2023年中国股市记忆之第三期 结构把握主线大盘价值和小盘成长

1.专题回顾

1.1.专题一：结构把握主线：大盘价值（核心资产投资）+小盘成长（产业主题 投资）

2023 年结构上把握双主线：大盘价值+小盘成长。今年就是双主线：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。 大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹； 小盘成长就是以 TMT 为代表的数字经济。

一季度占优行业在全年大概率有超额收益。每年一季度涨幅前五行业在全年的平均涨幅，可以看到相比较大盘而言，一季度前五行 业的领先优势非常明显。一季度基本可以确定全年市场走向和主线 。 从 2008 年以来共 15 年的数据来看，一季度排名前五的行业在全年基本可以获得超额， 仅有 2014 年和 2011 年两年例外，胜率达到 86%。而一季度的大盘涨跌在 64%的年份 里和全年大盘走向相同，即一季度上涨则全年上涨。

中期情景假设：当前主流假设是情景 2

情景一：2023 年是未来三年宏观经济增速高位，2024 年环比 2023 年 GDP 增速回落， 2025 年进一步回落，则类比 2012-2013 年的情形，定价改革，不定价经济，利好科技成 长中小盘。那么，轻指数、重结构，买安全、买科技自立自强、买数字经济和国产替代。 情景二：2023 年是未来三年宏观经济增速高位，2024 年环比 2023 年 GDP 增速回落， 2025 年环比 2024 年回升，未来 3 年 GDP 增速年化水平高于此前三年，则类比 2019 年，改革和经济同时定价，小盘成长和大盘价值双主线。那么，今年指数空间上证综指 高位 3450 点，结构上就是双主线：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产 业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字 经济。

情景三：2024 年环比 2023 年 GDP 增速进一步向上，则定价经济，利好大盘价值成长， 利好核心资产投资。那么，今年指数空间上证综指高位 3600 点，结构上就是围绕大盘价 值和大盘成长展开。

2012-2013：经济增长下台阶，政策重心从“总量”到“结构” 2013 年国家对于移动互联网、传媒、通信行业出台系列政策，3 月《政府工作报告》中 强调大力加强文化建设，实现文化产业快速发展，8 月《关于促进信息消费扩大内需的若 干意见》中提出实施“宽带中国”战略，提出到 2015 年信息消费规模超过 3.2 万亿元。 2012 年是政府换届之年，市场对政策不明朗，做多力量不足；而 2013 年政策强调宏观 和产业的范式转化，经济从注重总量到注重结构，以互联网为代表的科技板块迎来政策 与产业周期共振牛市。

2012-2013：从震荡走向结构牛，小盘成长大幅跑赢。 2012 年市场震荡，呈 N 型走势，自 5 月形成双头后开始持续下跌，12 月触及 1949 点 后迅速反弹，全年上涨 3.17%；而 2013 年是极端演绎的成长牛市，成长风格一骑绝尘，全年创业板涨幅为 84%，而上证指数指数全年下跌 7%。 2013 年出现了明显的小盘与成长占优行情，期间小盘/大盘相对指数上涨 35%，成长/价 值相对指数上涨 18%。

2012-2013：TMT 业绩迎来拐点，开启科技板块牛市。 2013 年申万一级行业中，涨幅前五的行业分别为传媒（107%），计算机（67%），环保 （55%），电子（43%），家用电器（39%），以传媒、计算机为代表的科技行业表现强势。 2013 年 TMT 行业净利润增速迎来拐点，此后连续上行，在政策支持后为相关板块走强 提供基本面支撑。

2018-2020：经济从下行到企稳，疫后复苏加速度明显。 2018 年全球经济增长动能减弱，美元指数剧烈拉升，新兴市场承压；内部去杠杆进程开 始，但在此环境下中国经济仍然取得了不俗成绩，实现了 6.6%的经济增长。事实上，虽 然 2018 年工业企业利润增速平稳中下行，但是 PMI 仍超过了荣枯线。而在 2019 年经 济进一步下行，但很快在底部企稳，反观海外则处于持续的衰退阶段，全球流动性宽松， 大量外资流入；带来 2019 年消费科技双轮驱动的小牛市，并在 2020 年疫后经济复苏的 带动下，以消费为代表的核心资产再度领涨。

2018-2020：经济从底部向上，大盘成长与核心资产相对占优。 经济从底部向上的过程中，市场定价大盘成长指数：2019 年-2020 年，大盘成长股上涨 140%，大盘成长股指数比万得全 A 指数由 0.86 上升至 1.23；茅指数上涨 300%。复苏 环境下，经济由低到高步步抬升，确定性高同时增速不低的核心资产成为整个市场的关注焦点，外资和公募基金的不断流入更助推了这一趋势。2020 年疫后复苏再度带动以社 服、商贸、食品饮料等大消费板块加速上涨。