2023年城投债专题报告 交通枢纽地位助推长江经济带协同发展

1 经济：位处全国中上游，一主两翼驱动

1.1 总量：位处全国中上游

湖北省位于内陆中部，是长江中游地区的经济中心，东邻安徽，西连重庆，西北与陕 西接壤，南接江西、湖南，北与河南毗邻，交通枢纽地位显著。湖北省经济总量处于全国 中上游水平，2022 年人均 GDP 及 GDP 增速均位于全国前十。GDP 总量方面，2022 年湖 北省 GDP 为 53734.9 亿元，居全国第 7 位。GDP 增速方面，湖北省 2022 年 GDP 增速为 4.3%，居全国第 8 位，处中上游。

1.2 结构：“一主两翼”驱动，全域协同

按行政区域划分，湖北下辖 13 个地级行政区划单位（12 地级市、1 自治州）以及 103 个县级行政区划单位（39 个市辖区、26 个县级市、35 个县、2 个自治县、1 个直辖林 区）。当前区域发展主导“一主引领、两翼驱动、全域协同。

“一主”为武汉城市圈，呈“146”空间格局分布：1 核（武汉大都市核心区），4 带 （武鄂黄黄、汉孝、武仙、武咸四条城镇带），6 副（以黄石、黄冈、鄂州、孝感、咸宁、 仙桃市辖区为主的副中心）。 “两翼”分别为“襄十随神城市圈”和“宜荆荆恩城市圈”。襄十随神城市圈重点发展生态 农业和循环农业，并且联合武汉共建具有国际竞争力的“汉孝随襄十”万亿级汽车产业走 廊；宜荆荆恩城市圈突出经济窗口作用，成为联结武汉城市圈与成渝双城经济圈的重要纽 带，形成以绿色经济和战略性新兴产业为特色的高质量发展经济带，构建全省高质量发展 的重要支撑。

从结构上来看，武汉城市圈经济总量遥遥领先，襄十随神和宜荆荆恩两城市圈经济总量 不相上下。从 GDP 指标来看，各市州的 GDP 分化较大，武汉市（17716.8 亿元）高居湖北 各市州首位，是 2021 年湖北省唯一突破万亿的区域。襄阳和宜昌位居第二第三（5309.43 亿 元、5022.69 亿元），均突破 5000 亿大关。武汉城市圈仅有三地级市（孝感、黄冈、武汉） GDP 突破 2000 亿元，区域内经济发展中心化较为明显，而襄十随神和宜荆荆恩均有一半以 上地级市 GDP 突破 2000 亿元，各市较为均衡。 从经济增速看，受 2020 年疫情影响，湖北省内全部市州 2021 年 GDP 增速均有较大提 升，保持在 10%以上。

1.3 归因：交通枢纽地位助推长江经济带协同发展

湖北位于中国内地中部、长江中游地区。湖北省是中国中部地区最大的综合交通通信 枢纽，有“中国立交桥”之称，交通地位重要。依托地理位置，湖北省中部发展较为迅 速。 从地形原因看，中部地区海拔相对较低，略呈向南敞开的不完整盆地，且依托长江水 系，平原湖区较多，更适宜城市建设，武汉城市圈正是建立在湖北中部地区，宜昌、襄阳 作为省级副中心城市，地理位置更是毗邻中部地区，该区域内的产业更加先进，金融资源 更为丰富，经济财政实力相对较强，且具有人口虹吸效应。而湖北西、北、东三面被武陵 山、巫山、大巴山、武当山、桐柏山、大别山、幕阜山等山地环绕，城市和经济发展受阻 较为严重。

从地理位置看，中部地区也更具有政策优势。2022 年 12 月，《武汉都市圈发展规划》 获得国家发改委批复同意，这是继南京、福州、成都、长株潭、西安、重庆都市圈规划之 后，国家批复的第 7 个都市圈规划。武汉都市圈已实现 319 项政务服务事项“跨城通办”， 医疗、交通、旅游等服务“一卡通用”。正在形成研发、主链、融资在武汉，制造、配套、 投资在都市圈的产业共建发展格局。正在打造轨道上的武汉都市圈，已有 5 条城际铁路将 武汉和圈内城市联通。2022 年 7 月 17 日，亚洲首座、中国唯一的航空货运枢纽鄂州花湖 机场通航。花湖机场与天河机场，成为全球独一无二的国际航空客货运“双枢纽”。 根据《湖北省生态环境保护“十四五”规划》，应建立城市群生态环境共保联治机 制。

武汉城市圈打造长江经济带绿色城市圈和区域生态环境保护同城化示范区。发挥武汉 市环境科技和人才优势，壮大节能环保产业规模。围绕环武汉主城区周边 50 公里左右生态 区域，建设环城生态带，加强大别山、幕阜山生态屏障建设。实施森林城市群协同建设工 程，积极开展以武汉市为中心城市的“湖北长江森林城市群”建设，支持咸宁市建设自然 生态公园城市。推进城市圈开展跨界断面水质生态补偿。建立汉江、汉北河、府澴河上下 游水环境联合监管及应急处理机制。 “襄十随神”城市群建设汉江生态经济带高水平保护和“两山”转化示范区。重点加 强秦巴山、汉江、丹江口水库交界地区生态保护。联合打造鄂北生态屏障。支持神农架林 区建设示范国家公园，持续实施联合国环境署 GEF 大神农架项目。

“宜荆荆恩”城市群打造长江经济带绿色发展和生态文明建设先行示范区。加强长 江、清江、沮漳河、三峡水库、漳河水库、四湖流域等重点流域的协同治理与保护，建设 长江、清江生态廊道。大力推广宜昌市黄柏河流域治理示范经验，提升流域综合治理水 平。支持宜昌市和恩施州共同打造“两山”实践创新基地、支持荆州建设国家长江生物多 样性保护基地、支持荆门建设国家循环经济示范市和省级绿色发展示范市。

2 产业：“三二一”结构推动产业转型

2.1 产业结构切换进程与江苏浙江同步

湖北省产业结构经历了由第二产业为主，逐步向第三产业主导切换的过程，于 2016 年第三产业产值占比（46%）超过第二产业（44%），此后第三产业产值占比逐年提升， 第二产业产值占比则逐年下降。第三产业能带来更多就业、更多消费、更低能耗和污染， 而第三产业中生产性服务业对经济结构升级至关重要。从全国范围来看，2013 年我国第三 产业占比首次超过第二产业，产业结构及消费结构均进入了新阶段，2015 年则是全国产业结构切换大年，以制造业闻名的江苏、浙江，及山东、辽宁、湖南、山西、黑龙江、甘肃 共计 9 省在该年实现产业结构切换，湖北、河北、安徽则紧随其后于 2016 完成切换过程。 从地级市层面来看，武汉市第三产业产值占比位居首位，其中江汉区、武昌区、江岸区、 汉阳区、洪山区、硚口区第三产比占比均位于 75%以上；恩施自治州及十堰市第三产业产值 占比位居前 3 位，均超 50%，其中恩施自治州各区县第三产业产值均在 50%以上，十堰市仅 茅箭区第三产产值占比超 70%，其他区均在 55%以内。

2.2、5 大支柱产业：汽车、化工、服装、钢铁、建材

湖北省有 5 大传统支柱产业：汽车、钢铁、纺织、化工、建材，各自连点成线，形成 了以武汉为中心的 5 条工业走廊： （1） 汽车工业走廊 汽车是湖北的第一大支柱产业，湖北省第十二次党代会报告提出，要以新能源汽车、智 能网联汽车为重点，打造以“汉孝随襄十”为重点的万亿级汽车产业走廊，建设全国汽车产 能基地。湖北汽车产业发展已有大半个世纪，集群效应逐渐显现以武汉为龙头，形成了包括 孝感、随州、襄阳、十堰在内的汽车产业大走廊，成为全国重要的轻重型商用车、中高档乘 用车、新能源汽车和关键零部件基地，其中的十堰被汽车协会授予“卡车之都”。目前湖北 汽车业已完成了东风、上汽、广汽的全面布局，2021 年，湖北省汽车产量达 210 万辆，位 居全国第三位。

（2） 化学工业走廊 湖北化学工业走廊位于湖北中部和西南连接处，主要包括宜昌、荆门和荆州 3 个地级 市。从具体分工来看，宜昌主要发展农用化工，荆门主要发展石油化工，而荆州则是日用精 细化工，3 个城市优势互补。汽车工业走廊成就了湖北省域副中心城市襄阳，而化学工业走 廊则是造就了湖北另外一个省域副中心城市宜昌，同时化学工业的兴盛也造就了荆州经济强 市的地位。 （3） 服装工业走廊 湖北是中国纺织服装大省，服装产业具有较为雄厚的基础，武汉、孝感、荆州、荆门、 黄冈、襄阳等地区均拥有大量批发总部及专业市场。武汉一直以来都是辐射华中区，影响全 国的服装批发集散地，服装涉及生产创意地，服装消费目的地，湖北省及周边城市均以武汉 作为服装批发总部，武汉汉正街更是享誉全国的服装批发市场。

（4） 钢铁冶金工业走廊 湖北省钢铁冶金工业走廊诞生的时间非常早，沿线核心有三个城市：武汉、鄂州、黄 石，因此这三个城市也成为了湖北省内重要的工业城市。湖北省跨扬子陆块区和秦岭-大别 造山系两大地质构造单元，具备较为优越的成矿地质条件，赋存着较丰富的矿产资源。根 据湖北省矿产资源分布特点，按地域划分为“四带一区”，四带均为全国重要成矿带的湖北 省域部分，一区为鄂中江汉坳陷区。

（5） 建材工业走廊。武汉、鄂州、黄石除了是冶金走廊之外，也有鄂东建材走廊之称。 在原有传统产业基础上，湖北省“十四五规划”进一步强调把发展经济着力点放在实 体经济上，具体有 5 个发力方向：（1）深入推进制造强省建设；（2）发展壮大战略性新兴 产业；（3）加快发展现代服务业；（4）经济社会数字化转型；（5）打造强大市场枢纽，构 建内陆开放高地，具体为加快建设现代流通体系。 高新技术开发区是全省高新技术产业化的重要基地，湖北省陆续发展了武汉东湖新技 术开发区、宜昌高新技术产业开发区、襄阳高新技术产业开发区、咸宁高新技术开发区、 随州高新技术开发区、潜江国家高新技术产业开发区、孝感高新技术产业开发区、仙桃高 新技术产业开发区、黄石大冶湖高新技术产业开发区、荆门高新技术产业开发区众多新兴 产业发展区域，推动新兴产业发展。

3 财政：位居全国中上游，中心城市实力较强

3.1 综合财力：位居全国中上游，区县内部分化

湖北省整体财政实力位居全国中上游水平，总体排名全国第 9 位，财政实力尚可。从湖北省内 13 地级行政区财政实力来看，“一主”远强于“两翼”，从城市层面可以 划分为四个梯队，建议重点关注前三梯队区域的城投债投资价值： （1） 第一梯队（财政实力 3000 亿以上）：武汉（3544 亿）； （2） 第二梯队（财政实力 400 亿-500 亿)：两个副中心城市襄阳（480 亿）、宜昌 （414 亿）； （3） 第三梯队（财政实力 300-400 亿）：荆州（327 亿）、黄冈市（315 亿）； （4） 第四梯队（财政实力 300 亿以下）：孝感（273 亿）、黄石(245 亿)、鄂州（210 亿）、咸宁（176 亿）、荆门市（149 亿）、恩施市（137 亿）、随州（78 亿）。

武汉城市圈整体财政实力较强，“襄十随神”、“宜荆荆恩”城市群整体财政实力相当。 各地级行政区间财政实力分化较为明显，每个城市圈均有一个主要中心城市。我们在本文第 2 节中分析了各个地市主要产业结构，其中武汉作为湖北省会在 5 大支柱产业中的 4 个产业 （汽车、服装、钢铁、建材）中均占据核心地位，财政实力一枝独秀远超其他地市。而汽车 工业走廊成就了湖北副中心城市襄阳，化学工业走廊则造就了湖北另外一个副中心城市宜昌， 同时，日用精细化工的兴盛也造就了荆州经济强市的地位，其财政实力仅次于武汉、襄阳、 宜昌。黄冈市地方财政实力稍弱于荆州市，其第一大支柱产业为建筑建材，其教育产业知名 度也较高，受益于武汉都市圈，其综合财政实力尚可，位于第三梯队。

第四梯队的孝感、黄石、鄂州、咸宁、荆门、恩施、随州市地方财政实力则稍弱，建 议重点关注前三梯队区域的城投债投资价值，后文我们将从财政收入构成角度进一步拆 解。

3.2 财政拆解：一般公共预算

3.2.1 武汉、襄阳、宜昌、荆州税收稳定性较强

税收收入是一般公共预算收入的重要组成部分，产业结构决定税收的可持续性。以服务 业、制造业为主的武汉市，税收相对稳定可持续。受益于支柱产业贡献，湖北省内各地市 2021 年税收绝对收入规模仍然以一个省会城市武汉（1351 亿）及两个副中心城市襄阳(165 亿)、宜昌（161 亿）占优。但黄冈、孝感、荆州在绝对税收水平上相对均衡，均超百亿。从 税收贡献来看，湖北省内 13 个地级行政区税收占比均在 70%以上，得益于全省较高的第二、 第三产业比重以及全省大力发展高科技含量、高附加值、高税收的现代服务业，有利于税收 稳定性。

武汉 2021 年各区县税收占比均超 80%，“支柱-新兴-未来”产业体系层次分明，对税收 形成稳定支撑。武汉作为湖北省会，在产业发展上遥遥领先，“支柱-新兴-未来”的产业迭代 体系已初步形成，定位为国家先进制造基地、产业创新策源地、数字赋能先行地、转型升级 样板地。武汉市光电子信息产业占据领先优势，且由“光”拓展到“光芯屏端网”。汽车及 零部件产业实现由传统燃油车向新能源和智能网联汽车延伸发展。生物医药产业同样形成了 化药、生物药、现代中药、医疗器械等特色集群。船舶海洋工程、激光装备、轨道交通装备 等装备制造领域具有全国影响力。钢铁、石材、建材等产业绿色转型加快，落后过剩产能稳 步去除。食品烟草、智能家居、纺织服装等现代消费品形成具备武汉品牌特色的产业集群。 人工智能、航空航天、氢能、新创等新兴领域增长点逐步涌现，产业体系层次分明，可以对 税收形成稳定支撑。

副中心城市襄阳 2021 年各区县税收占比均超 76%，樊城区、襄城区、谷城县税收占比 高于 80%，汽车工业走廊成就了湖北副中心城市襄阳市，传统支柱+新兴高增速产业模式可 为其税收持续提供动力。襄阳市产业结构定位为“一个龙头、六大支柱”，一个龙头即汽车 产业，六大支柱分别为现代装备制造、新能源新汽车、新能源新材料、电子信息、医药化工 和农产品深加工。在“十三五”期间襄阳市整车产量实现 40 万辆的突破，汽车产业产值居全国十大汽车城市第九位，湖北省第二位。除传统产业外，襄阳市产业结构也在持续升级， 一方面在于襄阳工业实力较为雄厚，产业门类比较齐全，拥有 41 个工业大类中的 37 个；另 一方面，以电子信息、新能源及智能网联汽车、高端装备、生物医药、新能源新材料为代表 的新兴产业近年来一直保持高速增长。传统支柱+新兴产业高增速模式可为其税收持续提供 动力。

湖北省另一个副中心城市宜昌内 2021 年各区县税收占比均超 70%，其中伍家岗区、夷 陵区、枝江市、西陵区、点军区、宜都市税收占比超 80%。化学工业走廊成就了湖北的另 一副中心城市宜昌，但整体化工产业转型高效，以工业发展之“进”促经济发展之“稳”。 从 2012 年至 2017 年，宜昌以每年一个千亿产业的速度相机实现了精细化工食品生物医药、 先进装备制造、现代物流以及文化旅游五大产业突破千亿级，自 2018 年以来，宜昌陆续推 进化工企业关停、升级改造，虽然会经历转型阵痛期，但随着宜昌出台化工企业搬迁入园配 套政策、化工产业绿色发展规划，制定化工企业项目入园指南和负面清单，宜昌化工产业向 绿色循环发展较为高效。2021 年宜昌市工业增长实现 V 型反转，1320 家规上工业企业产值 同比增长 36.8%；工业增加值累计增速 23.5%，居全省各市州第 1 位。

与财政实力排名类似，荆州市 2021 年各区县税收占比也较为稳定，均超 76%。荆州市 的工业地位由精细化工奠定，随后产业逐步扩张汽车零部件制造、智能家电产业链等。2021 年至 2022 年间，荆州市引进了 19 个百亿项目，完成了利尔化学签约、美的冰箱、洗衣机、 空调三大项目建成投产，荆州市正在向千亿产业新城迈进。产业结构的切换及重点项目开工 投产，为荆州市经济、税收提供了有力支撑。

位于武汉都市圈的黄冈市内各区县税收稳定性则稍弱于前述城市，2021 年各区县税收 占比在 68%-80%区间内。黄冈市四大产业链为：建筑建材、医药化工、装备制造和纺织服 装，四个产业链产值均过百亿，其中建筑建材为黄冈市第一支柱产业，2021 年总产值 409.42 亿元，受房地产市场走弱影响，税收稳定性稍弱。 全省各区县仅有孝昌县税收占比低于 60%，主要因农业基础深厚，第一产业占比较高 导致，近年来孝昌县也在积极发展第三产业，全县一、二、三产业比重由上年的 28.6： 21.5：49.9 调整为 26.0：26.3：47.7，产业结构进一步优化。

3.2.2 自给水平：全国中游，区域内分化较大

湖北省财政自给率在全国位于第 8 位，处于中游水平，达 62.19%。 受益于产业、税收优势，湖北省会武汉市 2021 年财政自给率一枝独秀，高达 71%。除 黄石市、黄冈市、咸宁市、荆门市财政自给率位于 40%-60%区间外，其他各市州均低于 40%， 整体存在一定财政压力，对上级补助依赖度较高，但大多数市州 2021 年财政自给率较 2019 年有所增长，整体财政情况处于改善状态。鄂州市、孝感市、十堰市、恩施自治州财政自给 率不足 30%，需关注此区域财政收支情况。

3.3 财政拆解：政府性基金预算

土地出让收入作为政府性基金收入的主要来源，是地方政府财政收入的重要构成部 分，我们定义：土地出让收入依赖度=土地出让收入/（一般公共预算收入+政府性基金收 入）。 从全国范围来看，湖北省对于土地出让收入依赖程度居全国第五位，对于土地出让依赖 程度较高（47.9%），需留意 2022 年土拍市场遇冷对于湖北省整体财政收入的影响。

具体从省内各市州来看，荆门市、鄂州市、荆州市、十堰市、黄冈市、襄阳市、宜昌 市、武汉市对于土地依赖程度在全省均值以上，分别达 65.6%、65.5%、55.9%、53.7%、 52.9%、52.3%、49.8%、49.7%，对于土地财政依赖程度偏高。其中，黄冈市、襄阳市、武 汉市 2022 年土地出让金额分别同比下行 36.3%、40.8%、51.9%，提示留意土拍市场遇冷 对于该 3 市政府性基金收入的影响。 从区县来看，土地成交金额与市州整体趋势基本一致。武汉市内除江汉区、硚口区、 青山区外多数区县土地出让金额 2022 年同比大幅下行；黄冈市内多数区县土地成交金额同 比大幅下行；襄阳市内则分化较为明显，主城襄城区、樊城区、宜城市、襄州区等 2022 年 土地成交金额同比仍然上行，而老河口市、枣阳市、南漳县、保康县则同比下行。

4 债务：债务率高增，短期偿债压力尚可

4.1 总体评估：债务率高增

湖北总体财政实力位居全国第 9 位，债务率位于全国中游水平，居第 12 位。2021 年湖 北省全口径债务总额（一般债余额+专项债余额+带息债务）为 37217.03 亿元，居全国第 6 位。2019-2021 年间，湖北债务率（债务总额/地方财政实力）由 398.77%提升至 517.17%， 由全国第 15 位提升至全国第 12 位，受疫情扰动区域债务率有大幅增长，需留意区域债务压 力。

分城市来看，财政实力较强的城市成为主要的债务承载区域，多数债务总额超 1500 亿，如武汉市（15240.2 亿，占比 52.6%）、襄阳市（2564.4 亿）、宜昌市（1971.8 亿）、荆 州市（1541.2 亿）等。提示留意黄石市存在债务财政错配现象，债务率高达 709.2%，随 州市、襄阳市、十堰市债务率同样处于较高水平，超 500%，提示关注以上区域偿债能力 变化。 受限于数据可得性，我们对湖北省内 60 区县债务率进行了统计，以下针对财政实力 较强的前三梯队（武汉、襄阳、宜昌、荆州、黄冈）城市下辖区县进行进一步分析。

武汉市债务总额占全省债务半壁江山，内部各区县债务率存在一定分化。从具体区县 来看，硚口区举债偏重，债务率达 440.77%；汉南区、江夏区、东西湖区、蔡甸区债务率 尚可，在 200%-300%间；黄陂区、江岸区债务率较低，相对稳健，债务率不超 180%。 襄阳市除保康县及襄城区无具体数据外，其他各区县债务率较为均衡，处中等水平。 其中，老河口市、宜城市、枣阳市、樊城区债务率超 400%，古城区、南漳县、襄州区债 务在 300-400%区间内，属中上水平。

宜昌市内各区县债务率波动更为明显，远安县债务率超 770%，宜都市、枝江市债务 率均在 500%以上，而夷陵区、秭归县、西陵区、当阳市债务率在 200-360%区间内，仅伍 家岗区债务率在 200%以内。 荆州市内各区县债务率总体高于武汉区县水平，洪湖市债务率高达 517.27%，松滋 市、荆州区、建立时、公安县、石首市债务率在 280%-450%区间内。 黄冈市内有半数区县可以获取债务率数据，债务率水平低于前述城市，总体在 140%- 360%区间内。

4.2 公开债：期限分布均衡，短期压力较小

整体城投公开债主要在 5 年以内到期，短期偿债压力不大，最近 3 年间到期公开债分 布较为均衡，债务期限结构良好。截至 2023 年 3 月 15 日，湖北省 1 年内、1-2 年、2-3 年、 3-5 年、5 年以上到期债债务占比分别为 18.31%、14.48%、11.88%、26.26%、28.73%。

截止 2022 年 3 月 15 日，湖北省内 13 个地级行政区中城投债（公开债）存量余额可分 为四档： （1） 存量余额 1000 亿以上：武汉市（1628 亿）； （2） 存量余额 400 亿以上：襄阳市（489 亿）、宜昌市（474 亿）、黄石市（463 亿）； （3） 存量余额 100-301 亿：荆门市（301 亿）、荆州市（183 亿）、十堰市（170 亿）、 孝感市（159 亿）、咸宁市（151 亿）、黄冈市（130 亿）、随州市（104 亿）； （4） 存量余额不足 100 亿：鄂州市（33 亿）、恩施自治州（23 亿）。 13 个地级行政区中，黄石市、荆州市、随州市短期城投债（公开债）偿债压力较大， 1 年内到期债券占比均超 30%。财政实力较强的前三梯队（武汉、襄阳、宜昌、荆州、黄 冈）中仅荆州 1 年内到期城投债（公开债）占比较高，达 37%，其他城市均在 19%以内， 短期公开债兑付压力不大，债务期限结构良好。

4.3 隐债：隐债风险等级由橙色降为黄色

由于各地隐债化解进度披露信息有限，我们试图从地方债资金用途分辨湖北省隐债化 解情况。 地方债根据资金用途的不同可以划分为:新增债券、再融资债券和置换债券，再融资债 券中有一部分用于化解隐性债务。其中：（1）新增债券主要用于新项目建设；（2）置换债 券主要是在 2015 年后国务院批准财政部下达了 1 万亿地方政府债券置换存量债务额度的背 景下，2015-2018 年间地方政府集中发行的主要用于置换 2014 年甄别确定的截至 2015 年 末政府债务余额中负有偿还责任的债务本金；（3）再融资债则主要用于“偿还到期的地方 政府债券本金”。自 2020 年 12 月开始，再融资债券新增一个资金用途为“偿还存量债 务”，此类用于“偿还存量债务”的债券通常被称为特殊再融资债券，其主要是被用于化解 隐性债务。

从全国范围来看，“偿还存量债务”的特殊再融资债券发行规模前 10 位的省份及直辖市 为北京、安徽省、广东省、贵州省、上海、辽宁省、天津、重庆、山东省、江西省，湖北为 第 19 位，“偿还存量债务”的特殊再融资债券占再融资债券达 15.08%，在全国范围内偏低。 对于湖北的隐形债务化解情况，湖北省内坚持“开前门、堵后门”，2019 年隐性债务风险等 级由橙色降为黄色，政府债务风险总体可控。

4.4 外部资源：本土金融资源偏弱，上市公司资源中等

4.4.1 本土金融资源偏弱

银行提供流动性，进行债务置换，是城投债务化解的重要一环。城商行、农商行对地 方债务提供了内部支持。由于地方银行与城投公司日常合作紧密，在区域出现负面舆情 时，外部资金敏感性较高，可能会迅速切断融资路径，而区域内的金融资源则更有动力出 面托底，可以直接通过贷款、购买城投债的方式在一二级为城投公司提供流动性，为地方 政府融资提供了强有力“安全垫”。因此，我们在分析地方金融资源时首先关注区域内农商 行的实力、资产质量等。 我们将银行存款总额纳入考虑，以公开获取 2022 年中期财务数据的银行样本共计 255 家，而可以公开获取 2021 年末财务数据的银行样本共计 492 家。为使样本尽可能丰富，我们采用 2021 年末区域城/农商行总资产规模指标，其中包含 城商行 114 家，农商行 379 家，由于样本数据不完整，统计结果可能存在一定的偏差。

总体来看，湖北省内本土金融资源偏弱，本土银行均未上市，总资产规模及盈利能力均 较弱。从 2021 年末城农商行存款总额来看，湖北省在全国排第 15 位。虽有 11 家地方性银 行，但资质偏弱，仅 3 家武汉市属银行总资产超过 3000 亿，另外 8 家农商行总资产规模合 计约 1800 亿元，分别分布在宜昌市、襄阳市、荆州市、潜江市、孝感市、荆门市、黄石市、 咸宁市，2021 年净利润合计不超过 10 亿，盈利能力较弱。

4.4.2 上市公司数量较少，资源中等

区域内上市公司资源可为地方债务化解提供有力支撑。湖北省地方国有上市公司总市 值位居全国中游，上市公司数量偏少，仅 19 家，极端情况下可调用资源尚可。湖北省内 地方国有上市公司主要集中于武汉市蔡甸区、汉南区、汉阳区、洪山区、江汉区、武昌 区。除武汉市外，仅宜昌市、荆门市、武穴市、应城市拥有地方国有上市公司。从总市值 上来看，武汉洪山区上市公司总体实力较强，截至2023年2月20日总市值超 600 亿，此 外武汉市江汉区、宜昌市伍家岗区、狮亭区、兴山县上市公司总市值均超百亿，其他区域 为小市值上市公司。

4.5 化债周期长，不建议下沉

以债券余额来看，湖北省债券违约率较低，在全国范围排名第 21 位。历史违约债券 发行人均为民营企业，所涉及行业包括航空货运、新能源、医疗、娱乐等产业。 湖北省内地方国有企业信用风险事件的典型案例为湖北宜化集团有限责任公司 2017 年 由于盲目扩张叠加重大安全事故引发的金融违约事件。宜昌政府在债务化解过程中效率高、 方式多样化，5 年内成功化债，协助企业走上运营正轨，体现其较强的债务化解能力及化债 意愿，为全国范围内债务化解提供了一条新思路。

湖北宜化集团有限责任公司（以下简称“宜化集团”）是一家以化肥、化工为支柱产业 的大型企业集团，2017 年 7 月由于生产基地发生重大安全事故被责令停产整顿，此前集团 盲目扩张、管理混乱等带来的问题也因此集中暴露，导致宜化集团面临严重资不抵债、384.5 亿元金融债务违约的局面，继而可能引发区域性金融风险。此后，宜化集团风险化解被列为 湖北省防范化解重大风险攻坚战“一号工程”，在政府引导下成立了由 108 家金融机构组建 的宜化集团债委会。

在 2017-2022 年间，宜化集团一方面在政府引导下积极处置资产，实施债务重组，大力 引进战略投资，另一方面聚焦基础化工、精细化工和新能源等领域，大幅提升主业竞争力， 湖北宜化集团银行业债权人委员会。在化债过程中，宜昌市政府亦积极落实风险化解的属地 责任，不仅筹措了 10 亿元专项资金，还建立了应急周转资金池，专门用于到期贷款续贷“过 桥”，并协调股东、本地国企以市场化方式注入救助资金。历史 5 年，宜化集团及时偿付各 类金融债务本息。截至 2023 年 2 月底，宜化集团金融债务余额 187 亿元，比债委会成立时 减少 197.5 亿元，资产负债率降至 62%，债委会成员从 108 家减少到 45 家。2023 年 3 月 8 日宜化集团债委会解散。

我们认为，作为财政实力尚可的宜昌市，化债净额约 200 亿耗时 5 年，债务化解周期 不短，湖北省内城投债投资仍然建议选择债务率偏低区域，不建议过度下沉。

编辑：荣耀2020