2022年央企投资专题分析 当前央企板块投资机会梳理

应对挑战，央企是中国经济社会中坚力量

2022 年，在经济增长压力不断加大的背景下，无论是业绩增长和研发投入、还是投资者回报，央 企整体都处于领先地位。

一、央企是国民经济关键领域的“支柱”

“十四五”规划纲要提出，加快国有经济布局优化和结构调整。2021 年，为贯彻落实“十四五” 规划纲要，国务院国资委对“十四五”时期国资国企发展、改革、监管、党建等工作进行了系统 谋划和具体部署。其中，“十四五”时期，国资委将大力推动国有资本更多投向关系国计民生的 重要领域和关系国家经济命脉、科技、国防、安全等领域，大力发展实体经济，使国有经济在战 略安全、公共服务领域的主体作用更加突出，在战略性前瞻性新兴领域的发展动能更加强劲，在 基本民生领域的有效供给更加充足，不断提升国有资本配置效率和整体功能：

（1）战略安全方面，重点关注经济安全风险预警、防控机制和能力建设，加大对重要行业领域 的投入力度，为实现关键领域的安全可控发挥重大作用。 （2）在产业引领方面，要加大在关键核心技术“卡脖子”领域和产业薄弱环节的攻关力度，在 战略性新兴技术和产业前沿领域加快布局。 （3）在国计民生方面，要着力在关系国民经济命脉的重要行业和关键领域承担起基础性、保障 性功能。（4）在公共服务方面，要坚持以人民为中心，加大对生态环保、防灾减灾救灾、公共应急物资 保障等公共服务领域的有效供给。

实际来看：按照 Wind 行业分类，最新 98 家央企集团公司主要分布于综合类行业（12 家）、金 属、非金属与采矿（11 家）、建筑与工程（9 家）、电力（8 家）、石油、天然气与供销（7 家）、 航空航天与国防（6 家）、专业服务（5 家），体现出央企在国民经济关键领域的掌控力。

二、央企贡献稳定税收、今年营收和利润增速表现更突出

（一）央企利润和收入增速今年表现明显好于整体工业企业。在今年海内外通胀加息和需求回落 压力下，中国经济也明显受到影响；截至 7 月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速1.1%、营收累计同比增速回落至 8.8%，压力倍显。而另一方面，央企今年 1-7月利润总额累计同 比增速 4.3%、收入累计同比增速 10.6%，表现逆势上涨。 （二）央企税费上缴保持高增长。从央企税费上缴情况来看，今年截至上半年累计上缴税费 1.5 万亿元，同比增长 14.4%。从历史来看，我们以上市公司为例，中证央企上市公司税费上缴占全 A 比重长期稳定在 50%以上。

央企上市公司性价比突出

一、中证央企指数估值处于历史低位

中证中央企业综合指数由在沪深市场上市的所有中央企业控股上市公司股票与存托凭证组成样本， 反映沪深两市中央企业控股上市公司的整体表现，具有代表性。 从估值的角度来看，中证中央企业综合指数的市盈率已经非常接近 10 年来的市盈率最低点，处在 较 10 年平均水平以下一个标准差。以央企的营收、盈利增速来考量，无论是绝对估值还是相对估 值都处在低位，有极高的配置性价比。

二、中证央企指数ROE表现好于整体A股，盈利能力更强

从盈利能力来看，近 10 年央企 ROE 均高于整体 A 股 ROE0-2 个百分点，近年有所收缩，但依旧 维持了盈利优势。且自 2021 年起，央企 ROE 较全 AROE 的差距有扩大趋势，也体现出央企在对 抗特殊情况以及抵御经济下行的能力上优于 A 股其他企业。

三、央企高股息率特征，有助于应对市场冲击

（一）过去 10 年中，中证央企的股息率显著高于沪深 300 上市公司以及全 A 上市公司的的股息 率，且自2020年以来央企股息率呈现出较大幅度上涨。在今年一系列“稳增长”政策的推动下， 央企盈利状况良好，股息率进一步升高：当前央企的股息率达到 3.75%，可以有效帮助投资者抵 御市场的冲击，短期内对投资者有很大吸引力。（二）绝对分红水平来看，2022 年截至中报中证央企整体已分红超 6800 亿元，占全 A 比重高达 44.77%。

多政策支持央企做大做强

国有企业是市场中重要的经济主体之一，在改革开放以来的四十余年中，为我国的经济与社会发 展均做出了巨大的贡献。党的十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》 提出了 60 项共计 36 条改革内容，首次提出“国有资本投资、运营公司”概念。 2015 年 8 月 24 日，党中央、国务院印发纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》，该 文件明确提出“要以管资本为主来完善国有资产管理体制”；并在随后出台了 22 个配套文件，从 总体要求到分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止 国有资产流失等方面，提出了国企改革的目标和举措，形成了“1+N”系列指导方案。

“十九大”以后，“管资本”进一步提速，政策指引日益清晰。针对国资布局效率较低的现状， 十九大报告提出了新的改革要求，主要是两点：“改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布 局优化、结构调整，推动国有资本做强做优做大”；“深化国有企业改革，发展混合所有制经济， 培育具有全球竞争力的世界一流企业”。

2018 年 8 月，启动国企改革“双百行动计划”，是国务院国有企业改革领导小组组织开展的国企 改革专项行动之一，共选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在 2018-2020 年 期间，全面落实“1+N”系列文件要求，深入推进综合性改革，聚焦治理机制、用人机制、激励 机制等关键环节，在改革重点领域和关键环节率先取得突破，治理机制要更加注重制度化、规范 化，核心在于董事会；用人机制要更加注重差异化、市场化，核心在于以上率下的管理层任期制 和契约化管理；激励机制要更加注重精准化、多样化，核心在于建立短中长期相结合的多要素分 配机制以及正向激励下的增量奖励。

2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委员会发布《国企改革三年行动计划方案 2020-2022》， 指出今后 3 年是国企改革关键阶段。行动方案强调要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚持 和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经 济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。目前“三年行动计划”已接近收官，通过实施国企改革三年行动，中央企业以完善中国特色现代企业 制度为抓手，引领企业转机制、优布局、调结构，推动企业经营活力和治理效能焕然一新，中央 企业国民经济稳定器、压舱石、主力军作用进一步体现。

央企ESG政策推动央企高质量发展，优化企业经营

央企 ESG 政策推动央企高质量发展，助力央企发挥示范引领作用。在国家明确“双碳”目标后， 2021 年 5 月，碳达峰碳中和领导小组第一次全体会议时，就强调要发挥好国有企业特别是央企的 作用。在党中央、国务院国家出台顶层政策《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中 和工作的意见》之后，国资委在2021年底发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中 和工作的指导意见》，扎实推进央企在推进碳达峰、碳中和中发挥示范引领作用，部署央企在绿 色低碳转型发展、绿色低碳循环产业体系和清洁低碳安全高效能源体系等方面的建设。

近两年，推进央企纳入 ESG 理念、改善企业经营质量的政策和工作频发。今年 3 月，国务院国资 委成立科技创新局和社会责任局，“一企一策”有力有序推进双碳工作，抓好央企社会责任体系 构建工作，指导推动企业积极践行 ESG 理念。5 月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量方 案》，明确提出进一步完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工作机制，提升ESG绩效；立足 国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的 ESG 信息披露规则、ESG 绩效评级和 ESG 投资指 引；推动央企控股上市公司 ESG 专业治理能力、风险管理能力不断提高；推动更多央企控股上市 公司披露 ESG 专项报告，力争到 2023 年相关专项报告披露“全覆盖”。

同时，国资委正在推进 落实制定具有中国特色的央企控股上市公司 ESG 信息披露指引，助力央企控股上市公司加速实施 ESG、完善信披体系，从而增强企业经营的可持续性。

当前央企板块投资机会梳理

投资方向上，我们将央企在各个领域的带头作用分为四种力量，分别是国家安全力量、稳增长力 量、经济转型力量以及高端制造力量这四个方向。

国家安全力量

2022 年初，俄乌冲突爆发，欧洲大陆重燃战火。地缘变局展开，并再度以不可预测之势，深刻改 变全球政经格局。国家维护主权、安全与发展利益能力至关重要，军强才能国安，多个主要国家 防务政策也已出现历史性转变，关注代表着国家安全力量的军工行业央企。

稳增长力量

当前经济要保持稳定增长具备一定的压力，央企有望主动承担起稳定增长的重任，成为保障经济 发展的主导力量。可关注基建主力的建筑建材央企、关注逆势扩张的房地产央企、提供金融支持 的银行、保障交通物流的运输物流央企、保障生产资源供给的上游材料和化工央企、支持消费生 产的汽车央企等。

经济转型力量

有别于稳增长的传统基建，央企参与经济转型建设的引导力量也是至关重要的，社会向绿色化和 数字化转型离不开央企。其中“新基建”是新经济发展所需要的基础设施，“新基建”包括 7 大 产业方向：5G 基站建设、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网、特高压、城际以及城轨交通。

高端制造力量

在中国制造业转型升级发展与国内外形势发展需要的背景下，我国出台了一系列促进高端制造发 展的政策，“十四五”规划中也明确：要坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中 国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。同时坚持创新在我 国现代化建设全局中的核心地位，加速实现关键核心技术的重大突破。央企在资源优势下，将起 到引领和带头攻坚的作用。

编辑：JACK