2022年可转债研究之市场篇经典策略的风格归因

来源：国海证券
发布时间：2022/10/26
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经典策略的风格归因

2.1风向标低估策略的拆解

风向标低估策略的风格暴露变化，风向标策略在过去有较好的策略表现，我们想要了解除了在低估的维度获取收益，它还有受到哪些风格收益的影响，我们发现风向标策略在评级上的暴露也比较明显。不过近期风向标选债越来越偏向于大市值高评级。

2.2低估+动量收益拆解

风向标动量策略对比纯风向标低估策略，我们发现，风向标动量策略在估值水平上要更高，不过没有显著的偏离风向标低估策略评级因子上整体来看，两个策略因子暴露基本一致，风向标动量2021年以前评级因子暴露相对更低，2021年开始评级因子暴露更高。风向标动量策略对比纯风向标低估策略看，风向标动量策略在平价水平上要更高，之前相对风向标低估策略有较为显著的偏离，最近开始比较接近。余额因子上看，风向标动量2021年以前余额因子暴露相对更高，2021年开始余额因子暴露更低。

2.3板块收益拆解

板块的纯因子收益，我们发现消费板块纯因子收益为负，而且负收益还要低于金融板块，近期收益显著下行·周期和成长板块收益为正,其中周期板块因子收益稳定增加。不同策略的估值因子暴露情况我们发现，此前大金融板块估值长期处于高位，不过近一年来，大金融板块的相对估值走低从因子暴露的波动率来看，大金融板块的估值一致性较高。消费板块和金融板块的收益归因，消费板块转债的风格类收益比较强,行业收益较弱·金融转债风格类收益和行业类收益都较弱这也显示出大部分的收益还是可以被风格来解释。

2.4转债基金的风格分析

转债基金的超额收益能否由风格的暴露来解释。由于基金存在仓位的变化和持仓转债的动态调整，难以用风格去充分解释转债基金的超额收益情况·不过在超额收益比较明显的一些时点，风格收益的影响也相对更明显，风格收益中，平价和评级的暴露对整体收益影响较大。转债基金的表现与风格的相关性·我们把平价和评级因子相加，构造一个综合因子，这个因子和下期收益相关性很高，我们可以认为平价和评级暴露的不同可以一定程度上解释不同转债基金的收益差异。