2023年春季大类资产走势展望 稳增长政策持续发力

权益：反弹后段春光仍好，注重节奏未雨绸缪

在上一轮下跌末端，我们曾经提出过“四个胜负手”

胜负手一：4月25至28日将会出现“节点”，或成为阶段性底部，建议加仓做T已兑现，4月27日打出低点2863。

胜负手二：一旦反弹启动，则前期跌幅较大的成长股、赛道股占优已兑现，创业板指36%vs上证指数20%。

胜负手三：本轮反弹不是反转，后续还会有周线级回踩确认已兑现，创业板指-22%vs上证指数-15%已兑现，至今上证指数最大反弹13.6%。

胜负手四：到三季度末、四季度初，会有大级别底部出现。

观政策：稳增长政策持续发力

防疫政策优化调整：2022年11月11日国务院联防联控机制综合组发布二十条措施。12月7日国家卫健委发布“优化疫情防控新十条”，对核酸检测、隔离方式等政策做出调整，如不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不开展落地检等。1月8日，将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。

房地产支持政策密集出台：房企融资“三支箭”落地：“第一支箭”信贷支持方面，2022年11月24日六大行宣布对17家房企意向性授信额度超过1.2万亿元；“第二支箭”债券融资方面，11月8日房地产交易商协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资；“第三支箭”股权融资方面：11月28日证监会恢复涉房上市公司并购重组、再融资、以及允许符合条件的房地产企业实施重组上市。

房地产需求促进政策推出：2023年1月5日，央行宣布决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。近期多地房贷利率下降。

促消费政策进一步加码：2023年1月28日国常会召开，提出针对需求不足的突出矛盾，推动消费加快恢复成为经济主拉动力，促进汽车等大宗消费政策全面落地，合理增加消费信贷，组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复。春节期间，部分省市集中发放上亿元消费券，重点推动服务消费、汽车消费、房地产消费全面恢复；文旅部试点恢复全国旅行社出境游。

科技产业支持政策出台：2023年1月17日工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》；19日工信部发布《“机器人+”应用行动实施方案》。

货币政策维持宽松，市场宏观流动性总体充裕

社融数据方面：2022年社融同比增速维持10.2~10.8%。M2同比增速稳步抬升，12月为11.8%。12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元。

公开市场操作：2023年以来央行通过逆回购、MLF等操作净投放2860亿元，降息预期增强。贷款市场报价利率LPR：2022年LPR多次降息，1年期LPR由年初3.85%下降至3.65%，5年期以上LPR由年初4.65%下降至4.3%。LPR利率下调传递货币政策维持宽松的政策基调。

余额宝收益率：2022年11月余额宝7日年化一度跌至1.292%，相较2022年初（2.096%）大幅下滑，2023年2月1日为1.836%，仍然偏低。政策层面基调：1月4日央行召开2023年工作会议，货币政策总基调由“灵活适度”转变为“精准有力”，后续金融政策对内需和供给体系的支持力度将有所加强，降准降息可期。

债券：政策加码信心恢复，利率仍有上行空间

国家积极出台促消费政策。发改委表示2023年将把恢复和扩大消费摆在优先位置，增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。央行亦指出要支持恢复和扩大消费。

强调加大财政政策扩张力度。财政部指出要适度加大财政政策扩张力度。在专项债投资拉动上加力，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。

地产刺激政策连续加码。央行表示将着力做好房地产金融工作，强调落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展，可阶段性取消新房价格连降3月城市的首套房贷利率下限。2023年以来，郑州等多地首套房贷利率或将下调。

货币供需缺口系数与长端利率显著正相关，信用政策力度强于货币政策力度时，利率趋于上行。使用社融同比/M2同比计算货币供需缺口系数，其对10年期国债利率的短期波动的同步解释力约为0.84；中期角度，稳增长的目标要求货币供应合理充裕，在信用扩张顺利展开前，供需缺口系数或维持相对低位。

12月货币供需缺口系数上升，对利率施加上行压力。防疫优化后消费逐渐修复，信贷出现好转，12月货币供需缺口系数升至1.07，金融体系流动性边际缩紧。

商品：复苏驱动阶段走强，弱现实下仅是反弹

2022年6月以后，受国内经济增长乏力、地产停贷断供等风险事件爆发，国外美联储流动性收紧、海外经济衰退预期增强等因素影响，大宗商品价格出现一轮快速下行。直至7月中旬出现了“V”形技术性反弹，之后窄幅震荡至11月初。11月中旬以来，疫情防控优化措施发布，美元指数持续走弱，美联储放缓加息节奏，在中国经济复苏预期推动下，大宗商品整体呈现阶段性反弹。

展望后市，南华商品指数已运行至2022年上半年日线顶部区间，继续向上突破存在技术压力；基本面看，国内经济恢复程度有待数据进一步验证，市场预期国外经济2023年陷入衰退，商品继续上行还需基本面支撑；预计后续将呈现震荡整理格局，重点观察经济改善信号及货币政策落地情况。

国内本轮疫情高峰已过，经济复苏预期先行，商品阶段性反弹。1月中疾控官网通报全国新冠感染疫情情况，数据显示本轮疫情感染高峰已过，疫情走势趋稳向好、已处于较低流行水平。消费方面，春节期间铁路客流回升，商品服务、旅游消费逐步恢复。1月份我国制造业PM升至50.1%，表明经济景气水平明显回升。大会后经济复苏预期支撑商品阶段性反弹。

后续继续关注以下关键变量：一是2023年国内经济复苏能否带动商品需求超预期增加、二是美联储后续货币政策节奏、三是俄乌冲突的演化情况。

美通胀形势缓解，美联储放缓加息节奏，近期大宗商品价格上行。2022年下半年美欧通胀均有所降温，美元指数持续下跌，近期大宗商品价格上行。美欧通胀下行幅度不一，导致货币政策有所分化。市场普遍预期美联储放缓加息节奏，2月将加息25个基点。欧央行与英央行的加息态度更为“鹰派”，市场预计将加息50个基点。

美欧核心CPl处于高位，货币政策难以快速转向。当前6%的通胀水平距离美联储2%目标仍有差距，货币政策难以快速转向；预计现阶段的紧缩政策节奏会有放缓，但难以大幅转向宽松，大宗商品价格或承压。

黄金：保值与避险需求齐飞，上调反弹目标价

黄金的保值需求与原材料价格水平成正比，与美债实际利率成反比。03年以来，COMEX金价与CRB综合指数相关系数接近0.82，与美债实际收益率相关系数-0.87；初级黄金公式”可解释98%的金价波动：COMEX黄金推测价格=3.2*CRB综指-226*10Y美债实际利率。

中国复苏预期增强推动大宗商品反弹，美债实际利率如期见顶回落，保值需求或双重提振。宽信用和促内需政策双管齐下，中国经济恢复速度超预期，缓解全球经济放缓预期，CRB指数出现反弹；美国通胀回落快于预期，景气度继续下滑，美债实际利率如期见顶回落，保值需求的机会成本趋势性下降。

金油比自历史低位缓慢回升，黄金比其他大宗商品更具吸引力。全球经济增长预期整体偏弱，金油比目前绝对位置偏低，中期将趋于上行。

COMEX黄金提前突破1900美元反弹目标价，上调目标价到2000美元。过去3个月，金价自1630美元一路反弹，一举突破1900美元目标价（目前1930美元），涨幅接近18%；20年底以来，金价围绕1800美元形成宽度约200美元的震荡区间，区间上沿在2000美元附近；预计保值需求和避险需求中短期继续上行，但震荡区间上沿存在技术压力，我们小幅上调反弹目标价到2000美元。

汇率：复苏带动人民币升值，但要警惕矫枉过正

2022年底以来人民币强势反弹：人民币兑美元汇率较前期低点升值6.7%，并收复6.8关口。三个催化剂：国内疫情快速过峰，国内经济强势复苏，美联储紧缩货币政策放缓。

从技术形态上看：根据波浪理论，警惕a浪下跌之后的b浪反弹。当前处于人民币强势阶段（a浪），但需警惕6.7之后美元的阶段性反弹（b浪）。

2023年美国经济不确定性仍然较高，警惕出口疲软带来的人民币贬值压力。美联储紧缩政策打压美国实体经济需求，美国咨商局领先指数已经进入衰退区间，美国经济衰退压力较大。美国需求下滑影响国内出口增速，且节后结汇需求减弱，带来一定的人民币汇率贬值压力。

编辑：荣耀2020