2022年全国城农商行债券分析手册 山东省城农商行经营情况分析

1、山东省城农商行经营情况分析

根据银保监会的银行类金融机构法人名单，截至 2021 年末，山东省 共有 14 家城市商业银行和 110 家农村商业银行，分布在全省 16 个地 级市。从城市分布来看，多数地级市拥有 4 家以上的城商行和农商 行。青岛市和枣庄市相对较少。具体来看，青岛市拥有 1 家城商行 和 1 家农商行，枣庄市拥有 1 家城商行和 2 家农商行。

山东省城商行中 86%具有国企背景，农商行中则只有 15%有国企背 景。我们以企业股权穿透后的受益人属性来判定银行股东背景，将 股东背景划分为国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股权关 系不透明四个分类。山东省 14 家城商行中，齐鲁银行、日照银行和 烟台银行为国企民企混合背景，临商银行、青岛银行为民企背景， 其他银行均为国企股东背景。山东城商行中，国企股东背景达到 86%。而山东省 110 家农商行中，国企背景、国企民企混合背景和民 企背景的分别有 6 家、11 家和 93 家，国企背景仅占比 15%。

1.1、资产端：不良率下降，资产质量较好

山东省城商行资产占全国份额持续提升。2021 年末山东省城商行总 资产规模达到 28201 亿元，农商行总资产达到 11124 亿元。市场占比 方面，2019 年-2021 年，山东省城商行总资产占全国比重分别为 5.5%、5.9%和 6.3%，保持稳健增长。而农商行 2021 年总资产占比 2.4%，近三年基本维持在相同水平。

山东省城商行资产增速下滑但仍然高于全国水平。2020 年和 2021 年， 山东省城商行总资产同比增速分别达到 19.5%和 16.2%，增速有所放 缓但持续高于全国平均水平。而农商行总资产增速则由 16.2%降低至 9.4%，低于全国农商行平均资产增速 9.9%。资产质量较好。近三年，山东省商业银行不良率呈下降趋势。其中， 城商行不良率分别录得 2.1%、1.7%和 1.7%，低于全国平均水平的 2.3%、1.8%和 1.9%。农商行不良率则由 2019 年的 3.7%下降至 2021 年的 2.3%，而全国农商行不良率在 2021 年末仍有 3.6%。

农商行关注类贷款占比较高。近三年，山东省城商行关注类贷款占 比由 7.0%下降至 2.7%，农商行关注类贷款占比分别为 12.5%、 10.2%和 10.9%。山东省城商行和农商行关注类贷款占比近三年均高 于全国平均水平。现阶段房地产行业面临较大的下行压力，如果银行房地产业务贷款 投放过多，则可能产生一定的或有风险。山东省内城农商涉房贷款规模占比中贷款比例总体不高。从 2021 年报来看，山东省共有 6 家 城商行和农商行房地产业务贷款规模（不含个人贷款）超过 50 亿元， 其中青岛农村商业银行和青岛银行分别达到 302 亿元和 212 亿元， 规模相对较大。而从房地产贷款比例占贷款总额比例来看，共有 14 家城商行和农商行超过 2%。

拨备覆盖率方面，山东省城商行近三年实现持续增长，农商行 2021 年有所降低但始终较大幅度优于全国平均水平。2020 年和 2021 年， 山东省农商行平均拨备覆盖率达到 216%和 199%，高于城商行的 167%和 178%。拨备覆盖率较高，显示山东农商行处置不良的能力 较强。

1.2、负债端：同业负债依赖度不高，负债来源稳定

负债来源稳定。山东省内城商行和农商行均维持了负债规模的持续 增长。2021 年末，山东省城商行和农商行负债规模分别为 26125 亿 元和 10337 亿元，存款规模则分别达到 20102 亿元和 8164 亿元。从 负债结构来看，2019 年-2021 年，山东省城商行一般存款占总负债比例小幅上升，而农商行一般存款占总负债比例有所回落。其中，城 商行由 80%上升至 80.5%，农商行由 91.7%下降至 88.7%，但变化均 相对较小，负债来源稳定。另一方面，山东省城商行同业负债平均 占比由 2019 年的 8.5%下降至 2021 年的 7.1%，农商行则由 2%下降 至 1.7%。

山东省城农商行同业负债平均占比绝对水平不高，离监管要求的 “同业负债不超过三分之一”还有较远的距离。2021 年末，同业负 债规模超过百亿的只有 7 家银行，其中城商行六家，农商行一家。 青岛银行和齐鲁银行同业负债规模最大，分别达到 485.5 亿元和 321.8 亿元，潍坊银行同业负债占比最高，达到 11.7%。

1.3、盈利能力：ROE偏低，盈利能力较弱

净息差跟随趋势下降。净息差是衡量商业银行盈利能力的重要指标 之一。2019-2021 年，山东省城商行净息差由 2.6%下降至 2.2%，农 商行净息差由 2.4%下降至 2.1%。从全国范围来看，城商行和农商行 净息差同样呈下降趋势。从绝对水平上来看，山东省城商行净息差 始终高于全国平均水平，2021 年高出全国平均水平 0.3 个百分点。 而山东省农商行近三年始终低于全国平均水平，2021 年净息差低于 全国平均 0.2 个百分点。

城商行 ROE 先降后升，农商行 ROE 先升后降，与全市场平均存在 一定差距。2021 年城商行和农商行 ROA 分别达到 0.49%和 0.35%， ROE 分别达到 6.73%和 6.42%。城商行较 2020 年有所回升，农商行 较 2020 年有所下降。对比城商行和农商行来看，2021 年城商行与农 商行 ROE 差距不大盈利能力接近。 对比全市场来看，山东省城商行和农商行 ROA 和 ROE 近三年均低 于市场均值，盈利能力较弱。

1.4、资本充足率：资本充足率低于全国平均水平

2022 年末，山东省内商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心 一级资本充足率分别达到 13.2%、10.7%和 10%，均符合监管要求 但呈逐年下降趋势。且山东省商业银行资本充足率已连续三年低于 全国平均水平。对比省内城商行与农商行来看，城商行资本充足率 和一级资本充足率高于农商行，核心一级资本充足率略低于农商行。

1.5、流动性指标：持续优化

考虑到数据可得性，我们以流动性比率和存贷比衡量山东省商业银 行的流动性错配状况。 山东省城农商行流动性水平持续优化。近三年，城商行与农商行平 均流动性比率均持续增长，2021 年末平均值分别达到 71.2%和 91.3%， 均高于全国平均水平 60.3%。存贷比呈上升趋势，城商行相对较高。近三年，山东省城商行和农 商行的存贷比也呈上升趋势，2021 年末分别达到 72.3%和 66.6%，而全国平均水平为 79.7%。相比之下，山东省城商行存贷比高于农商行， 但低于全国平均水平。

2、山东省城农商行金融债券发展情况分析

2.1、存量金融债券情况概览

就山东省城农商行存量债券情况来看，2021 年以前存量债券规模持 续增长，但 2022 年至今略有下滑。截至 2022 年 10 月 14 日，山东省 城农商行存量债券规模达到 1063 亿元，其中，普通银行债、二级债 和永续债规模分别达到 300 亿元、338 亿元和 425 亿元。除永续债持 续增长外，普通银行债和二级债规模均有所回落。山东省和全国城 商行、农商行均表现出永续债增长较快，但普通银行债、二级债规 模下降的特征。

山东金融存量债主要集中在城商行。从全国情况来看，普通银行债、 二级债和永续债在城商行的占比分别达到 85%、74%和 90%。在山 东省，对应的比例为 80%、78%和 88%。山东省城农商行债券主要集中在青岛、济南、潍坊和威海。截至 2022 年 10 月中，青岛、济南、潍坊和威海的城农商行存量债券分别 达到 354 亿元、227 亿元、110 亿元和 101 亿元，占比分别为 33%、 21%、10%和 9.5%。其余地级市除东营和淄博外，发行规模均不足 50 亿元或无存量债券。

山东省发行人主体级别中枢整体低于全国水平。从存量债券的发行人主体级别分布来看，城农商行发行人主要集中在 AAA 级别。全国 城商行和农商行发行的普通银行债、二级债和永续债来自 AAA 发行 人的比例分别达到 83%、68%和72%。而山东省发行人的级别中枢 较低，AAA 发行人比例分别为 80%、58%和42%。山东省存量债券行权剩余期限与全国平均相似。从存量债券的行权 剩余期限分布来看，全国城农商行存量债券主要集中在 3 年以内。3 年以上的存量债券规模占比仅有31%。山东省城农商行存量债券的 行权剩余期限大致与全国平均水平相似，但是1-2年占比相对较低，为14%，3-4 年占比为 22%，比全国均值高10%。具体来看，山东省存量债券的剩余期限主要集中在 3 年以内，占比达到 60%。

2.2、信用利差和换手率情况

存量债券信用利差整体较高，但 AAA 主体相对较低。以 10 月 14 日 收盘统计，山东省存量银行类债券平均信用利差为 149BP，在全国 30 个有数据省份中从低至高排名第 19 位。具体来看，山东省城商行 债券平均利差 157BP，排名全国第 21 位；农商行平均利差达到 81BP，排名全国第 8 位。同时可以观察到，城商行 AAA 主体和农商 行 AAA 主体平均利差分别为 70BP 和 81BP，差别不大，但是城商行 AA+ 、AA 主体平均利差分别达到 181BP 和 253BP。

山东省城农商行债券换手率位于全国中等水平。我们以年初至今区 域成交量与 10 月 14 日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换 手率。经计算，山东省城商行债券的换手率为 90%，居全国第 15 位。 农商行债券的换手率为 50%，排名全国第 9 位。总体来看，城农商 行在全国范围内债券换手率都相对一般，市场相对不活跃。

进一步梳理山东省内发债银行的利差和换手率情况可见，省内 3 家 主体级别 AAA 的银行存量债券信用利差均在 100BP 以内。其中，青 岛银行信用利差为 49BP，市场认可度高。另一方面，主体级别 AA+ 以上的主体利差基本低于 200BP，而 AA 和更低级别主体的利差均在 200BP 以上。 换手率方面，今年以来山东城商行换手率普遍较高，济宁银行达到 164%，此外，青岛银行、齐鲁银行、威海商业银行和烟台银行也超 过 100%；农商行中只有青岛农商行的换手率超过 100%，达到 147%。

2.3、二级市场成交情况

山东城农商行债券成交较为活跃。截至 9 月份，山东省成交债券只数达到 107 只，位居全国第三位。具体来看，普通银行债、二级债 和永续债分别成交 18 只、36 只和 53 只，永续债成交热度最高。成交期限主要集中在 3-5 年，2 年以内债券成交占比下降。按行权剩 余期限对成交债券进行统计可见，9 月份成交期限在 3-5 年的债券占 比达到了 76%，较 8 月份的 64%上升了 12%。另一方面，9 月份成 交期限为 2-3 年的债券占比为 7%，较 8 月份环比下降 7%，短久期 成交活跃度降低。

9 月各类估值成交的比例结构稳定。我们以一只债券当日加权平均成 交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度。若成交估值上一日收盘估值高于 50BP，则定义为高于估值成交；低于-50BP 则 定义为低于估值成交，在[-50BP,50BP]区间内则定义为估值附近成交。 同时，我们剔除了成交时剩余期限在 2 个月以内的样本。 据统计，9 月份成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为 22%和 76%，较 8 月份分别环比减少 2%、增加 1%，估值附近成交的债券 占比高且变化较小。

按债券品种来看，9 月份高于估值成交的二级债占比达到 62%，环 比降低 6%。同时，普通银行债成交均在估值附近，与 8 月份情况相 同，96%的永续债成交在估值附近，4%低于估值。按银行主体来看，9 月份山东省城农商行债券成交 YTM 较中债估值 的平均偏离幅度均不超过 50BP。青岛银行平均上偏幅度最高，达到 47.3BP。

3、山东省城农商行同业存单市场概览

山东省城农商行存单存量规模位列全国第八，但发行主体数量较少， 存单集中度较高。目前，山东城农商行的存单存量规模达到 2499.4 亿元，位列全国第八。山东当前存单发行主体数量为 13 家，远少于 浙江的 71 家。因此，相较于其他省份，山东城商行的存单发行规模 相对集中，尤其是青岛银行和青岛农商行，存单规模都在分别达到 763.4 亿元和 629 亿元，合计占全省总量的 56%。

存单发行主体资质较强，但交易市场不活跃。山东省经济体量和财 力处于全国领先水平，城农商行的资产质量较强，银行业风险较低。 从主体评级来看，13 家存单发行银行中，12 家的主体级别在 AA 及 以上。但是在换手率方面，除齐鲁银行换手率为 0.5%以外，其他银 行换手率均为 0，交易市场不活跃。 山东发行存单的银行主体信用差异较大，部分主体信用利差有挖掘 机会。

编辑：JACK