2023年资产配置与财富管理专题 风险资产呈现下倾风险收益特征

核心观点：

柳暗花明：2022年，风险资产呈现下倾风险收益特征；2023年以来，风险资产回暖，风险收益 特征向正常状态回复。 小市值风格处于占优周期，配置环境：宏观流动性约束减弱，机构化资金开始回升，外资是主 力位，也是重要的资金接力观测指标，应早于金融产品普通持有人的净申购资金；权益资产处 于高性价比配置区域，预期收益前景较乐观；一级股权市场、衍生品立体化市场的政策环境也 都利于市场企稳和风险偏好提升。 风格板块：盘面流动性预计进入宽松阶段，小市值风格处于占优周期；中证500先于沪深300已 经出现业绩预期的底部拐点；市场先于业绩变化，主动公募权益基金存量资金趋向均衡；中短 期500增强，长线仍推荐1000增强。

配置策略展望：（一）公募策略类型选择：500增强、1000增强、独立型基金精选组合成长型基金核心池、交易能力型核心池；（二）策略配置类型选择：事件驱动型策略、资本行为视角的策略（如定增精选、员工持股精选）数字经济主题、期权策略等。参与方式：（一）对于大多数投资者推荐采用定投方式；（二）配置长效精选组合，使用精选基金组合；（三）大资金体量投资者建议采用定制方式，量体裁衣，实施目标明确的配置解决方案。

1.柳暗花明：风险收益特征线的拐点

世情冷暖中的私募证券投资基金：2022年的体验

根据我们测算，截至2022年末私募证券基金行业资产规模约为5.56万亿元，较年初规模下降0.71亿元，下降幅度约为11.18%。私募证券基金规模下降明显。 2022年股市回调，多数策略业绩下行，行业资产规模受市场影响严重。根据我们测算，全年业绩涨跌贡献的资产规模变 动为0.62万亿元，贡献占比约为87.19%。此外净资金流同样为负，贡献资产规模变动约为-0.09万亿元。在过去的两年 中，资金流对行业资产规模的增长具有较大比例的正贡献。

2.配置环境：估值松绑、高性资产价比、观测资金接力

公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限

公募基金：偏权益且仓位变动灵活度较高的偏股型基金近三年仓位在85%-91%区间内变动，2022Q4整体仓位88.91%。 私募基金：活跃私募证券投资机构近三年的股票情绪热度在0.63-0.83区间变动，2023年2月底热度水平在0.77左右，可 变空间只有6%左右。

维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提

中国股权投资市场成为促进新旧动能转换的“发动机” 、推动经济结构优化的“助推器” 、优化资源配置的“催化 剂”和服务实体经济发展的“生力军”。 2022年以来，受国际局势扰动、中概股赴美上市监管趋严、国内局部疫情反复等外因影响，中国股权市场呈现出 “募投降温、两极分化”的特征。截至2022年6月底，私募证券、创业投资基金管理人数量约1.5万家，产品数量约 4.8万只，管理规模13.4万亿元。 一二级市场的联动已经越来越紧密，IPO目前是股权投资的最主要退出方式，而股权投资是区域经济发展的重要依 托力量，同时二级市场繁荣也是股权投资顺利投放的基础。

股票期权进入黄金时代，ETF、期权与量化策略有望开启新生态

期权品种大扩容，已覆盖A股大中小盘、创业板及创新蓝筹； 2022年，中证1000股指期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权、深100ETF期权、上证50股指期权陆续上市；A股场内衍生品市场已形成对上证50、沪深 300、中证500、中证1000指数期货和期权的全覆盖，深100ETF期权和创业板ETF期权分别是境内首个创新蓝筹类股票和创新成长类股票的风险管理工具。

2022年4月20日，《中华人民共和国期货和衍生品法》表决通过，场内外衍生品市场迎来规范发展新起点； 广州期货交易所首个品种上市； 2022年6月广期所发布了《广州期货交易所交易管理办法》等12项业务规则；2022年12月工业硅期货与期权合约正式挂牌交易。 证监会对《股票期权交易试点管理办法》进行修订，形成《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》。 删除“试点”二字；明确了股票期权合约品种注册制；上交所与深交所同步启动了股票期权交易相关配套规则的修订工作。

行稳致远：2023年基金配置思路选择

配置策略：稳健配置、长线选择

从股债资产比价来看，权益资产强于债券，稳健配置是一个主流方向，小市值风格处于占优周期，中短期500增强，长线仍推荐1000增强 ，公募策略类型选择：500增强、1000增强、独立型基金精选组合、成长型基金核心池、交易能 力型核心池，策略配置类型：事件驱动型策略、资本行为视角的策略（如定增精选、员工持股精选）、数字 经济主题、期权策略 ，参与方式：对于大多数投资者推荐采用定投方式，其次是选择使用精选基金组合，大资金体量 投资者建议采用定制财富配置方案。

配置长效精选组合

最简单的基金配置思路选择长期超额收益稳健、逻辑普适性强的基金组合，承受风险，长期持有。 比如，独立型基金精选组合在大多数年度优于独立核心池与基准基金指数，具备较好的长期持有价值。

量体裁衣，实施目标明确的配置解决方案

通过目标资产的风险收益 特征属性，优化分类持仓 权重，制定配置解决方案， 克服持仓过程中周期波动 及逆人性挑战，改善持仓 过程体验，以求取得稳健 的长期收益。