2022年全球视角下的港股美股中期业绩总结及展望 港股、美股市场情况分析

核心观点：

港股业绩整体略超预期，市场流动性趋好，估值修复可期 港股二季度业绩整体略超预期，降本增效成果显现；恒生指数估值处于历史较低水平，安全边际明显，估值修复可期；南下资金持续净买入，市场 流动性趋好；二季度基金港股持仓市值回升，配置积极性回升，投资市值和净值占比增加。美国经济陷入技术性衰退，紧缩货币政策应对高通胀 美国GDP继一季度下降1.60%之后，二季度再次萎缩，下降0.60%，经济陷入“技术性衰退”。8月美国个人消费、经济活动指标有所改善，通货 膨胀、就业指标不及预期，经济未陷入实际衰退，但高通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。

1、港股市场情况

1.1、人民币走势与恒生指数表现

今年美联储3月加息以来，欧日韩等多国货币大幅贬值，人民币也相应调整。相关部门出台稳汇率措施有效调节汇率预期，中国人民银行 自9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。央行副行长刘国强指出，美元升值背景下，人民币与SDR货币篮 子中非美元货币相比贬值幅度是最小的，中国有实力支撑人民币汇率保持基本稳定。根据历史情况，恒生指数走势与人民币汇率相关度 较高，人民币走强会吸引市场资金投向中国资产，利好内地和港股市场，目前人民币汇率相对坚挺，利于A股和港股表现。

1.2、美联储加息对港股的影响

理论上，加息会导致无风险利率上升、风险偏好下降，使得股票估值下调。但历史加息周期中港股并不完全下跌。当经济景气、企业盈 利水平较高时，加息的利空作用会被弱化，如2004-2006年和2015-2018年的加息周期中，恒指很少受到负面冲击，主要系企业盈利的 积极影响更大。2022年3月本轮加息以来，港股呈下跌趋势，待加息节奏放缓或降息信号释放，港股将边际改善并加速反弹。

1.3、港股估值情况

9月2日恒生指数市盈率(TTM)为9.23倍，对应近五年5.40%的分位数下沿，安全边际明显，具有较大估值修复空间。预计美联储将于9月 和12月加息，此前市场的悲观预期将随时间表的落地而逐渐消化，风险偏好逐步改善，港股配置价值凸显。 多家煤炭、能源、金融等行业的龙头公司在内地和香港均有上市，AH股溢价指数位于高位，表明A股相对H股价格水平更高，有利于港 股吸引南向资金流入，挖掘优质资产的深度价值。

1.4、南下资金情况

2022年上半年，港股经历了两次明显下调。其中，2月中旬至3月中旬，市场出于对互联网政策和疫情的担忧，叠加海外地缘政治因素、 美国流动性紧缩以及中概股退市等风险，港股大幅下行；5月中旬，由于外部宏观环境压力增大，恒生指数跌幅明显。但在港股大幅下调 的同时，南下资金不出反进，成交净额显著增加，表明此时港股具备高性价比的配置属性。

1.5、南向资金流向与汇率走势相关性

南向资金净流入与人民币兑港币汇率走势呈正相关。根据历史情况来看，当人民币升值时，南向资金通常会大幅流入，利好港股市场。自今年3月以来，汇率相应调整，在一定程度上下调了以港币计价的港股业绩，可能使得港股随着人民币贬值而走弱，压制南下资金流入。 目前，人民币汇率已处于历史相对低位，待上修升值，南下资金将加大流入，带动港股上行。

2、港股互联网Q2业绩总结

2.1、互联网龙头业绩总结及展望

互联网龙头收入和利润呈现较强韧性，整体略超市场预期。根据各公司22Q2财报：收入端，二季度京东/阿里/腾讯/美团/快手分别 实现营收2676.0/2055.6/1340.3/509.4/217.0亿元，同比分别+5.4%/-0.1%/-3.1%/+16.4%/+13.4%，环比分别+11.7%/0.7%/- 1.1%/+10.1%/+3.0%；利润端，阿里/京东/腾讯/美团/快手22Q2毛利率分别为36.9%/13.4%/43.2%/30.6%/45.0%，环比分别 +5.0pp/-0.5pp/+1.0pp/+7.4pp/+3.3pp。

2.2、互联网行业整体降本提效

降本增效成果逐季体现，预计22H2持续改善。自21Q4以来，各互联网龙头纷纷推进降本增效，减少营销开支，精简人员数量和边 缘业务。销售费用率方面，阿里/腾讯/京东/美团/快手22Q2分别为12.4%/5.9%/3.5%/17.6%/40.4%，同比分别-0.7pp/-1.3pp/-0.6pp/- 7.2pp/-18.5pp，环比分别-0.9pp/-0.0pp/-0.1pp/-2.0pp/-4.7pp；管理费用率方面，阿里/腾讯/京东/美团/快手22Q2分别为 4.1%/19.6%/0.9%/4.9%/4.4% ， 同 比 分 别 +0.6pp/+3.2pp/-0.1pp/+0.2pp/-0.1pp ， 环 比 分 别 +0.5pp/-0.1pp/-0.2pp/- 0.1pp/+0.3pp。其中，腾讯由于在短期内对离职人员给予了较高补偿金，因此管理费用率处于较高水平，预计其降本增效成果将于 22H2得到体现。

3、港股投资策略

3.1、投资策略：互联网及可选消费

互联网基本面反转：行业政策面正在边际改善，互联网龙头基本面向好，各平台更加注重运营效率和运营质量，降本增效成果显著，盈 利能力逐步增强。当前，各互联网龙头估值处于低位，预计22H2基本面反转将推动股价走出修复行情。 可选消费成长确定性及可持续性强：金银珠宝类、体育&娱乐用品类、汽车类零售额6月同比增加8.1%/9.7%/13.9%，7月 +22.1%/10.1%/9.7%，成长确定性及可持续性高。金银珠宝主要由于疫后补偿消费增加；体育用品受益于大众追求健康、鼓励国货及 国货品牌实力增强，带动渗透率提高；汽车类需求确定性强，新能源车供需两端持续增长。

3.2、投资策略：新能源汽车产业链

新能源车行业高景气度：供给端供应链恢复、技术不断创新、车型持续升级；需求端购置税延期刺激需求韧性强劲，推动新能源车产销 量齐升。根据国家统计局最新数据，2022年7月新能源车产量和销量分别同比增长112.7%和119.1%，自2020年7月以来连续两年保持 同比正增长，预计22H2新能源车行业将继续保持高景气。

3.3、投资策略：高分红保障&稳健经营板块

高分红保障&稳健经营板块：股息累计指数通过计算因股价上升而带来的资本 升值和股息收益这两类回报，得出投资者持有股票的收益。从整体市场表现来 看，恒生高股息指数表现在港股中更为稳健，高股息为投资者提供了一定的资 金回报保障。 在全部港股中，总市值大于港股平均市值的高股息标的主要集中在交通运输、 金融、地产、电信和能源等行业，且多为国企或央企属性，建议关注具备高分 红和稳健经营的优质资产，如物流龙头企业，以及具备国企或央企属性的地产 股、能源股、银行股等。

4、美国宏观及美股市场情况

4.1、美国宏观数据

8月25日，美国商务部发布美国第二季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值，继一季度下降1.60%之后，2022年二季度实 际GDP再次萎缩，下降0.60%，美国经济陷入“技术性衰退”。 从个人消费情况来看，8月消费者信心指数表现强劲；从经济活动来看，8月制造业PMI环比持平，非制造业PMI继续提升；从通胀情 况来看，8月CPI及核心CPI增速高于预期；从就业市场来看，8月失业率提升至3.7%。8月美国个人消费、经济活动指标有所改善，通 货膨胀、就业指标不及预期，经济未陷入实际衰退，但高通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。

4.2、美国通货膨胀情况

美国5月消费者价格指数CPI同比上升8.6%，创下近40年来最大涨幅新高；6月CPI同比上升9.1%，再创新高；7月增幅下降，8月增 速继续收窄但略高于预期，核心CPI增速提升，通胀压力不减。 8月CPI同比增长8.3%，其中能源项、住宅项和食品项分别贡献了2.09%、2.00%和1.54%。能源价格下跌，能源项实现负增长，但 食品项和住宅项仍保持增长，住宅项大幅增长，通胀回落较为缓慢。

4.3、美联储加息情况

面对高通胀，美联储年初至今已进 行四次加息，分别在3月17日加息 25个bp、5月5日加息50个bp、6月 16日加息75个bp、7月28日加息75 个bp。美联储主席鲍威尔 表 示 ，美联储坚 定地致力于抑制通货膨胀，可能会 在未来几个月实施更多大幅加息， 具体加息速度将根据通胀数据以及 对未来经济预期而定。美联储的目 标是使长期通胀率维持在2%。 利率 将在一段时间内保持高位。根据美联储6月15日发布的经济预测 摘要（SEP），美联储官员预测的联 邦基金利率中值 为 2022年底在 3.25-3.5%之间，2023年底在3.5- 4.0%之间。随着8月CPI数据公布， 市场对年末美联储利率水平的预期 也随之提升。

报告节选：

编辑：JACK