2022年股权投资研究专题 中国股权投资市场的趋势展望

1.中国股权投资市场三十年发展回顾

起步阶段（2008年以前）： 1985年，国家科委和财政部等联合设立了中国新技 术创业投资公司，中国股权投资进入萌芽期。1992年，第一家外资投资机构IDG进入中国。 1995年，《设立境外中国产业投资基金管理办法》。 通过，鼓励大批外资机构进入中国，接下来一段时期 内我国股权投资市场主要由美元基金主导。此后，随着成思危“一号提案” 、外资开放、《新合 伙企业法》等相关制度陆续出台，行业规模逐步发展。 2008年金融危机期间，外资机构受到较大冲击，本 土机构开始崛起。 截至2008年底，活跃机构约500家，市场规模突破万 亿元。

量增阶段（2009~2017年）： 随着2009年创业板设立、2014年《私募投资基金管 理人登记和备案办法》出台，在“大众创业、全民创 新”的倡导下，中国股权机构进入快速发展阶段。 2015年的《政府投资基金暂行办法》、2016年的 《政府出资产业投资基金管理暂行办法》相继出台， 政府引导基金的数量与规模日益提升。越来越多的机 构纷纷入场，为股权投资市场注入活力。 截至2017年底，活跃机构约3500家，市场规模约7万 亿。

质升阶段（2018年以来）：2018年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下， 影子银行信用收缩，股权投资市场也结束了非理性繁 荣，募资规模、投资金额出现回调。随着19年科创板设立、20年创业板注册制改革的完 成、21年北交所开市，IPO退出方式迎来重大利好。 21年以来，募资端多地开展“双Q”试点，退出端发 布S基金交易试点，股权市场各项制度不断优化。 在质升阶段中，管理人的投资能力、风险控制、投后 管理变得愈发重要，随着尾部机构的逐步出清，头部 机构的规模效应日益凸显。 截至2022Q3，活跃机构约4000家，市场规模约13.7 万亿。

2.2022H1中国股权投资市场全景图

2022年以来，受国际局势扰动、中概股赴美上市 监管趋严、国内局部疫情反复等外因影响，中国股 权市场呈现出“募投降温、两极分化”的特征。截 至2022年6月底，私募证券、创业投资基金管理人 数量约1.5万家，产品数量约4.8万只，管理规模 13.4万亿元。募：新募基金数量2701只，同比下降7.2%；新 募基金规模7725亿，同比下降10.3%。 投：投资案例数4167起，同比下降31.9%；投资 金额3149亿，同比下降54.9%。管：投资和投后管理共同负责制是行业主流，占 比64%；人才引荐服务增幅明显，相比于19年提 升5.5pcts。 退：累计退出1295笔，同比下降31%；IPO退出 成为主流，占比达79.4%；新上市企业VC/PE渗 透率达69%。

3.中国股权投资市场的趋势特征

3.1、概况：近7年管理规模增长6倍，头部化集中趋势明显

近7年管理规模增长6倍：截至22Q3，股权基金 产品数量约5万只，管理规模13.7万亿。相比于 2015Q1，基金产品数量增长约9.3倍，管理规模 增长约6倍。2015~2017年，管理规模增长迅速。 2018年“资管新规”落地，管理规模增速放 缓。近年来资本市场改革深化，规模企稳回升。 2021年受益于疫情后经济的强势复苏，规模 实现15.6%的同比增长。 2022年以来，受国际局势扰动、中概股赴美 上市监管趋严、疫情反复等外因影响，规模增 速有所放缓。

3.2、募资：头部化、本土化、国资化、规范化

2010~2017年处于量增阶段，股权投资市场的募资规模大体上呈现上升趋势。2018年金融去杠杆+资管新规，此后募资环境有所降温。2021年受益于宏观经济的稳健复苏以及多项引导股权市场规范化发展的政策出台，2021年全年新募基金规模达2.2万亿， 同比上升84.5%。 2022年以来，受国际局势扰动、中概股赴美上市监管趋严、疫情反复等外因影响，2022年前8个月新募基金规模合计 9732亿，同比下降6.4%。

3.3、投资：投资偏好呈现两极化状态，硬科技领域投资热度显著提升

2010~2017年处于量增阶段，股权投资市场的投资金额也呈现上升趋势。2018~2019年金融去杠杆+资管新规，投资遇冷，金额下滑。2020年上半年受疫情影响，投资进度放缓，下半年在政策刺激及资本市场深化改革的提振下，全年投资总金额回暖。 2021年随着疫后经济复苏，投资热度显著提升，投资金额1.4万亿，创历史新高同比上升60.4%。 2022年以来受局部疫情反复、内外环境压力、二级市场情绪等影响，投资节奏明显放缓，至8月底投资金额3993亿，同 比下降53.1%。

3.4、投后管理：重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富

投资和投后管理共同负责制是行业主流，近年来占比有所提升：1）投资和投后共同负责制是目前行业中采用最多的投后 管理模式，占比64.1%，相比于2019年的61.4%的占比进一步提升；2）采用投资经理负责制的占比24.2%；3）采用投后 管理专门机构负责制的占比8.9%；4）采用外部管理咨询制的占比0.6%。投后管理的重要性和专业性越来越被重视，2/3受访的管理人表示将进一步强化投后管理工作：1）约40.7%受访的管理人 表示将转变现有投后管理方式，投入更多人力和时间，帮助企业实现业绩与效率提升；2）约26.6%受访的管理人表示将 新设投后管理团队或扩充现有团队。

3.5、退出：IPO方式退出占比增加，新上市企业VC/PE渗透率提高

2021年股权投资市场退出笔数显著增加，22年上半年受外部环境影响退出笔数下滑：1）2021年全年累计退出4532笔，同比提升18%。从退出方式来看，IPO退出案例数最高，占比68.4%；股权转让退出案例数次之，占比18.4%；回购退出案例数第三，占比8.6%。2）2022年上半年累计退出1295笔，同比下降31%。IPO退出成为主流，近年来占比持续提升：一方面，注册制改革持续推进，上市效率不断提升，IPO成为退出的主要形式；另一方面，在IPO常态化的背景下，并购交易逐渐回归业务整合本质，数量占比不断下降。1）2014~2018年期间，IPO方式退出案例数占比通常在30%~40%左右。2）2019年以来，IPO方式退出案例数占比持续提升，19、20、21年分别为53.3%、63.4%、68.4%，22年上半年达79.4%。

4.中国股权投资市场的趋势展望

展望1：随着结构分化和尾部出清，股权市场集中度将不断提升

展望来看，随着股权市场结构分化和尾部出清，预计头部管理人的管理规模占比将持续提升、募资环节头部基金的募集 金额占比稳步上升、投资环节头部机构的投资覆盖率延续增长，股权市场的集中度也将不断提升： 存量规模：头部管理人（50亿以上）数量占比从2017年的2.7%提升至2022H1的4.1%，规模占比从55.2%提升至65.8%。 募资环节：小规模基金数量占比逐步下降，头部基金募资规模集中，2022H1前7%的基金募集金额占比超60%。 投资环节：头部管理人的投资规模占比逐年提升，投资规模覆盖率从2016年的39%提升至2020年的45%。

展望2：募资端将延续本土化、国资化趋势

过去40多年来，土地财政为我国经济发展贡献了重要力量，但随着经济发展转型，土地财政模式难以为继。 股权投资能够更好地发挥地方财政杠杆效应和产业集群优势，在哺育中小企业、强链补链方面发挥重要作用。 地方政府对股权投资的重视程度也不断增加，通过财政资金撬动股权投资市场发展，在募投管退各个环节加以支持，真 金白银地引导市场资金“投早、投小、投创新” ，哺育本地产业链茁壮成长。

展望3：预计投资力度有望显著回补，2023年市场活力有望加速释放

2022年前8个月募投差额明显扩大，预计后续投资力度有望显著回补。2017年至2021年期间，当年投资金额与募资金额 的比例通常在6~8成左右，而2022年前8个月投资金额与募资金额的比例仅约41%，预计后续投资力度有望回补、逐步修 复募投差额。随着局部疫情得到有效控制及经济稳健复苏，预计2023年市场活力有望加速释放。2022年上半年主要受到疫情等外因影 响，募投有所降温。其中，募资端的下滑主要是由于外币基金规模下滑导致、人民币基金规模变动不大；投资端的下滑主 要是局部疫情反复等因素影响调研。若疫后经济如预期稳健复苏，预计2023年市场活力有望加速释放。

展望4：硬科技、先进制造的关注度及投资规模将持续提升

投资新技术和新趋势、助力“补链强链”高科技企业、进军全球供应链核心环节成为股权市场的共识，制造产业项目投 资数量占比近年来持续提升。制造产业项目投资趋势显著，制造产业投资数量占比从2015H1的6%稳步提升至2022H1的 31%。其中，先进制造、传统制造、汽车交通、智能硬件成为机构关注的重点行业。 政府引导基金、CVC基金和明星机构的资金正逐步趋同、形成合力，均不断聚焦硬科技与先进制造行业。

展望5：ESG理念将在募投管退全流程中发挥重要作用

国内股权投资基金的ESG投资仍处于早期阶段，但 头部机构已开始关注并践行ESG投资。2021年管 理规模在100亿以上的股权投资基金尤为关注ESG 理念。在全部1777只样本基金中，已在公司层面制 定ESG战略并贯彻到具体投资决策的占比仅2%； 而对于规模100亿以上的样本基金中，这一比例达 11%。

展望6：制度设计不断优化，退出端压力有望明显缓解

拓宽多元化的退出渠道、建立高效的退出方式，不仅有利于促进投资机构回归价值投资本源，也有利于吸引更多的长期 资金进入股权投资市场。 近年来，包括实物分配股票试点、股权投资份额转让试点等政策陆续发布，有望拓宽私募股权创投基金退出渠道、缓解 退出压力、增强市场流动性。 政策支持下，股权投资二级市场步入高速成长期，有望缓解退出端压力：2021年全年，股权投资二级市场累计发生交易 353起、交易金额达688.1亿，同比增长153%。近年来，股权投资二级市场成交数量、成交规模持续提升，成交金额近5 年的年均复合增长率达47%。

编辑：JACK