2022年ESG资管产品研究专题 国内外基金产品ESG监管与评价趋势

核心观点：

西学东渐，海外基金ESG评价体系已相对成熟。ESG基金评级海外已有相对成熟的体系和商业应用场景，从评价主体来看可分为政府、商业机构、协会组织3类。 其中政府评价以ESG基金认证监管为主，目前欧盟市场对ESG基金已形成了较为完整的认证和监管体系，商业机构评价以基金产品ESG评价为主，协会等NGO 组织则是以推动ESG投资发展为目的的第三方基金认证。蓄势待发，内地基金产品ESG评价研究与应用均处于起步阶段。从监管视角来看，国内市场尚无明确的ESG基金认证标准，且对基金产品的ESG评价体系相对 匮乏，同时随着资金方对ESG投资的诉求更加普遍，一方面需要有效监控其委托方投资的ESG绩效，另一方面FOF投资越来越受市场青睐，因此有效评价基金 的ESG表现已逐渐成为市场需求。

面向投资过程，基于名称策略的ESG基金识别：面向基金的投资过程，基于产品名称和投资策略的关键字筛选，从投资人认知的视角出发识别出具备ESG标识 的基金产品。从细分类别来看，ESG基金按名称筛选和投资策略筛选分为ESG主题基金和ESG策略基金，泛ESG基金按照关键字类别分为低碳及绿色发展基金、 社会责任基金和公司治理基金。截至2022年10月31日，ESG相关公募基金产品共314只（不包含未成立和已到期），总规模4407.6亿元。

（1）从重仓股视角下， 我们统计2022年Q3的ESG相关基金前十大重仓股的行业分布，除ESG策略基金、社会责任基金外，电力设备及新能源行业均为第一大重仓行业，从个股视角下， ESG基金第一大重仓股为贵州茅台，泛ESG基金第一大重仓股为宁德时代。（2）从ESG基金收益视角下，截至2022年10月31日，近1年期间各类ESG基金收益 率均处于沪深300与中证500之间，其中公司治理类的6只基金平均回撤最低。近2年与近3年期间均为低碳及绿色发展基金表现最佳，相对沪深300和中证500均有 显著正向超额收益。

面向投资结果，基于重点持仓的基金ESG评价：我们筛选出重仓股总市值占基金净值比例超过50%的基金，以单只重仓股市值对重仓股总市值的占比为权重， 对基金内的每支重仓股的市场ESG一致评分进行加权求和。（1）从评分时间序列变动来看，2017年一季度至2022年三季度，全市场权益仓位为主的基金ESG评 分总体上处于震荡上升的趋势，过去五年ESG评分的复合年均增长率为2.09%。（2）针对ESG相关基金的评分结果，2021年以来ESG基金与全部基金评分基本 相似，未体现出显著ESG领先优势，泛ESG基金评分结果稳定高于全部基金，一定程度表明当前市场ESG一致评分具有一定行业偏离。

1、国内外基金产品ESG监管与评价趋势

1.1、打击“漂绿”现象，政府监管类ESG基金认证体系

欧盟率先发力，明确基金产品绿色分级  2014年发布《非财务报告指令》，首次将 ESG列入法规条例，要求大型企业对外非财 务信息披露内容需要覆盖ESG议题，其中， 对环境议题（E）要求强制披露，对社会（S ）和治理（G）议题提供参考性披露范围，2019年《可持续金融披露条例》（SFDR）出 台，于2021年3月正式实行，旨在对金融市场 参与者、财务顾问等在市场参与主体、服务 和产品层面规定了信息披露相关要求，其目 的是以一个标准化的方式来提高金融市场可 持续性的透明度，打击“漂绿”行为。

1.2、服务市场投资需求，评级机构推出基金ESG评价体系

MSCI基金ESG评价体系。MSCI的ESG基金评级覆盖范围超过32,000只基金，评级结果分为直观的AAA-CCC评级。基金的评级筛选是通过剔除与 ESG评级无关的标的后ESG证券占比超过65%，基金持仓时间少于1年，并要求基金至少持有10只证券。

晨星基金可持续评价体系  2016年3月推出业内首个对基金的可持续性评级，主要基于Sustainalytics提供的公司层面ESG数据对基金持仓进行计算和 打分，并将其可持续得分与晨星同类的基金进行比较，基金筛选门槛为至少67%的资产有Sustainalytics提供的公司层面ESG风险评分结果 ，评级结果分为五个等级，评级结果=持仓公司的ESG风险得分+公司所属主权国家的国家风险评级得分。

1.3、推动绿色投资，协会类组织提供基金产品的ESG审核认证

卢森堡金融认证协会ESG基金认证，卢森堡金融认证协会 (LuxFLAG) 是 2006 年 7 月在卢森堡创建的独立的国际非营利组织，负责向符合条件的投资工具等 颁发可识别的标签，LuxFLAG ESG 标签认证于 2014 年 5 月推出，主要目的是向投资者保证投资产品在整个投资过程中纳入了ESG标准，同 时根据LuxFLAG认可的ESG战略和标准对其投资组合进行100%的筛选，有助于协助机构和私人投资者将其资本投向真正 执行ESG投资理念的资管产品。

1.4、蓄势待发，国内基金产品ESG评价处于起步阶段

ESG基金认证要求尚不明确，评价体系相对稀缺。内地市场尚未出台针对ESG基金产品的监管政策，对基金名称中加入ESG关键字并无明文监管要求，基金产品存在一定“漂 绿”风险。 针对基金风格漂移的监管正在加强，证监会机构部最新一期《机构监管情况通报》中针对基金管理人明确提出了应当全面从 严加强基金产品命名规范，一定程度上限制了基金名称与实际风格不一致的情况发生，面向内地基金市场提供ESG评分服务的机构数量较少，ESG评价体系稀缺，主要受限于ESG评级机构对A股ESG评分覆盖度不 足，尤其MSCI等海外评级机构，大量基金重仓股评分缺失，无法形成对基金持仓范围的有效评价。

基金ESG评价应用：监控基金ESG绩效，服务FOF投资需求，越来越多银行理财和保险资管在投资中引入ESG理念，监控产品ESG绩效需求提升，2022年6月银保监会发布《银行业保险业绿色金融指引》，提出银行保险机构应当从战略高度推进绿色金融，加大对绿色 、低碳、循环经济的支持，2022年9月27日全国社会保障基金理事会出台《全国社会保障基金理事会实业投资指引》，提出探索开展可持续投资实践，随着FOF投资逐渐受市场青睐，尤其银行理财产品更适用于FOF投资模式，基金ESG评价表现日益成为市场投资需求。

2、面向投资过程，基于名称策略的ESG基金识别

2.1、基于名称策略的ESG基金识别方法

基金名称和投资策略中明确提及ESG（或环境、社会责任和公司治理）的产品定义为ESG基金。这其中再从投资人购买基金 认知的视角出发，将名称中出现ESG关键字的定义为ESG主题基金，投资策略中出现的定位为ESG策略基金。对于泛ESG基 金的界定范围，仅基于基金名称进行关键字的筛选。

截至2022年10月31日，ESG相关公募基金产品共314只（不包含未成立和已到期），总规模达到人民币4407.6亿元。ESG基金中 ，ESG主题基金27只，总规模81.0亿元；ESG策略基金117只，总规模1693.4亿元；泛ESG基金中，低碳及绿色发展基金160只， 总规模2605.3亿元；社会责任基金4只，总规模6.2亿元；公司治理基金6只，总规模21.7亿元，从时间序列来看，2019年以来每年新发行的ESG相关基金数量持续上升，2021年共发行123个，市场规模最大达5556.1亿元， 2022年截至10月31日新发基金89个，但受市场整体影响，规模较2021年底下滑20.7%。

2.2、ESG基金持仓特征：股票资产为主

ESG基金79%的资金配置于股票资产。根据wind数据显示，截至2022Q3，ESG基金资产多配置于股票，规模达3457亿元；细 分来看，以基金资产总值计，截至2022Q3，ESG基金中股票、债券、银行、基金资产配置占比分别达79%，8&，9%，3%， 具有较强的权益属性。ESG基金89%的资金配置于制造业（证监会行业口径）。根据数据显示，以证监会行业分类计，截至2022Q3，ESG基金行业 配置排名前4分别为制造业，采矿业，信息传输、软件和信息技术服务业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。其中制造 业规模占比一骑绝尘，达89%，其余3行业规模占比均为2%。

ESG相关基金持股体现出明显行业偏好，普遍集中在电力设备 及新能源行业。从2022年Q3的ESG相关基金重仓股行业分布来 看，除ESG策略基金、社会责任基金外，电力设备及新能源行 业均为第一大重仓行业，而ESG策略基金重仓持股排名第一的 行业为食品饮料。从个股视角下，ESG基金第一大重仓股为贵 州茅台，泛ESG基金第一大重仓股为宁德时代。

2.3、ESG基金持有人特征：个人投资者为主

ESG基金更受个人投资者欢迎。从持有人角度来看，根据wind统计数据显示，截至2022H1，个人投资者持有ESG基金规模合计 3707.4亿元，远高于机构投资者593.0亿元的ESG基金持有规模。截至2022H1全市场ESG基金中个人投资者持有比例达86.2%,其 中占比最高的是混合型基金，占比达64.4%。相较之下，机构投资者持有占比最高的基金类型为股票型基金，截至2022H1在混 合型基金、债券型基金、股票型基金的持有比例分别为30.6%，9.3%及59.8%。

3、面向投资结果，基于重点持仓的基金ESG评价

3.1、面向投资结果，基于重点持仓的基金ESG评价

结合市场对基金产品的ESG绩效评价和FOF投资的管理需求，我们构建了基金产品的ESG评价体系。面向基金的ESG评价， 我们筛选出重仓股总市值占基金净值比例超过50%的基金，以单只重仓股市值对重仓股总市值的占比为权重，对基金内的每 支重仓股的市场ESG一致评分进行加权求和，得到该基金的ESG评分。其中市场ESG一致评分是由多个评级机构的评分结果 归一化加权而来，针对不同ESG评价机构差异显著的ESG评价结果，我们通过构建了市场ESG一致评价体系。

3.2、基金ESG评价结果：评分波动上升

从评分时间序列变动来看，2017年一季度至2022年三季度，全市场权益仓位为主的基金ESG评分总体上处于震荡上升的趋势 ，过去五年ESG评分的复合年均增长率为2.09%。特别是进入2022年以来上升势头显著，2022年三季度距2021年末ESG评分均 值上升3.75%，可以看出以权益资产为主的基金产品ESG绩效表现稳步提升，体现出对高ESG评分的个股稳定偏好。 泛ESG基金评分显著高于市场平均，ESG基金评分与市场平均识别一致。针对ESG相关基金的评分结果，2021年以来ESG基 金与全部基金评分基本相似，未体现出显著ESG领先优势，泛ESG基金评分结果稳定高于全部基金，一定程度表明当前市场 ESG一致评分结果具有一定行业偏离。2022年三季度，ESG基金平均评分环比上升3.7%，泛ESG基金环比上升0.2%。

编辑：JACK