2026年老百姓公司研究报告：26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章

老百姓：转型变革中的连锁药房领军企业

公司概况

发展历程：凭借持续稳健的增长和科学的战略并购，老百姓大药房已成长为国内领先的医药零售连锁企业。自 2001 年在湖南长沙开设首家门店以来，公司始终专注药品零售主业，以直营连锁为核心，不断完善供应链与自有品牌体系，逐步构建覆盖全国 18 个省级行政区的庞大终端网络。2015 年4 月23 日，老百姓大药房在上交所主板成功上市。此后，公司通过多轮战略并购持续强化全国网络布局与区域市场控制力。同时，公司积极推进数字化转型与创新业态，实施“星火计划”和“百城千店”战略，自 2018 年起成为下沉市场拓展和运营效率提升的核心引擎。截至 2026 年一季度末，全国门店总数超15000 家，是全国首批门店规模过万的民营上市连锁药房，服务范围涵盖华南、华中、华北、华东及西南等市场。公司在医药零售行业中处于领先地位，以直营连锁为核心，兼具加盟拓展模式，并通过数字化升级与健康服务生态建设，持续提升服务能力和市场竞争力。

股权结构：公司实控人为谢子龙和陈秀兰。其中谢子龙通过老百姓医药集团有限公司间接控制公司 16.65%股份，陈秀兰通过直接和间接持有控制公司8.92%股份。两人通过一致行动安排对公司具有绝对控制权，确保公司决策高效稳定。其他主要股东包括泽星投资有限公司（持股 22.14%）、石展（持股1.32%）、香港中央结算有限公司（持股 1.02%）及林芝腾讯科技有限公司（持股0.97%），整体股权结构集中，有利于维持公司战略稳定性和对下属全资及控股子公司的控制力。

公司高管：管理团队由行业经验丰富、专业背景扎实的高管组成，展现出卓越的公司治理能力和战略执行力。公司创始人及董事长谢子龙先生自创立公司以来，深耕医药零售行业二十余年，具备丰富的行业洞察力与领导力，主导公司从区域性连锁向全国性龙头企业的发展。管理团队核心成员涵盖董事、财务总监及副总裁等职位，多数拥有医药、管理、财务、投资及法律等专业背景，并在国内外知名医药流通、零售及投资企业积累了丰富的实战经验。团队平均从业年限超过15年，为公司持续稳健增长、全国网络扩张及数字化转型提供了坚实保障。

公司业务：公司以药品零售为核心，形成了“直营零售、直营式加盟、联盟及生产制造”一体化的经营模式。公司主要经营中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、保健品及生活护理用品等，通过直营门店、加盟门店及联盟门店拓展市场。同时，公司建立了完善的采购、物流和配送体系，依托全国仓储配送中心保障商品高效调配和供应。在自有品牌方面，公司开展中成药及中药饮片等生产制造，形成从商品采购、仓储配送到终端销售的一体化运营模式。公司依托标准化管理、数字化工具及品牌化运营，持续提升门店服务质量与运营效率，并通过O2O、电商平台及私域渠道拓展线上业务。目前公司门店覆盖全国主要省市，直营及加盟网络协同发展，为消费者提供专业化、便捷化的健康商品与服务。

行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先。随着老龄化进程加快以及居民健康消费意识不断增强，大众对医疗保健领域的消费需求持续增加。据国家统计局数据，我国居民人均医疗保健消费支出由 2014 年的1045 元/每年迅速提升至 2025 年的 2573 元/每年，对应 2013-2024 年CAGR 为8.5%。根据中康产业研究院的统计，2024 年我国医药健康产品购买渠道中，线下药房以85.3%的渗透率位居第一，其次为 B2C、O2O 等新零售渠道以及医疗机构渠道。

短期：市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少，行业进入转型期。根据米内网的统计，2024 年我国零售药店市场规模（含线下药房及网上药店）为9411亿元，同比增长 1.3%，增速近几年呈现明显下滑趋势。由于行业增速放缓、线上平台的冲击以及政策监管的变动，我国零售药店数量增长停滞，自24Q3末70.6万家的高点以来，数量已减少至 25Q4 末的 68.0 万家。

行业增长失速背景下，连锁药房上市公司收入及利润亦有所承压。A股上市连锁药房企业的营业收入增速在近两年有所放缓。2025 年前三季度，8 家连锁药房企业营业收入合计 858.5 亿元，同比增长 0.74%，自2022 年以来收入增速逐年下降（2022-2024 年营收同比增速分别为 30.44%/10.83%/4.86%）。从逐季的情况来看，单季度营业收入增速在 24Q4 出现同比下滑，在25Q2 恢复同比增长；单季度净利润自 23Q4 起多个季度显著同比下滑，25Q2 恢复同比增长。上市连锁药房经营情况已经出现边际好转。

中远期：处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从 2023 年 2 月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至 2024 年的 21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022 年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

门诊统筹落地较快，但各地进展和起付线标准差别较大。据统计，门诊统筹政策出台后，部分地区如湖北、江西、陕西、浙江等地进展较快，截至2024年末，估计全国纳入门诊统筹的零售药房数量远超 10 万家。从起付线标准来看，湖南、陕西、湖北等地政策较为友好，部分省份报销起付线超过500 元。随着后续零售药店纳入门诊统筹管理的比例提升以及各地报销政策的不断出台和优化，预计将会切实提升医保供给能力，加速处方外流。

中远期：行业集中度和连锁化率上升，相较海外依然有较大提升空间。根据华经产业研究院的统计，2023 年我国连锁药房行业 CR10 为34%，较2012年的13%有显著提升。2022 年连锁药房 CR3 为 8%，相较美国（85%）和日本（31%）差距明显。2024 年药店行业连锁化率为 57.56%，同比略有下降，相较于2017年的 50.50%整体呈现提升的趋势，但与美国 90%的连锁化率水平相差较大。预计后续大型医药零售企业将依托规模和品牌优势，在行业竞争中表现出强者恒强的态势。

线上与线下融合，药品与非药并举，零售药房迎来发展新机遇。当前国家正推动零售药店向数智化、专业化、多元化和线上线下融合方向发展。零售药店通过完善管理制度和信息化建设，提升药品储存配送、用药指导及慢病管理能力，并拓展医药电商业务，利用互联网平台扩大服务范围。线上线下药品销售持续增长，服务内容不断丰富。2024 年 11 月，商务部等七部门发布政策，鼓励药店依法开展非药品销售和健康服务，实现多元化发展。日本药妆行业非药品销售占比高达67.3%，美国 CVS 药店医疗服务和医保收入占比71%，而我国药店非药品销售仅 18.6%，显示出我国药店在商品和服务多元化方面仍有巨大提升空间。

老百姓：转型变革中的连锁药房领军企业

从跨入“万店时代”向精细化运营转型。公司目前门店网络规模已经稳居国内第一梯队。2022 年公司门店数量突破一万家，2024 年末公司门店总数达到15277家，其中直营门店及加盟门店分别有 9981、5296 家。受到行业增速下行以及自身经营效率优化需要的影响，公司 2025 年门店数量净变动为负值，净减少的门店大部分来自于经营效率欠佳的直营门店。26Q1 公司门店总数量相较2025年末有所回升，主要由加盟门店增加贡献；同时公司闭店节奏逐渐放缓趋稳，整体门店结构优化已逐渐完善，预计将有利于公司后续利润端的改善。

直营网点持续扩张，区域布局稳步优化，门店结构向高效、标准化方向演进。分区域看，2021 至 2026Q1 公司直营门店总量整体提升，其中华中由1879家增至3414 家，始终为核心布局区域；华东由 1825 家增至2779 家，华北由1056家增至 1448 家，西北由 930 家增至 1438 家，华南由439 家增至543 家；公司深耕优势市场的同时，持续推进全国化渗透。分规模看，旗舰店在2021至2023年由 95 家增至 136 家后回落至 2026Q1 的 103 家，大店由203 家增至254家，中小成店由 5831 家快速增至 2024 年的 9619 家、2026Q1 为9265 家。公司门店扩张已由早期数量驱动逐步转向质量驱动，一方面核心区域加密提升直营网点密度与协同效率，另一方面通过优化旗舰店、大店与中小成店的结构配比，强化直营网点盈利能力与精细化运营水平。

公司直营门店坪效及单店收入下滑的趋势企稳。公司直营门店的日均坪效由2021年的 59 元每平米下滑至 2024 年的 47 元每平米；公司直营门店年均收入（零售业务总收入除以当年直营门店数量平均值）由 2022 年的255.44 万元下跌至2025年的 193.93 万元。主要原因在于市场环境、医保政策以及2024 年新增门店大多为坪效较低的中小成店为主。2025 年受益于公司精细化运营以及直营门店结构的优化，坪效同比略有提升至 48 元每平米。

深化门店转型战略，从根本上重构了终端零售逻辑与一线组织活力。自2025年第三季度起，公司推动万家门店实施从“交易型”向“关系型”的深度变革，彻底摒弃了传统被动等待顾客上门的“坐商”模式，转而建立主动触达、深耕社区会员关系的“行商”新范式。这一模式转换不仅要求店员从单纯的销售执行者转变为客户健康管理的长期服务者，更通过机制创新将经营决策权下沉，有效激发了一线经营单元的主观能动性与市场响应速度，从而在存量竞争环境中成功挖掘出单店客流与复购率的增长新曲线。 通过商采体系的深度革新，构建了以规模效应和差异化产品为核心的供应链竞争壁垒。公司持续推动全国统一采购战略，统采占比从2021 年的62.7%稳步攀升至 2026Q1 的 76.8%，充分发挥了万店规模优势以降低采购成本；同时，公司将原有的“火炬项目”迭代升级为“性价比项目”，在优化商品结构的基础上聚焦高毛利与高性价比单品，驱动自有品牌销售占比实现跨越式增长。公司自有品牌销售收入占比从 2021 年的 17.0%一路提升至 26Q1 的24.4%，这一产品结构的优化直接支撑了公司整体毛利率的改善。