2026年中盐化工公司研究报告：盐化工巨擘筑就成本护城河，天然碱新局开启成长“第二曲线”

公司是我国产业链一体化的盐业巨擎

中盐内蒙古化工股份有限公司(简称“中盐化工”）是中国盐业集团有限 公司下属的上市公司。目前，公司主要生产装置有：国内资源配套齐全的 40 万吨/年聚氯乙烯 生产线、国内生产规模最大的 23 万吨/年糊树脂生产线、60 万吨/年电石生产线、36 万吨/年 烧碱生产线、75 万吨/年熟料和配套的 106 万吨/年水泥生产线、2×135MW 自备电厂，世界产 能最大的 6.5 万吨/年金属钠生产线、被列入国家 863 计划项目的 800 吨/年核级钠生产线、 国内单套产能最大的 11 万吨/年氯酸钠生产线，390 万吨/年纯碱生产线。

公司的前身是始建于 1953 年的“吉兰泰盐场”，1996 年完成公司制改革后组建吉兰泰盐化 集团公司，1998 年吉兰泰盐化集团公司作为主要发起人成立了内蒙古兰太实业股份有限公司， 2000 年兰太实业挂牌上市，2005 年公司整体划转中国盐业集团有限公司，2019 年依托兰太实 业上市公司平台完成公司重大资产重组，2020 年 6 月兰太实业公司更名为新的“中盐内蒙古化 工股份有限公司”。

公司为中盐集团旗下上市公司，实际控制人为国资委。截至 2024 年 6 月 30 日，中盐集团 全资子公司中盐吉兰泰盐化集团有限公司持有公司 45.68%股权,为公司控股股东，国资委持有 中盐集团 100%的股权，为公司实际控制人。中盐集团是中国盐行业龙头企业唯一中央企业和 唯一全国性企业，全球第二、亚洲最大的盐业企业，而公司是中盐集团旗下唯一上市公司，未 来发展有充足的资金保障和较大的资本运作空间。公司的子公司昆仑碱业、发投碱业、中盐昆 山主要生产纯碱产品，氯碱化工主要生产氯碱产品，内蒙古钠业、江西兰太主要生产精细化工 产品，兰太药业主要经营药品板块。

近年来公司收入、利润波动较大，主因系纯碱景气度周期性影响。2019 年，公司并购氯 碱化工、高分子公司、中盐昆山后，公司收入利润实现了大幅提升。2020-2022 年，受益于纯 碱产品景气度上行，公司总营收从 97.5 亿元大幅上升至 181.6 亿元，归母净利润从 5.5 亿元 上升至 18.61 亿元。2023-2024 年期间，纯碱行业新产能持续释放，供需宽松下纯碱价格逐步 回落，公司业绩持续回落，2024 年公司总营收为 128.9 亿元，同比-21%，归母净利润为 5.2 亿 元，同比-56%。2025H1，公司实现营业总收入 60.0 亿元，同比增长-6%，实现归属净利润 0.5 亿元，同比-88%。

盐化工是公司主要营收和利润来源，占总营收和毛利的比重均超过 95%。其中，2024 年公 司纯碱产品的营收占比 51%，毛利占比 57%，纯碱是公司营收和毛利占比最大的业务板块。

盐化工景气度承压，公司毛利率走低。2022 以来，纯碱价格持续走低，根据百川盈孚数 据，2022/2023/2024/2025H1 重质纯碱均价分别为 2802/2730/1961/1471 元/吨，纯碱行业景 气度周期性下行导致公司盐化工板块毛利率下降，从 29%下降到 17%，拖累了整体毛利率。费 用率层面，2019 年公司重组后，公司运营效率提升，整体费用率显著下降。

金属钠：全球金属钠行业领先企业

金属钠为银白色软质金属，可以用刀较容易的切开，具有银白色的金属光泽，是热和电的 良导体。钠的密度是0.97g/cm3，比水的密度1.0g/cm³小，钠的熔点是97.81℃，沸点是882.9℃。 实验室中的金属钠通常保存在液体石蜡中。钠的化学性质非常活泼。金属钠主要用于制造靛蓝、 医药中间体、多晶硅、核电领域，另外还用于快中子增殖反应堆等其他领域。

全球金属钠供大于求。2024 年全球金属钠生产企业有 6 家，总产能约 20.65 万吨，产量 约 13.5 万吨，开工率在 65.4%左右。其中，国内产量约 11.5 万吨，开工率为 64.4%左右。

公司是全球金属钠行业领先企业。截至 2024 年末，公司具有金属钠产能 6.5 万吨，占全 球产能的 31.5%，规模与技术优势处于行业领先地位。2024 年，受国际环境复杂多变、全球经 济下行影响，下游行业需求有限，行业整体盈利水平降低。同时，公司具有高纯钠产能 800 吨。 高纯钠是一种高纯度金属钠成品，被列入国家 863 计划项目，公司高纯钠产品以公司全球最大 的金属钠生产技术为依托，工艺及成本控制在行业内具有优势，该产品可用于反应堆的冷却剂， 采取订单式生产模式。

纯碱：产能维持增长，天然碱法成本优势显著

3.1 需求端：玻璃仍是需求主体，新兴领域持续贡献增量

纯碱又名苏打、碱灰、碱面或洗涤碱，成分为碳酸钠，分子式为 Na2CO3，是重要的基础化 工原料和“三酸两碱”中的两碱之一，有“化工之母”的美誉。根据密度的不同，纯碱主要分为轻 质纯碱（简称轻碱）和重质纯碱（简称重碱），其化学成分都是碳酸钠，但物理形态不同：轻 碱密度为 500-600kg/m 3 ，呈白色结晶粉末状；重碱密度为 1000-1200kg/m 3 ，呈白色细小颗粒状。 与轻碱相比，重碱具有坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等特 点。此外，也有超轻质纯碱和超重质纯碱，密度分别为 370kg/m 3 左右和 1550-2553kg/m 3 。

纯碱下游主要用于玻璃领域，新能源等新兴领域需求快速增长。2020-2025 年我国纯碱表 观消费量呈现持续增长态势，从 2020 年的 2453 万吨提高到 2025 年的 3507 万吨，CAGR 达到 7.41%。消费结构上，纯碱下游较大部分用于玻璃领域，主要包括平板玻璃、光伏玻璃、日用 玻璃，2024 年三者对纯碱的消费占比分别为 44%、21%、10%，合计 75%。其中，近年光伏玻璃 需求呈现快速上升态势，伴随国内光伏产业的快速发展，其占纯碱下游消费占比明显提升，从 20 年的 8%快速提升到 25 年的 21%，一跃成为纯碱下游第二大应用领域。

平板玻璃为纯碱需求压舱石。纯碱是平板玻璃的主要原材料之一，为其反应提供钠离子， 同时也是澄清剂的主要成分，通常生产 1 吨平板玻璃需要消耗约 0.23 吨纯碱，即一条日熔量 1000 吨的浮法玻璃生产线一天消耗的纯碱量为 230 吨。2016-2021 年期间，我国平板玻璃产量 规模持续扩张，带动对纯碱需求量同比增长。2022-2024 年期间，受下游房地产低迷影响，平 板玻璃产量小幅下降，整体维持在 10 亿重量箱左右，对纯碱需求仍保持较强韧性。其中 2024 年我国平板玻璃产量为 10.0 亿重量箱，同比 2023 年增长 2.9%，折合约 5002.1 万吨（一重量 箱约 50kg），对应消耗纯碱约 1150.5 万吨。

平板玻璃是纯碱最大的应用领域，平板玻璃经过深加工后，应用领域涵盖建筑（70%）、汽 车（20%）、电子（10%）。

保交楼政策托底房屋竣工表现，支撑平板玻璃消费维持稳健。平板玻璃的消费主要集中在 新房的竣工阶段，因此平板玻璃的实际消费增速与房屋施工面积增速及房屋竣工面积增速具 有一定的相关性。而由于平板玻璃产线不易停产检修，在行业毛利水平仍维持中游水平的情况 下，通常企业更倾向维持产线运转，在当前地产行业景气度欠佳的背景下，玻璃产量增速会维 持相对稳健。

汽车产量逐年增长，为平板玻璃消费持续贡献增量。随着汽车产量在 2020 年以来逐年恢 复并创新高，汽车玻璃的需求也随之增长。近年，在购车政策和新能源汽车拉动下，2021-2024 年我国汽车产量连年增长，2024 年实现了 3156 万辆产量新高，截至 2025 年的前 8 个月，国 内汽车产量累计同比增长 11%，产量增长态势维持强劲。其中，新能源汽车对汽车产产量拉动 作用明显，为未来汽车市场产销增长的主要动力。我们认为汽车产量的增长能够顺势拉动汽车 玻璃需求，支撑平板玻璃需求，进而对纯碱需求形成支撑。

全球光伏行业增长为光伏玻璃带来需求增量。光伏新增装机量增长推动光伏玻璃需求上 升。据 IEA，2025 年全球新增装机 511GW，我国为 315GW，占全球新增装机量的 62%；到 2030 年乐观预计下，全球光伏新增装机量将达到 787GW，我国预计光伏新增装机规模将达到 320GW。 我们以 IEA 对全球新增装机量的预测为基础，预测了光伏玻璃对纯碱的需求。我们设定全球光 伏新增装机量为中性情况（乐观情况和保守情况的均值），2023-2026 年容配比均取2022 年值， 2024-2026 年我国光伏组件产量占比取 2023 年值，假设 1GW 组件对应玻璃需求按照以往趋势 继续有所降低，设定光伏玻璃对纯碱单耗为 0.23。我们测算得到，2030 年我国光伏玻璃对纯 碱需求有望达到 960 万吨，比 2025 年增长接近 160 万吨。

3.2 供给端：纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺将脱颖而出

2025 年起，预计将有多套纯碱新增装置投产。随着纯碱行业供需失衡加剧，已有落后产 能逐渐被淘汰。淘汰产能方面，根据百川盈孚数据，2024 年 9 月，河南金大地淘汰联碱产能 70 万吨。根据百川盈孚数据，目前纯碱行业有效产能为 4,200 万吨，同比+5.79%。展望未来， 仍有多套装置预计投产：2025 年底，博源化工或新增天然碱产能 280 万吨，产能压力较大； 另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期拟建 500 万吨纯碱产能。这些 装置的投产，或进一步加剧纯碱行业供需失衡的局面。

未来低成本的天然碱工艺或将持续脱颖而出。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求 端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大，未来低盈利水平的工艺 或被逐步淘汰。截至 2025 年 8 月 5 日，纯碱价差已跌至接近 2020 年的历史底部水平，重质纯 碱的价格为 1,349 元/吨。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至 2025 年 8 月 1 日，联碱法、 氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为 1,246、1,395、679 元/吨，按照该工艺成本测算，当前 仅天然碱工艺盈利尚可。随着纯碱供给压力增大，纯碱企业库存位于历史高位，未来纯碱新增 产能投产进展或不及预期，行业开工率或将有所分化，低成本的天然碱工艺有望持续较高负荷 生产，成本较高的氨碱法、联碱法开工率或有所下降，部分产能或逐步出清。 天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。美 国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美 国拥有着全球 99%的天然碱资源，其中怀俄明州绿河地区更是坐拥全球已知的最大天然碱资源 之一，储量高达 600 亿吨，这足以保障全球数百年的需求。其贸易量在全球纯碱总贸易量中约 占比 50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。美国纯碱主要出口至美洲、欧洲、 非洲和亚洲等地区，其中出口至北美洲的占比约为 23%，出口至拉丁美洲的占比约为 28%，出 口至东南亚的占比约为 26%。

编辑：火腿肠