2023年两会重点信息解读及资本市场展望 商品房销售量价企稳初现端倪

核心观点：

政府工作报告解读。政府工作报告提出，外部环境不确定性加大，国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，在此基础上，增长目标设置较为保守，处于市场预期的下沿。其中，国内生产 总值增长5%左右，今年有望超额完成；城镇新增就业目标1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右，目标较去年有所提高，说明就业压力及决心；居民消费价格 涨幅3%左右，与去年持平，说明结合国内消费修复及外需回落的综合考虑，今年通胀压力仍相对可控。而从整体政策组合看，政策重点从2020年的“强刺激”过 渡至“稳增长”，说明疫情至暗时刻已过去，政策回归正常化，为未来经济增长面临的内外部挑战做好充分准备。

2023年财政政策基调为“加力提效” ，兼顾稳增长与防风险。赤字率3%，高于去年0.2个百分点，赤字规模为3.88万亿，高于去年5100亿元，其中地方赤字持平， 新增赤字全为中央赤字，实质为中央加杠杆、转移支付给地方以缓解地方债务压力风险，但需注意的是广义赤字规模大概下滑。专项债额度3.8万亿，高于去年 1500亿元，短期内有利于扩大基建投资，保障重大项目开工。减税降费从追求规模转向注重精准有效。同时明确要求“防范化解地方债务风险” 。

2023年货币政策基调为“精准有力” ，实为稳货币+调结构。政策可能已在逐步转向中性，而考虑到资金面偏紧及宽信用的重任，降准仍有空间，结构性工具仍是 主力。信贷方面，未再提及总体信贷增长目标和普惠小微贷款增长目标，而是更注重结构，要求加大对于制造业、普惠小微、高新技术企业的支持。稳增长的重中之重在于扩大内需，政府工作报告关于扩大内需的提法与各部委工作会议方向基本一致。基建方面全力保重大项目提前开工，消费方面以汽车、家电 等大宗消费为抓手。房地产坚持“房住不炒”定位，风险化解是今年重点。去年底中央经济工作会议明确提出“防范化解优质头部房企风险”，政府工作报告强调“房地产市场风险隐 患较多”，预计改善房企融资条件等支持政策仍将陆续出台。

新一轮国务院机构改革方案。金融监管体系大改革，“一委一行两会”变为“一委一行一局一会”，同时深化地方金融监管体制改革，加强金融管理部门工作人员统一规范管理。本次金融监管 体制重大变革，核心要义在于强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。随着金融监管顶层设计的优化，未来监管效率及统筹协调能力有望显 著提升，有助于引导金融服务实体经济向高质量发展。重视科技、乡村振兴、老龄化。重组优化科学技术部，加强推动健全新型举国体制、优化科技创新全链条管理等职能；组建国家数据局，由发改委管理；改革优化 农业农村部职责，在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子，不再保留单设的国家乡村振兴局。完善老龄工作体制，全国老龄工作委员会办公室改设在民政部。

基本面及资本市场展望。随着两会召开，权益市场震荡回落，更回归现实问题。以2月PMI数据为例，市场对复苏斜率存在不同解读。市场关注之一是外需回暖是否可持续，BDI指数显示近 期小幅企稳，1-2月进口数据显示出口降幅改善，进口数据回落更为明显。关注之二是工业生产开工修复的速度及趋势，目前工程复工超去年同期，但基建开工修 复显著优于房地产。关注之三是天量社融主要由基建投资支撑，后续增长是否乏力。国内经济复苏方向确认，而由于“数据真空期”，市场对经济修复的斜率以及结构产生分歧，预计政策合力仍将有效支撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全 面回暖，由经济基本面改善带来的估值修复行情依然可期。且外资增配A股趋势不改，对权益市场仍然形成支撑。

第一部分政府工作报告及其他重点信息解读

2023年财政政策基调为“加力提效”

赤字规模方面，赤字率3%，高于去年0.2个百分点，赤字规模为3.88 万亿，高于去年5100亿元。分结构看，地方赤字持平，新增赤字全 部为中央赤字，通过国债发行弥补，这实际上是中央加杠杆、转移支 付给地方以缓解地方债务压力风险的体现。同时需要注意的是广义赤 字规模大概下滑。专项债方面，专项债额度3.8万亿，高于去年1500亿元，短期内有利 于扩大基建投资，保障重大项目开工。若考虑结存限额空间，则理论 空间有4.95万亿，但受专项债使用范围限制。减税降费方面，今年提出“完善税费优惠政策”“对现行减税降费、 退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”，这意味着从从追 求减税降税的规模逐步转向效率效果和精准性针对性，例如突出对中 小微企业、个体工商户以及特困行业的支持。

2023年货币政策基调为“精准有力”，实为稳货币+调结构

总量工具方面，国新办发布会上人民银行行长回应“是否仍需考虑降 准或降息来刺激经济增长”的问题时，也提到“目前我们货币政策的 一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的 ”，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑 还是一种比较有效的方式” 。信贷方面，未再提及总体信贷增长目标（2022年提到“扩大新增贷 款规模”）和普惠小微贷款增长目标（2022年为“推动普惠小微贷 款明显增长”，2021年为“国有大行普惠小微贷款增速大于30%” ），而是更注重结构，要求加大对于制造业、普惠小微、高新技术企 业的支持。

从各部委工作会议看：促进房地产市场平稳健康发展有待政策继续加码

住建部，根据住建部工作会议，房地产行业供给端主推保障性租赁住房供 给和长租房市场建设，需求端重点支持刚性和改善性住房需求，住建部部长明确提出，对“购买第一套住房的，要大力支持。首 付比、首套利率该降的，都要降下来。对购买第二套住房的，要 合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策 支持。”

第二部分经济修复走到哪步及资本市场展望

2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读

PMI50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表 示制造业总体处于扩张状态；低于50%，表示制 造业总体处于收缩状态，PMI为月度调查，指标反映的是本月比上月变化的 情况，所以PMI指数是环比，且进行季节性调整。PMI分类指数的计算方法：PMI各分类指数的计算 采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不 变的百分数的一半。计算公式如下：DI=“增加” 选项的百分比×1+“持平”选项的百分比×0.5。

高频数据印证：外需长期看处于下行通道，短期维持韧性

市场关注的问题之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在 2月后两周出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、 软着陆概率加大等因素相关。1-2月出口降幅改善，整体情况好于市场预期，而进口数据回落更为明显。

高频数据印证：工程复工超去年同期，基建开工修复显著优于房地产

工程开工方面，截至2月21日，全国工程开工率为86%、劳务到位率为84%，超去年同期。结合开复工数据和材料发运 量数据来看，目前国内基建、市政等项目复工速度较高，且项目进度提升也较快。从混凝土发运量数据来看，目前房建 项目进度恢复欠佳。

高频数据印证：2月资金面骤紧，主要资金利率已接近、超政策利率

2月以来，资金面并未因季节性及缴税因素的消退而转松，反而明显偏紧。DR007持续在2%以上，同业存单利率也是接 近政策利率水平，主要原因是信贷投放加快消耗超储，而信贷背后有项目支持，使得资金没有重新流回银行体系，引发 资金面收紧。这一定程度说明，2月份信贷投放偏乐观，特别是基建投资的资金需求到位。

房地产-需求端：商品房销售量价企稳初现端倪

近期，一手房销售市场出现可喜的边际变化。成交量方面，30大中城市商品房成交面积当月同比由1月-10%收窄至2月 的-3%（已剔除春节影响）。成交价方面，无论是百城样本新建住宅价格还是70大中城市新建商品住宅价格指数环比都 出现了回升，价格止跌企稳迹象初步显现。但百城样本中，价格环比下跌的城市仍占据62个，分城市能级看，一二线城 市表现均明显优于三线城市，整体市场的趋势性回暖仍有待进一步观察。

房地产-需求端：一致下行预期被打破，多空分歧开始出现

二手房方面，春节后出售挂牌数量及价格明显提升。与此相对，二手房成交量及成交价格回暖的势头明显偏弱，并未出 现明显的企稳反弹迹象，说明卖房者及购房者对房地产市场的判断开始出现一定分歧 ， 购房需求的释放除了利率价格因素外，更取决于居民就业预期、收入情况的实质性改善。在首套房住房贷款利率政策动 态调整机制下，多地已下调首套房贷利率。而提前还贷潮自2022年下半年以来持续成为热点，关于提前还贷排队的相关 话题在2月多次成为热搜。

股指展望：短期处于震荡区间，静待基本面修复行情的启动

国内经济复苏方向确认，而由于“数据真空期”，市场对经济修复的斜率以及结构产生分歧，预计政策合力仍将有效支 撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全面回暖，由经济基本面改善带来的估值修复行情依然可期。且外资增配A股趋 势不改，对权益市场仍然形成支撑。

编辑：999感冒灵