2022年固收、基金专题报告 固收、基金规模整体缩水，配置变化显著

1、固收+基金规模整体缩水，近期表现为净赎回

1.1、新发基金数量及规模不及预期

2022 年新发固收+基金数量大幅缩水。截止 2022 年 8 月 3 日 （下同）市场共发行 153 支固收+基金，同比下滑 44.16%。其中 混合一级债基新发行 42 支，混合二级债基新发行 21支，分别占新 发行固收+基金新发行数量的 27.45%和 13.73%，所占比例比去年 有所提升。偏债混合型基金发行 85 支，占新发基金数量的 55%， 占比较去年有轻微下降，但仍然占固收＋基金的半壁江山。灵活 配置型基金1年初来仅发行 5 支，占新发行固收+基金新发行数量的 3.27%，截止目前尚未有可转债基金单独发行。

新发固收+基金单只产品规模低于去年。年初以来新发行固收 +基金规模仅为 1105.59 亿元，去年同期规模2为 5312.39 亿元，同 比大幅下滑 79.19%。去年固收+单只基金平均规模为 19.38亿元， 而今年平均规模仅为 7.22 亿元。

1.2、固收+基金总体杠杆保持稳定

目前存量固收+基金为 3172 支，其中灵活配置基金数量最多 共 1548 支。偏债混合型基金次之，为 730 支。混合二级债基和混 合一级债基数量相似，分别为 440 支和 414 支。固收+基金最新规模较年初有所回落。2021 年以前发行固收+ 基金总规模相较年初减少 4642.33亿元。灵活配置型基金规模缩减 2381.31 亿元，为几类基金中的最大缩减幅度。各类固收+基金均 存在赎回现象，份额与年初相比有所减少。固收+基金杠杆率保持稳定。统计自各类基金 2022 年年中报 告，各类固收+基金杠杆率保持在较为稳定的水平，与往年水平相 比变动不大。

2、固收+基金年初以来收益：偏债基金表现较好

2.1、可转债型基金表现更好

从平均收益率来看，偏债基金表现更好。整体而言，从年初 至 8 月 3 日，固收+基金总体平均区间收益率为-3.48%。其中可转 债型基金平均区间收益率最高，为4.38%。其次是混合债券一级基 金，混合债券二级基金，偏债混合型基金，平均区间收益率分别 为 3.95%、1.86%、0.43%。灵活配置型基金表现较差，平均区间 收益率为-8.02%。

2.2、最大回撤与权益成正向关系

固收+基金债性越弱（股性越强），回撤幅度越高。整体而言， 全部固收+基金平均最大回撤约为-13.33%。从不同类型基金回撤幅度来看，从年初截至 8 月 3 日，混合一级债基平均最大回撤最 小，约-1.24%左右。其次是混合债券型二级基金和偏债混合型基 金，平均最大回撤分别为-5.78%，-5.89%。可转换债券型基金与 灵活配置型基金的平均最大回撤分别达到了-19.53%，-21.29%。 债性较弱的固收+基金权益配置比例较高，当权益市场波动性增加 时，此类基金净值波动性更大。

2.3、排名靠前固收+基金债性较强

年初至今排名前二十支固收+基金产品年化回报率均超过 3.8%，大多数基金债性较强。从单支固收+产品业绩来看，相关产 品业绩分化较大。在符合低回撤、低波动为特征的固收+产品中 （最大回撤控制在 5%），选出了年初以来收益率排名靠前 20 支固 收+基金。在前二十基金产品中，表现最好的前三名为交银稳固收 益、招商安鼎平衡 1 年持有 A 与红塔红土盛世普益，年初以来年化 回报均超过 7%。

其中，交银稳固收益与红塔红土盛世普益发起持 有股票资产比例均小于 20%，得益于股票资产持有较少，上半年 两只基金收益稳定，波动与回撤较小；招商安鼎平衡 1 年持有期混 合A基金净值走势与沪深三百指数走势相关性高，债券收益率筑底， 但股性较强，波动与估值相关性较大，得益于成立时间为股指筑 底阶段，成立至今收益率表现亮眼。今年以来在前二十支基金产 品年化回报率均超过 3.8%，较少有基金产品与股指相关性较强， 大多数产品债性较强。

从前二十支固收+基金产品历史表现来看，大多数基金产品在 投资风格与投资策略上较为稳定。也有基金如红塔红土盛世普益、 华夏新锦绣 A 在 2022 年初实现了投资策略转变，业绩表现较好。

3、固收+基金配置变化显著：权益占比上行，债券、现金占比下行

从资产配置比例来看，股票、其他资产占比上行，债券、现 金的占比下行。从持仓比例看，与 2022 年一季度末相比，二季度 固收+基金增加了对股票、其他资产配置比例，分别增加了 1.97、 0.19 个百分点；减少了对债券、现金配置比例，分别减少了 0.79、 0.88 个百分点。

3.1、混合债券型一级基金配置债券比例上升

根据 2022 年中报，混合债券型一级基金债券配置比例有所上 升，增配纯债基金，股票、现金、其他资产配置占比较小，但总 体来看，配置比例略下降。2022Q2 债券市值占基金净资产比例到 111.77 个百分点，基金存在使用杠杆套息策略的可能。

3.2、混合债券型二级基金重仓债券

与混合债券一级基金相似，重仓债券。混合债券型二级基金 债券市值占比最大，2022 年中报的股票市值占基金资产净值比为 95.10%。其次是股票市值，占比为 14.37%。现金、港股和其他资 产占比较小，三者中配置比例除港股外均略有下降。

3.3、灵活配置型基金权益类资产配置比例较大

灵活配置型基金权益类资产配置比例较大。截止 2022 年第二 季度股票市值占比达到 69.32%，港股市值占比达到 2.28%，股票 持仓占总资产比重最大且逐渐增加，并对港股的配置力度在增强。 债券、现金、其他资产持仓占总资产比重相对较少。总体来看， 整体权益仓位上升，重仓股票，债券仓位变化不大。

3.4、偏债混合型基金股债比例接近2:8

偏债混合型基金债券类资产配置比例较大。截止 2022 年第二 季度债券市值占基金资产净值占比达到 79.16%，股票市值占基金 资产净值比重为 21.53%，股债比例接近 2:8。现金、港股、其他 资产持仓占总资产比重相对较少。

3.5、可转换债券型基金偏好权益和转债

可转换债券型基金主要配置可转债。截止 2022 年第二季度， 债券市值占基金资产净值比占比达到 92.26%，债券持仓占总资产 比重最大。可转债类型基金对股票的配置力度在增大，仓位增加 至 17.62%，港股、现金、其他资产持仓占净资产比重相对较小。

4、固收+基金行业风格配置差异较大

4.1、混合一级债基配置行业呈现逐渐分散趋势

从集中到分散。从 2018年到2021年，混合一级债基在权益行业配置上较为集中，但呈现逐渐分散的趋势。2018 年上半年一级市场主要配置行业有汽车、医药、商贸零售以及机械等。2018 年底医药行业遭到减配；2019年医药行业占比大幅增加；2021年主要配置集中在电力设备及新能源、医药、基础化工和有色金属行业，当年占比分别为20.38%、13.31%、7.56%和 6.42%，相较于2018年四个行业占比分别提高了19.51%、13.31%、7.56%和6.42%。而汽车、机械和商贸零售行业下降最多，分别下降了26.35%、16.12%和18.85%。个券配置上，混合一级债基主要配置银行转债，包括兴业转债、苏银转债、浦发转债等；权益方面主要配置大市值、龙头企业。个券整体分布符合混合一级市场配置的行业分布。

4.2、混合二级债基行业配置较为集中

在混合二级市场当中呈现的则是重点行业+分散配置特点，混 合二级债基主要配置在电新、食品饮料、医药等行业。2018 年至 2021 年期间，混合二级债基在电力设备及新能源行业的配置有明 显的上升趋势。除电力设备及新能源行业外，2021 年占比较大的 行业还有食品饮料和医药行业，分别为9.84%和7.88%。商贸零售、 有色金属自 2018 年底以来占比呈下降趋势。其他行业占比虽有增 减但整体变化不大。

混合二级市场可转债配置与一级市场相似，可交换债中也分 布了与能源和基建相关个券。属于食品饮料行业中的茅台和五粮 液相关股票和公司债受到了二级市场青睐，2021 年食品饮料行业 虽比 2020 年有所减少，但比 2018 年上升了 2.12%。

4.3、偏债基金配置重点行业主要分布在食品饮料和医药

偏债基金配置行业分布与混合二级市场相似，3 年中重点行业 主要分布在食品饮料和医药，占比保持在 10%以上，电力设备及 新能源行业占比也在逐年提升，2021 年占比超过 10%达到 12.17%，相比 2018年增长了 6.06%。纺织服装、商贸零售、轻工 制造消费者服务行业和轻功制造的配置有一定降低，尤其是商贸 零售行业在三种类型基金债券中都有不同程度下降。整体偏债基金个券配置与混合二级市场配置相似，主要投资 重点在于新能源与基建相关债券。

4.4、灵活配置基金中电力设备及新能源占比上升速度较快

在灵活配置基金当中，2021 年重点行业配置主要分布在食品 饮料、电力设备及新能源和医药，重仓主要行业分布与其他基金 行业重仓分布一致。相较于 2018年的行业配置，2021年配置增长 最多的是电力设备及新能源行业，上升了 8.11%。占比减少最多的 是商贸零售，降低了 3.9%。灵活配置基金中医药行业占比有所下 降，比较 2018 年下降了 1.52%，其他行业占比有所变化，但整体 分布较为平均。灵活配置基金中个券覆盖行业也与混合二级市场和偏债券型 基金相似，主要行业还是集中在新能源和新基建相关高市值龙头 个券。

4.5、可转债基金配置行业分布较为均衡

2018 年到2021年，可转债基金主要增加配置行业有纺织服装、有色金属、机械和轻工制造， 占比分别增长了4.46%、3.50%、2.38%和2.12%，而配置下降最多的两个行业为钢铁和食 品饮料，配置占比下降了21.72%和16.38%。可以看出可转债基金整体配置有变化但变化幅度小于其他种类债券基金变化幅度且行业占比分布均衡。除银行和能源相关的个券外还配有如正股与民航相关南航转债，与半导体通讯和电子制造业相关的闻泰转债和海尔智家。

5、固收+FOF

5.1、发行以偏债混合型基金为主

2022年至今固收+FOF共发行 30支，发行总规模为 152.99亿 元，平均规模仅为 5.10 亿元。其中以偏债混合型基金为主，共发 行 25支。虽然“固收+”FOF发行总数量上高于去年同期（13支）， 但是去年同期平均规模高达 23.78 亿元，同比平均发行规模下滑 78.55%。 根据去年发行的固收+FOF 的 2022 年一季报与年中报，存量 规模变化不大，仅略微减少 45 亿元，占现存规模的 3.9%。

5.2、回撤控制较优

从指数表现来看，固收+FOF 与固收+基金表现较为类似。在 市场总体表现较差的时候，年初至今回撤能控制在较低的水平， 优于万得中国基金总指数与上证指数。仅分析截止至去年年底发行固收+FOF 收益及表现，仅 9 支基 金能保持正收益率，但是有 46%固收+FOF 能把亏损控制在 5%以 内。年初以来固收+FOF 最大回撤过半数集中在-10%及以下。

5.3、平衡混合型固收+FOF表现一般

仅分析截止至去年年底发行的单支固收+FOF 表现，可以发现 保持正收益且回撤控制较优的固收+FOF 均为偏债混合型 FOF，其 重仓基金底层资产 90%都为债券，股票占比基本在 10%以下。 而表现较差的前三固收+FOF 均为平衡混合型 FOF，其重仓基 金底层资产股票占比在 25%-35%，权益类资产较高是导致其回撤 较大和和年初至今收益率较差直接原因。此三支 FOF 年初至今收 益率均在-15%以上。

编辑：JACK