2023年A股量化择时研究报告 A股市场情绪跟踪

一、市场表现回顾

本报告中，本期指2023年2月6日—2023年2月10日的交易日。

二、市场与行业估值

（一）市场估值趋势

沪深300最新PE为11.9倍，位于历史30%分位，创业板指最新PE为42.2倍，位 于历史27%分位。

（二）行业估值变动跟踪

从行业指数看，最新PE距离其历史底部估值的最近的，分别是煤炭、石油石化、 银行、基础化工、通信。

三、A 股市场情绪跟踪

基金仓位

基金仓位方面，我们将属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置 型且历史仓位中位数在60%以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位，并基 于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据。截至2月10日，最新估算权益仓 位为81.0%。

ETF 规模变化

主流ETF资金流本期估算处于净流出状态，累计规模为169亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind 的基金分类结果。另外，测算显示部分权益ETF同时被分为多个细分类型。 根据Wind，当期权益类ETF合计规模为11478.53亿元，相比于前一期减少了 253.43亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为5788.6亿元和3369.8亿元。 相比于前一期，宽基ETF减少了225.67亿元，行业ETF减少了14.24亿元，主题ETF 减少了9.36亿元，风格ETF减少了1.14亿元，策略ETF减少了0.36亿元。 份额变动方面，当期宽基ETF板块总份额缩减较多。

期权成交量看涨看跌比

上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通 道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。

市场交易活跃度

交易活跃度看，考虑自由流通股本后的市场换手率，以观察真实交易换手情况。 中证全指60日换手率目前为约133.1%。创业板指目前为102.8%。

北向资金流动

观察北向资金动向，本期北向资金处于净流入状态，合计净流入约29亿元。

四、多维视角看市场

宏观因子事件

宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变 化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来 考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀 水平以及其他经济指标。

我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据， 我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走 势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来 收益率影响较为显著的因子事件。

融资余额

从市场融资数据观察，近5个交易日融资余额减少，合计增加约151亿元。

五、主要结论：A 股趋势展望

最近5个交易日，科创50指数跌0.90%，创业板指跌1.35%，大盘价值跌0.44%， 大盘成长跌1.61%，上证50跌1.01%，国证2000代表的小盘涨0.98%，通信传媒上 涨，有色煤炭非银下跌。 自去年12月份以来，市场一直处于凌厉的反弹中，并且是大小盘全面反弹，与 去年11月份的反弹形成技术上的之字形态，是震荡形态的C浪还是趋势形态的推动 浪3浪，区别在于C浪之后是下行，3浪之后还有向上的5浪，观察当下的反弹，技术 面MACD上没有明显的弱化，但是成交金额呈明显的下降，近期成交整体弱于去年 11月份的反弹，在历史上的向上趋势行情中我们没有发现相近情况。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比 如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一 季度的调整无论时间与空间看都比较充足，不排除一轮新的上升周期的起点就在当 下，事实上已经开始反弹，幅度可观。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产 隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如 2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了 上边界，20221028，风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，截至20230210 指标3.01%，两倍标准差边界为4.40%。

估值水平，截止20230210，中证全指PETTM分位数37%，上证50与沪深300 分别为26%、31%，创业板指29%，中证500与中证1000分别为22%、20%，市场 静态估值相对历史处于相对底部水平。 自上而下债务周期视场角看，2022年12月份宏观杠杆率增速预计为11.8%， WIND一致预期2022年名义GDP增速4.4%，按照支出法拆解至月度，2022年12月份 TTMGDP增速预计5.4%，分子端总债务预计11.2%，杠杆率增速同比上行至11.8%， 增速环比上升1.2%，分项看居民与政府端杠杆率增速稳定，企业端杠杆率增速环比 扩大1.2%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，预计下一轮高点将出现 在2023年四季度，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往， 在见到产出走强之前，宽松周期将维持。 资金交易层面，最近一周，ETF交易工具整体流出169亿元，北向资金流入29 亿元，融资盘5个交易日流入151亿元，两市日均成交8638亿元。

编辑：JACK