.0 亿千瓦，较上年同期增长 35.48%，中国能源绿色低碳转型取得显著成效。

结构方面，国内集中式光伏新增装机占比中枢有所下降，当前与分布式光伏约各占一半。 2025 年，国内光伏新增装机中，集中式系统占比约 52%，较 2017 年下降约 12 个百分点，分布式占比约 48%，其中工商业光伏与户用光伏分别为 34%和 15%。增速维度， 2017-2025 年，国内光伏新增装机容量 CAGR 约 25.0%，其中户用光伏增速最快 （41.6%），工商业光伏次之（26.2%），集中式光伏增速相对偏缓（21.9%）。

国内光伏装机规模虽领先于全球，但目前太阳能发电占比仍显著偏低，长期增长潜力可 期。根据国际能源署（IEA），截至 2024 年底，全球光伏累计装机为 2246GW，中国为 最大的单一市场，占全球装机容量的 46%。但是，从渗透率维度出发，2025Q1 国内太 阳能及其他方式的发电量占比仅为 5.0%，相较于希腊、荷兰、西班牙与匈牙利等国家 2024 年超 20%的光伏渗透率仍有巨大的提升空间。基于此，我们认为中长期来看，光 伏发电系统在国内市场大概率将延续较高增长。

合康新能主要布局产业链下游，在手订单情况较为良好

对光伏产业链进行梳理，合康新能主要布局下游 EPC 环节。光伏产业链包括上游的硅 材料供应，中游的硅片、电池片及组件制造，以及下游的系统集成、设备制造、项目开 发及运维服务等多个环节。合康新能光伏相关业务主要针对不同应用场景与客户需求， 提供定制化设计、实施与运维服务，为客户打造全方位、多元化的绿色能源解决方案， 属光伏产业链下游 EPC 环节。

合康新能依托合肥子公司开展绿色能源解决方案业务，主要包括户用光伏 EPC、工商业 光伏 EPC、美墅绿电解决方案三大领域。户用光伏与工商业光伏 EPC 方面，公司采用 资源整合模式，与资金方合作，以项目为单位签订项目建设协议及运维服务协议，提供 包括光伏项目设计、采购、施工、运维等环节在内的工程总承包及相关配套服务，获取 项目交付后的资方项目结算收入及后续电站运维服务收入。美墅绿电解决方案方面，公 司采用部分核心部件自主研发生产、部分部件外采的模式，集成解决方案后直接面向业 主销售，为用户提供从设计、安装到后续运维的一站式服务。

依托美的自身用电需求及其供应商&客户资源，合康新能光伏 EPC 业务实现快速增长， 且当前在手项目情况良好。合康新能背靠控股股东美的集团，一方面，美的自身于国内 拥有较多产能，存在较多光伏施工运维需求，另一方面，美的掌握丰富上下游供应链客 户优质资源，有助于合康新能快速获客。2022 年以来，公司光伏 EPC 相关收入持续实 现高速增长，2022-2025 年 CAGR 高达 185.71%。在此基础上，截至 2025 年末，公司 新建 EPC 项目超十个，合计装机规模近 2.34GW，短期内仍有较高增长动力。