2022年城投行业回顾及2023年展望之市场运行篇 2022年城投债市场运行五大特点

一、2022年城投债1市场运行五大特点

截至 2022 年底，存量城投债约 1.68 万只，规模约 12.62 万亿元、同比增长 6.77%、增速 同比下滑 6.88 个百分点，存量城投债占信用债规模的 40.51%、同比抬升 4.28 个百分点。其 中，基础设施投融资行业债券存量规模为 12.18 万亿元，占城投债存量的 96.51%。存量城投 债以一般中期票据、私募债 2 为主，占比均在 25%以上，较 2021 年底有所抬升；AAA、AA+级主 体存量规模合计占比超七成，分别为 34.90%、39.42%，均较 2021 年底上升，AA 级、AA-及以 下级主体占比有所下降；地市级、省级规模占比分别为 45.19%、15.64%，均较 2021 年底小幅 上升，区县级占比下降；城市基建类城投存续债规模占比最大、接近六成，园区及片区开发 运营类次之、近三成。

（一）发行规模、净融资额同比大幅下降，年末出现取消发行潮

2022 年政策在保障城投企业合理融资需求的同时，坚持严控隐债不动摇、发行审核仍较 严格，加之隐债问责力度加大，城投融资仍偏紧，发行规模、净融资额同比均明显下降。城 投债全年发行 4.64 万亿元、同比下降 14.29%，净融资额 7499.72 亿元、同比大幅下降 59.94%； 其中基础设施投融资行业债券发行 4.47 万亿元、同比下降 9.15%，净融资额为 7309.90 亿元， 同比下降 58.77%。

值得注意的是，尽管全年取消发行规模缩量，但年末出现了明显的取消发 行潮。全年来看，城投债取消发行269只、规模1619.90亿元，同比分别下降20.88%、18.15%； 前 10 月结构性“资产荒”下市场情绪升温，取消发行大幅减少，11 月、12 月在国债收益率 快速走高、银行理财赎回潮等因素影响下取消发行数量和规模陡升，分别取消发行 44 只（规 模 268.80 亿元）、120 只（规模 704.35 亿元），占全年数量比重的 16.36%、44.61%。从取 消发行主体区域分布看，规模排名前三省份为江苏、四川、山东，均超 130 亿元，其中江苏 省仍居首位，规模、数量分别达 421.55 亿元、90 只，以上地区经济财政实力强、金融资源丰 富，城投企业融资渠道相对畅通、发债议价能力强，更容易在市场环境变化时及时调整融资 方式、更改发债时点。

在发行端偏弱、到期量较大的情况下，城投债净融资大幅缩量，尤其 是 12 月“断崖式”下滑、规模陡降至-1285.64 亿元，低层级、弱资质主体净融资进一步弱 化。从行政层级看，区县级、地市级、省级主体净融资额同比降幅分别为-64.84%、-58.53%、 -28.01%，呈现行政层级越低、净融资降幅越大特点；从信用级别看，AA、AA+、AAA 级别主 体净融资同比降幅分别为-94.40%、-57.83%、-37.65%，信用级别越低降幅越大，信用级别最 低的 AA-级净融资规模持续为负。

（二）短期化趋势持续、私募债占比提高，借新还旧比例高位抬升

2022 年城投债发行短期化趋势持续，超短融规模占比保持首位、私募债占比明显提升， 且借新还旧比例维持高位，多利用短债滚续。1 年及以下期限占比最高、达 34.83%，同比抬 升 1.67 个百分点，3 年及以下期限规模占比达 66.01%，同比抬升 2.93 个百分点；城投债发 行短期化趋势自 2020 年开始已持续两年，或源于期限较长的债券发行难度有所增加，也反映 了城投企业借短还长、平滑到期压力的诉求。

从债券品种看，超短融、私募债、中期票据继 续保持规模占比前三位，分别为 24.61%、23.56%、20.84%，远超其他品种，其中超短融、私 募债分别同比上升 0.39、1.85 个百分点，中期票据下降 0.66 个百分点；各品类中私募债发 行规模占比抬升幅度最大，反映了城投企业公募债发行条件仍较严苛。此外，新发债借新还 旧比例同比继续升高，且多利用短债滚续。受城投企业债务到期压力增加、募集资金用途限 制以及自有资金偿债能力弱等影响，资金用途中借新还旧的比例达到 80.89%，较去年同期升 高 2.83 个百分点；借新还旧债券里短债占比较高，1 年及以下占比 40.95%，3 年期及以下占 比 70.65%。

（三）发行利率呈V型走势，AA-级、私募债、区县级回落幅度大

受市场情绪影响，城投债发行利率全年呈现“V”型走势，但中枢较 2021 年下移，各等 级、各种类、各行政层级主体发行利率均下行。全年来看，城投债加权平均发行利率为 3.77%，同比大幅下降 0.49 个百分点。分月来看，1-10 月，受利率中枢整体下行、“资产荒” 下优质城投债需求上升、弱资质城投发行受阻以及期限结构呈现短期化等因素影响，城投债 加权平均发行利率波动下行，同比明显回落，从年初的 3.92%震荡回落至 10 月的 3.43%，最 低点为 8 月的 3.42%；11 月、12 月受资金面偏紧及理财赎回潮影响，发行利率明显走阔至年 底的 4.54%，已接近 2021 年初高位。

从债券种类看，各主要券种发行成本均同比回落，其中 私募债降幅最大、下降 72BP 至 4.34%，其发行成本排名由 2021 年的第一位下降至第二位。从 主体信用等级看，各等级主体发债成本均同比回落，其中 AA-级主体发债成本同比回落幅度 最大、下降 140BP 至 4.87%。从主体行政层级看，各层级主体发行利率同比均回落，区县级主 体降幅最大、下降接近 60BP 至 3.99%，低评级、低行政层级发行利率降幅大或与严监管背景 下部分弱资质主体发债受阻有关。

（四）交易规模大幅增长，到期收益率和交易利差整体上行

2022 年城投债经历了从“资产荒”到“赎回潮”的市场环境转变，到期收益率、交易利 差均先升、后降、再陡升，整体上行；收益率曲线先陡峭化、再平缓化，整体趋于平缓。城 投债交易活跃，全年现券交易规模 16.21 万亿元、同比增长 36.96%。到期收益率 3 呈先升、后 降、再陡升，整体上行，一季度的上升主要源于 2 月国债收益率中枢大幅上行、城投债到期 收益率跟涨；二、三季度市场结构性“资产荒”趋势持续，城投债收益率整体明显下行；四 季度尤其是 11 月、12 月“赎回潮”影响下城投债到期收益率陡升，且收益率曲线短端抬升幅 度更高、收益率曲线从陡峭化迅速切换为平缓化。交易利差同样先升、后降、再陡升，整体 走阔，同期限中信用级别越低、抬升幅度越大，3 年期 AA 级抬升最多、为 93BP。

（五）区域分化加剧，弱区域弱主体融资能力进一步弱化

在疫情反复扰动、房地产行业低迷、土地出让疲弱等影响下，各地经济财力受到了不同 程度的冲击，城投融资的区域分化加剧，弱区域主体进一步弱化。从发行规模看，除海南外 其余 30 个省份发行了城投债，江苏发行规模居首、为 1.11 万亿元，但同比下降了 18.16%， 浙江、山东次之，均超 3000 亿元，同比分别下降 16.62%、20.37%。从净融资额看，浙江、山 东、江苏净融资额居前列，均超 900 亿元，而甘肃、云南、贵州等 11 省净融资额为负，均属 于西部及东北部资质较弱地区，市场认可度较低。

与 2021 年相比，有 22 个省份净融资规模 同比下滑，江苏、浙江、山东、广东等净融资规模较大的省份缩量明显，而甘肃、云南、贵 州等净融出较多的省份也较 2021 年继续大幅度净融出，反映出弱区域主体融资能力进一步弱 化；此外，净融资同比增长的 9 个省份中，天津、辽宁、黑龙江、宁夏、内蒙古 5 省净融资 仍为负，仅较 2021 年净融出程度小幅减弱。从发行成本看，青海、贵州、黑龙江、吉林、宁 夏较高，广东、上海、北京较低；在利率中枢整体走低，以及“资产荒”环境下，除甘肃、 贵州、天津、吉林 4 省外其余 26 省发行利率均同比回落，有 19 省发行利差回落。

从交易利 差看，除云南、吉林外其余 29 省利差均较年初走阔，其中青海、甘肃、宁夏、广西、天津等 地走阔幅度大，反映出市场对部分债务风险较高地区认可度明显下降，而广东、上海、北京 等强区域走扩幅度较低；云南、吉林利差有所压缩，主要源于 2022 年个别风险较高的城投债 到期退市，整体的交易利差水平从高位略有回落。

二、信用状况：隐债问责力度加大，评级行动以下调为主

（一）信用事件：非标违约减少但继续“向上蔓延”，隐债问责力度加大

2022 年共发生 7 起城投非标违约，涉及 8 家城投平台，风险事件数量较 上年的 30 起、40 家大幅减少。从地域分布上看，7 起非标违约中 4 起发生在贵州（遵义市、 黔南州），甘肃（兰州）、内蒙古（呼和浩特）、广西（柳州）各 1 起；从违约产品类型看， 包括 5 起信托计划违约，1 起保债计划违约、1 起融资租赁违约；从违约方行政层级看，8 家 平台均为地市级城投，而 2021 年有近八成为区县级，行政层级呈现“向上蔓延”态势；8 家 平台中有 1 家既涉及作为融资方的非标违约事件、又涉及作为担保方的非标违约事件，4 家仅作为融资方，3 家仅作为担保方。

另有一起城投债技术性违约事件，为甘肃省兰州市城市发展投资有限公司发行的“19兰州城投PPN008”，发生524.8万元利息付款逾期。2021年以来，兰州城投及其母公司兰州建投已有多次风险事件发生，尽管甘肃省和兰州市政府已采取了举办恳谈会、设立信保基金等措施缓解地区债务风险，但本次技术性违约依然反映出相关主体面临较大的流动性压力。

2022 年监管部门持续加大对隐性债务监察力度，财政部 2 次公开披露 16 个地区的隐债 问责典型案例，涉及城投企业 22 家，甘肃、云南财政部门对辖内隐债问责的结果进行了披露， 涉及城投企业 7 家。问责类型包括新增隐债、化债不实两类。分别来看，有 17 起、24 家城投 企业涉及新增隐债，主要包括城投代政府融资、政府为城投提供融资担保、城投抵押公益性 资产融资等方式；以地市级、中西部地区居多。

有 4 起、5 家城投企业涉及化债不实，主要包 括城投企业借新债偿还到期隐债、政府债务违规剥离为城投企业债务、政府部门与城投企业 违规删减合同金额等方式，涉及安徽、云南的区县级城投，反映了中西部地区基层化债水平 不足问题仍较为突出。值得注意的是，相关金融监管力度加大，开始形成财政部门问责地方 政府、城投企业，银保监部门问责涉事金融机构的“双监管”局面。如上述案例中 2022 年 9 月甘肃省金昌市披露了辖内城投企业违法违规举债融资的问责处理情况，相关银行也被市银 保监局问责。

（二）级别调整：主体、债项评级下调次数明显增多，以云贵为主

2022 年共有 43 家城投平台发生了级别（展望）调整，较 2021 年的 50 家有所减少，但主 体、债项级别下调次数较上年明显增多。主体级别涉及 12 次上调、14 次下调，与 2021 年的 11 次上调、8 次下调相比，下调次数及占比均明显增多；从区域分布看，14 次下调涉及 12 家 主体，以云贵等西部弱区域为主，贵州 7 家，云南 2 家，湖北、广西、辽宁各 1 家。债项级 别涉及 30 次上调、25 次下调，与 2021 年的 28 次上调、12 次下调相比，下调次数及占比同样明显增多；从区域分布看，25 次下调涉及 14 家主体，同样以云贵地区为主，贵州 6 家，云 南 3 家，广西、安徽、辽宁各 1 家。此外，另有 14 次评级展望负面调整，次数较 2021 年减 少，但仍持续高于展望正面调整占比。

（三）异常交易：弱区域主体净价偏离度较高，AA级、地市级占比抬升

2022 年共发生7434笔城投债异常交易4 ，异常交易总规模为 3843.67 亿元，成交净价与 中债估价净价的平均偏离程度为5.16%，数量和规模均明显高于去年同期，或与年内到期规模较大、到期前异常交易较多有关。从到期期限看，到期期限在 1 至 3 年的城投债异常成交 规模最高，达2005.02亿元，规模占比达52.16%，或与其距到期时间较近且私募类债券较多， 市场波动相对更大有关；其次为3至5年，异常成交规模达1161.39亿元，规模占比达30.22%。 从发行省份看，山东异常成交规模最大，成交额 886.43 亿元、占比 23.06%，其次是贵州、四 川、广西、重庆、江苏，均超过200亿元；青海、贵州、内蒙古发生异常交易的城投债净价 偏离度均值明显较高，均超过7%，均为地方债务压力较大地区。

从行政层级看，城投债异常 成交以区县、地市级城投为主，异常成交规模分别为 1837.41 亿元、1751.36 亿元，规模占比 分别为 47.80%、45.56%，省级占比与上年持平、地市级占比明显抬升近 6 个百分点。从信用 等级看，AA 级、AA+级城投对应债券异常成交规模较大，分别为 2110.98 亿元、1381.39 亿元， 规模占比分别为 54.92%、34.94%，AA 级较上年抬升 10 个百分点，AA+级基本持平。

（四）提前兑付：总规模略收缩，融资成本较低的三季度规模明显增加

2022 年共计 1264 只城投债提前兑付，总规模 2225.83 亿元、同比回落 3.02%，三季度兑 付数量、规模最高，或与该季度利率中枢较低，企业出于降成本考虑提前兑付意愿强烈有关。 具体来看，四个季度分别提前兑付 274 只、301 只、 368 只、322 只，由于三季度融资成本较低，城投 企业有更强动力提前兑付以置换成本较高的债券。从区域分布看，江苏、湖南、浙江提前兑 付规模位列前三、均超过 200 亿元。从主体级别看，提前兑付主体仍以 AA 级为主，且占比较 2021年回落5.25个百分点至62.76%。从行政级别看，区县级城投提前兑付的规模占比最大、 为 60.53%，与上年基本持平。后续随着隐债化解持续推进，城投整合重组提速，部分城投或 将出于融资安排、重组需提前进行债务处置、隐性债务置换等原因持续性地开展提前兑付， 并随融资成本波动适当调整兑付规模。

三、到期情况：到期及回售或超3万亿，短期偿债能力弱化

（一）2023到期及回售规模或超3万亿，月均近3000亿

2023 年城投债到期偿还压力不减，以 AA+级、地市级主体为主，私募债占比高，整体信 用资质略有降低。2023 年城投债全年到期规模约 2.77 万亿元，若按照 2022 年 38%的真实回 售比例进行回售 5 ，回售规模为 6377.62 亿元，到期及回售总额达 3.41 万亿元，月度平均到 期及回售规模为 2843.81 亿元，其中 3 月回售及到期规模达 4652.36 亿元，居全年首位。在 到期及进入回售期的城投债中，私募债到期及回售规模占比为 29.80%、仍居首位；从区域分 布看，江苏城投债到期及回售规模仍居首，为 10099.64 亿元、占比 22.85%；从主体行政级别 看，主要集中于地市级、区县级城投企业，数量占比分别为 45.96%、44.01%，均与 2022 年占 比基本持平；从主体信用级别看，主要以 AA+级为主、占比 41.57%，与 2022 年基本持平，但 AAA 级主体数量占比较 2022 年下降 3 个百分点至 21.54%。

（二）到期主体盈利能力边际改善，但偿债能力弱化且区域分化加剧

2023 年将面临债券到期或回售的城投盈利能力有所改善，但债务短期 化仍然显著，且短期偿债能力逐步弱化。从资本结构看，前三季度样本平台资产负债率中位 数为 62.33%，同比上升 0.76 个百分点，较 2022 年上半年上升 0.53 个百分点；短期债务占比 中位数为 27.41%，同比上升 3.08 个百分点，较 2022 年上半年下降 0.63 个百分点，整体来看 负债水平抬升且呈短期化趋势。从盈利能力看，样本平台资产收益率（ROA）中位数为0.60， 同比微降 0.05,较 2022 年上半年上升 0.2，反映样本平台盈利能力有所改善。短期偿债能力 方面，从货币资金/短期债务看，样本平台中位数为 0.63，同比下降 0.17，较 2022 年上半年 微降 0.03；从 EBITDA 利息保障倍数看，样本平台中位数为 1.83，同比下降 0.08，较 2022 年 上半年下降 0.06。

从流动比率看，样本平台中位数为 2.37，同比下降 0.27，与 2022 年上半 年持平；整体而言城投企业短期偿债能力仍在弱化，依托自身现金流偿付债务仍有压力。分 省份看，仅上海、广东、北京、海南 4 省的货币资金/短期债务中位数大于 1，甘肃、宁夏、 天津、贵州等弱省份该指标水平较低，不足 0.5，此外 31 省中有 18 个省份流动比率中位数小 于 2，有 8 个省份经营活动产生的现金流量净额/带息债务为负，反映出各地区偿债能力整体 偏弱且区域分化显著；青海、宁夏其他应收款/流动资产持续偏高，分别为达72.85%、63.39%， 或与其城投企业对政府回款的依赖度较高有关，需关注地方财政压力对城投企业的负面影响。

四、后续展望：弱区域、尾部城投融资或持续承压，关注债务重组加速的衍生风险

回顾 2022 年，监管政策有保有压，严控隐债不动摇下城投“紧融资”延续，净融资同比 大幅下降 59.94%。近期中央经济工作会议强调了“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制 增量、化解存量”，财政部部长刘昆在最新采访中表示“将进一步打破政府兜底预期，分类 推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性 机制，促进财政可持续发展”，隐债严监管基调不变，城投整体融资环境仍偏紧。

考虑到 2023 年是落实二十大精神的开局之年，构建新发展格局仍需基建持续发力，城投净融资或边 际改善，叠加到期及回售规模或进一步扩大，预计城投债全年发行规模或增加至 5.4 万亿左 右。后续看，在基建仍需发力、地方财政承压背景下，需关注重点项目推进下城投企业信用 实力分化以及弱区域、弱资质城投风险释放可能；此外，还需关注房地产行业风险底部释放 下，城投企业地产参与度提高带来的风险敞口，以及城投转型过程中资产整合和债务重组可 能带来的衍生风险。

（一）发行预测：规模或在5.4万亿左右，私募债占比或进一步升高

在隐性债务严监管不变叠加地方财政压力较大的背景下，城投“紧融资”环境难有较大 转变，但考虑到基建仍是 2023 年经济稳增长的重要着力点，城投依然是基础设施建设的主力 军，再加上到期和回售规模保持高位，预计城投债发行规模、净融资或小幅增长。

若按 2023 年存量社会融资规模增速维持在 10.5%左右估算，年底社会融资存量规模或将达到 381 万亿元 左右，假定企业债券及存款类金融机构资产支持证券占社会融资规模的比例延续当前水平， 则今年信用债存量规模或为 37.74 万亿元，结合存量城投债在信用债中的占比稳定在 37%，估 算今年城投债存量规模或为 13.96 万亿元，净融资规模约 1.34 万亿元。考虑到目前存续城投 债中约 2.77 万亿元将于 2023 年到期，另有约 1.68 万亿元将进入回售期、约 0.10 万亿元或 提前兑付、当年新发债将有一定比例于年内偿还，整体再融资需求仍较高，结合不同回售比 例，我们预计 2023 年城投债发行规模或在 5.25 万亿元至 5.64 万亿元之间。

债务滚续或仍以短债为主，私募债占比或延续抬升。近年来，城投债用于借新还旧比例 一直维持高位，且多用短债滚续，债务短期化趋势显著，考虑到偿债高峰下债务滚续压力仍较大，预计 2023 年城投短债占比或持续提高。同时，近期证券业协会发文 7 将地方融资平台 移出私募债负面清单，预计后续在城投紧融资难有明显改善情况下，私募债发行占比或进一 步上升。

（二）城投债策略

2023 年城投企业融资环境仍偏紧、尾部风险持续积聚，投资策略上建议以二十大报告为 主线，重点关注经济财政实力强、再融资能力强的地区，弱区域谨慎下沉。可重点围绕二十 大报告及我国区域重大战略进行布局，关注承接专项债等重点项目、积极参与新型城镇化建 设、城乡融合发展等的城投企业，如对广东、浙江、山东、江苏、湖北、广西、重庆等城投 企业承接专项债项目较多的省份进行挖掘。

在下沉标的选择中，可关注弱资质城投平台整合 后的投资机会、土地出让和财政收入边际改善的区域，以及进行强地区的层级下沉、强主体 的品种下沉（如优质主体发行的私募债、永续债）。需规避非标融资占比较高、票据违约事 件多发的风险区域。从短期来看，考虑到短期内理财赎回潮或仍难平息，尽管 1 月利率中枢 上行动力不足，但短期内城投债收益率仍有小幅上行空间，最佳配置点位可能尚未出现，需 避免债券市场负反馈带来的进一步抛压冲击，建议边走边看、择机选择性价比较高品种短线 参与。

（三）后续关注

1、二十大强调加快构建新发展格局，关注重点项目推进下城投信用实力分化。二十大报告提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局， 推进乡村振兴、区域协调发展、新型城镇化等重大战略，基建作为促进国内循环的重要抓手， 仍是明年的工作重点。而城投企业作为地方基建的主力，或迎来更多政策支持，但在隐性债 务严监管不改、地方财力有限背景下，城投企业或面临“两层分化”。

参与重点项目建设如 “两新一重”领域、乡村振兴领域、新型城镇化等的城投企业或在有限政府财力下获得更多 融资支持、更优质的经营资产，有利于自身信用实力提升，而未承担重要职能的城投企业安 全边际或有所下滑，再融资或进一步受限。同时，对于承接重点项目的城投而言，同样面临 一系列展业风险，例如向新基建等新领域拓展业务时，面临新旧业务衔接问题，易引发投资 决策、资金占用、整合管理、运营等风险，“投融建管营”均得到合理处置的情况下城投信 用能力将得到提升。

2、地方财政持续承压下政府支持受限，关注弱区域、弱资质城投风险释放可能。2022 年以来，疫情冲击叠加大规模留抵退税实施、房地产持续低迷下土地市场疲弱，地 方财政收入增长乏力，而财政支出保持较强力度，财政收支矛盾较大，超八成省份财政平衡 率出现回落，中西部压力尤为凸显。一方面，地方政府对城投的支持能力及意愿均会进一步 受限。城投的政府回款及应收类款项可能会进一步增加，资产质量下降，流动性压力也将增大，部分依赖政府补助的平台甚至可能出现利润亏损；而且城投展业也将面临更多困难，例 如资金、项目的双重回落，以及由此带来的业务稳定性、市场化业务风险敞口等问题。

另一 方面，弱区域债务风险将被动攀升，城投再融资将进一步承压。目前城投发债依旧面临以区 域债务率指标等为标准的限制，地方财政承压或带来债务率的被动攀升，导致城投融资进一 步收紧；同时，甘肃兰州城投 PPN 技术性违约、遵义道桥贷款展期等风险事件也加深了市场 对弱区域、弱资质城投风险释放的担忧。考虑到 2023 年城投债到期及回售规模或超 4 万亿元， 较高的还本付息压力叠加融资环境仍未明显改善，尾部城投风险暴露几率有所增加。

3、房地产行业风险仍将底部释放，关注城投托底拿地及承接地产项目带来的风险敞口。二十大报告再次强调“房住不炒”基调，叠加近期央行和银保监会发布 254 号文 8 提出 16 条纾困措施，以及信贷、债券、股权融资“三支箭”连发，放松预售资金监管等政策出台， 房地产行业或将在政策支持下逐步修复，但由于影响行业的人口结构等长期因素发生根本性 变化，行业整体仍处于低位，政策效果也有待观察。2022 年以来，为托底土地市场、防止大 规模流拍，城投企业拿地占比不断提高，在财政部 126 号文 9 “不得通过国企购地等方式虚增 土地出让收入”要求下，城投拿地监管将趋严。

同时，城投拿地以非核心区域地块、低价地 块为主，盈利难度大、开工率不足，需关注拿地行为导致城投企业资金周转压力增大、流动 性风险上升。此外，为落实“保交付、保民生”，部分城投企业承接房地产项目或参与保障 性安居工程等建设，为相关城投企业借助地产开发实现转型创造机遇，但应当正视城投企业 因管理逻辑、经营模式、资金周转等差异面临的转型挑战，警惕冒然布局地产业务导致城投 陷入新的经营困境，以及警惕合作房企信用风险向城投企业负面传导。

4、隐债化解及城投转型过程中，关注资产整合和债务重组后城投信用资质演变。2022 年是国企三年改革收官之年，城投市场化转型提速，资产整合数量大幅增加、债务 重组节奏加快，在推进隐性债务化解持续加码、全省债务一盘棋管理的背景下，2023 年市场 化转型仍是城投企业可持续发展的重要工作。目前城投整合主要通过资产划入或划出进行， 整合有助于推动债务集中管控、提升区域整体信用资质，但也会导致区域风险关联性升高， 需关注资产划转中置入置出资产不对等对平台资产质量和营收能力的负面影响，以及资产整 合所引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对城投信用资质的影响。

同时，2022 年 城投债务重组步伐加快，国务院和财政部发文支持贵州、山东探索债务化解新途径，贵州遵 义道桥、云南康旅等城投企业的债务重组方案有序推进，但考虑到债务重组模式尚不成熟、 投资人利益让步较大等问题，需关注债务重组后债务清偿顺序对投资人利益的影响，以及资 产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响。

编辑：JACK