2023年福建省城投平台梳理 福建省政府偿债能力回顾及城投平台梳理

1 福建省政府偿债能力回顾

1.1 福建省及下辖 9 市五维信用分析回顾

我们在《区域信用面面观·福建篇》报告中从经济、财政、债务、资源禀赋 与潜力这五维因素对福建省及下辖各市进行了详细分析： 从区域规划看，福建省因地制宜，科学统筹布局生态、农业、城镇等功能空 间。一方面，福建省将继续优化以“两极两带三轴六湾区”为主架构的空间开发 战略格局。另一方面，福建省将坚持以主要河流为廊道、主要山脉和海岸为屏障 的生态安全战略格局，以“六江两溪”为主的水生态廊道，以武夷山—玳瑁山、 鹫峰山—戴云山—博平岭两大山脉为核心的生态功能保护带、近岸海域和海岸带 门户屏障，强化生态保护红线、环境质量底线和各类海域保护线等底线约束。省 外积极对接长三角、粤港澳大湾区，充分利用泛珠三角区域合作、闽浙赣皖区域 协作、援疆援藏援三峡、闽宁闽甘协作等平台，搭建跨部门综合服务平台。

从产业布局看，福建省加快构建现代产业体系，深入推进先进制造业强省、 质量强省建设，做大做强电子信息和数字产业、先进装备制造、石油化工、现代 纺织服装、现代物流、旅游六大主导产业，提档升级特色现代农业与食品加工、 冶金、建材、文化四大优势产业，培育壮大新材料、新能源、节能环保、生物与 新医药、海洋高新五大新兴产业，打造“六四五”产业新体系。 从资源禀赋看，1）人口方面，福建省常住人口总数在全国降序排名第 15 位， 人口基数处于中等水平，但自然增长率不断下滑；2）土地方面，福建省近年来土 地成交面积与成交均价呈上升趋势，但 2021 年出现明显降温。各市土地出让情 况有所分化，2021 年漳州市土地出让面积首次反超省会城市福州市；3）房地产 方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长 潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的城市为泉州；4）金融资源方面，福 建省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时 更有优势，有一定腾挪空间。金融资源主要集中在福州和厦门，占比分别达到了 35.26%和 24.03%，其次是泉州、漳州、龙岩等地。5）从国有资产资源来看，福 建省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估算持股对应市场价值亦较高； 具体到各地市，上市国企资源主要集中在福州、漳州、龙岩、厦门等地。

从经济财政债务来看，1）总体来看，福建省经济实力处于较高水平，但是经 济增速较为缓慢。福建省综合财政实力较好，财政自给能力处于较高水平。整体 举债规模处于中游水平，债务风险可控；2）具体到下辖地市，各地市经济实力呈 现“沿海高，内陆低”的格局。福州和泉州是福建省 GDP 总量超过万亿级的城市； 财政排名与经济排名相对匹配，福州、厦门和泉州财政自给率较高，而南平市、 三明市财政表现最差；各地市政府性债务余额普遍呈增长趋势，泉州和厦门市总 债务超 3000 亿元，龙岩市、南平市、三明市债务规模一般，但相对财政收入来说债务负担较大，而债务率最低的为厦门和福州市。

1.2 福建省及下辖 9 市信用评分排序

根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个 维度分析了福建省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。 1）总体来说：福建省表现较为优秀，排名全国第 6，五维评分分别为 4、4、 4、3、2，经济、财政、债务得分较高，主要受资源禀赋和潜力指标的拖累。 2）具体各地市层面，按照此框架对福建省下辖地市打分，排名前五的分别是 福州、厦门、泉州、宁德和漳州。排名靠后的主要是省内相对边缘的内陆城市， 如三明市受自身经济、财政实力较弱的影响，整体信用表现略显逊色。

1.3 下辖重点区域推荐

我们结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，重点推荐收益率在 3.5%- 4.5%的泉州、宁德和漳州市。

2 福建省城投平台梳理

截止 2022 年 12 月 23 日，福建省共计 122 家城投平台，尚存存续债的平台 有 97 家，存续债券 767 只，存量规模合计 5473.10 亿元，福建省内平台数量较 少。按所属行政级别划分，国家级园区平台 8 家、省级园区平台 1 家、省级平台 8 家、地市级平台 48 家、区县级平台 32 家；按主体级别划分，AA/AA+/AAA/无评 级主体分别为 47、29、20、1 家，福建省城投主体评级主要集中在 AA 级别，但少 数的 AAA 级主体却支撑起省内近五成的城投债券，AAA 主体对应存续债余额 2661.13 亿元，AA+主体对应存续规模在 1529.32 亿元，AA 主体对应存续规模在1272.65 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 300、225、242 只。福建省城投 主体中 AAA 级主体平均发债数量与存续规模对比 AA+和 AA 级主体均有较为明显 的领先，表明少数的高评级主体承担省内主要的融资，此外高评级主体单只债券 体量也相对较大，区域融资整体较为有序。

2.1 园区平台梳理

福建省共有国家级高新区平台 4 家：漳州圆山发展有限公司（简称“圆山发 展”）、莆田市高新技术产业园开发有限公司（简称“莆田高新”）、泉州江南城市 建设集团有限公司（简称“泉州江南城建”）、福州高新区国有资产营运有限公司 （简称“福高国资”）； 国家级经开区平台 1 家：龙岩经济发展集团有限公司（简称“龙岩经发”）； 国家级新区平台 1 家：福州新区开发投资集团有限公司（简称“福州新发”）； 国家级台商区平台 2 家：泉州台商投资区开发建设有限责任公司（简称“泉 州台商”）、漳州市经济发展集团有限公司（简称“漳州经发”）； 省级经开区平台共有 1 家：福建省晋江市工业园区开发建设有限公司（简称 “晋江工业”）。 我们比较了园区之间的经济、财政、债务情况。可以看到，漳州台商投资区 当前的经济发展水平最高，2021 年 GDP 规模为 407.80 亿元；从财政情况来看， 漳州台商投资区的一般公共预算收入最高，其次是福州高新技术产业开发区，二 者的一般公共预算收入均超 20 亿元。

圆山发展是漳州高新区的重要平台，主要承担综合性投融资任务，包括对建 筑、金融等行业的投资，城市基础设施的建设和运营，以及其他零售及商业服务。 公司整体资产规模小，短期有息债务占比高，且私募债和非标的比重均处于较高 水平，债务结构有待进一步调整。但公司的资产负债率较低，且金融授信额度较 为充足，因此具备一定的偿债能力。 莆田高新作为莆田市与涵江区重要的基础设施投资建设主体，业务范围主要 涉及城市基础设施建设、安置房建设、土地开发整理等业务。公司整体资产质量 和债务结构较为一般，2021 年资产和债务规模均有所下降，主要系公司清理合并 范围内关于莆田市涵江区财政局的应收应付款，资产负债率下降至 51.03%。公司 非标债务占比较高，再加上近年来盈利能力和金融机构支持力度减弱，公司短期 内面临一定的偿债压力。

泉州江南城建作为高新园区内重要的城市基础设施投资和建设主体，与上级 政府关联度较高，其经营领域涵盖了高新园区内土地开发、基础设施建设和保障 性住房建设行业等方面，在区域内具有一定的垄断地位。公司债务结构良好，有 息债务规模小，银行贷款占比高，但同时非标融资规模也较大。公司的偿债能力 较强，且金融授信额度对债务的覆盖率高，整体上信用风险水平较低。 福高国资作为福州高新区主要的基础设施建设平台和国有资本投资运营主 体，承担着福州高新区基础设施建设、土地综合开发与运营、安置房建设、园区 建设、资本运营等职能。近年公司资产规模有所增长，主要系公司项目建设及股 权投资规模增加。公司债务结构有待改善，财务杠杆维持在合理水平，但私募债 和非标占比均较高。公司近年来造血能力较弱，近三年现金流净增加额为负值， 但作为国家级高新区重要平台，公司与政府和金融机构保持较为紧密的合作关系， 整体风险较为可控。

龙岩经发为作为龙岩经开区重要的基础设施建设主体，从事的基础设施建设 和土地整理业务具有较强的区域专营性。公司资产规模较小，债务结构有待改善， 但造血能力较强，综合其在资金注入和财政补贴等方面持续得到经开区有力支持，公司整体偿债能力很强。 福州新发是福州市的重要平台，城投属性强，主要业务包括福州新区内的基 建、土地开发、保障房建设等，均为核心城投业务。公司资产规模超 400 亿元， 资产质量较好。整体债务负担一般，非标占比较高，但公司在资金方面可持续获 得政府的支持，经营业务盈利能力强，现金短债比高且 EBITDA 利息保障倍数高， 公司长短期偿债压力较小。

泉州台商全面负责台商投资区的市政工程建设、土地整理开发、保障性住房 建设和水务工程建设，处于行业垄断地位。公司整体资产质量良好，但债务负担 较重，债务结构仍有待优化，存在集中偿债压力，且各项偿债指标表现均较弱。 有一定的偿债压力。 漳州经发是国家级漳州台商投资区城市基础建设中的主导者和国有资产运 营主体。目前，公司核心业务涵盖城市基础设施建设、租金及物业管理、贸易和 保障房建设等多个领域。从资产端来看，公司总资产规模不大，且受限资产占资 产总额过高，资产质量较差。从负债端来看，有息负债规模较小，债务结构以长 期债务为主，整体债务负担适中。 晋江工业为晋江经济开发区国有资产投资运营的经营主体，具有行业垄断地 位。公司在基础设施投资与建设、土地经营与开发、标准厂房配套等方面进行投 资和管理。公司资产规模虽保持小幅增长，但总量较小，不到百亿元。债务结构 方面，公司融资渠道主要以发行债券及非标融资为主，非标占比较高，有进一步 优化空间。

2.2 泉州市平台梳理

泉州市共有平台 25 家。从行政级别来看，除了上述的 1 家国家级高新区平 台、1 家国家级台商区平台和 1 家省级开发区平台外，还有地市级平台 6 家、区 县级平台 16 家。从主体级别来看，泉州市 AAA/AA+/AA 分别为 2 家、8 家、15 家， 泉州市城投公司全部分布在 AA 及以上，信用资质好。

泉州市有地市级平台 6 家：泉州城建集团有限公司(简称“泉州城建”)、泉 州交通发展集团有限责任公司（简称“泉州交通”）、泉州文化旅游发展集团有限 公司（简称“泉州文旅”）、泉州市金融控股集团有限公司（简称“泉州金控”）、 泉州市国有资产投资经营有限责任公司（简称“泉州国资”）、泉州水务集团有限 公司（简称“泉州水务”）。

泉州城建作为泉州市五家主业突出、竞争力强的市级国资集团公司之一，公 司承担泉州市基础设施建设、土地整理及安置房建设等工作。近年公司资产规模 持续增长，2021 年末资产规模超千亿元，财务杠杆及债务结构处于合理水平。公 司近三年的净现金流处于净流入状态，造血能力较强，但随着债务规模的提升， 公司 EBITDA 对债务本息覆盖能力仍相对较弱，主要靠筹资解决资金缺口。 泉州交通是泉州市属唯一的交通基础设施建设主体，主要负责泉州市范围内 的交通领域的基础设施建设及运营。随着合并范围的变化，公司资产总额持续增 长, 年均复合增长 26.35%。公司债务规模虽然在持续增长，但债务结构合理。公 司各项偿债指标表现较强，间接融资渠道通畅，或有负债风险相对可控。

泉州金控是泉州市重要的综合性投融资与资本运营平台，承担了泉州市政府 重大产业投资项目推进和地方金融控股平台的重要职能。公司资产规模较大且受 限资产比例较低，资产流动性较强，但杠杆率保持在较高水平。债务结构方面， 公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。公司作为泉州市最重要的综 合性投资与资本运营平台，在资金注入、资产划入及政府补助等方面得到政府有 力支持，与当地金融机构也保持较好的联系。 泉州国资主要负责市属工交、流通、城市公用企业的国有资产经营，其下属 的福建省五建公司，是泉州市建筑施工行业的领军企业。公司资产规模较大，债 务规模也明显增长导致财务杠杆水平有所上升。债务结构方面，非标占比较高； 偿债能力方面，货币资金基本能实现对短期债务的覆盖，同时 EBITDA 对债务本 金的覆盖能力较强。

泉州文旅是泉州市国资委直属五家国资集团公司之一，是泉州市唯一从事文 化、旅游、体育产业的市级投资运营主体，业务在区域内具有一定专营优势。公 司资产规模较小，但杠杆率水平低。债务结构方面，公司短期债务占比较高，考 虑到货币资金对短期有息债务的覆盖能力较强，公司面临的偿债压力较小。 泉州水务是泉州市主要平台，公司承担泉州水利基础设施建设、涉水业务管 理及经营等任务。公司资产规模较小，但有息规模不大，私募债和非标占比较低， 整体债务结构合理。公司债务规模持续增长，EBITDA 对利息的覆盖能力较弱，需 关注未来债务偿还安排。此外，公司充足的外部授信能够对整体偿债能力提供支 持，且受限资产规模及对外担保规模较小，或有负债风险可控。

泉州市有区县级平台 16 家：福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公 司（简称“晋江城投”）、晋江市国有资本投资运营有限责任公司（简称“晋江国 资”）、福建省晋江新佳园控股有限公司（简称“新佳园”）、泉州市泉港区国有资 本投资运营有限公司（简称“泉港国资”）、福建省晋江产业发展投资集团有限公 司（简称“晋江产投”）、南安市能源工贸投资发展集团有限公司（简称“南安市 贸”）、福建石狮产业投资发展集团有限责任公司（简称“石狮产业”）、石狮市城 市建设有限公司（简称“石狮城建”）、福建省晋江文旅集团有限公司（简称“福 建晋文”）、泉州市泉港区水利水务建设发展有限公司（简称“泉港水利”）、泉州 泉港新城投资有限责任公司（简称“泉港新投”）、福建石狮国有资本运营集团有 限责任公司（简称“石狮国运”）、泉州市南翼投资集团有限公司（简称“泉州市 南翼投资集团”）、惠安交发集团有限公司（简称“惠安交发”）、惠安城建集团有 限公司（简称“惠安城建”）、安溪县小城镇建设投资有限公司（简称“安溪小城 镇建投”）。

晋江城投作为晋江市城建项目的投资建设载体及投融资主体，主要承担城市 基础设施建设、市政公用设施等城市建设的投资职能，具有行业垄断性。2021 年 公司资产规模超千亿元，近年来保持稳定增长，但由于流动资产中变现能力较弱 的存货及合同资产占比很高，资产流动性偏弱。公司有息债务规模增长较快，短 期有息债务占比高，且现金短债比低，短期偿债压力增大。

晋江国资是晋江市重要的产业投资和资产运营主体，业务地位突出，主要承 担晋江市公用事业、房地产开发、批发贸易等多个领域重点项目投资、运营等工 作。公司资产规模处于中上游水平，但受限资产比重较高，资产流动性欠佳。债 务结构方面，由于公司主要通过债务融资方式弥补主业资金缺口，导致有息负债 规模快速增长，债务风险积聚。此外，公司对外担保比例较高，存在一定的代偿 风险。 新佳园主要接受委托进行国有资产管理，负责土地开发、房地产开发、市政 设施管理等服务。公司资产规模较上一年有所增长，主要系存货/合同资产随工程 建设的推进而大幅增加所致，但同时受限资产占比较高，主要为因票据保证金形 成受限货币资金 1.41 亿元，因抵押融资形成受限投资性房地产 3.82 亿元和受 限在建工程 5.57 亿元。公司债务规模较大，债务结构有待改善，或有负债方面， 公司对外担保比例偏高。

泉港国资在泉港区城市建设和经济发展中发挥着不可替代的作用，主要负责 泉港区国有资本投资和运营，具有地区垄断地位。公司在偿债能力方面表现良好， 且造血能力较强，能够对债务形成基本覆盖。在债务结构方面，银行贷款占比较 低，非标占比较高，存在一定的优化空间。 泉港新投主要从事保障性住房、棚户区、城中村、危旧房改造、片区改造项 目的投资、建设、管理。公司有息债务规模小，但私募债和非标占比较高，整体 债务结构有待优化。偿债能力方面，现金短债比较低，但长期偿债指标表现较强， 考虑到公司受金融机构支持力度较弱，短期内或面临一定的债务压力。 晋江产投是晋江市最大的国有独资企业，投资范围覆盖了电网、发电、水务、 照明、高速、机场、港口、金融等多个行业。公司资产体量不大，资产构成以股 权投资和投资性房地产为主。从债务结构来看，公司杠杆水平高， EBITDA 规模 较小，仅可覆盖利息支出，无法覆盖债务本金，长期偿债能力相对较弱。

南安市贸系南安市重要平台企业之一，在南安市国有资产经营管理、土地开 发、城市基础设施建设与运营、城市供水、旧城改造与安置房建设等业务中处于 绝对主导地位。公司总资产逐年稳步增长，但由于资产构成主要为存货及应收款 项，资产流动性偏弱。近年来公司负债总额呈波动下降态势，非标占比小，但对 外担保比例高，存在一定的代偿风险。从偿债指标来看，货币资金无法覆盖短期 债务，且 EBITDA 对债务本息保障能力也有所减弱，公司面临一定的债务偿还压 力。 石狮产业是以产业投资为主的市属国有企业，公司拥有服装城、轻纺城、水 务等优质国有资产。公司资产负债规模均呈现增长趋势，资产负债率不断攀升， 且受限资产占比较高，资产质量一般。同时公司对外担保占比较高，有一定的代 偿风险。偿债能力方面，各项偿债指标偏弱，现金短债比占比较低，EBITDA 难以 对债务本息形成有效覆盖，存在一定的偿债风险。

石狮城建是石狮市基础设施建设和保障房建设运行主体，是确保石狮市经济 发展、招商引资工作顺利进展的关键载体。公司负债结构有待优化，短期有息债 务占比较高，银行贷款占比低但非标融资规模大。公司长短期指标表现较差，货币资金对短期有息债务的覆盖能力和 EBITDA 对利息的保障倍数均处于低水平， 公司面临一定的偿债压力。 福建晋文主要从事对旅游业、体育业、文化艺术业、广告业、教育业、医疗 业的投资工作。公司资产规模小且受限资产占比高，整体资产质量一般。债务结 构有待进一步改善，非标占比较高。但近年来现金流有所增加，再加上金融机构 支持力度较大，未来偿债能力有待进一步观察。 泉港水利为泉港区自来水供应和污水处理主体，在业务领域具有显著的区域 专营优势。债务结构方面，公司有息债务规模较小，但私募债和非标占比较高， 面临一定的债务压力。或有负债方面，公司对外担保占比较高，存在代偿风险。 偿债指标方面，公司现金短债比和 EBITDA 利息保障倍数均处于较低水平，整体 上存在一定的偿债风险。

石狮国运是石狮市重要平台，公司以产权为基础开展国有资本运作，原则上 不从事具体生产经营活动，不干预所出资企业的日常生产经营。公司债务结构有 待优化，短期债务占比高且非标融资规模大，现金短债比处于较低水平，公司面 临一定的短期偿债压力。 泉州市南翼投资集团是南安市重要平台，公司以基础设施建设、尾矿生态修 复及房屋销售为主业，涉及市政基础设施建设、房地产、生态修复等行业。公司 资产规模小，短期有息占比较高，且非标融资规模较大，公司面临短期偿债压力 和融资成本的问题。 惠安交发是惠安县重要平台，是惠安县最主要的国有资产管理主体和城市基 础设施建设项目建设主体之一，主要从事惠安县城乡建设国有资产的产权和股份 管理运营、资产重组、投资开发。公司债务规模和结构合理，有息负债规模小， 短期债务占比低，银行贷款占比高，整体债务压力较小。公司整体偿债指标表现 较好，此外，公司近三年的现金流保持净流入的状态，且在金融授信额度方面获 得一定的支持，整体信用风险可控。

惠安城建是惠安县重要平台，公司主营市政工程建设与投资、房地产开发、 自来水生产与供应等业务。公司资产规模小，但同时有息负债规模小，资产负债 率低，整体债务压力较小，但短期债务占比高，私募债和非标融资占比高，债务 结构有待优化。 安溪小城镇建投是安溪县重要平台，是安溪县保障房项目建设的重要主体， 主营业务主要包括保障房建设、房地产项目开发、房屋出租、物业服务等。公司 资产规模小，且受限资产比例高，资产流动性差。对外担保方面，公司担保的对 手方主要为安溪县南翼新城建设有限公司及国富瑞（福建）信息技术产业园有限 公司等安溪县国有企业，但由于担保规模较大，需对或有负债风险保持关注。

2.3 福州市平台梳理

福州市共有平台 24 家。从行政级别来看，除了 2 家国家级园区平台外，还有 省级平台 7 家、地市级平台 9 家、区县级平台 6 家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA/ 分别为 8、12 和 4 家，福州市城投主体评级集中于 AA 及以上，整体信用资质较 高。

福州市有省级平台 7 家：福建省高速公路集团有限公司（简称“闽高速”）、 福建省投资开发集团有限责任公司（简称“闽投”）、福建省能源集团有限责任公 司（简称“闽能源”）、福建建工集团有限责任公司（简称“闽建工”）、福建省国 有资产管理有限公司（简称“闽国资”）、福建省交通运输集团有限责任公司（简 称“闽交运”）、福建发展高速公路股份有限公司（简称“福建高速”）。

闽高速是福建省最重要的高速公路建设主体和运营主体，主要业务包括高速 公路的投资、建设、经营、管理以及公路养护等。公司与政府关联性较高，自成 立以来持续获得政府在资金方面的支持，并且拥有良好的资产规模与质量，2021 年总资产高达 3590.59 亿元，多元化业务使得公司同时拥有较强的造血能力。公 司债务规模大，但构成合理，短期有息占比较低。财务杠杆水平虽然较高，但基 本符合高速公路投资的行业特征。公司各项偿债指标表现较弱，体现在现金短债 比和 EBITDA 利息保障系数偏低，整体偿债能力有待进一步提高。 闽投是福建省规模最大的国有综合性投资主体，福建省国资委直属企业，可 获得一定的外部支持。公司的资产规模大，2021 年总资产高达 1410.41 亿元，但 资产质量较好。从融资结构看，公司有息债务负担重，且结构合理，各项偿债指 标表现较好，EBITDA 对债务本息的覆盖能力有所增强。

闽能源作为福建省大型煤炭、电力集团，得到省政府在资源配置、税收优惠 等多方面支持，具有较强的支持基础。公司拥有良好的资产规模与质量，总资产 大。从整体债务情况来看，有息债务规模较大，但短期债务占比有所下降，债务 结构有所优化。从偿债指标来看，受益于 EBITDA 的增长，其对债务本息的覆盖 能力均有所增强。 闽建工是福建省国资委下属唯一的建筑企业，主要从事建筑和房地产业务。 公司与上级政府关联度较高，在资金和政策方面能够获得一定的外部支持。公司 拥有良好的资产规模与质量，总资产规模大，但同时负债也随着生产经营规模的 扩大有所增长。公司属于高杠杆经营行业，资产负债率处于较高水平，主要系建 筑施工企业对营运资金需求较高，符合行业基本特征。

闽国资是福建省属国企，公司业务众多，包括海洋经济、外经商务、人力资 源、风电等多领域，同时发起或投资多支基金重点支持省内重点产业发展。公司 的总资产规模较小，受限资产较多，资产规模与质量表现一般。从债务方面看， 公司短期有息占比高，但受益于股东大额增资，公司资本实力增强，目前负债经 营程度尚可，偿债压力可控。 闽交运为福建省省属的综合性交通运输企业，公司主要营收来自于港口业务、 海上运输、物流和医药板块。公司的资产规模与质量整体表现良好，总资产规模 大，受限资产较少。公司债务以银行贷款为主，但短期有息规模不大，债务构成 合理。偿债指标方面，2021 年公司 EBITDA 对利息的覆盖倍数有所提升，可实现 对利息支出的有效覆盖，但货币资金不足以覆盖短期债务，公司面临一定短期偿 债压力。 福建高速是福建省的重要平台，与上级政府关联度较高，在资金和政策方面 能够获得一定的外部支持。公司的总资产规模小，资产以路产及对外投资为主， 资产规模随着经营积累小幅增长。公司的债务规模较小，资产负债率较低，且 EBITDA 利息保障倍数高，整体偿债压力较小。

福州市有地市级平台 9 家：福州城市建设投资集团有限公司（简称“福州城 投”）、福州市建设发展集团有限公司（简称“福州建发”）、福州左海控股集团有 限公司（简称“左海控股”）、福州建工集团有限公司（简称“福州建工”）、福州 水务集团有限公司（简称“福州水务”）、福建海峡环保集团股份有限公司（简称 “海峡环保”）、福州地铁集团有限公司（简称“福州地铁”）、福州市城乡建总集 团有限公司（简称“福州城乡”）、福州国有资本投资运营集团有限公司（简称“福 州国资”）。

福州城投是福州市的重要平台，负责福州市区基建、片区改造、保障房业务。 公司资产规模与质量表现优秀，总资产高达 2074.06 亿元，但同时受限资产多。 从融资方面看，债务规模大，但债务结构合理，整体债务负担适中。公司偿债能 力较弱，现金短期债务比继续下降，但 EBITDA 利息倍数有所增长，存在一定的短 期偿债压力。 福州建发是福州市级保障房建设和城市基础设施建设的重要投建主体，保障 房建设业务是公司收入和利润的主要来源。公司的资产规模大，但受限资产占比 较低，资产质量较为优质。公司债务规模大，短期有息债务占比较低，债务期限 结构较好；但银行贷款占比较低，私募债占比较高，债务结构有待优化。公司杠 杆尚可，偿债能力较强，未来偿债压力较小。

左海控股是福州市国资委下属的国有独资公司，在区域内地位突出，其从事 的高速公路和交通基础设施工程建设在建及拟建项目规模均较大，业务持续性较 好。公司债务结构较好，非标和对外担保占比少，但有息债务规模较大。公司偿 债能力偏弱，短期偿债指标表现好于长期偿债指标表现。不过公司造血能力强，金融机构支持力度尚可，可减轻一定的债务压力。 福州建工是福州市国资委下属重要国有建筑企业之一，具有一定的区域竞争 优势，主要在福州市从事建筑施工及房地产开发业务。公司资产规模较小，受限 资产占比高，资产质量一般。整体债务规模较小，但短期有息债务占比高，同时 公司偿债能力和近年来的造血能力偏弱，短期偿债压力大。 福州水务是国有独资企业，作为福州市供水、污水处理及基础设施建设业务 等为一体的水务经营主体，区域垄断优势显著，业务规模逐年稳步增长，与上级 政府关联性较高，可持续获得政府在政策和资金方面的支持。公司资产规模较大， 受限资产占比低，资产质量良好，债务规模较小，短期有息债务占比略低，债务 期限结构合理，同时公司杠杆较低，偿债能力较强，未来偿债压力小。此外，金 融机构对公司的支持力度较好，备用现金流充足，公司在债务偿还方面的负担有 所减轻。

海峡环保是一家主要提供市政生活污水处理服务的企业，福建省环保行业环 境治理领域的龙头企业之一，与上级政府关联性较高，可持续获得政府在政策和 资金方面的支持。公司资产规模很小，总资产仅为 49.41 亿元，债务规模较小， 以银行贷款为主，短期有息债务占比较高。偿债能力方面，公司的杠杆水平适中， EBITDA 可对利息支出形成有效覆盖。 福州地铁是福州市轨道交通建设和运营的主体，职能定位重要，近年来在项 目资本金、建设资金及补贴等方面持续得到上级政府的支持。公司资产规模大， 受限资产占比低，资产质量较好。公司债务结构较好，以银行贷款为主，短期有 息债务占比低，短期债务负担小。此外，公司的杠杆偏高，长期面临一定的偿债 压力，但公司造血能力强，且金融机构支持力度大，备用现金流充足，后续或可 以减轻一定的债务负担。 福州城乡是福州市重要的城市片区改造开发、市政基础设施建设和城市公共 设施综合开发的建设商和运营商，业务专营性强。公司资产规模与质量较优，整 体盈利能力强，债务结构良好，短期债务负担小，对外担保规模小。偿债能力方 面，公司长短期偿债指标表现较好，整体信用风险不大。

福州国资为福州市主要平台，是福州市公用事业核心运营主体，其燃气供应 业务在福州市主城区具有区域专营优势。随着合并范围及业务规模扩大，2021 年 末公司资产总额增长至 562.51 亿元，规模大幅提升。公司债务结构合理，长短偿 债指标表现较优，再加上近年经营表现较好和政府及金融机构支持力度大，整体 偿债风险可控。

福州市有区县级平台 6 家： 福清市国有资产营运投资集团有限公司（简称 “福清国资”）、福州市长乐区国有资产营运有限公司（简称“长乐国资”）、平潭 综合实验区城市发展集团有限公司（简称“平潭城发”）、闽侯县建设投资集团有 限公司（简称“闽侯建设”）、平潭综合实验区交通投资集团有限公司（简称“平 潭交投”）、福清市城投建设投资集团有限公司（简称“福清城投”）。

福清国资是福清市唯一的国有一级独资企业，由福清市财政局 100%持股，受 市政府委托管理授权范围内的国有资产，是福清市重要的综合城投平台。随着基 础设施建设项目投入持续投入，公司的资产规模保持稳定增长。从债务结构来看， 以长期债务为主的债务结构，符合公司现有业务特征，整体存在一定的债务负担。 EBITDA 对债务本金保障能力较弱，货币资金对短期债务保障能力较强，长期偿债 能力较好。 长乐国资是长乐区最主要的基础设施建设主体和唯一供水主体，承担着长乐 区基础设施建设和水供应的重要任务。公司债务负担不大，杠杆适中，得益于公 司代建资金均来源于财政拨款，公司债务规模和结构表现良好，以银行贷款为主， 且短期有息债务占比低，短期资金压力小，信用资质尚可。 平潭城发是平潭综合实验区国有独资公司,主要承担城市基础设施投融资和 建设任务。公司资产规模较大，债务规模小，但债务结构一般，非标占比较高。 从偿债指标来看，杠杆水平适中，整体偿债压力较小。

闽侯建设是闽侯县国有资本投资运营最主要的载体，平台地位突出，公司负 责全县公用事业、基础设施、保障性住房等项目的建设与运营，对闽侯县人民政 府的重要性高。公司债务规模小，债务结构合理，有少量非标借款，短期偿债能力强，同时造血能力较强，且有政府和金融机构支持，资金流动性较为充足。 平潭交投是平潭综合实验区主要的基础设施建设主体,承担区内交通基础项 目建设、建设投资及市政配套设施建设的重要任务。公司资产规模较大，但资产 盈利能力弱，资产质量较一般。债务结构合理，且规模较小，非标占比较高。整 体偿债能力尚可，长短期偿债指标表现较优，但近年来现金流保持净流出的状态， 造血能力一般。 福清城投主要承担福清市市政基础设施工程项目、安置房建设等业务，公司 业务多元化程度较高，收入来源较有保障，与其母公司福清国投为福清市仅有的 两家发债平台。公司资产规模不大，受限程度不高，但是债务规模与结构较为合 理，短期偿付压力小，再加上政府及金融机构支持力度较大，整体风险可控。

2.4 厦门市平台梳理

厦门市共有平台 11 家。从行政级别来看，共有地市级 9 家、区县级 2 家。从 主体级别来看，AAA/AA+/AA 分别为 8、1、2 家，厦门市城投公司全部分布在 AA 及以上，整体信用资质很好。

厦门市共有地市级平台 9 家：厦门轨道建设发展集团有限公司（简称“厦门轨道”）、厦门市政集团有限公司（简称“厦门市政”）、厦门市城市建设发展投资 有限公司（简称“厦门城投”）、厦门路桥建设集团有限公司（简称“厦门路桥”）、 厦门金圆投资集团有限公司（简称“金圆集团”）、厦门港务控股集团有限公司（简 称“厦门港务集团”）、厦门安居控股集团有限公司（简称“厦门安居控股”）、厦 门安居集团有限公司（简称“厦门安居”）、厦门市政水务集团有限公司（简称“厦 门水务”）。

厦门轨道是厦门市重要平台，全面负责厦门市全市范围内城市轨道交通的投 资、建设、运营及管理,在厦门市城市轨道交通行业具有垄断地位。资产超千亿， 是厦门市资产规模最大的城投平台，资产质量高。公司已累积的债务负担已较重， 但短期债务占比低，债务结构合理。资产负债率低，货币资金充裕，造血能力出 色，短期内偿债压力不大。 厦门市政是厦门市重要平台，业务涵盖工程施工、供水、污水处理、燃气、 垃圾焚烧发电和贸易等，其中水务业务在厦门市具备专营性。公司资产规模超千 亿，资产规模仅次于厦门轨道，资产质量较高。公司的有息债务规模持续增长， 整体债务负担一般，债务结构良好。资产负债率过高，但呈现逐年下降的趋势。 与上级政府关联度高，易获得政府支持。

厦门城投是厦门市重要平台，是厦门市重要的基础设施投资、建设和运营主 体，前期业务涉及土地综合开发、园区建设运营等，2020 年受市政府安排而拓展 城市更新及安置房建设业务。公司资产超千亿，短期有息负债占比低，银行贷款 占比高，货币资金充裕。公司有息债务规模较大，EBITDA 对于利息支出及债务偿 付的保障程度不足。 厦门路桥是厦门市主要平台，主要承接厦门市大中型桥梁、高等级公路及配 套工程的投资建设及建成后的经营管理业务，并承揽国内外路桥工程建设等业务。 公司资产规模大，但资产质量一般，银行贷款占比高，但公司短期有息债务占比 过高，财务杠杆水平持续处于高位。截至 2021 年末，货币资金/短期债务为 0.43 倍，对短期债务覆盖能力较弱，面临一定的短期偿债压力。

金圆集团是厦门市主要平台，公司在金融领域广泛布局，目前已涉及信托、 证券、资产管理、担保、基金、创投、融资租赁等多种业务，且厦门财政局已将 其持有厦门银行股权无偿划转至公司。公司资产规模较大，盈利能力强，资产负 债率不足 50%，货币资金充裕，但银行贷款占比不高，非标融资占比高，债务结 构一般。从偿债指标来看，长短期偿债指标表现较好，整体偿债压力较小。 厦门港务是厦门市主要平台，公司是福建省港口龙头企业，主营业务涉及港 口综合物流、贸易、港口工程以及房地产等业务，其中港口综合物流业务是公司 传统业务。公司资产规模较大，但同时公司有息债务规模较大且短期债务占比高， 银行贷款占比低，债务结构有待改善。公司资产负债率较高，整体偿债能力一般。

厦门安居控股是厦门市主要平台，主营业务涵盖保障性与商品住房建设运营、 配套商业运营、施工及园林景观、物业管理等四大板块。债务结构方面，公司银行 贷款占比低，但整体上债务结构较合理。此外，公司资产负债率高且造血能力差， 金融机构支持较少，面临一定的偿债风险。 厦门安居是厦门市主要平台，是厦门市重要的保障性住房建设和运营主体。 公司体量较小，但债务构成合理，短期债务占比低，银行贷款占比较高。资产负 债率较低，现金短债比高，短期偿债能力较好，但公司造血能力较差，与上级政 府关联度一般，获得的外部支持较为有限。 厦门水务是厦门市主要平台，主营业务为自来水的生产与供应，在厦门自来 水供应市场中占据垄断地位。公司资产规模小，资产质量一般，非标占比较高。 公司长短期偿债压力较小，但造血能力较弱，金融机构支持力度也不大，需持续 关注后续偿债规模的扩大。

厦门市有区县级平台 2 家：厦门海沧投资集团有限公司（简称“海投集团”） 和厦门思明国有控股集团有限公司（简称“思明控股”）。

海投集团是厦门市海沧区的重要平台，公司业务主要围绕厦门海沧区开展， 具体业务涉及工程代建、施工、房地产开发、租赁、物业管理及物流等。公司资 产规模较大，盈利能力强，但存在较多受限资产。公司短期债务占比较高，债务 结构期限有待改善，同时，公司杠杆水平维持在高位。EBITDA 对利息支出覆盖能 力有所增强，但仍无法覆盖债务本金，同时公司短期偿债压力较大，未来偿债资 金安排需关注。 思明控股是厦门市思明区的重要平台，主要从事厦门观音山商务中心及工业 园区的物业开发与经营，近年新增环卫服务、酒店服务、市政园林、养老服务等 多项业务，业务经营逐渐多元化。公司资产规模较小，且受限资产占比过高，整 体资产流动性较弱。公司刚性债务规模持续扩张，负债经营程度仍处于较高水平； 公司债务期限结构虽有所改善，但仍面临较大的即期债务偿付压力，且现金短债 比和 EBITDA 利息保障倍数较低，难以对债务偿付提供有效保障。

2.5 漳州市平台梳理

漳州市共有平台 9 家，除了上述的 1 家国家级台商区平台和 1 家国家级高新 区平台以外，还有省级平台 1 家、地市级平台 5 家、区县级平台 1 家。从主体级 别来看，AAA/AA+/AA 分别为 1、4、4 家，AA+及 AA 级较多，整体信用资质较好。

漳州高速主要承担着福建省建设“大港口、大通道、大物流”交通发展战略 中漳州市境内高速的高速公路建设及运营任务。公司高速公路收费业务稳定，经 营现金流表现良好，对债务偿付形成一定支持。公司资产质量表现较为一般，规 模较小。债务主要为银行借款，且短期借款占比小；偿债能力方面，长期偿债指 标表现较好，短期内面临压力较大。

漳州市有地市级平台 5 家：漳州市九龙江集团有限公司（简称“九龙江集 团”）、福建漳龙集团有限公司（简称“漳龙集团”）、漳州市交通发展集团有限 公司（简称“交通集团”）、福建漳州城投集团有限公司（简称“漳州城投”）、 漳州城投市政集团有限公司（简称“漳州市政”）。

九龙江集团是漳州市主要平台，主营房屋建筑和市政基础设施项目工程总承 包，另外还涉及汽车零部件、服装家纺、建筑材料、采矿、食品、医药等行业。 公司整体资产规模大，总资产逾千亿元，但公司债务规模大，短期有息占比高， 且货币资金对短息债务的覆盖能力较弱，短期内存在一定的偿债压力。 漳龙集团是漳州市城市基础设施建设领域与交通投资领域资产规模最大的 投资公司，同时经营金属、家电、陶瓷等的批发零售业务。公司资产规模较大， 资产质量表现良好。债务规模较大，短期债务占比也高，且资产负债率较高，存 在一定的债务压力。公司近年来造血能力较弱，但金融授信余额对有息债务的覆 盖能力较高，可对公司债务偿付形成一定的支持。

交通集团是漳州市区域内覆盖交通基础设施投资、建设、开发、运营及相关 产业经营领域具备现代化竞争力的国有集团公司，公司发展得到了漳州市政府的 高度重视，在规划、项目建设、资源配置等方面得到了各有关部门的全力支持。 公司公益性与准公益性业务占比较高，资产规模较大，受限资产占比低，资产质 量较高。但同时公司有息债务规模大，银行贷款占比较低。偿债能力方面，公司 长短期偿债指标表现均较差，整体偿债压力较大。 漳州城投是经漳州市政府批准设立，并授权对国有资产依法行使经营、收益、 投资、保值增值的国有控股公司，是漳州市政府重点构建的综合性投资、建设与 经营主体。公司资产质量高、规模较大，公司债务规模较大，短期有息债务占比 过高，债务结构有待优化。公司资产负债率高，长期偿债指标表现优于短期偿债 指标，短期内偿债压力较大。 漳州市政是漳州市主要平台，主要经营业务包括土木工程、建筑装饰装修、 建筑安装等。公司资产规模小，债务规模不大，私募债和非标融资占比也均较高， 债务结构有待优化。此外，公司财务杠杆水平高，现金短债比低，短期偿债能力 较差。

漳州市有区县级平台 1 家：漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司（简称 “龙海国投”）。

龙海国投是是漳州市龙海区最重要的综合性投融资平台和国有资产运营主 体，也是龙海区唯一公开获得 AA 主体信用级别并在资本市场实现直接融资的国 有独资公司，同时经营预包装食品、橡胶制品、建筑材料等的零售批发业务。公 司资产规模不大，受限资产较少。公司有息负债中银行贷款占比较高、非标占比 较小，负债结构良好。但资产负债率较高、货币资金较少，公司短期偿债能力不 足。

2.6 龙岩市平台梳理

龙岩市共有平台 8 家。从行政级别来看，除了上述的 1 家国家级经开区平台 外，还有地市级平台 6 家、区县级平台 1 家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA 分别 为 1、2、5 家，龙岩市城投公司均在 AA 及以上，信用资质良好。

龙岩市有地市级平台 6 家：龙岩交通发展集团有限公司（简称“龙岩交通”）、 龙岩文旅汇金发展集团有限公司（简称“龙岩汇金”）、龙岩投资发展集团有限公 司（简称“龙岩投资”）、龙岩水务发展集团有限公司（简称“龙岩水务”）、龙岩 城市发展集团有限公司（简称“龙岩城发”）、龙岩铁路建设发展集团有限公司（简 称“龙岩铁路”）。

龙岩交通是龙岩市主要平台，承担国有资产经营管理和交通基础设施建设投 融资职能。公司规模较大，资产质量高，近三年现金流呈净流入状态，造血能力 强。但资产负债率较高，有息债务较多，各项偿债指标表现较弱，再加上金融授 信余额少，偿债压力较大。 龙岩汇金为龙岩市主要平台，是龙岩市重要的国有资产运营主体，主要从事 贸易、租赁等业务，且持有兴业银行等优质股权。公司资产规模不大，受限资产 占比较高，整体资产质量一般。公司债务结构合理，短期债务负担小，对外担保 少，或有负债风险较小。资产负债率处于较低水平，短期偿债指标表现优于长期 偿债指标表现，且造血能力较强，短期内偿债压力不大。

龙岩投资是龙岩市主要平台，公司业务多元化程度较高，涵盖矿业、贸易、 机电、工业园区开发运营及一级土地开发等。公司资产规模较小，资产受限程度 不高。有息债务规模较小，对外担保规模不大，但整体偿债能力有待提升。 龙岩水务为龙岩市主要平台，主要负责龙岩市内的水务运营和部分保障房安 置房开发业务，专营性较强。公司规模较小，受限资产占比不高，有息债务负担较小，且短期债务占比高，短期内债务规模较小。公司各项偿债表现偏弱，整体 偿债能力有待提高。 龙岩城发为龙岩市重要平台，是龙岩市城市基础设施建设、运营、服务的主 体,在龙岩市基础设施建设领域处于垄断地位，具体业务经营主要由子公司负责， 包括龙岩水务、龙岩铁路。公司资产规模较大，但债务结构需进一步优化，非标 和私募债占比高。公司整体偿债能力较强，货币资金对短期有息债务能形成有效 覆盖，EBITDA 利息保障倍数也较高，信用风险可控。 龙岩铁路是龙岩市唯一涉铁建设主体，目前拥有三条铁路的部分权益。公司 规模小，公司资产质量一般且流动性表现一般。公司现金短期债务比有所增长， 但 EBITDA 对利息支出的覆盖能力较弱，公司长期偿债压力较大。

龙岩市有区县级平台 1 家：闽西兴杭国有资产投资经营有限公司（简称“闽 西兴杭”）。

闽西兴杭是龙岩市上杭县重要平台，代为财政承担较多支持地方企业职能， 所持紫金矿业股权价值较高。公司规模超 2000 亿元，受限资产规模小，整体质产 质量较高。债务规模方面，有息债务规模大，且短期债务占比较高，存在一定的 债务压力。但公司账面货币资金较为充足，存量现金和较多的投资收益可对其债 务偿还提供一定支持，充足的现金流可完全覆盖其利息支出。

2.7 南平市平台梳理

南平市共有平台 6 家。从行政级别来看，南平市平台包括地市级平台 5 家以 及区县级平台 1 家。从主体级别来看，南平市城投主体评级均为 AA，整体信用资 质中等。

南平市有地市级平台 5 家：南平武夷新区投资开发集团有限公司(简称“武 夷投资”)、南平武夷集团有限公司（简称“南平武夷”）、南平市土地发展集团有 限公司（简称“南平土发”）、福建省南平市高速公路有限责任公司（简称“南平 高速”）、南平建设集团有限公司（简称“南平建设”）。

武夷投资是是南平市政府城市建设和重点项目的重要运作主体，长期以来得 到了南平市政府的大力支持。主要从事武夷新区重点发展片区内的土地开发业务、 基础设施建设业务。公司拥有良好的资产规模与质量，且近三年现金流净增加值 较高，造血能力较强。债务结构方面，短期有息债务占比、非标融资占比较高， 有待进一步优化。整体偿债压力较大，长短期偿债指标均偏弱，需关注未来资金 偿还安排。 南平武夷是南平市最大的交通基础设施建设运营公司，主要业务包括南平市 高速公路的投资建设与运营业务、土地出让业务、房地产开发业务等领域。公司 资产规模处于中等水平，资产流动性较弱。有息债务规模偏大，债务结构方面，非标和私募债占比较高，且对外担保规模偏大，存在一定的代偿风险。同时，公 司杠杆率较高，且 EBITDA 对利息支出覆盖能力较差，长期有一定的偿债压力。

南平高速在南平市高速公路的投资建设与运营板块处于垄断地位，负责南平 市高速公路建设的资金筹集和管理、道路工程施工、道路附属设备施工、高速公 路收费管理及养护等工作。公司短期债务规模不大，且现金短债比较低，短期偿 债压力不大。债务结构方面，非标占比高，且对外担保规模偏大，存在一定的代 偿风险。 南平土发主要从事南平中心城市基础设施、土地开发投融资与建设工作。公 司资产规模小，受限比例低。债务结构方面，公司非标占比较高、银行贷款占比 较低，有待进一步优化。公司 EBITDA 规模较小，对债务本息偿还的保障能力较 低，再加上 2021 年公司货币资金降低，货币资金/短期债务比进一步下降，公司 货币资金无法覆盖短期债务，存在一定的偿债压力。 南平建设主要从事基础设施建设开发和经营、市政工程施工及配套设施项目 代建、房地产开发经营及租赁等工作。公司资产规模不到百亿元，但受限资产规 模较小。债务结构方面，短期有息债务占比高，私募债和非标规模较大，且对外 担保比例高，存在较高的代偿风险。

南平市有区县级平台 1 家：南平市延平区国有资产运营有限责任公司（简称 “延平国资”）

延平国资代表本级政府行使授权范围内的国有资产经营管理权，从事国有资 产营运、优化配置资源、盘活存量资产、为本级政府建设项目提供资金支持、进 行基础设施和项目投资等工作。公司资产规模较小且质量较差，债务结构方面， 私募债和非标占比较高，整体结构有待优化。偿债指标方面，货币资金对短期债务的覆盖能力不足，但 EBITDA 对债务本息偿还的保障能力有所增加。考虑到公 司短期有息债务规模较大，短期内或面临一定的债务偿还压力。

2.8 莆田市平台梳理

莆田市共有平台 6 家。从行政级别来看，除了上述的 1 家国家级高新区平台， 莆田市还有地市级平台 3 家以及区县级平台 2 家。从主体级别来看，莆田市 AA+/AA 分别为 4 家、2 家，莆田市城投公司全部分布在 AA 及以上，信用资质好。

莆田市有地市级平台 3 家：莆田市国有资产投资集团有限责任公司(简称“莆 田国资”)、莆田市城市建设投资开发集团有限公司（简称“莆田城投”）、莆田兴 发集团有限公司（简称“莆田兴发”）。

莆田国资是莆田市唯一综合类国有资产投资公司和唯一具有土地收储及一 级土地开发职能的国有公司。公司对授权范围内的国有资产依法行使经营、收益、 投资、保值增值的职责。公司资产规模较大，2021 年末总资产规模达 519.47 亿 元，资产质量良好。随着土地开发及基础设施项目的投入，公司短期刚性债务规 模大，再加上长短期偿债指标表现均较弱，面临较大的刚性债务偿付压力。 莆田城投拥有房地产开发企业资质、城市园林绿化企业资质、建筑垃圾运输 企业资质、道路运输经营许可证等多项重要资质证书，在莆田市城市基础设施建 设和国有资产经营方面具有不可替代的地位。公司资产规模较大，整体质量良好； 债务结构相对合理。2021 年公司杠杆水平较高，短期偿债指标好于长期偿债指标 表现，考虑到公司近年来造血能力增强，且与金融机构保持良好的合作关系，整 体债券偿付压力可控。 莆田兴发是莆田市旅游医疗产业投资与运营主体。主要从事工程建设、旅游 发展、医疗健康、商品房和安置房销售等为核心的业务。公司资产规模小、质量 差，有息债务多为银行贷款，但短期债务和非标融资占比高，债务结构有待改善。 公司杠杆率较高，货币资金对短期债务以及 EBITDA 对债务本息偿还的保障能力 不足，偿债能力承压。

莆田市有区县级平台 2 家：莆田市荔城区国有资产投资有限公司（简称“荔 城国投”）、福建省九仙产业投资发展集团有限公司（简称“九仙投资”）。

荔城国投是莆田市荔城区最重要的基础设施建设主体之一，全面负责荔城区 基础设施建设工作，在所在区域内具有绝对垄断优势。公司债务结构良好，短期 债务规模小，且现金短债比高，短期偿债压力不大。

九仙投资是仙游县最重要的基础设施建设投融资主体，在仙游县基础设施建 设行业具有垄断地位。公司短期债务占比较低，但非标占比较高，债务结构还有 进一步优化空间。公司偿债能力较强，货币资金能够有效覆盖短期债务，短期偿 债压力不大。

2.9 宁德市平台梳理

宁德市共有平台 4 家。从行政级别来看，宁德市平台包括地市级平台 2 家以 及区县级平台 2 家。从主体级别来看，宁德市 AA+/AA 各有 1 家和 3 家，宁德市 城投公司全部分布在 AA 及以上，信用资质好。

宁德市有地市级平台 2 家：宁德市交通投资集团有限公司(简称“宁德交投”)、 宁德市国有资产投资经营有限公司（简称“宁德国投”）。

宁德交投是宁德市交通领域内投资与经营的唯一主体，主要从事交通运输、 工程施工、销售业务、港务业务、房地产开发等业务。2021 年末公司资产规模超 330 亿元，受限资产规模较小。公司短期债务占比较低且大多为银行贷款，债务 结构良好。同时，公司短期偿债指标表现较强，现金短期债务占比高，EBITDA 对 债务的覆盖较上年增强，整体偿债能力有所提高。 宁德国投是宁德市重要国有资产投资经营主体，主要从事能源投资、股权投 资、房地产开发经营、营利性养老机构服务等业务。公司资产规模保持持续增长， 以非流动资产为主，但整体规模仍较小，且受限资产占比高，资产流动性较弱。 负债方面，公司短期债务规模不大，负债结构相对均衡，但银行贷款占比相对较 低。公司整体偿债能力较强，债券偿付风险相对可控。

宁德市有区县级平台 2 家：福鼎市城市建设投资有限公司（简称“福鼎城投”）、 福安市城市建设投资集团有限公司（简称“福安城投”）。

福鼎城投是福鼎市基础设施投资建设的唯一主体，也是福鼎市政府重点构建 的综合性投资、建设与经营主体，主要从事城市基础设施、公用事业投资建设、 建材销售，房地产开发等业务。公司债务结构合理，短期债务占比在同业中保持 较低水平。近年公司资产负债水平持续增长，截至2021年末资产负债率为58.69%， 保持在适中水平，短期偿债指标表现优于长期偿债指标，需观察未来偿付资金来 源。 福安城投主要以自有资金从事投资活动、市政设施管理、广告发布、物业管 理、酒店管理等业务。公司整体资产质量和债务结构较为一般，短期有息债务占 比较高，且私募债占比较高，债务结构有待改善。财务杠杆率逐年提升，系持续 扩大的项目投资需求推升了公司的负债规模。公司整体的偿债指标表现较弱，主 要系近年来公司经营活动净现金流持续为负，同时总债务规模较快增长，未来偿 债压力仍需关注。

2.10 三明市平台梳理

三明市共有平台 4 家。从行政级别来看，有地市级平台 3 家、区县级平台 1 家。从主体级别来看，AA+/AA 分别为 1、3 家，三明市城投主体评级主要集中在 AA，整体信用资质中等。

三明市有地市级平台 3 家：三明市城市建设投资集团有限公司（简称“城投 集团”）、三明市交通建设发展集团有限公司（简称“交发集团”）、三明市投资发 展集团有限公司（简称“投发集团”）。

城投集团是三明市人民政府投资设立的市场化运营的国有公司，是三明市最 主要的城市基础设施和保障性住房投资建设主体，同时是三明市北部新区和南部 新区的土地一级市场开发主体。公司债务规模较大，短期有息债务占比较高，银行贷款占比较低、非标占比较高，债务结构有待优化。此外，公司各项偿债指标 有待提高，资产负债率较高，EBITDA 利息覆盖系数较低，公司偿债能力有待增强。 交发集团是三明市大型交通基础设施建设、投资、运营主体，经营范围涉及 港口航运、公共交通、铁路基建等多个行业。公司资产规模大，整体资产质量较 高。公司债务规模较大，但结构合理，货币资金充足。此外，公司近三年造血能 力较弱，金融机构支持度不大，未来偿债能力有待进一步观察。 投发集团主要负责管理运作三明市政府国有资产监督管理委员会授权的国 有资产，对所投资的工业和贸易、交通、城建、基础设施企业的重大事项进行决 策，以实现国有资产保值和增值为根本宗旨。公司资产规模大，2021 年末资产规 模为 663.01 亿元。有息债务规模大，但短期债务占比小，债务构成合理。各项偿 债指标表现较好，货币资金足以覆盖短期债务，EBITDA 也可实现对利息支出的有 效覆盖，整体债务压力较小。

三明市有区县级平台 1 家：永安市国有资产投资经营有限责任公司（简称“永 安国投”）。

永安国投是三明市重要平台，在政府授权范围内从事城市基础设施建设、旅 游开发、农林开发等国有资产经营管理业务。公司规模不大，整体资产质量良好。 债务方面，短期有息和非标占比高，面临一定的债务压力。从偿债能力指标来看， 2021 年末公司资产负债率变化不大，货币资金对短期债务覆盖程度很弱，EBITDA 对有息债务本金及利息的覆盖倍数较低，公司面临较大的偿债压力。

3 福建省城投主体信用双层六维评分法

本部分详细梳理福建省及下辖 9 个地市的 97 家城投主体的信用风险。根据 我们的城投主体信用风险分析框架，我们从公司层面和政府层面两个层次，构建 了“城投主体信用双层六维评分法”，公司层面考察主体的资产规模与质量、债务 规模与结构、偿债能力分析、造血能力分析和金融机构支持，政府层面考察主体 与上级政府的关联度，结合六个维度和财务数据的可得性，最终得到 97 家城投 平台的信用得分。

根据上述 1、2 部分的分析，我们对福建省 97 家城投平台进行打分，排名前 50 结果展示如下表。我们发现，福建省内打分排名靠前的城投平台主要位于福州 市、泉州市和厦门市。

模型有效性验证：为了验证我们打分模型的有效性，我们结合各平台存续债 估值与打分结果进行回归性分析，可以看出我们构建的打分模型结果与市场给予 的债券估值呈现一个较为明显的相关性。 趋势性右上方代表市场给予该主体城投估值相对其基本面表现有更高溢价， 表示市场对该主体认可偏弱，超过价值中枢，或存在α投资机会；左下方反之， 表示市场认可度相对其基本面更高。

编辑：JACK