2023年公募纯债与混合资产策略基金研究报告 资产配置

市场概况

在2022年11-12月债市大幅回调引发“赎回潮”的冲击下，全市场广义固收类基金*规模明显收缩，截至2022年四季度末，规模合计7.80万亿，较上季末下跌9.59%，数量合计3871只，增加97只。

具体来看，纯债策略基金规模合计5.46万亿，较上季末下跌7.42%，数量合计2011只，较上季末增加96只。其中，短期纯债基金规模环比降幅最高（下降32.15%），中长期纯债基金数量环比新增最多（新增65只）。

混合资产策略基金规模合计2.34万亿，较上季末下跌14.30%，除相对转债风格型基金规模环比上涨7.24%外，其余类型均有较大幅度下降，一级债基、二级债基、偏债混合型规模环比降幅分别为18.70％、11.75％、14.03％。

截至2022年四季度末，广义固收类基金规模排名前三的公司分别为招商基金、易方达基金、博时基金，季末规模分别为3724亿元、3702亿元、3150亿元，较上季末规模分别-10.13%、-19.72%、-20.95%，规模排名与上季度末相比，招商上升1名成为榜首，易方达下降1名。排名前二十的基金公司中，本季度固收规模降幅最小的为嘉实基金(本季度排名10），规模环比微降0.64%，排名上升1位。

截至2022年四季度末，混合资产策略基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、招商基金、广发基金，季末规模分别为2669亿元、1513亿元、1145亿元，较上季末分别-18.73%、-17.35%、-15.75%，规模排名与上季度末保持不变。排名前二十的基金公司本季度规模均有收缩，其中汇添富基金（本季度排名9）混合资产策略基金规模环比降幅最小，下降3.47%，排名上升2位。

2022年12月，“理财净值下跌-债基赎回-抛售债券-净值持续下跌”的负反馈链条引发债券市场出现大幅调整，四季度规模下降主要是主要是受到净赎回的影响，截至四季度末，存量纯债基金份额净赎回9.44%。其中，短期纯债型基金份额变动相较于长期纯债型基金下降幅度更大，净赎回率为33.61%。

2022年四季度规模下降主要是主要是受到净赎回的影响，截至四季度末，存量二级债基及偏债混合型基金净赎回11.77%。其中，偏债混合型基金份额变动相较于二级债基下降幅度更大，净赎回率为13.84%。

从风险收益特征维度看，有效含权仓位在15%-25%的二级债基及偏债混合型基金整体规模环比下降幅度最为明显，规模下降14.60%,净赎回率为12.44%。

业绩表现

2022年四李度，债市大幅回调，叠加防疫政策和地产政策的调整，债基出现净值回撤，部分产品份额赎回明显。股票重点指数震荡回升，呈现回暖的走势，转债市场继续承压。四季度广义固收中仅短期纯债型基金回报均值收平，其余类型基金回报均值均告负。全年来看，短期纯债型、中长期纯债型和一级债基录得正收益，其中中长期纯债型回报均值最高，为2.43%。

风险控制上，纯债策略基金因几乎没有含权风险暴露，其季度最大回撤均值及季度年化夏普率均值表现均优于混合资产策略基金。对混合资产策略基金而言，2022年四季度最大回撤表现最佳的为一级债基，为-1.77%；回撤幅度最大的为可转债型，为-9.86%。在年化夏普比率方面，2022年四季度混合资产策略基金中，转债风格型相对最佳，为0.76；一级债基表现较弱，为-1.79。

资产配置

四季度债券市场剧烈调整，收益率整体呈现先下后上、整体上行走势，信用债上行幅度大于利率债。短期纯债型基金债券仓位均值98.35%，较上季度 （99.71%）有所下降。中长期纯债型基金债券仓位均值113.15%，较上季度（112.07%）有所上升。

11-12月在政策密集出台、银行理财赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行债市年尾陡熊，年末随着理财赎回潮有所缓解，收益率出现一定修复。总体上看纯债策略基金券种配置调整幅度不大，其中短期纯债型基金信用债仓位均值71.35%，较上季度（72.50%）略有下降，利率债仓位均值23.99%，较上季度（23.50%）微升。中长期纯债型基金信用债仓位均值58.96%，较上季度（56.00%）有所上升；利率债仓位均值49.52%，较上季度（50.33%）小幅下降。

截至2022年四季度末，一级债基债券仓位均值113.74%,较上季度（108.16%）明显上升。券种配置上，信用债仓位均值81.62%，较上季度（74.04%）上升幅度较大；利率债仓位均值23.02%，较上季度（25.09%）有所下降；可转债仓位均值6.68%，较上季度（6.20%）微升。

A股市场小幅回暖，混合资产策略基金股票仓位普遍上升。截至2022年四季度末，二级债基股票仓位均值12.35%，较上季度（11.60%）略有上升；债券仓位均值93.21%，较上季度（91.34%）有所上升。偏债混合型基金股票仓位均值20.21%，较上季度（18.79%）有所上升；债券仓位均值77.02%，较上季度（79.96%）有所下降。

四季度中证转债指数下跌2.48%，受到债券市场调整的影响，转债估值有一定程度的压缩，混合资产策略产品转债仓位均值在季末环比普遍上升。二级债基可转债仓位均值9.39%，较上季度（9.34%）微升；偏债混合型基金可转债仓位均值为5.55%，较上季度（4.59%）有所上升。

截至2022年四季度末，可转债型基金股票仓位均值15.70%，较上季度（15.26%）微升；债券仓位均值92.87%，较上季度（91.55%）有所上升。相对转债风格型基金股票仓位均值17.43%，较上季度（16.06%）有所上升；债券仓位均值92.45%，较上季度（90.36%）有所上升。

可转债型基金整体转债仓位回升。截至2022年四季度末，可转债型基金可转债仓位均值87.02%，较上季度（85.35%）上升，结束了连续两个季度的仓位下跌。相对转债风格型基金可转债仓位均68.21%，较上季度（62.43%）增幅明显。

持仓特征

四季度末纯债策略基金整体杠杆较上季度末有所上升。截至2022年四季度末，短期纯债型、中长期纯债型季末平均杠杆率分别为115.30%（涨幅2.26%）、123.73%（涨幅3.16%）。

四季度末混合资产策略基金整体杠杆较上季度末有所上升。具体来看，二级债基涨幅最大，上涨20.02%至133.60%，一级债基上涨4.25%至120.15%，偏债混合、灵活配置-偏债、可转债型和相对转债风格型分别上涨1.24%、0.20%、1.98%、0.73%。

重仓券久期较上季度下降。截至2022年四季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，短期纯债型基金为0.79年，较上季度（1.14年）下降，中长期纯债型基金为2.06年，较上季度（2.27年）下降。

从久期分布上来看，短债基金久期分布在（0，1]年区间内的数量上涨较多，中长债基金久期分布在(1，3]年区间内的数量规模上涨较多；短期纯债型基金前五大重仓券中久期分布在（0，1]年区间内的数量规模最多，中长期纯债型基金中久期分布在（1，3]年区间内的数量规模最多。

截至2022年四季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，混合债券型一级基金为1.84年，较上季度（2.41年）有所下降，混合债券型二级基金为2.23年，较上季度（2.84年）下降。

从久期分布上来看，一级债基、二级债基久期分布在(0，1]、（1，3]年区间内的数量规模上涨较多，其中混合债券型一级基金前五大重仓券中久期分布在（1，3]年区间内的数量规模最多，混合债券型二级基金中久期分布在（0，1]年区间内的数量规模最多。

随着疫情防控优化举措密集出台、地产政策持续加码、年底重要会议政策定调积极、美联储加息预期放缓等内外积极因素的释放，11月以来A股市场企稳反弹，国内基本面预期改善，外资回流，部分前期股价调整较多、仓位较低的成长行业重获关注。另外，疫情过峰后，受益于经济活动修复以及稳增长政策持续支持的部分地产链、消费板块也逐渐回暖。混合资产策略基金中（二级债基、偏债混合型基金）四季度重仓持股中科技板块占总重仓市值比环比增加最多，制造板块环比下降较多。

截至2022年四季度末，二级债基重仓持股中，周期板块占总重仓市值比最高（占比达23.52%），科技板块占总重仓市值比环比增加较多（增加2.59%），消费板块占总重仓市值比环比下降最多（下降2.41%）。

2022年三季度，随着生产逐步恢复、能源紧缺边际缓解，上游产能逐步释放，光伏能源电力产业的景气度提升，转债型基金持仓市值排名前二十的个券中占转债总持仓市值比例提升较多的行业为银行、能源金属、电力行业。

截至2022年四季度末，转债型基金转债持仓市值排名前三的分别为G三峡EB1、中银转债、南航转债，占转债总持仓市值比例分别为5.34%、3.85%、3.26%。持仓市值排名前二十的个券中占转债总持仓市值比例增加较多的为牧原转债(养殖业，增加2.05%）、润建转债（通信服务，增加1.46%）、浦发转债（股份制银行，增加1.43%）。

编辑：荣耀2020