2022年城投债专题 江西省经济、财政和债务表现

1、江西省经济、财政和债务表现

1.1、经济发展方面的表现

江西位于中国东南部，地处长江中下游南岸，东邻浙江、福建，南连广东，西接 湖南，北毗临湖北、安徽，是长江经济带的重要组成部分，全省面积 16.69 万平 方公里。伴随着长江经济带的不断发展，江西省依托有色金属和电子信息两大支 柱产业，工业经济得到了快速发展。 在两大支柱产业的带动下，江西省经济近年来实现了迅速增长。2021 年江西省 GDP 总量位居全国第 15，为 29619.67 亿元，居于全国中游水平。从GDP 增速看，江西省近年来一直保持较快增速，近三年的同比增速分别为 7.9%、3.8%及8.8%，均高于全国平均。

经济结构方面，在“2+6+N”产业规划的指导下，依托较好的工业基础，江西 省产业结构持续优化。江西省大力实施“2+6+N”产业高质量跨越式发展行动， 积极培育有色金属及电子信息两大万亿级支柱产业，推动装备制造、石化等 6 个产业迈上五千亿级，航空、中医药等 N 个产业迈上千亿级，带动江西产业结 构持续优化。2021 年三大产业结构为 7.9：44.5：47.6，其中，近年来第三产业 的占比持续提升，已成为经济增长的最主要动力。

1.2、财政方面的表现

江西省企业纳税效应近几年略有波动，但 2021 年整体有所提升。从税收收入占 比来看，2021 年江西省税收收入占一般公共预算收入比例为 68.6%，在全国位 居第 19 位。从税收收入占比的波动上来看，2019 年-2020 年江西省税收收入占 比呈现出小幅下降的趋势，但 2021 年略有回升，较 2020 年提升 0.7 个百分点。 财政自给率近年来有所波动，居全国中游水平。2021 年江西省财政自给率为41.5%，在全国位居第 19 位，处于全国中游水平。从财政自给率的波动上来看， 2017 年-2020 年，由于一般公共预算支出同比增速相对较高，江西省财政自给 率有所下降。但受益于疫情后的经济恢复，2021 年一般公共预算收入实现较快 增长，江西省财政自给率出现明显改善，较 2020 年增加 3.9 个百分点。

1.3、债务方面的表现

地方政府债务规模居于全国中游水平，近年来规模增速相对较快。江西省 2021 年地方政府债务余额为 9013.3 亿元，在全国位居第 15 位。2018 年以来，江西 省地方政府债务规模同比增速均位于 10%以上，且受专项债持续放量影响，2020 年及 2021 年同比增速提升至 33.6%和 26.1%，与其他省份相比增速较快。

债务率处于全国较低水平，近年来有所上行。由于部分省份尚未披露上级政府 转移支付收入数据，我们以（一般公共预算支出+政府性基金预算支出+国有资 本经营收入）作为综合财力的衡量指标，以（地方政府债务余额/综合财力）作 为债务率的衡量指标。2021 年江西省债务率为 86.1%，在全国位居第 23 位， 处于中下游水平。从债务率的波动上来看，2017-2021 年，受地方政府债务余额 持续增长影响，江西省的债务率呈上升趋势。

区域建设力度持续加大，广义债务率近年来呈增长趋势。以（地方政府债务余 额+城投平台有息债务）/地方政府综合财力作为广义债务率的衡量指标，2021 年江西省广义债务率达 249.9%，在全国位居第 13 位，处于中游水平。从广义 债务率的波动上看，近年来，随着区域发展建设的加快推进，江西省广义债务率 逐年增长，2021 年同比增加 43.6 个百分点，增幅相对较大。

近年来，在“2+6+N”产业高质量跨越式发展行动计划及各项配套政策的支持下， 江西省发展路径更为清晰明确，产业结构及财政表现持续优化。同时，瑞金机场 建设、老旧小区改造等各项基础设施建设项目相继上马，区域建设速度加快，地 区发展环境不断改善，具体来看： （1）经济表现：江西省近年来保持较快发展速度，产业结构持续改善。近三年 GDP 增速分别为 7.9%、3.8%及 8.8%，均超过全国平均水平，其中，2021 年 第三产业占比达 47.6%，已成为经济增长的最主要动力。

（2）财政表现：虽有一定波动，但整体表现向好。近年来，由于一般公共预算 支出同比增速较高，江西省财政自给率有所波动，但受益于疫情之后的经济恢复， 2021 年一般公共预算收入同比增速达 12.2%，带动财政自给率同比增加 3.9 个 百分点。 （3）债务表现：随着区域建设力度的持续增加，江西省债务水平有所提升。江 西省广义债务率处于全国中游水平，但近年来呈增长趋势，2021 年同比增加 43.6 个百分点，增幅相对较大。

2、各地市经济、财政和债务表现

江西省下辖 11 个地级市，根据江西省政府提出的规划，可以划分为“一圈三区”。 南昌都市圈，包括南昌、九江 2 个市；赣南等原中央苏区，包括赣州、吉安、 抚州 3 个市；赣东北开放合作区，包括上饶、景德镇、鹰潭 3 个市；赣西转型 升级区，包括宜春、萍乡、新余 3 个市。

2.1、经济发展方面的表现

经济总量方面，南昌市作为区域发展的核心，经济总量稳居省内首位。2021 年 南昌市地区生产总值达 6650.5 亿元，在全国各地市中位居第 34 位。赣州市、 九江市、宜春市、上饶市紧随其后，地区生产总值规模均在 3000 亿元以上，其 余地市的经济总量差距较小。 经济增速方面，各地市 GDP 增速走势一致，均实现了较快增长。其中，赣州市 表现相对最为突出，近年来 GDP 同比增速均居于全省前二。与其他东南部地区 地市相比，江西省各地市 GDP 同比增速表现普遍较优。从 GDP 增速的波动上 来看，各地市增速高峰普遍出现在 2017 年，同比增速均位于 8.5%以上，而受 疫情影响，2020 年的增速有一定回落，但 2021 年各地市普遍有所改善。

从经济结构变动看，各地市第三产业占比均有不同幅度的提升，产业结构有所 改善。在各地因地制宜的发展定位和产业规划的指导下，经济结构有持续改善。 其中，赣州市、宜春市及上饶市，在大力发展金融业，且持续开发丰富的红色旅 游资源的带动下，第三产业占比有明显抬升，2021 年较 2017 年均增长 10 个百 分点左右。其中，2021 年，赣州市及上饶市第三产业占比已超过 50%，成为经 济增长的主要动力。

2.2、财政方面的表现

各地市一般公共预算收入规模持续增加，其中赣州市和鹰潭市表现较为突出。 2021 年南昌市以 484.8 亿元位居省内首位，在全国各地市中位居第 38 位。从 增速上看，各地市近年来一般公共预算收入规模普遍呈现增长趋势。而在 2020 年，受疫情影响，各地市同比增速有明显放缓。其中，赣州市和鹰潭市近年来的 同比增速均位于 1%以上，表现相对较好。 财政自给率方面，虽仍有一定财政收支缺口，但各地市财政自给率已有一定提 升。2021 年，南昌市财政自给率最高，达 55.7%，新余市紧随其后，其余城市 财政自给率均位于 50%以下，存在一定的财政收支缺口。但 2021 年，随着财政 收入恢复、一般公共预算收入同比明显提升，各地市的财政自给率普遍有所改善。

2.3、债务方面的表现

（1）地方政府债务余额。近年来，各地市地方政府债务余额均持续增长。2021 年，南昌市地方政府债务 余额省内最高，达 1375.6 亿元，赣州和九江次之。从地方政府债务余额变动的 角度看，各地市近年来地方政府债务余额普遍呈增长趋势，其中萍乡市增速相 对最快，受专项债余额迅速增长的影响，2018-2021 年各年的同比增速普遍位于 30%以上。新余市增速相对较低，近几年同比增速普遍位于 20%以下。

（2）债务率。债务率方面，各地市债务率整体居于全国中游水平，近年来呈上升趋势。由于 部分地市尚未披露政府性基金预算支出的数据，我们以（一般公共预算收入+政 府性基金预算收入）作为各地市综合财力的衡量指标。2021 年，除上饶市、宜 春市和景德镇市外，其余各地市债务率均高于 150%。从债务率的波动上来看， 由于疫情导致一般公共预算收入及政府性基金预算收入增速放缓，叠加地方政府 债务的持续增长，各地市债务率普遍有所抬升。

（3）城投有息债务。各地市城投有息债务规模持续增长，但绝对水平相对较低，且增速整体有所回 落。近年来，江西省各地市较大的区域建设需求导致了相对较高的城投有息债务 规模增速，但与杭州市、武汉市、长沙市、福州市、合肥市等周边省会城市相比， 绝对规模仍相对较低，同时 2021 年同比增速普遍有所回落，有息债务规模相对 可控。

（4）广义债务率。近年来各地市广义债务率普遍呈增长趋势，但部分地市增幅已有明显回落。城 投有息债务规模的增加，叠加综合财力增速放缓，导致各地市广义债务率近年来 持续增长。但从近年来的增幅看，赣州市及九江市的广义债务率增速已有明显回 落，其中，九江市 2021 年已实现广义债务率下降，较 2020 年降低-2.8 个百分 点。

整体来看，在因地制宜的发展定位和产业规划指导下，江西省各地市近年来发 展持续向好，但提升幅度存在一定差异。具体来看： （1）经济表现：各地市近年来普遍实现了 GDP 的较快增长，其中赣州市表现 相对最为突出，近年来 GDP 同比增速均居于全省前二。同时，赣州市、宜春市 及上饶市，在大力发展金融业，且持续开发丰富的红色旅游资源的带动下，第三 产业占比有明显抬升，较 2017 年均增长 10 个百分点左右。

（2）财政表现：近年来，各地市一般公共预算收入规模均持续增加，其中赣州 市和鹰潭市表现相对突出。同时，南昌市财政自给率始终维持在较高水平，而抚 州市则表现稍弱。其他地市虽仍有一定财政缺口，但随着财政收入恢复、一般公 共预算收入同比明显提升，财政自给率也已有明显改善。 （3）债务表现：由于近年来区域建设力度的增加，各地市地方政府债务余额持 续增加，但债务率仍整体居于全国中游水平。同时，城投有息债务规模有所抬升， 但与周边省会城市相比，绝对规模相对较低。此外，广义债务率普遍呈增长趋势， 但由于综合财力的改善，赣州市及九江市已有明显回落，债务水平整体可控。

3、城投债分布情况

基于 Wind 城投债的统计口径，在剔除明显不属于城投平台的发债企业后，截至 2022 年 9 月 4 日，江西有存续债的城投平台共 140 家，城投债余额 6360.5 亿 元。分层级看，省级（含国家级园区）共 25 家，地市级共 46 家，区县级共 69 家。分城市来看，赣州 26 家，上饶 22 家，其余地市在 20 家以内。 城投债余额及净融资额近年来持续增长，但同比增速有所回落。由于江西省近 年来开展的项目建设较多，对资金量需求较大，同时其城投债有较高的市场认可 度，江西省城投债余额及净融资额呈增长趋势，但同比增速已有所放缓。2021 年末，江西省城投债余额达5747.0亿元，在全国位居第8位，同比增速达28.2%， 较上年微增 0.3 个百分点。

3.1、区域分布

城投债分布由省本级向地市分散，各地市发展建设力度更为均衡。近年来，前 10 大发债平台的规模集中度持续降低，其中，省本级的城投债存续规模占江西 省总城投债规模的比例下降最快，2021 年已降至 17.9%，城投债分布由省本级 向各地市分散。而赣南、赣东北的城投债规模占比则有明显抬升，各地市发展建 设力度更为均衡。 具体来看，基于较大的城投债存续规模及稳步的规模增速，上饶市、赣州市城 投债规模占比增长最快，2021 年较 2017 年分别提升 8.6 个百分点和 4.8 个百分 点。此外，从单个平台企业城投债增长规模看，2017 年-2021 年，上饶市有两 家平台公司实现了超过 200 亿元的增长，且增长规模位居全省前二，地区发展 建设力度有明显提升。

从净融资额同比增速看，九江市、吉安市、新余市、萍乡市等净融资额规模较 小的地市，近年来的同比增速相对更高。具体来看，四个市各年的净融资额普遍 位于 70 亿元以下，而同比增速则明显高于其他地市，反映出这些地市对区域建 设的需求迅速提升。相较而言，赣东北各地市的增速则相对更为稳定。

3.2、评级分布

高评级城投平台占比提升，且净融资额持续增长，整体信用环境有所改善。近 几年各地市 AA+级城投平台占比持续提升，同时，拥有 AAA 及 AA+级城投平台的地市数量也有所增加。此外，从净融资额规模变动的角度看，近年来 AAA 级 和 AA+级的城投平台净融资额整体呈现增长趋势，其 2021 年占江西省净融资额 的比例，相较于 2017 年大幅提升 34.7 个百分点，江西省整体信用环境有所改 善。

具体来看，由于政府相对更大的扶持力度及较好的产业基础，南昌都市圈及赣 东北的高评级平台占比均有明显提升。相较于 2017 年，2021 年，南昌都市圈 AAA 级城投平台数量占比提升了 6.8 个百分点，赣东北 AAA 级及 AA+级的数量 占比分别提升了 3.4 个百分点和 6.4 个百分点。从评级提升的角度看，2017 年以来，由于各地政府持续为平台公司提供资金及经营授权支持，有 20 家平台公 司的评级有所提升，主要集中于 2019 年及 2020 年。评级提升的平台公司主要 位于南昌市和上饶市，反映出政府对该地的支持力度相对更大，地区资质持续提 升。

整体来看，江西省各地市近年来区域建设速度加快，同时地区资质持续提升， 信用环境有所改善。从区域分布和评级分布两个方面看： （1）区域分布：各地市发展建设力度更为均衡。相较于 2017 年，2021 年末， 赣南、赣东北的城投债规模占比则有明显抬升。具体来看，基于较大的城投债存 续规模及稳步的规模增速，上饶市、赣州市城投债规模占江西省总城投债规模的 比例增长最快，发展建设力度有明显提升。从净融资额同比增速看，九江市、吉 安市、新余市、萍乡市等净融资额规模较小的地市，近年来的同比增速相对更高， 区域建设需求迅速提升。

（2）评级分布：高评级城投平台净融资额占比持续增长，各地区资质均有不同 程度的抬升。在政府较大的扶持力度及较好的产业基础带动下，2021 年，各地 市 AAA 和 AA+级城投平台净融资额占江西省净融资额的比例相较于 2017 年大 幅提升 34.7 个百分点，地区资质持续提升。其中，南昌都市圈及赣东北的高评 级平台占比均有明显提升，在 2017 年以来江西省 20 家评级提升的平台公司中， 有 5 家位于南昌市，3 家位于上饶市，高评级主体数量进一步增加。

4、总结

江西省经济财政实力在全国各省中表现较好，债务水平居全国中游。2021 年， 江西省实现 GDP 29619.67 亿元，一般公共预算收入 2812.3 亿元，均位居全国 第 15 位，经济财政实力较强。在债务方面，2021 年末，江西省地方政府债务 规模达 9013.3 亿元，广义债务率达 249.9%，分别位居全国第 15 位和第 13 位； 城投债余额达 5747.0 亿元，位居全国第 8 位，债务水平居于全国中上游水平。 具体看近年来江西省在经济、财政、债务方面的表现及城投债市场的变化：

从省级层面看，（1）在经济表现方面，在“2+6+N”产业规划及有色金属、电 子信息两大万亿级产业带动下，近年来，江西省经济同比增速均超过全国平均水 平，其中，2021 年第三产业占比达 47.6%，已成为经济增长的最主要动力。（2） 在财政表现方面，受益于疫情后经济的快速恢复，江西省财政收支缺口得到明显 改善，2021 年财政自给率同比增加 3.9 个百分点。（3）在债务表现方面，随着 区域建设的加快推进，江西省债务水平也有持续提升，2021 年广义债务率同比 增加 43.6 个百分点。

从地市层面看，江西省各地市近年来发展持续向好，但提升幅度存在一定差异。 （1）在经济财政表现方面，赣南及赣东北经济财政实力增长普遍较快，赣州市 近年来 GDP 同比增速均居于全省前二，赣州市和鹰潭市近年来一般公共预算收 入同比增速均位于 1%以上。（2）在债务表现方面，由于近年来区域建设力度的 增加，各地市广义债务率普遍呈增长趋势，但由于综合财力的改善，部分地市广 义债务增幅已有明显回落，叠加目前绝对水平相对较低的债务规模，债务水平整 体可控。

从城投债市场发行层面看，江西省各地市近年来区域建设速度加快，综合实力的提高使各地市资质持续提升，信用环境有所改善。（1）在区域分布方面，各 地市发展建设力度更为均衡，其中上饶市、赣州市城投债规模占江西省总城投债 规模的比例增长最快，城投平台发债诉求强。此外，九江市、吉安市、新余市、 萍乡市等净融资额规模较小的地市，近年来净融资额的同比增速相对更高，区域 建设需求迅速提升。（2）在评级分布方面，高评级城投平台净融资额占比持续 增长，各地区资质均有不同程度的抬升。在政府较大的扶持力度及较好的产业基 础带动下，2021 年，各地市 AAA 和 AA+级城投平台净融资额占比相较于 2017 年大幅提升 34.7 个百分点，其中，南昌都市圈及赣东北的高评级平台占比均有 明显提升。

编辑：JACK