2023年易方达中证上海环交所碳中和ETF 碳中和顶层设计政策持续推出

1、碳中和顶层设计政策持续推出，清洁能源发展与传统能源减排并行

1.1、碳中和政策持续推出，彰显减碳决心

近年我国碳中和战略规划与相关政策持续推出，彰显减碳信心。2020年9月22日， 在第七十五届联合国大会一般性辩论上，中国将提高国家自主贡献 力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争 取2060年前实现碳中和；2021年10月24日，新华社发布中共中央国务院关于完整准确 全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，顶层设计落地；相关政策持续加 码，并日益全面化、精细化，持续完善政策规范和外延框架，彰显减碳决心。

1.2、清洁能源发展空间广阔，增量明显

近年在“碳达峰”及“碳中和”远景目标下，清洁能源发展空间广阔。根据《“十 四五”可再生能源发展规划（发布稿）》规划，2030年非化石能源消费占比达到25%左 右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；2021年我国以风电、光伏、水 电、核电为主的清洁能源装机占比已突破45%，增量明显。

1.3、火电、建材及油气炼化加工等传统行业减排潜力可观

以火电为代表的传统能源是发电侧的绝对支撑，而以建材、油气加工等为代表的 高耗能传统行业减排潜力巨大。当前我国主要电力来源仍为火电，2021年火力发电量 占比为71.13%，构成发电侧的重要支撑，我国火力发电燃料以煤炭为主，碳排放量的 70%左右来源于煤炭燃烧，因此，基于传统能源高效利用的减排潜力巨大。此外，钢铁、 水泥和石油化工等行业构成主要的能耗部分，其减排进程推进是重要的抓手。

2、新能源汽车与储能产业链市场广阔，景气度持续提升

2.1、新能源汽车助力碳中和推进，产业空间可观

新能源汽车作为重要一环助力碳中和目标推进。碳减排目标下，汽车作为重要且 移动的排放源，对其排放水平的控制和压降至关重要，根据IEA、CRIEPI等权威机构研 究，各种口径下新能源汽车全生命周期碳排放均更低，将显著助力碳中和远景目标实 现。

新能源汽车发展同样是我国保障能源安全，适配能源结构转型进程的重要一环。 我国由于资源禀赋、人口及地域规模等因素，原油进口依赖度常年维持在60%-70%左右 的水平，而交通运输则构成原油消费的主要组成部分之一；发展新能源汽车有望在远 期显著降低原油需求水平，进而显著降低原油进口依赖度，保障国家能源安全。在“碳 达峰”及“碳中和”远景目标下，我国新增装机呈现多元化趋势，2021年清洁能源装 机占比已突破45%，不同于燃油车动力只由化石燃料提供，新能源汽车则由电力提供动 力，来源更广泛，这一固有特性恰与能源结构转型大趋势相协调。

2.2、新能源汽车政策支持力度强，产业链优势显著

碳达峰、碳中和目标下，全球政策共同支持产业发展，我国新能源汽车政策支持 力度大，持续性强，免征车辆购置税政策三度延期至2023年底，持续推动需求增长。

我国当前具备显著产业链先发优势，发展新能源汽车有望利用产业先发优势，实 现汽车制造弯道超车。由于重工业积淀等历史因素，我国燃油汽车起步较晚，对于动 力总成系统（发动机、变速箱等）的自主研发属于薄弱环节，主要采取引入海外品牌 设立合资公司的方式获取先进技术，并让渡可观比例的国内市场，而自主品牌竞争力 则有所不足，不论在内需还是出海意义上相较于欧美日韩头部品牌均有一定劣势。而 新能源汽车采用全新的动力总成架构，核心技术集中于三电系统的研发制造，由于我 国政策支持较早，且在3C消费电子市场大幅扩容的历史背景下引入了优质的海外锂电 池技术，在政策支持+技术积淀+材料&制造成本优势+头部企业带动多重驱动下，我国 新能源汽车产业链已经在世界范围内具备竞争力，先发优势明显，有望实现弯道超车， 打造汽车制造强国。

我国在锂电、移动互联网、5G通信等技术的积累有望为汽车电动化、智能化进程 充分赋能，实现汽车制造全面升级。燃油车转型新能源汽车的两大主线分别为电动化 及智能化，由于电气架构的革新，前者为后者奠定坚实基础，而转型下半场，通过材 料&结构体系创新将安全性、油电平价、及时补能等问题进一步解决之后，新能源汽车 消费品属性将更为强烈，智能化将为形成差异化，进而提升产品力提供驱动。我国 2010-2020年期间移动互联网、5G通信得到较大发展，基础设施建设水平全球领先，且 软件开发处于领先水平，将在智能化路径上进一步为我国新能源汽车升级赋能，通过 提升整车产品力和价值量的方式实现汽车制造的全方位升级。

龙头牵引+自主车企电动化进程加速驱动下，我国新能源汽车需求增长将保持高景气。2022年以来我国新能源汽车行业景气度高增，产品力&性价比提升+车型周期向上+ 政策支持力度不减，三重因素带动终端销量持续提升，前三季度我国新能源乘用车销 量（批发口径）达到434.1万辆，同比+115.4%。预计后续在头部车企带动以及自主车 企电动化进程推进冲量驱动下，新能源汽车需求仍将保持较高增长水平，2021-2025年 CAGR预计达到60%以上。

2.3、我国龙头已形成全球竞争优势，出海进程加快

我国新能源汽车产业链起步早、市场大，配套完备，以宁德时代、比亚迪、亿纬 锂能等企业为代表的龙头已在全球范围内形成竞争优势。龙头在稳定国内市场基本盘 的同时，加大海外开拓力度，成效显著，2022年1-8月，根据SNE统计，全球动力电池 装机中，我国企业已占据60%左右的份额；产能扩张+技术积淀下我国龙头同时加大对 海外户用储能及表前储能市场渗透力度，打开远期成长空间。

3、清洁能源高速发展，新型电力系统建设带来新机遇

3.1、光伏及风电：政策+平价化持续推动装机高增

顶层设计支撑我国清洁能源发展，向上动力充足。《“十四五”可再生能源发展规 划》指出，目标到2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右，可再生能源在一次能源消费增量中占比超过50%；可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右， 风电和太阳能发电量实现翻倍，需求高增确定性强。

全球光伏主要市场均已经历调整阶段，需求持续高增。2012年前，欧洲政策驱动 下，行业开始启动；随着2012年补贴退坡，全球光伏装机量增速快速下降，产业进入 调整期。2015年-2018年，中国光伏补贴驱动本土产业链发展，产业步入导入期，2018 年531新政导致需求受到抑制。2019年后，光伏逐步走向平价。受益于技术进步与中国 产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加 剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需求加速释放，行业迎来进一步发展。 预计2022-2025年CAGR有望保持20-25%左右。

我国光伏市场发展可以分为：政策驱动期、过渡期、平价期三个阶段。 1）2017年之前我国光伏市场处于政策驱动期。受补贴政策驱动，中国光伏装机量 大幅增长，引领全球进入100GW量级。 2）2018-2019年我国光伏市场步入过渡期。531新政发布后，产业链产能出清，各 环节格局大幅改善。 3）2019年至今我国光伏市场进入平价期。2021年补贴将退坡，2020年迎来抢装。 光伏技术的进步与变革以及产业链协同降本推动光伏装机进入全面平价时代。

碳中和已逐步成为全球共识，光伏是清洁能源中的主力军。当前全球光伏发电占 比不足百分之十，未来市场前景广阔。随着技术迭代，中国光伏企业也将纷纷迎来新 一轮成长，同时随着海外品牌渠道的稳定，头部光伏企业将穿越周期不断成长。本质 上，研发能力、精细化管理能力、品牌渠道开拓能力的稳固性不会轻易改变。当前每年光伏新增装机需求持续向上、政策支持光伏产业链长足发展、长期光伏板块势能向 上。 碳中和大背景与大型化等降本路径推动风电向上周期，风电迎来新的成长周期， 预计2022-2025风电年均新增装机量有望达到70GW以上。

在清洁能源发电占比目标不断 提高的背景下，未来风电新增装机需求将长期保持较高水平；碳中和背景下，各地均 出台了风电长期发展规划和政策，将支撑其长期发展；大型化等技术进步推动度电成 本不断下降，风电目前处于平价第一阶段的开始，渗透率提升处于较好的阶段，风电 正处于新成长的起点，尤其是海上风电即将开启中长期向上周期。根据国家能源局发 布的《2022年能源工作指导意见》、《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的 通知（征求意见稿）》和《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2022 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，后续逐年提高， 到2025年达到16.5%左右。未来风光发电占比将得到较快提升。

3.2、水电及核电：清洁能源基本盘，边际向上

水电开发进入中后期，主要关注稀缺资源。截至2022年9月，我国水电累计装机 406GW，同比增加3.80%；2022年1-9月，水电新增装机15.9GW，同比增加10.72%。随着 较好水资源开发完成，我国的水电开发已经进入中后期，从2012年以来水电新增装机 规模进入缓慢增长阶段。目前我国水电重点开发区域已经进入到西南区域，新建的水 电站位置较为偏远，地理条件较为恶劣，水电建设难度增加；受这些因素影响，近年来水电开发进程较为缓慢。展望未来，随着水电核心资产基本投产完毕，未来重点关 注稀缺水电资源。

核电作为稳定的基荷能源，发电比重稳定提升。从2010年到2021年,我国核电发电 量从739亿千瓦时增加至4075亿千瓦时，增加了4.5倍；核电发电占比从1.78%增加至 5.02%。虽然过去10年核电发电量占比有了显著增加，但还是远低于世界平均水平，还 有充足的发展空间。 核电审批加速，投资回暖。2022年以来，国常会已经审批5个核电项目（10台核电 机组），分别是2022年4月20日审批的三门核电二期3、4号机组，海阳核电二期3、4号 机组，陆丰核电5、6号机组；以及2022年9月13日审批的中国核电福建漳州二期核电项 目2台机组和国家核电广东廉江一期核电项目2台机组。今年核准的核电机组数量是 2008年核准14台之后的新高，产业复苏势头明显。随着核电开发的重新加速，核电投 资完成额也开始明显回升。2022年1-9月，我国核电投资完成额达到404亿元，同比增 加13%，连续两年增加。

3.3、新型储能配合发电结构优化，全球共振向上高增速可期

储能是新型电力系统的重要元素，在电力系统的发电侧、电网侧、用户侧具备多 种应用场景。储能是“源-网-荷-储”是新型电力系统的四大物理元素之一，对电力系 统的安全稳定运行和大规模新能源的消纳至关重要。发电侧：储能可用于电力调峰、 辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等场景；输配电侧储能主要用于缓解电网 阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套 利、容量电费管理和提升供电可靠性等。

降本显著提升经济性+国内政策支撑+海外高电价&政策及商业模式优化下，储能装 机有望迎来全球共振向上。2021年以来，2021年以来，各地出台强制配储政策，配储 比例不低于10%，时长不低于2小时。在美国市场，加州、内华达、纽约等州相继出台 储能装机规划，其中加州储能目标最高，计划在2030、2045年分别实现9.8GW、54.2GW 的储能装机；加州、德州在美国表前储能市场占主导，加州储能由高可再生能源目标 驱动，德州电网独立急需储能提供辅助服务。

而在欧洲市场，欧盟委员会2022年发布 了RePowerEU，计划将2030年可再生能源装机容量从1067GW提升到1236GW，占比由40% 提升至45%，需要大规模表前储能作为灵活资源。多重驱动下，储能装机有望迎来全球 共振向上，高增速可期。我国作为主要市场之一，贡献需求重要组成部分，同时我国 具备产业链技术及成本双重优势，有望通过推进出海进程的方式进一步打开市场空间， 2021-2025年我国储能电池出货量CAGR有望达到60%以上。

4、高能耗产业是减排关键，龙头企业引领减排进程

4.1、火电：新能源转型先锋，减排价值重大

传统火电企业积极转型发展新能源。自“双碳”目标提出以来，各发电集团积极 投资建设新能源；以五大发电集团为例，国家能源集团提出“十四五”可再生能源新 增装机达到70-80GW；大唐集团力争到2025年实现非化石能源装机超过50%的目标；华 能集团到2025年清洁能源占比50%以上，新增新能源装机80GW以上；华电集团“十四五” 力争新增新能源装机75GW，非化石能源装机占比力争达到50%，努力于2025年实现碳排 放达峰；国家电投集团2023年实现碳达峰，到2025年实现电力总装机2.2亿千瓦，清 洁能源占比60%。

火电龙头公司积极响应“双碳”号召，加大清洁能源装机。以华能国际为例，自 2018年以来，公司不断加大风电和光伏的投资，风电+光伏资本开支从2018年的72亿元 增加至2022年的313亿元，CAGR达到45%；风电+光伏资本开支占比从2018年的34%增加 至2022年的64%，提升了34pct。

风电光伏投资的快速增加带来公司新能源装机量迅速提升。华能国际风电+光伏新 增装机从2018年的653MW增加至2021年的3202MW，装机占比从2018年的6%提升至2021年 的12%，提升了6pct。 火电龙头公司积极转型和加大清洁能源装机，为自身注入了新的生命力。以华能 国际为例，随着其风电光伏装机量的提升，在风电光伏高毛利率的带动下，公司整体 毛利率从2018年的11.3%提升至2020年的17.44%，盈利水平提升明显；此外，2021年由 于煤炭涨价，华能国际火电亏损，风电光伏成为了利润贡献的主要来源。

电力龙头加强存量火电等技改，促进煤电高效清洁利用。为了达成“双碳”目标， 龙头火电企业在增加新能源装机的同时加强存量火电技改，以促进煤电高效清洁利用， 从而达到减排效果。例如，华电国际近3年技术改造资本开支都超过了70亿元，申能股 份立足我国能源禀赋，抓好煤炭清洁高效利用,平山二期“135”国家示范项目成为目 前全球单机容量最大、设计煤耗最低的燃煤发电机组，引领煤电转型升级。

4.2、钢铁有色：低碳排放优势打造成本壁垒，新能源带来新机遇

“碳中和”背景下钢铁行业减排任务重大。“碳中和”目标提出以来，多本门多次 要求压缩全国钢产量，钢铁压减产量是我国完成碳达峰、碳中和目标任务 的重要举措，工信部将从四方面促进钢铁产量压减，确保2021年全面实现钢铁产量同 比下降：一是严禁新增钢铁产能；二是完善相关的政策措施；三是推进钢铁行业兼并 重组，推动提高行业集中度，推动解决行业长期存在的同质化竞争严重，资源配置不 合理，研发创新协同能力不强等方面的问题，提高行业的创新能力和规模效益；四是 坚决压缩钢铁产量。此外，2022年4月19日，国家发展改革委政研室副主任、新闻发言 人孟玮表示，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局 将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促 进钢铁行业高质量发展。

钢铁行业并购重组集中度提升，龙头企业充分受益。钢铁行业在减排重任下，进 行兼并重组，不断提高行业的创新能力和规模效益：2016年宝钢和武钢重组，成立中 国宝武；2019年中国宝武重组马钢；2020年，宝武重组太钢，实际控制重庆钢铁；而 近期，中国宝武与中钢集团实施重组，钢铁重组范围再扩大。随着一系列重组和供给 侧产能调整，我国钢铁行业CR10从2016年的34.1%提升至2022年的41.4%，提升了7.3pct， 但对比海外钢铁行业集中度（美国CR3为54%，日本CR3为80%，韩国CR3为93%），我国钢 铁行业集中度还有很大提升空间。自实施重组以来，宝钢股份的毛利率始终维持在10% 以上，较2016年之前有了较大且稳定的提升，龙头企业受益得到验证。

新能源行业发展提振有色金属需求，行业有望老树发新芽。银浆、铜、锂、钴、 镍以及稀土磁材等是电动车、光伏、风电等新能源行业重要原材料，随着这些行业的 蓬勃发展，将提振铜、锂等有色金属的需求。例如，风电和光伏对铜的需求贡献绝对 值虽然不大，但是在新增需求量中的占比超过一半，边际贡献较大，因此铜的需求有 望实现平稳增长。此外，随着新能源行业快速发展，有色龙头企业也在加速新能源领 域的布局，例如紫金矿业布局了阿根廷锂盐项目、刚果金锂矿探矿权等。随着公司在 新能源领域布局，公司有望打开第二成长曲线。

4.3、建筑材料：布局双碳降本增效，龙头强者恒强

传统业务仍是“压舱石”，布局新能源业务加强核心业务竞争力。以水泥行业的海 螺水泥为例，2021年水泥&熟料毛利仍占公司整体毛利的87%，传统业务仍是公司的基 础。公司在保持传统业务竞争优势的同时，为加快能源结构优化，减少化石燃料使用， 公司大力推进新能源产业发展，2021年完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站、 3个储能电站。截至2022年6月30日，公司光伏发电装机容量达到237MW。公司布局光伏 等新能源业务，一方面可以减少外购电量降低能源成本，另一方面可以减少碳排放从 而保持水泥核心业务的竞争力。展望未来，水泥等建材行业在双碳目标下，低端产能 将逐步淘汰，龙头企业有望通过布局新能源业务加强其传统业务的竞争力，从而保持 龙头强者恒强的局面。

5、中证上海环交所碳中和指数聚焦碳中和领域核心标的，收益大幅跑赢沪深300等市场指数

5.1、中证上海环交所碳中和指数反映沪深市场中对碳中和贡献

较大的上市公司证券的整体表现 中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中 市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司 证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。 该指数以2017年6月30日为基日，以1000点为基点。指数样本每半年调整一次，样本调 整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期 调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前， 权重因子一般固定不变。

5.2、中证上海环交所碳中和指数收益好于沪深300、上证综指等市场指数

中证上海环交所碳中和指数收益好于沪深300、上证综指等市场指数。以2017年12 月29日为起点，截至2022年12月18日，中证上海环交所碳中和指数年化收益率为9.70% （注：采用价格指数计算，不考虑分红影响)，大幅跑赢沪深300（-0.80%）、上证综指 （-1.37%）、万得全A（1.24%）。体现了中证上海环交所碳中和指数成分股的优质。 “双碳”目标以来，中证上海环交所碳中和指数表现更为亮眼。从2020年9月“双 碳”目标提出以来，中证上海环交所碳中和指数收益开始明显上涨，2020年9月30日至 2022年12月28日，中证上海环交所碳中和指数收益率为26.99%，同期沪深300收益率为 -15.61%、上证综指为-4.06%、万得全A为-3.8%；中证上海环交所碳中和指数显著跑赢 沪深300、上证综指、万得全A等市场指数。

5.3、中证上海环交所碳中和指数成分股市值和行业分布集中

中证上海环交所碳中和指数成分股市值和权重分布较为集中，成分股市值的数量 分布以市值较高的公司为主。截至2022年12月28日，中证上海环交所碳中和指数总市 值1000亿及以上的成分股共27只，权重占比为62.2%；总市值500-1000亿的成分股共21 只，权重占比为18.2%；总市值100-500亿的成分股共39只，权重占比为15.3%；总市值 100亿以下的成分股共13只，权重占比为1.1%。

中证上海环交所碳中和指数成分股主要集中于电动车、光伏、电力、有色、建材 等领域，行业分布集中度较高。截至2022年12月28日，锂电行业成分股数量为12只， 权重为18.0%；光伏行业成分股数量为11只，权重为17.2%；电力行业成分股数量达12 只，权重占比为11.9%，有色行业（工业金属、能源金属、小金属）成分股11只，权重 占比为15.8%，建材行业（水泥、装修建材）成分股6只，权重占比为6.8%。

5.4、中证上海环交所碳中和指数前10大成分股集中于电动车、光伏、电力、建材行业

中证上海环交所碳中和指数前10大成分股主要集中于电动车、光伏、电力、有色、 建材行业龙头公司。中证上海环交所碳中和指数前10大成分股为宁德时代、紫金矿业、 隆基绿能、长江电力、比亚迪、海螺水泥、东方雨虹、汇川技术、阳光电源、通威股 份，均为对应行业龙头，经营稳定，业绩表现好，成长性与安全性兼具。

6、易方达中证上海环交所碳中和ETF紧密跟踪中证上海低碳经济主题指数，积极布局低碳经济赛道

6.1、易方达中证上海环交所碳中和ETF管理透明且成本较低

易方达中证上海环交所碳中和ETF是紧密跟踪中证上海低碳经济主 题指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工 具。费率端来看，本基金的管理费率仅为0.50%，托管费率为0.10%。截至2022年12月 29日，基金规模达23.04亿元，为同类型（追踪同一指数）基金中最大。基金追踪误差 小，流动性高。

6.2、易方达基金具备优秀的基金运营和管理能力

易方达基金管理有限公司成立于 2001 年 4 月 17 日,旗下设有北京、广州、上海、成都、大连、 南京等六个分公司和易方达国际控股有限公司、易方达资产管理有限公司等子公司。易方达秉承 “取信于市场,取信于社会”的宗旨,坚持在“诚信规范”的前提下,通过“专业化运作和团队合 作实现持续稳健增长”的经营理念,以严格的管理、规范的运作和良好的投资业绩,赢得市场认可。 截至 2022 年 9 月 30 日，易方达及旗下子公司资产管理规模超 2.7 万亿元，是国内领先的综合型 资产管理公司，客户包括个人投资者及社保基金、企业年金和职业年金、银行、保险公司、境外 央行及养老金等机构投资者。

易方达基管理人具有丰富的基金产品管理经验。截至 2022 年 12 月 28 日，易方达管理基金数 量为 308 只，规模达 15349.48 亿元，其中股票型基金规模达 2331.36 亿元，占比 12.61%；混合型 基金规模达 3552.49 亿元，占比 23.14%，债券型基金规模 4010.50 亿元，占比 26.13%%；货币市 场型基金规模 4975.26 亿元，占比 32.41%。易方达管理的基金数量、资产规模行业领先。

6.3、易方达中证上海环交所碳中和ETF基金经理经验丰富

易方达中证上海环交所碳中和 ETF 由庞亚平和伍臣东两位基金经理共同管理。庞亚平先生具 备 13 年证券从业经历，当前在管基金数量共计 6 只，历任基金数量为 15 只，管理产品全部为被 动指数型，具备丰富的被动产品管理经验；2022 年 8 月 10 日担任易方达中证上海环交所碳中和 交易型开放式指数证券投资基金基金经理。伍臣东先生 2017 年 7 月加入易方达基金，曾任硏究支 持专员、指数硏究员、基金经理助理、基金经理；当前在管基金数量共计 8 只，历任基金数量为8 只，管理产品涵盖被动指数型和 QDII，具备丰富的被动产品管理经验；2022 年 7 月起任易方达 中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金基金经理。

编辑：JACK