2022年中报业绩分析 新旧能源景气占优，地产链产业盈利疲弱

全A盈利动能仍较疲弱，创业板业绩有所改善

全A利润增速延续回落趋势，盈利能力仍待修复

2022年二季度，国内经济触底回升，但经济增长仍较乏力，A股利润增速延续回落趋势，盈利能力仍待修复。具体来看，累 计同比口径下，1）2022H1，全A营收同比增速为8.5%，归母净利润同比增速为3.3%；2）2022H1，全A（非金融石油石 化）营收同比增速为7.7%，归母净利同比增速为2.7%。与2022Q1水平相比，A股整体业绩仍在下滑，若以2021年对比 2019年的复合增速来看，2021年全A、全A（非金融石油石化）归母净利两年复合增速分别为10.32%和14.57%，相较之下 今年A股盈利能力明显走弱。整体来看，在疫情与输入型通胀的冲击之下，2022年上半年国内供应与需求两端呈压，稳增长 政策传导受阻，经济增长较为乏力，A股盈利能力仍待修复。

二季度全A营收与利润增速一齐回落

从单季度业绩走势来看，在疫情持续点状复发和美联储持续加息的背景下，2022年二季度复苏动能略显不足。具体来看， 当季同比口径下，1） 2022Q1/2022Q2，全A单季度营收同比增速分别为11.0%/6.0%，归母净利同比3.6%/1.9%；2） 全A（非金融石油石化）单季度营收同比11.2%/4.5%，归母净利同比6.1%/-2.0%，二季度相较一季度整体营收与利润增 速均有所回落，剔除金融和石化板块后，全A利润增速由正转负。

创业板业绩有所改善，科创板利润增速回落

2022年二季度，主板和创业板业绩增速有所反弹，科创板业绩增速出现大幅回落。具体来看，1）主板（非金融）/创业板（ 剔温式）/科创板2022Q2/2022Q1累计营收增速分别为7.4%/12.1%、19.3%/21.4%、33.1%/43.4%，营收增速均呈回落 态势；2）主板（非金融）/创业板（剔温式）/科创板2022Q2/2022Q1累计归母净利增速分别为3.2%/2.2%、-0.4%/- 7.3%、19.1%/63.5%，创业板业绩有所改善，科创板利润增速回落。

大盘股业绩相对占优，中小盘股盈利同比负增

2022年二季度，大小盘股业绩分化收窄，以沪深300为代表的大市值企业盈利增速相对平稳，中证500归母净利增速降幅扩 大，中证1000归母净利润与去年基本持平。具体来看，2022Q1/2022H1，沪深300/中证500/中证1000归母净利润累计同 比分别为3.05%/6.03%、-3.55%/-14.37%、1.30%/0.83%，从单季增速来看，2022Q2沪深300/中证500/中证1000 归母净利同比增速分别为6.75%/-21.05%/-6.40%。2022年二季度中证500和中证1000业绩下滑主要受疫情冲击小盘股 承压能力弱于大盘股所致，大盘股业绩整体优于小盘股，其中以沪深300为代表的大市值企业盈利增速相对平稳，以中证 500为代表的中盘股盈利增速持续下滑。

ROE水平维持稳定，销售净利率边际改善

二季度ROE水平与一季度基本持平，销售净利率边际改善

受资产周转率下滑、但销售净利率和权益乘数小幅改善的影响，全A（非金融石油石化）ROE与一季度相差不大。 2022Q1 /2022Q2，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)为8.72%/8.61%，延续了2021年三季度以来的回落态势。从 杜邦三因子拆分来看，2022Q1/2022Q2销售净利率分别为4.71%/4.74%，边际小幅改善；资产周转率分别为 62.36%/61.45%，小幅回落；权益乘数为2.74%/2.77%，小幅反弹。整体而言，2022年二季度A股ROE整体变化不大 ，但是总资产周转率的下降反映疫情导致企业经营周转速率大打折扣。

销售毛利率与利润率环比回升，三费占比小幅回落

2022年二季度全A（非金融石油石化）销售毛利率和净利率环比回升，三费占比均小幅回落，企业开支持续削减。利润 率方面， 2022Q1/2022Q2全A（非金融石油石化）销售毛利率为17.92%/18.15%，二季度环比回升0.23个百分点，与 销售净利率同步回升。费用方面，2022Q2全A（非金融石油石化）销售费用、管理费用、财务费用占营业收入的比例分 别为3.12%、3.18%、0.95%（2022Q1为3.29%、3.35%、1.12%），三费占比均小幅回落。2022年二季度以来， 随着减税降费、助企纾困等政策的持续显效发力，企业费用端压力有所减轻，但经济复苏动能有所不足，企业开支持续削 减来度过寒冬。

总资产增速、在建工程同比增速持续上行

2022年二季度全A（非金融石油石化）总资产增速上行，伴随财政政策的适当靠前发力，企业在建工程同比增速回升。具 体来看，全A（非金融石油石化） 2022Q1/2022Q2总营收增速为11.19%/7.69%，受疫情冲击影响，今年二季度营收增 速延续下行趋势。2022Q1/2022Q2平均总资产增速和平均在建工程增速分别为3.83%/6.38%、2.82%/6.47%，其中企 业在建工程虽然持续正增长，但是财政刺激力度相对有限，企业资本开支意愿暂不具备根本性改善条件。

上游盈利维持高增，中下游业绩仍待修复

上游盈利维持高增，ROE水平再度上行

上游盈利维持高增，ROE水平再度上行。2022年Q2，虽然大宗商品价格高位回落，但在全球能源供需紧平衡、海外经济仍 较强劲的背景下，上游板块仍维持较高景气。具体来看，上游板块2022Q2累计营收同比增速为28.90%（2022Q1为 33.28%），归母净利同比增速为65.42%（2022Q1为65.64%），虽然二季度营收增速小幅回落，但板块整体盈利增速仍 维持较高水平；2022Q2上游板块ROE（TTM）为14.19%（2022Q1为12.91%），上游行业盈利水平再度提升。

中游板块利润增速进一步探底

中游板块利润增速继续探底，ROE水平进一步回落。2022年Q2，国内中游制造行业经营状况恶劣，在上游原材料成本高企 ，下游需求疲弱的局势下，盈利能力大幅下滑。具体来看，中游板块2022Q2累计营收同比增速为11.28%（2022Q1为 15.46%），归母净利同比增速为-2.27%（2022Q1为2.78%），盈利增速由正转负数；2022Q2中游板块ROE（TTM） 为9.20%（2022Q1为9.53%），在国内疫情反复叠加上游原材料价格维持高位的环境下，二季度中游板块ROE水平进一步 回落。

下游利润增速再度回落，ROE水平继续下行

下游利润增速再度回落，ROE水平继续下行。2022Q2在疫情反复的冲击下，下游消费行业盈利再度受损，营收与利润增 速进一步回落。具体来看，下游板块2022Q2累计营收同比增速为-3.08%（2022Q1为-0.03%），归母净利同比增速为 -15.08%（2022Q1为-10.25%），盈利负增幅度扩大；2022Q2下游板块ROE（TTM）为6.03%（2022Q1为6.57% ），整体盈利动能仍然较弱。

消费板块盈利维持负增，家用电器利润增速环比改善

消费板块2022H1营收增速为-0.33%，归母净利同比增速为-6.32%，板块盈利维持负增，但环比未进一步恶化。消费板块二 季度ROE（TTM）为8.04%（2022Q1为8.23%），环比回落。从行业来看，2022年H1消费板块内食品饮料、家用电器和 医药生物行业归母净利增速为正，但其中仅家用电器利润增速较Q1水平提升，此外，农林牧渔Q2整体净利润相较去年由负转正 ，多数企业亏损收窄。从个股来看，医疗企业业绩增速领涨消费板块，受益于核酸、抗原检测业务需求激增，九安医疗（ 2022Q2归母净利增速5465.5076%，下同）、明德生物（475.4419%）等企业净利润增速较高；天味食品（ 1554.34%） 、农发种业（ 809.77%）等调味料和种植业企业盈利情况增速靠前。

成长板块盈利水平下滑，通信行业景气度上行

成长板块2022H1营收增速为1.77%，归母净利同比增速为-10.76%，盈利水平下滑明显。成长板块二季度ROE（TTM） 为7.16%（2022Q1为7.61%），环比进一步回落。从行业来看，通信行业景气上行，2022H1归母净利润同比增速环比Q1 明显提升，而电子、传媒、计算机行业利润增速仍维持负增，其中计算机利润负增幅度收窄。从个股来看，新基建行业景气 度提升，相关企业在2022Q2中增速较高，其中特发信息（2022Q2归母净利增速8631.88%，下同）、高鸿股份（ 4024.48 %）、东尼电子（2046.98 %）等企业分属大数据、物流、工业互联网和5G子领域，产业链业绩涨幅居前。

新旧能源景气占优，地产链产业盈利疲弱

成长能力分析：上游周期行业盈利维持高增，新旧能源产业景气占优

2022年H1，上游行业盈利维持高增， 新旧能源产业景气占优。从累计同比增 速来看，在全球能源供应安全局势紧 张，新能源产业快速扩张的背景下，煤 炭、有色金属、电力设备、石油石化等 行业净利润增速靠前。此外，二季度通 信行业盈利水平明显提升，非银金融、 公用事业等行业利润增速降幅收窄。

中下游行业盈利表现仍较疲弱，大金融 板块中房地产行业利润继续下行。2022 年H1，中下游行业净利润增速多数回 落，其中以机械设备、汽车、轻工制造 为代表的制造行业盈利增速维持负增， 食品饮料、医药生物、社会服务、纺织 服装等消费行业利润增速相比Q1亦有所 回落。此外，大金融板块中房地产行业 利润继续下行，拖累钢铁、建筑材料、 银行等行业盈利一齐走弱。

成长能力分析：非银金融、农林牧渔等行业盈利水平环比修复

计算机、农林牧渔、非银金融等行业业 绩相对Q1有所修复。从单季度环比来 看，2022年Q2，计算机、综合、农林 牧渔、建筑材料和非银金融行业环比增 速居前，其中农林牧渔、非银金融以及 综合盈利增长幅度高于往年同期均值。 此外，家用电器、国防军工行业盈利水 平环比加速改善。

消费行业业绩环比下滑明显。受国内疫 情反复影响 ，2022Q2消费行业业绩增 速环比下滑明显，其中商贸零售、食品 饮料、纺织服饰、医药生物等行业归母 净利润环比均大幅回落，汽车、家用电 器等可选消费行业在“促消费”政策的 支持下，相对占优。

盈利能力分析：上游周期及能源行业盈利能力较强，地产链行业疲弱

消费、周期ROE绝对值较高。从行业 ROE表现来看，2022Q2，煤炭、食 品饮料、基础化工、家用电器等行业 ROE（TTM）相对较高，农林牧渔、 社会服务、综合等行业ROE相对较 低。

从边际变化来看，上游周期及能源行业 盈利能力强劲，地产链行业盈利表现疲 弱。2022Q2，煤炭、石油石化、有色 金属、电力设备等行业ROE（TTM） 环比提升，盈利水平处于近一年高位。 而钢铁、房地产、建筑材料等地产链相 关行业ROE（TTM）水平回落居前， 盈利能力表现疲弱。

盈利能力分析：净利率回升行业多集中于上游原材料及能源行业

除金融板块外，销售净利率较高的行业 主要集中于消费、周期板块，2022Q2 销售净利率居前行业为食品饮料、煤 炭、基础化工，销售净利率较低行业为 社会服务、农林牧渔、综合等。

从边际变化来看，2022Q2净利率环比 上升较多的行业为通信、煤炭、电力设 备、有色金属、石油石化和农林牧渔。 社会服务、钢铁、房地产、建筑材料和 交通运输等行业销售利润率环比下降。

盈利能力分析：多数行业ROA回落，基础化工、通信逆势回升

除金融板块外，资产周转率较高的行业 主要集中于周期行业，2022Q2资产周 转率排名居前行业为有色金属、石油石 化、钢铁，排名居后行业为环保、公用 事业、社会服务。

从边际变化来看，2022Q2多数行业资 产周转率回落，其中商贸零售、石油石 化和建筑材料行业回落幅度较大，而基 础化工和通信行业资产周转率逆势回 升，分别环比上涨8.00和5.32个百分 点。

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编辑：JACK