2026年三峡旅游公司研究报告：资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量

三峡旅游：区域旅游龙头，业务稳健增长

区域旅游龙头，历史主营业务有所调整。公司于 1998 年完成重组，整合区域客运 资源组建宜昌交运集团；历史主营业务有所调整：1）谋划上市，转型并举（1998- 2011）。一方面，公司以“宜昌交运”为证券简称，于 2011 年 11 月 3 日在深交所挂牌 上市，成为湖北省道路运输行业首家上市公司，其业务归类为交 通运输板块，核心聚焦传统道路班线客运与汽车销售（4S 店经营）；另一方面，考虑到 高铁动车、综合交运体系对原有主业的竞争，公司转型并举，其首发 3 个募投项目，2 个明确投向建设旅游船及购置旅游车，1 个项目投向“客运中心站”建设。2）多元探 索，扩大净资产规模（2011-2020）。这一阶段公司持续探索多元化路径，分别于 2012 年组建湖北天元物流发展有限公司、切入现代物流领域，于 2016 年推动长江三峡 5 号 游轮首航、落地航游项目、并于同年首秀首款夜游产品，于 2017 年定增募资 10 亿元 投向物流园区建设及土地开发业务、扩大净资产规模，3）明确文旅聚焦（2021 年至 今）。2021 年正式更名为 “湖北三峡旅游集团股份有限公司”、简称“三峡旅游”，定 增募集 8 亿游轮产业资金，携手三峡资本和同程网络加速转型旅游，募资投向补充现 有旅游产品运力，并打造 4 艘长江三峡省际度假游轮；2023 年，完成汽车销售、钢铁 贸易供应链业务等业务剥离，形成包含旅游、传统客运为主的主要营收/利润结构，并 完成了文旅业务聚焦。

聚焦旅游主业，布局省际游轮，业务稳健增长。1）经历如上业务变化及聚焦后， 公司目前主要收入/利润来源于旅游综合服务及旅游交通服务，以 2025H1 为例：前者营收占比 78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比 36%/28%/15%； 后者营收占比 48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比 20%/19%/9%；分部抵消约-28%。同时，旅游综合服务及综合交通服务 2025H1 毛利率 分别为 29.14%及 21.46%，二者为收入及毛利主要贡献来源。2）增长角度来看：2023- 2025 年公司归母净利润稳定为 1-1.5 亿，2025H1，公司营收/归母净利润分别实现 7.5%/17.7%增长，领先行业，其中旅游综合服务分部增速更快，主要系供给增加、产 品及营销推进、客群及认可度增强、天气因素等多方面影响。3）主业聚焦明确：一方 面，公司已从传统区域客运服务商，演进为以长江文旅资源为核心、运营能力为支撑 的综合文旅运营商，未来将全力构建 “车、船、港、站、社、景” 全要素旅游产业服 务体系；另一方面，公司业务稳健增长，且据公司公告，2026-2028 年将分两批投运 4 艘混合动力新能源跨省游轮（宜昌-重庆往返），有望提升业绩增量。

宜昌国资委控股，股权结构再明晰。公司为地方国资委控股企业，截止 2026 年 4 月，湖北三峡文化旅游集团直接及通过全资子公司宜昌文旅投资开发有限公司持有公 司股份 26.90%，为公司控股股东；宜昌市国资委间接持有公司股份 34.27%，为公司实 际控制人。管理层方面，公司管理层团队阵容稳健、专业背景多元，核心成员多具备 交通运输、旅游运营、财务管理及投资并购等领域的深厚从业经验与国企管理履历。 2025 年 8 月公司公告，公司收到《关于湖北三峡文旅控股集团有限公司章程修订的批 复》，湖北三峡文控出资人由宜昌城控变更为宜昌市国资委；至此，公司控股股东与 实际控制人之间产权阶级减少，或有利于公司主业不断夯实。

服务消费政策利好频出，两坝一峡稳定增长，省际游轮总量值 得关注

2.1. 服务消费稳健增长，政策利好频出

服务消费稳健增长。1）从发达国家来看，随着人均 GDP 提升及经济、技术等多 方面因素的进步，服务业占比上升是确定性趋势：以美国、日本为例，据世界银行数 据，其第三产业 GDP 占比分别从 1990 年末的 73%/63%稳步提升至 2024/2023 年的 79%/69%以上。2）2019 年前，供需共振推动国内旅游行业增长：据国家统计局，2013 –2019 年国内出游人次由 32.62 亿增至 60.1 亿（CAGR 约 10.7%），国内旅游收入由 2.63 万亿元增至 5.73 万亿元（CAGR 约 13.9%），人均每次出游花费由约 806 元提升至 约 953 元（CAGR 约 2.85%），我们认为，其背后是需求发展及供给丰富、政策支持等 因素的共同结果；截止 2024 年，国内旅游人次/人均消费分别恢复至 2019 年的 93.5%/107.5%，旅游收入恢复至 2019 年的 100.5%。3）自 2024Q1 以来，“旅游消费” 整体仍强于“商品消费”。据公司公告，2024 年多家旅游上市公司业务同比 2019 年的 恢复程度高于社零恢复程度；据国家统计局，2025 年以来，服务零售额累计增速整体 持续高于社零增速。

政策利好频出。国内旅游政策发展可大体分为三个阶段：1）产业化与规范起步期 （2009–2014 年）：政策层面明确旅游的宏观属性，从单一行业管理上升为扩内需、促 就业、稳增长的重要抓手；通过规范市场秩序+完善制度供给，推动旅游经营、服务质 量与游客权益保护体系逐步成型，并夯实大众旅游的制度和建设基础。2）供给扩张与 全域升级期（2015–2019 年）：政策主线转向“补短板、扩投资、促消费、提供给”，推 动景区基础设施与交通接驳改善、产品供给更丰富、消费场景更完善；同时强调从 “点状景区开发”升级为“目的地一体化治理”，通过规划统筹、公共服务、产业融合 与综合监管提升旅游承载与运营效率。3）高质量发展与促消费、国际化便利期（2020 年至今）：政策进入高质量发展阶段，更强调供给侧改革、文旅融合与新业态培育，以 惠民促消费和新场景创新激活需求；跨境维度同样受到鼓励（2024 年以来入境游相关 政策突破性开放），持续推进签证通关、航线恢复、多语种服务与支付便利等体系化改 善。据国家统计局，2024 年我国入境游客人次/收入约 1.32 亿人次/6699 亿元，同比 +61%/+78%，恢复至 2019 年 91%/72%；出境游客人次约 1.46 亿人次亿元，同比+44%， 恢复至 2019 年 86%，既是国内旅游的良好补充，亦对行业发展形成一定指向作用。

2.2. 两坝一峡游轮稳健增长，银发经济聚集

两坝一峡游轮业务稳健增长。据宜昌统计局，2024 年宜昌旅游接待游客 1.19 亿人 次/同比 +7.3%，总收入 1180.38 亿元/同比+7.5%，大体稳定，且略低于国内同期出游 人次（+14.8%）及出游总花费（+17.1%）的增速。在此背景下，两坝一峡游轮稳健增 长，以三峡旅游公司数据为例，据公司公告：1）2024 年游船产品合计接待游客 256.13 万人次/同比+1.9%，其中“两坝一峡”接待 186.73 万人次/同比+0.8%；同期，公司观 光游轮服务收入 2.06 亿元/同比+17.5%，旅游综合服务收入 5.70 亿元/同比+12.2%，呈 现量稳价增；2）2025H1，受益于供给增加、产品及营销推进、客群及认可度增强、天 气因素等多方面影响，继续维持以上趋势。具体的，2025H1，公司游船产品合计接待 游客 125.25 万人次/同比+11.0%，其中“两坝一峡”接待 92.51 万人次/同比+12.2%； 同期，公司观光游轮服务收入 1.01 亿元/同比+19.5%，旅游综合服务收入 2.86 亿元/同 比+20.2%，呈现量增价增、优于大盘。

银发旅游占比较高、付费意愿较强、时间灵活，且为游轮行业恢复主力人群。1） 占据人群比例较高、且体现较好出行意愿。据新华网数据，截止 2024 年底，我国 60 岁及以上人口约 3.1 亿，约占全国常住人口数的 22.0%；据中国旅游研究院，2023 年我 国 60 岁及以上旅游者人数已经达到 11.6 亿人次，约占国内旅游总人次的 20.6%。据澎 湃网，45 岁及以上中老年人群占据全国旅游者 40%份额，2024 年前三季度，50 岁以上 银发人群旅游订单同比+26%，高于其他年龄段人群，且 17.6%的中老年群体每年旅游 3 次及以上。2）付费意愿较好且时间灵活。据携程，我国多数中老年用户倾向于选择 价格较高、服务质量较好以及旅游行程和游玩内容差异化的优质旅游产品，2000-4000 元的中高端产品成为多数中老年用户首选；且以 2024 年国庆节为例，银发人群在线旅 游人均消费金额高于大盘约三成；此外，银发人群时间弹性更强，淡季及非传统旅游 时段均可出行，有利于目的地客流平稳及更可持续。3）针对游轮行业，据《2023 年全 球邮轮行业报告》显示，2018-2022 年，60 岁以上的银发族为游轮最大消费群体/占所 有游客数量 33%；2024 年 1-9 月银发人群邮轮订单同比增长达 280%，显著高于大盘增 速，为游轮行业恢复的主力人群。

2.3. 跨省游轮具备一定总量，客单价更高，豪华增速快

省际游轮规模底盘扎实，渝宜线占据大多数，客源全国化。1）省际游轮规模底盘 扎实。据重庆邮轮中心数据，2023-2025 年长江三峡游轮年均发船 5261 艘次、年均客 运量 127.1 万人，平均载客率（床位）在 75%左右；2025 年，长江三峡游轮累计发船 4,972 艘次、完成客运量 120.1 万人、平均载客率（床位）76.08%。2）渝宜线为主航线 且并非单一航线支撑。2025 年渝宜线发船 2,603 艘次、客运量 81.26 万人，占 67.66%； 万宜线/奉宜线/渝汉线/其他航线客运量占比分别为 15.67%/11.82%/1.99%/2.86%。3）客 源以国内为主且覆盖多省。包括四川（9.76%）、浙江（8.38%）、江苏等地（8.04%）， 前 10 省份合计占比约 55.74%，印证省际游轮市场全国化客源基础与广覆盖特征。

银发依然主导省际需求，豪华型需求占据多数，且增速更快。1）从年龄划分来看， 省际游轮需求呈明显“银发化”特征：据重庆邮轮中心披露的月度数据，2025 年 10 月 长江三峡游轮客运量中 60 岁以上占 54.31%、45–60 岁占 26.70%，银发/准银发合计占 比超过八成；据三峡旅游公司数据，2024 年公司 46 岁以上中老年客群占比 56%，较前 几年微有下降。2）从产品结构看，豪华型游轮占据运力多数。据《长江三峡省际度假 型游轮旅游可行性研究报告》，2023 年，长江三峡省际游轮在营 47 艘船舶，豪华型游 轮 36 艘、客位数合计 16,449 个，占市场总运力的 85%，经济型游轮 11 艘、客位数 3,016 个，占市场总运力的 15%；据中国水运网数据，截止 2024 年末，长江干线省际 客运航线游轮共 51 艘、总客位 20192 个，其中豪华型 38 艘，总客位 16867 个，经济 型 13 艘，总客位 3325 个。3）从运行表现看，豪华型需求更旺且增速更快。据重庆航 交所，2025 年豪华型全年发船 3,139 艘次、客运量 90.28 万人，对应发船/客运量占比 分别达到 63.1%/75.2%，明显高于经济型，且相对 2019 年的 48.2%/58.7%均有所提升。