2022年中国财富管理能力评价报告 中国资产管理行业发展分析

第1章 引 言

今年以来，受到俄乌冲突、疫情反复等外部和内部因素的影响，市场波动较大。本报 告第二章、第三章分别基于 2022 年上半年数据，分析了中国资产管理行业和不同类型机构 财富管理能力的变化；第四章分析了市场波动对财富管理行业的影响和市场波动下财富管 理的业务模式，并提出市场波动下财富管理行业发展展望。 2022 上半年，中国资产管理行业发展总指数维持上升通道运行，前两季度指数同比保 持较快增长，增速企稳。据测算，一季度总指数为 685.10、同比增长 13.2%，二季度总指数 为 695.75，同比增长 11.06%。分维度来看，产品指数为第一发展梯队，维持上升通道运行； 规模指数为第二发展梯队，维持企稳发展态势；经营效益指数与人才资源指数为第三发展 梯队，指数平稳发展，轨迹相近。分行业来看，银行业、保险业、信托业和基金业资管发 展保持上升通道，其中基金业指数始终遥遥领先；证券业资管发展短期受阻，指数有所下 降。

从 2022 年二季度财富管理能力 100 强机构来看，评分稳中有升，说明机构整体财富管 理能力有所提高。100 家机构评分的平均值为 216.96 分，较 2021 年四季度 205.84 分提升 5.4%，中位数为 166.86 分，较 2021 年四季度末 160.47 分提升 3.98%。前 100 强机构中， 银行有 64 家，依然处在绝对优势地位，和 2021 年四季度末数量维持不变；券商有 18 家， 比 2021 年四季度末减少一家（安信证券）；第三方机构有 11 家，和 2021 年四季度末数量 相同；公募基金数量增加一家（嘉实基金）。这说明银行依然在财富管理行业中处于中流 砥柱地位，其他机构是有益补充。

从 2022 年上半年财富管理能力评分结果来看，我们得到以下三方面结论：第一，银行 依然在财富管理行业中处于中流砥柱地位，以招商银行为代表的头部机构在保持存量稳定方面体现出强大的韧性。第二，券商得分提升显著。券商在财富管理榜单排名的提升，一 方面来自于统计口径的变化，统计口径调整后，ETF 采用季末时点值统计，不扣除二级市 场净买入金额，ETF 业务实力强的券商规模及排名提升幅度较大；另一方面，基金投顾业 务也成为了重要推手。券商得分的提升，反映出券商财富管理转型取得良好效果，基金投 顾业务发展势头良好。但从得分排名前十的券商来看，其分值明显低于银行，排在前十的 券商分值差异较小，说明券商同质化竞争较为明显。第三，第三方机构平均分较 2021 年四 季度有所上升。从得分排名前十的第三方机构来看，其分值差距较大，说明第三方机构差 异化发展较为明显。蚂蚁基金、天天基金在第三方机构中优势地位显著，北京雪球基金销 售进入前十，说明中小机构通过特色化竞争，也可实现弯道超车。

市场波动背景下，高质量的财富管理服务是机构的核心竞争力。这其中包括四个层面： 一是通过金融科技打破时间、空间的局限，实现良好的用户体验；二是通过完善的客户服 务体系和完备的投后服务，增强客户粘性，体现服务价值；三是通过提供更丰富的产品货 架、更多样的产品供给满足客户多层次的需求；四是通过打造线上线下全渠道服务能力， 实现更全面的客户覆盖，提升客户服务的广度和深度。 居民日趋多元的金融资产配置需求对财富管理机构的专业服务能力提出更高要求。对 财富管理机构而言，合理的市场定位是成功的关键。一方面，头部机构具有规模先发优势、 更高的公司治理效率和更强的战略执行力，将获得更快的业务增长空间；另一方面，由于 机构的客群画像差异较大，不同客群对于财富管理业务的核心诉求差异较大，未来财富管 理机构将呈现出渠道服务更加立体化，产品服务更加精细化的趋势，这也是中小机构差异 化发展的机会。

第 2 章 中国资产管理行业发展

2013 年以来，中国“大资管”行业跨界竞合与混业经营的态势加速形成。牌照放开、渠 道扩充、投资拓宽等资管新政打破了资产管理业务分业割据的局面，资产管理行业步入具 有竞争、创新、混业等特征的“大资管时代”。资管规模迅速扩大，资管产品不断丰富，资管 行业已经逐步成为影响国民经济和金融市场运行的重要力量。 为进一步厘清我国资产管理行业发展历程，科学跟踪行业最新动态，把握未来发展方 向，为资产管理行业提供实践指导和决策参考，我们编制了中国资产管理行业发展指数， 具体选取资管规模、资管产品、经营效益和人才资源等 4 个一级指标，银行业、证券业、 保险业、信托业、基金业等 5 个二级指标，力求客观、量化地反映“大资管时代”以来中国 资产管理行业的整体发展水平和动态变化趋势。

结果表明，2022 上半年，中国资产管理行业发展总指数维持上升通道运行，前两季度 指数同比保持较快增长，增速企稳；据测算，一季度末总指数为 685.10、同比增长 13.2%， 二季度末总指数为 695.75，同比增长 11.06%。分维度来看，产品指数为第一发展梯队，维 持上升通道运行；规模指数为第二发展梯队，维持企稳发展态势；经营效益指数与人才资 源指数为第三发展梯队，指数平稳发展，轨迹相近。分行业来看，银行业、保险业、信托 业和基金业资管发展保持上升通道，其中基金业指数始终遥遥领先；证券业资管发展短期 受阻，指数有所下降。

2.1 中国资产管理行业总指数变化情况

通过构建指标体系、搜集数据，对数据进行标准化、同趋化、HP 滤波剔除周期性扰动 项处理之后，采用主成分分析法确定权重，以 2013 年一季度为基期，进行指数测算。

经过三级加权模型，测算得到 2013 年第一季度至 2022 年第二季度中国资产管理行业 总指数与规模指数、产品指数、经营效益指数、人才资源指数等四个二级指数及其增长率 3。

2013 至 2022 年二季度，中国资产管理行业总指数整体呈现两个发展阶段。第一阶段 为 2013 年一季度至 2017 年四季度的迅猛增长阶段，指数从 2013 年一季度基期的 100 增长 到 2017 年四季度的 532.55，五年间增长了近 433%。第二阶段为 2018 年一季度至 2022 二 季度的稳定发展阶段，2019 年第一季度总指数首次出现同比负增长，降至 538.41，2020 年 一季度指数出现回升，并进入新一轮上升通道。 2022 上半年，指数维持上升通道运行，前两季度指数同比保持较快增长，增速企稳。 据测算，一季度指数为 685.10、同比增长 13.2%，二季度指数为 695.75，同比增长 11.06%。 宏观层面，虽然今年上半年受国际环境复杂演变，国内疫情冲击等超预期因素影响， 经济下行压力明显加大，但我国稳经济政策持续发力，经济运行总体上呈现企稳回升态势，主要宏观指标运行在合理区间，为资产管理行业各类市场主体提供了相对有利的发展环境。 政策层面，近年来，在严监管和有序发展的新形势下，特别是《关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106 号，以下简称“资管新规”）推出以来，资管行 业机遇与挑战并存。去年，资管新规平稳过渡，从落地到实施历经三余年，资管新规不仅 使监管标准走向统一，更重塑了资管市场格局，督促行业回归本源。2022 年资管新规迎来 全面实施，资管行业整装再发，步入提质升级的新发展阶段。

2.2 中国资产管理行业发展二级指数变化情况

分维度来看，2022 上半年四项二级指数发展可分为三个梯队，产品指数为第一发展梯 队，维持上升通道运行；规模指数为第二发展梯队，维持企稳发展态势，前两季度指数较 上一期均有轻微下降；经营效益指数与人才资源指数为第三发展梯队，指数平稳发展，轨 迹相近。 分指数变化层面，2022 上半年四项二级指数同比增速均有不同程度的下降，其中产品 指数和经营效益指数同比增速整体呈现企稳态势，一、二季度变化微弱；规模指数和人才 资源指数同比增速回落幅度较大。 据测算，截至 2022 年第二季度，规模指数为 604.75、同比增长 4.68%，产品指数为 1131.09、同比增长 16.40%，经营效益指数为 323.24、同比增长 6.16%，人才资源指数为 252.36、同比增长 2.69%。 今年以来，资管行业在完成新规过渡期的整改任务基础上，保持规模稳中有进的同时， 产品创新能力、投研能力、全面风险管理能力等多方面均稳步提高，竞合有序的行业新格 局正加速形成。

2.3 各行业资产管理业务发展指数变化情况

为了便于对比银行业、证券业、保险业、信托业和基金业等五大细分金融行业资产管 理业务发展情况，现根据主成分分析法确定的各指标加权权重，测算 2013 年一季度至 2022 年二季度各细分金融行业的资管发展指数4。

分行业来看，2022 上半年，银行业、保险业、信托业和基金业资管发展维持上升通道， 其中基金业指数始终遥遥领先；受证券市场波动显著加大影响，证券业资管发展短期受阻， 指数有所下降。分梯队来看，2022 上半年呈现行业梯队新格局，五大行业资管业务发展呈 三阶梯队，第一梯队为基金业，第二梯队为保险业，第三梯队为银行业、证券业和信托业。 增长率层面，2014 年至 2016 年，基金业、银行业和信托业资管指数同比增长曲线整 体呈先增后减趋势，分化点为 2015 年与 2016 年之交；证券业和保险业资管指数同比增长 曲线整体呈波动下降趋势。截至 2022 年第二季度，除证券业为负增长以外，其余四个行业 同比增长出现高速趋同现象，其值均落在 10%至 20%区间。 据测算，截至 2022 年第二季度，银行业资管指数为 520.40、同比增加 10.75%，证券 业资管指数为 332.98、同比下降 2.05%，保险业资管指数为 842.35、同比增加 12.59%，信 托业资管指数为 335.30、同比增加 12.80%，基金业资管指数为 1482.85、同比增加 14.12%。

2.3.1 银行理财：财富管理业务被提至重要地位，银行理财迎来新机遇

2013 年一季度至 2022 年第二季度，我国银行业资产管理业务发展指数整体呈现三个 发展阶段。第一阶段为 2013 年一季度至 2017 年第四季度的增长阶段，指数从 2013 年一季 度基期的 100 增长到 2017 年四季度的 614.60，五年间增长了超 500%。第二阶段为 2018 年 第一季度至 2021 年第一季度的波动下行阶段，2019 年第一季度总指数首次出现同比负增 长，2021 年第一季度指数进一步下降至 458.38，同比减少 12.13%。第三阶段为 2021 年第 二季度至 2022 年第二季度的逐步回升阶段，截至 2022 年 2 季度末指数回升至 520.4，同比 增加 10.75%，环比增加 0.91%。

2.3.2 券商资管：公募化改造持续推进

2013 年一季度至 2022 年二季度，我国证券业资产管理业务发展指数同样整体呈现先 增后减两个发展阶段。第一阶段为 2013 年一季度至 2016 年第四季度的高速增长阶段，指 数从 2013 年一季度基期的 100 增长到 2016 年四季度的 511.94，四年间增长了 400%多。第 二阶段为 2017 年第一季度至 2022 年二季度的持续下行阶段，截至 2022 年第二季度指数下 降至 332.98，同比下降 2.05%。

2.3.3 保险资管：规范发展，稳健致远

2013 年一季度至 2022 年二季度，我国保险业资产管理业务发展指数呈现不断增长趋 势，是最具潜力、增长最稳定的资管行业，指数从 2013 年一季度基期的 100 增长到 2022 年二季度的 842.35，九年来持续稳定增长了 700%多。从同比增长率来看，保险业资管指数 始终保持高速增长，2021 年起增速逐步放缓，至 2022 年 2 季度同比增速降至 12.59%。

2.3.4 信托资管：金融供给侧改革助推行业转型

2013 年一季度至 2022 年二季度，我国信托业资产管理业务发展指数总体呈现波动上 升趋势；同比增长率方面，2014 至 2018 年呈波动下降趋势，2019 年起逐步回升。截止 2022 年二季度，信托业资管指数为 335.3，同比增长 12.80%。

2.3.5 基金资管：基金管理规模实现历史性跨越

2013 年一季度至 2022 年二季度，我国基金业资产管理业务发展指数整体呈现波动上 升趋势，大致可分为两个发展阶段。第一阶段为 2013 年一季度至 2016 年第二季度的迅猛 增长阶段，指数从基期的 100 增长至 730.63，三年间增长了 631%。第二阶段为 2016 年第 三季度至2022年二季度的波动增长阶段，且于2019年第二季度指数同比首次出现负增长。 据测算，截至 2022 年第二季度，指数为 1482.85，同比增长 14.12%。

2.4 结论性评价

截至 2022 年第二季度，指数测算的最新结果如下： 第一，整体层面，中国资产管理行业发展总指数维持上升通道运行，前两季度指数同 比保持较快增长，增速企稳。据测算，二季度总指数为 695.75，同比增长 11.06%。 第二，分二级指标层面，产品指数为第一发展梯队，维持上升通道运行；规模指数为第二发展梯队，维持企稳发展态势；经营效益指数与人才资源指数为第三发展梯队，指数 平稳发展，轨迹相近。据测算，规模指数为 604.75、同比增长 4.68%，产品指数为 1131.09、 同比增长 16.40%，经营效益指数为 323.24、同比增长 6.16%，人才资源指数为 252.36、同 比增长 2.69%； 第三，分行业层面，银行业、保险业、信托业和基金业资管发展维持上升通道，其中 基金业指数始终遥遥领先；证券业资管发展短期受阻，指数有所下降。据测算，银行业资 管指数为 520.40、同比增加 10.75%，证券业资管指数为 332.98、同比下降 2.05%，保险业 资管指数为 842.35、同比增加 12.59%，信托业资管指数为 335.30、同比增加 12.80%，基金 业资管指数为 1482.85、同比增加 14.12%。

第 3 章 中国财富管理能力评价

3.1 基于不同机构的财富管理能力评价结果

完整的财富管理链条涉及财富管理业、资产管理业、投资银行业，前两者通常被统称 为“大财富”或“大资管”。我们在第二章编制了“中国资产管理行业发展指数”，并从银行、证 券、保险、信托和基金等五个维度详细阐述资管行业各子领域的发展。在第三章，我们基 于 2022 年二季度数据，对我国不同机构财富管理能力进行评价。

3.2 不同机构的财富管理能力评价结果变化

3.2.1 整体均分提升，机构财富管理能力提高

从 2022 年二季度财富管理能力 100 强机构来看，银行有 64 家，依然处在绝对优势地 位，和 2021 年四季度数量维持不变；券商有 18 家，比 2021 年四季度减少一家（安信证 券）；第三方机构有 11 家，和 2021 年四季度数量相同；公募基金数量增加一家（嘉实基 金）。这说明银行依然在财富管理行业中处于中流砥柱地位，其他机构是有益补充。

从 2022 年二季度末公募财富管理产品各机构保有规模来看，排在前 16 位的机构和 2021 年四季度末一样，同样有 14 家为银行，其他两家为第三方机构（蚂蚁、天天基金）。 前三名位次的机构不变，招商银行以 26876 亿元的总保有规模排名第一，中国工商银行 （21552 亿元）、中国建设银行（19502 亿元）分别排在第二、三位。从非货币类公募基金 保有规模来看，蚂蚁以 13269 亿元保有规模排在第一位，招商银行、天天基金分别以 8597 亿元、6695 亿元排在第二、三位。值得注意的是，和去年四季度末相比，中国证券投资基 金业协会调整了两个统计口径，一是权益型基金中 ETF 口径调整为季末二级市场保有规模； 二是去年开始获批的银行同业存单基金计入权益型基金中的混合型基金口径内。 从评分结果来看，100 家机构评分稳中有升，说明机构财富管理能力有所提高。100 家 机构得分的平均值为 216.96 分，较 2021 年四季度 205.84 分提升 5.4%，中位数为 166.86分，较 2021 年四季度 160.47 分提升 3.98%。得分在 400 分以上的机构仅有 11 家，和 2021 年四季度持平，六成机构得分位于 100-200 分之间，较 2021 年四季度有所提升。得分在 300-400 分、200-300 分、100-200 分的公司分别有 12 家、13 家、64 家。

从2022年二季度末100家机构评分分布来看，64%的机构评分集中在100-200分之间， 13%的机构得分在 200-300 之间，12%的机构得分在 300-400 之间，评分在 400 分以上的机 构占比最小，仅为 11%。和 2021 年四季度比，高分区域（400 分以上）的机构占比持平， 均为 11%；低分（100 分以下）的机构占比从 13%降低至 0%；中间（100 分-400 分）区域 的机构从 77%增长至 89%。

由于各类金融机构在资金端、投研能力、客户资源、销售渠道、产品发行、人才团队、 业务协同等方面各具差异，因此在发展财富管理业务上也各有优劣势。 从不同机构的平均得分来看，银行平均得分为 237.38 分，在所有机构中依然排名第一； 其次为第三方机构，平均得分为 235.35 分；券商、保险、公募基金平均得分分别为 162.71 分、146.21 分、140.10 分。由此可见，银行在财富管理业的优势地位依然明显。

3.2.2 银行：优势地位显著，龙头地位集中

2022 年第二季度末财富管理能力评价得分中，银行平均分为 237.38 分，较 2021 年四季度末提升 3.47%。 从 100 家机构评分排名来看，前 20 名中有 18 家为银行，前 10 名中有 9 家为银行。其 中招商银行以 506.47 分排名第一，中国工商银行、中国建设银行位于第 2、3 位。招商银行 财富管理优势显著，几家国有大行的财富管理也都位于前列。 从得分排名前十的银行来看，其分值差别不太大。排在前十的银行分别为招商银行、 中国工商银行、中国建设银行、中国银行、兴业银行、中国农业银行、中信银行、交通银 行、中国光大银行、上海浦东发展银行，和 2021 年四季度结果一样，财富管理龙头仍然主 要集中在头部银行。

从银行得分情况来看，得分在 400 分以上的有 10 家，得分在 300-400 分之间的有 11 家。得分在 100-200 分之间的数量最多，有 37 家。

3.2.3 券商：均分提升最快，高分机构欠缺

2022 年第二季度末财富管理能力评价得分中，券商平均分为 162.71 分，较 2021 年四 季度末提升 22.06%。从券商得分情况来看，得分在 100-200 分之间的数量最多，有 15 家； 得分在 200 分以上的有 3 家，比 2021 年四季度增加一家。

从得分排名前十的券商来看，其分值明显低于银行。排在前十的券商均是行业龙头， 分别为中信证券、华泰证券、广发证券、中信建投证券、招商证券、国泰君安证券、中国 银河证券、国信证券、平安证券和东方证券。

3.2.4 公募基金：上榜数量增加，均分有所下降

2022 年第二季度末中国财富管理能力评价得分中，公募基金平均分为 140.10 分，较 2021 年四季度末下降 5.85%。从公募基金情况来看，总体数量较少，上榜一共只有 6 家，但比 2021 年四季度末增加 1 家（嘉实基金）。从得分情况来看，得分均在 100-200 分之间。

从得分排名来看，由高到低分别为汇添富基金、易方达基金、广发基金、华夏基金、 南方基金和嘉实基金。

3.2.5 第三方机构：上榜数量下降，分值差异较大

2022 年第二季度末财富管理能力评价得分中，第三方机构平均分为 235.32 分，较 2021 年四季度末上升 7.56%。从第三方得分情况来看，同样是得分在 100-200 分之间的数量最 多，有 5 家；得分在 300 分以上的仅有 2 家，分别为蚂蚁和天天基金；200-300 分之间的有 4 家。上榜数量为 11 家，较 2021 年四季度减少一家。

从得分排名前十的第三方机构来看，其分值差距较大。排在前五的分别为蚂蚁、天天 基金、基煜基金、腾安基金、汇成基金。最高的蚂蚁，得分达到 444.22 分，北京雪球基金 销售排在第十位，分值 133.43 分。 从原始数据来看，截止到 2022 年二季度末，蚂蚁基金的非货保有规模首次突破了 1.3 万亿元，相比一季度末增加了 1298 亿元，增长势头强劲。腾安基金、基煜基金的保有规模 都达到了 2000 亿元以上，并且仍然在快速增长中，是不可小觑的力量。

3.3 基于不同机构的财富管理能力评价结果分析

各类财富管理机构构成了财富管理行业生态链的主体，由于各类金融机构在投研能力、 客户资源、销售渠道、产品发行、人才团队、业务协同等方面各具差异，因此在发展财富 管理业务上也各有优劣势。构成了百花齐放的财富管理竞争格局。

3.3.1 银行：仍然处于财富管理行业中流砥柱地位

从 2022 年第二季度财富管理能力评价结果来看，银行得分稳中有升，前 20 名中有 18 家为银行，前 10 名中有 9 家为银行，以招商银行为代表的头部机构的优势不可替代，在保 持存量稳定方面也体现出强大的韧性。可见，银行在财富管理行业中的地位依然稳固。 银行具有金融行业全牌照，涵盖全品类资管产品，综合化布局相对完善，产品货架更 加丰富，可满足客户的多元化理财需求，其线上线下全渠道优势是其他机构所不具备的。 此外，银行在私人财富管理领域具有绝对优势。高净值客户通常对私密性、专属性和专业 性有较高要求，而且通常具有信用卡、支付结算、保险、家族信托和出国留学等广泛的金 融服务需求，而银行的全牌照综合优势正好能为高净值客户提供“一站式”的便捷服务，客 户黏性也较高。

3.3.2 券商：地位显著提升，财富管理转型见效

2022 年第二季度财富管理能力评价得分中，券商得分提升显著。但从得分排名前十的 券商来看，其分值明显低于银行，排在前十的券商均是行业龙头券商，其分值差异较小， 说明券商同质化竞争较为明显。券商在财富管理榜单排名的提升，一方面来自于统计口径 的变化，统计口径调整后，ETF 采用季末时点值统计，不扣除二级市场净买入金额，ETF 业 务实力强的券商规模及排名提升幅度较大；另一方面，基金投顾业务也成为了重要推手。 券商得分的提升，反映出券商财富管理转型取得良好效果，基金投顾业务发展势头良好。 随着权益类基金规模扩大，我国居民对权益市场的关注度和参与度不断加深。而券商 天然离资本市场较近，发展权益类产品财富管理具有优势。券商拥有资本市场投资人才优势。券商的各项业务，如自营业务、财富管理业务、股权投资业务、资产管理业务，都对 投资人员的专业能力有较高的要求。券商在业务发展过程中，积累了具有丰富投资经验的 人才，从而使券商具备了为客户提供优质财富管理服务的基本条件和综合实力。与银行相 比，券商在渠道端仍处于劣势，但随着统计口径调整，叠加投资者对权益基金产品的需求 增长，券商保有规模及市场排名有望进一步提升。 基金投顾业务试点的推出，为证券公司财富管理业务带来更大发展机遇。基金投顾模 式丰富了券商财富管理的收入来源。此前，证券公司多采用代销模式，接受基金管理人的 委托代销基金产品，受理投资者申赎基金产品申请，收入来源主要是销售费收入和申赎费 用等。而在基金投顾模式中，证券公司可以开展管理型基金投顾服务，收取基金投顾服务 费，这将大幅创新财富管理服务的模式，丰富盈利来源。

3.3.3 公募基金：头部效应明显，高质量发展可期

2022 年第二季度末财富管理能力评价得分中，公募基金平均分较 2021 年四季度末有 所下降。和银行、券商相比，公募基金上榜数量较少，上榜一共只有 6 家，但比 2021 年四 季度增加 1 家（嘉实基金）。从上榜机构来看，主要集中在头部公募基金（汇添富基金、 易方达基金、广发基金、华夏基金、南方基金和嘉实基金）。 公募基金作为重要的机构投资者，在资本市场改革发展稳定中发挥着日益重要的作用。 当前，公募基金已成为投资者资产配置的普遍选择，投资者对公募基金的需求日益提升。 公募基金拥有丰富的产品线，比如货币基金、股票基金、指数基金等产品已为投资者所熟 悉，而 FOF（基金中基金）、公募 REITs（不动产投资信托基金）等产品也日益为投资者所 接受。随着公募基金改革深化，公募基金的价值投资和长期投资理念日益得到投资者的认 可，投资者越来越将公募基金视为长期投资的选择。今年证监会修订《证券投资基金管理 公司管理办法》，将推动公募基金行业按照市场化、专业化的方向，通过优胜劣汰、良性 竞争，形成更加多元、更具活力的行业生态格局，有助于培育一流的财富管理机构，吸引 和留住中长期资金，促进行业的高质量发展。

3.3.4 第三方机构：呈现差异化发展格局，中小机构提升较快

2022 年第二季度末财富管理能力评价得分中，第三方机构平均分较 2021 年四季度有所上升。上榜数量较 2021 年四季度末减少一家。从得分排名前十的第三方机构来看，其分 值差距较大，说明第三方机构差异化发展较为明显。蚂蚁基金、天天基金在第三方机构中 优势地位显著，北京雪球基金销售进入前十，说明中小机构通过特色化竞争，也可实现弯 道超车。从非货币市场公募基金保有规模来看，腾安基金、基煜基金的保有规模都达到了 2000 亿元以上，并且仍然在快速增长中，是不可小觑的力量。 相比于银行、证券公司，第三方财富管理机构发展历史较短，导致其用户基础不及传 统的财富管理机构。但由于第三方财富管理机构多为互联网企业，依托其技术与用户体验 优势，在线上触达与便捷程度上更胜一筹。互联网企业以用户为中心的基因也有助于第三 方财富管理机构在服务用户、提高用户体验、积极开展投资者教育等方面具有独特优势。 这些优势的存在使得第三方财富管理机构俨然已成为财富管理市场中不可或缺的组成部分。

第 4 章 市场波动中财富管理的价值

随着资本市场改革不断深化，企业融资渠道不断拓宽，叠加当前“房住不炒”的政策基 调，房地产投资高收益、低风险的属性将被逐渐弱化。可以预见，我国居民的家庭资产配 置将持续从房地产等实物资产向金融资产转移。随着居民金融投资多元化，中国财富管理 市场有望承接广阔的增量资金。经过近年来的监管规范和行业引导，财富管理行业也逐步 摆脱了过去野蛮生长的状况。

4.1 市场波动对财富管理行业的影响

在内外多重因素的影响下，今年以来市场波动较大。在这一背景下，市场不同产品业 绩分化明显，这背后也反映了不同机构的专业管理能力。与此同时，随着“资管新规”过渡 期结束，资管产品在波动下破净成为常态，银行理财业务加速回归本源。在市场波动的背 景下，投资者教育打开了时间窗口。做好投资者教育，提高投资者的专业知识储备和金融 素养，让投资者培养理性的投资理念和风险防范能力，有利于资本市场的长期健康稳定。

4.1.1 业绩分化明显，更考验财富管理机构的专业水平

2022 年上半年，受到俄乌冲突、疫情反复等外部和内部的影响，国内债市、股市波动 较大。从主要市场指数来看，上半年沪深 300 下跌 9.12%，创业板指数下跌 15.91%，中证 全债指数上涨 1.90%；从 11 个 Wind 一级行业指数上半年的表现来看，只有能源行业实现 上涨，其余 10 个行业均下跌；从不同类型基金的表现来看，股票型基金、债券型基金、混 合型基金、货币型基金的区间净值增长率分别为-9.44%、0.88%、-4.50%、0.97%。

在市场波动背景下，不同类型产品业绩分化明显。从股票型基金来看，91.9%的产品均 受到市场影响下跌，但仍有 0.31%的基金实现了 30%以上的净值增长；从债券型基金来看， 84.46%的基金都实现了净值正增长；从混合型基金来看，86.02%净值都下跌，但有 0.07% 的混合型产品实现了 30%以上的净值增长。

4.1.2 产品“破净”成为常态，银行理财回归本源

银行理财走向全面净值化时代，理财产品净值波动加大。“资管新规”以前，理财业务 通常给予客户一个稳定收益率，对客户实现刚性兑付，投资收益和风险都由银行自身承担， 理财业务也沦为“影子银行”。随着“资管新规”过渡期结束，银行理财业务逐步回归本源，理 财产品净值波动也成为常态。一方面，银行理财产品净值走势是对底层资产价格波动的反 映，也是金融市场波动的映射；另一方面，理财产品“破净”与估值方法变化相关，估值方法 从摊余成本法调整为市值法计量，理财产品底层资产价格的变化会更及时、直接地体现在 理财产品净值上。受估值方法调整的影响，银行理财产品的收益波动也在放大，短期的净 值波动难以避免。 截至 2022 年 7 月 13 日，全市场理财产品“破净”（累计净值小于 1）数量达到 801 个， 占比达到 2.65%；理财公司中，破净产品数量为 593 个，占比为 4.77%。

净值化转型后，产品的收益表现与投资策略、市场环境密切相关，并直接反映在净值 表现中。在“资管新规”确立的监管体系下，银行理财业务要真正承担起“受人之托、代客理 财”的专业责任。随着严监管、强监管成为常态，银行理财业务发展不仅要实现规模稳步扩 张，还需进一步提升专业服务能力，从而更好地服务融资人和投资人客户，将理财产品的 风险和收益传递给产品投资者，推动银行理财业回归本源，这对理财公司的投研能力、市 场营销能力、渠道销售能力、客户服务能力等方面提出了更高要求。

4.1.3 市场波动下，投资者教育意义凸显

在市场波动的背景下，投资者教育打开了时间窗口。资本市场的安全运行和功能发挥， 离不开成熟理性的投资者群体。做好投资者教育，提高投资者的专业知识储备和金融素养， 让投资者培养理性的投资理念和风险防范能力，有利于资本市场的长期健康稳定。在市场 波动的背景下，一方面，随着资管产品净值化转型，底层资产的价格波动更加直观地反应 在产品净值走势上，其净值能更为真实、直接地反映出产品的实际运行情况；另一方面， 基金产品收益随着市场波动而波动，不再呈现普涨的情形。在这一过程中，通过加强投资 者教育，引导投资者正确认识市场风险，提高投资者的风险意识和理性参与能力，有助于 推动资本市场形成“卖者尽责、买者自负”的环境和良好的生态。

4.2 市场波动下财富管理业务模式探索

市场波动背景下，高质量的财富管理服务是机构的核心竞争力。这其中包括四个层面： 一是通过金融科技打破时间、空间的局限，实现良好的用户体验；二是通过完善的客户服 务体系和完备的投后服务，增强客户粘性，体现服务价值；三是通过提供更丰富的产品货 架、更多样的产品供给满足客户多层次的需求；四是通过打造线上线下全渠道服务能力， 实现更全面的客户覆盖，提升客户服务的广度和深度。

4.2.1 科技：金融科技赋能财富管理，提升用户体验

金融科技的应用在提升财富管理客户体验上发挥着重要作用，将有效增强客户粘性。 财富管理的本质是以客户为中心，财富管理机构可以借助大数据挖掘技术，对客户数据、 行为偏好和生活场景进行分析处理，勾勒多维的客户画像，并根据客户偏好及使用习惯精 准提供触达目标用户的营销方案。在服务客户的过程中，财富管理机构可通过移动客户端、 互联网站等，打造线上线下体验一致的服务，打破时间、空间的局限性。 金融科技的运用可以提升财富管理行业的服务效率。财富管理机构可以运用大数据技 术，挖掘和利用多维度、网络化的用户数据，构建差异化的服务策略、动态化的管理方式、 智能化的运营决策。对财富管理的核心客户高中净值群体而言，由于其具有多样化、复杂 化等特点，大数据、云计算、区块链、智能投顾的综合应用，在甄别与区分客户特征和需求方面将发挥巨大作用。财富管理机构通过有效提升产品设计、风险控制及服务能力，可 更好地匹配中高净值客户的需求。 招商银行是将金融科技运用较好的银行典范，从组织架构上的调整即可体现。招商银 行的中后台建设对标金融科技公司，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口 管理零售用户。招商银行 2019 年 12 月将“一部三中心”改为“一部六中心”，总行层面首设 金融科技办公室，信息技术组织架构的调整遵循的一个重要原则就是强化中台智能，充分 展示了按业务类型、服务客群将研发团队重新配置，确保让技术、业务、产品可以最大化 的衔接，以实现“轻管理”和“轻经营”的目标。

在券商中，华泰证券的互联网思维领先在起跑线上，且抓住了每一次行业机遇。华泰 证券凭借领跑全行业的互联网思维和超前的互联网布局，在证券公司“互联网+”转型的大势 中掌握了充分的主动权，形成了以移动互联网为核心载体的财富管理服务体系。华泰证券 在超前的互联网战略下，以低佣的打法获得了庞大的客户基础，持续加码的研发投入为公 司搭建了高效智能的运营系统与客户数据系统，形成全面的客户画像与产品画像，以便更 好地以客户需求为中心进行服务。

4.2.2 客户：完善客户服务体系，加强投后服务

客户是财富管理业务的生存之本。财富管理业务的服务对象众多，对不同类别的客户， 也对应着差异化的服务模式和业务价值。具体来说，对长尾客户而言，财富管理机构主要 通过线上渠道开展服务，金融科技的引入有利于提升用户体验，降低业务成本；对一般客 户而言，财富管理需要在产品代销业务模式的基础上，发展基金投顾等服务，通过专业化 的产品配置获取客户认可；对高净值客户而言，财富管理机构一方面需要通过丰富产品类 别来满足客户的资产配置需求，另一方面则需要配置优秀的专业人才提供具有专业的定制 化服务，从而实现客户资产的保值增值。

市场波动环境下，财富管理机构还应将投资者教育贯穿服务客户的全过程。对财富管 理机构而言，需要将真实、准确、完整的信息披露作为实现“卖者尽责，买者自负”的重要原 则，通过强化策略指导、产品筛选和培训支持等方式，投资顾问可提供售前规划、售中讲 解和持续建议等价值服务，让财富管理客户规避投资过程中的各种陷阱。此外，在开展投 资者教育的过程中，财富管理机构还需加强投教工作的针对性，根据投教对象的各类特征 属性（如年龄、职业、风险承受能力等）将其划分为不同类型，提供定向化、精准化的投 教活动，从而真正实现以客户为中心，实现投资者教育的意义。 国联证券作为一家中等规模券商，在财富管理领域杀出重围，当前基金投顾业务规模 位居行业前列。作为一家中等规模的券商，国联证券充分发挥了其船小好掉头的优势，通 过部门协同，结合自身禀赋，明确“小 B 大 C”的客户定位，聚焦中小银行和私募以及以中 小企业企业家为主的高净值客群。国联证券建立了客户导向型的业务协同体系与客户循环 体系。内部通过各业务条线，以服务客户为导向进行协同。外部建立客户管理系统，通过 优质的服务与客户财富增值效应，维系客户。

第三方财富管理公司在服务长尾客户领域具有先天优势。以蚂蚁基金为代表的第三方 财富管理机构拥有互联网运营的基因，深耕长尾市场，可以触及传统金融机构难以服务的 对象。同时，借助科技手段，在保证服务质量的前提下，将原来成本较高的投顾服务通过 AI、直播等方式实现，让每位大众投资者都有享受专业理财顾问服务的机会。

4.2.3 产品：丰富产品条线，打造具有竞争力的产品

差异化的客户需要财富管理机构提供多样化的产品。财富管理需要为不同客户提供差 异化的服务，当财富管理机构有丰富的产品货架供给，能够按照客户大类需求，提供不同风险等级、收益率的产品，将大幅提升自身在行业中的竞争力和影响力。 以券商龙头中信证券为例，其财富管理业务不论是规模还是收入，一直稳居行业第一。 中信证券财富管理条线的产品货架十分丰富，为客户提供包含公募基金、私募基金、资产 管理计划、收益凭证在内的多种金融产品，能够按照客户大类需求，提供不同风险等级、 收益率的产品。其中，衍生品、挂钩浮动收益类产品是中信证券的特色产品，走在业务创 新的前列。

4.2.4 渠道：打造线上线下全渠道服务能力，加强客户粘性

客户的获取、留存以及升级，都对机构渠道依赖度很高。一方面，在疫情反复的背景 下，线上获客及服务成为常态，这有利于更便捷地触达客户，获取长尾客户，做大客户基 础，同时保持存量客户交互频次；另一方面，线下渠道的获客有助于建立客户的信任感， 对中高净值客户而言，线下服务也更能使其享受到高质量的服务。因此，对财富管理机构 而言，打造线上线下立体化渠道服务，将增强其客户的获取范围，提升其服务的广度和深 度。 银行具备其他财富管理机构没有的线上线下全渠道优势。以招商银行为例，其强化线上线下协同，一方面坚持用线上运营来实现低成本获客，招行和客户之间、客户与客户之 间的资金和信息交互构成了“以金融自场景为主的开放生态”。当前，招行手机银行、掌上 生活两大 App 月活破亿，零售业务绝大部分服务都通过手机进行，饭票、影票、出行、便 民等场景也气候初成。另一方面，招商银行也充分发挥银行线下网点的传统渠道优势，通 过提供更专业、更个性化的服务体验，满足客户多层次财富管理需求，获取客户信任，做 好客户粘合。

4.3 市场波动下财富管理行业发展展望

公募基金代销机构保有规模在去年四季度出现了一波高速增长后，今年一季度受到市 场波动的影响，无论是股票+混合公募基金保有规模还是非货币市场公募基金保有规模环比 均出现了下滑。但在今年二季度，基金销售有所回暖。今年上半年，非货币市场公募基金 的申购份额增加 9538.43 亿份。

居民日趋多元的金融资产配置需求对财富管理机构的专业服务能力提出更高要求。对 财富管理机构而言，合理的市场定位是成功的关键。一方面，头部机构具有规模先发优势、更高的公司治理效率和更强的战略执行力，将获得更快的业务增长空间；另一方面，由于 不同客群对于财富管理业务的核心诉求差异较大，未来财富管理机构将呈现出渠道服务更 加立体化，产品服务更加精细化的趋势，这也是中小机构差异化发展的机会。

4.3.1 居民对配置型金融产品的需求增加，财富管理机构需提高专业配置能力

财富管理业务发展空间广阔。随着中国经济发展的质量稳步提升，人民生活持续改善， 居民财富管理需求也在大幅增长。当前，中国个人可投资金融资产规模逐年增长，居民金 融资产配置需求也日趋多元，这背后孕育着巨大的财富管理市场。 市场波动更考验财富管理机构的专业服务水平。财富管理属于成熟的理财服务，和一 般的代销产品业务以产品为中心不同，财富管理的本质是以客户为中心，满足以客户为中 心的业务需求。随着财富管理从简单的产品代销走向真正的资产配置，在市场波动的背景 下，将更加考验财富管理机构的专业服务水平、产品供给能力以及客户留存程度，这将从 专业人才配置、投资者教育配套、产品丰富程度、渠道能力等多方面考验财富管理机构的 综合服务能力。

4.3.2 头部财富管理机构有望获得更快的业务增长空间

财富管理业务具有较强的先发优势，头部机构呈现强者恒强的竞争态势。头部机构具 有规模先发优势、更高的公司治理效率和更强的战略执行力。在市场波动的环境下，头部 机构由于具有更加丰富的产品供给、更加专业的人才团队、更加完善的客户服务体系、更 庞大的客户资源，可以通过做全品类服务，使得客户与金融产品的撮合、链接更加高效， 有望在行业竞争中获得更快的业务增长空间。

4.3.3 机构渠道服务更加立体化，产品服务更加精细化

中小机构将获得差异化发展的机会。由于财富管理机构的存量客群画像差异较大，不 同客群对于财富管理业务的核心诉求差异较大。未来财富管理业务将呈现出渠道立体化、 产品服务精细化、服务多样化的趋势，这也将是中小机构差异化发展的机会。中小财富管 理机构可结合自身禀赋，深耕自己的客户资源，走精品化、特色化模式。这种特色服务， 可能是擅长某一类金融产品的评价、挑选、配置，如对冲私募基金上；也可能是在某一类投顾服务上有自己独到之处，如在养老投顾服务上。通过差异化、有竞争力的服务，中小 机构也有望实现弯道超车。

编辑：JACK