2023年数字经济和国企改革行业专题报告 2023年是科技大年，数字经济全面提速

核心观点：

数字经济和国企改革的四重支撑： 1、政策发力：数字中国提速和国企改革深化 1）2023年是科技大年，数字经济全面提速。从党代会、机构改革、部长通道三重政策信号看， 2023年科技创新重要性凸显。数字经济内外战略地位同步提升，顶层设计 成为发力重点。 2）2023年是改革大年，国企改革纵深挺进。三中全会改革预期+新一轮国企改革方案+中国特色估值体系，结合对标世界一流企业，国资委市场化考核，加快专业化整合， 探索国有资本布局，打造现代化产业链链长等，国企市场化改革加速。

2、经济增长：数字经济与国企改革共振发力 1）数字经济是经济增长新引擎。数据作为新型生产要素，有助于提升全要素生产力率，提高对经济贡献度。当前我国数字经济总规模占GDP比重接近40%，与美国仍存 在差距；绝大多数省市2023年数字经济增速设定在6%以上，显著高于GDP增速。 2）央国企发挥压舱石主力军作用。央国企作为经济稳定发展的“压舱石”

，在稳增长层面起到了中流砥柱的作用。随着央国企市场化改革提速，盈利仍有提升空间。 3、产业转型：聚焦数字化转型与市场化改革 1）数字化转型核心在于ICT投资与数据要素市场化。ICT投资（对应基础设施）不仅决定数字产业化增加值，也在从产出和效率维度影响了产业数字化的规模，数据服务 项（对应数据要素市场化）优存量扩增量，激发新活力。 2）央国企市场化转型显著提速。参照淡马锡经验，投资标的由传统公用事业逐步转向新兴产业。通过战略性重组与专业化整合，培育世界一流示范企业与链长企业将在市场化转型起到示范作用。

4、财政补充：数据和股权财政接棒土地财政1）数据财政：数据入表助力数据要素由资源态向资产/资本态转变，在已有数据资产入表路径的基础上，出台专门配套财税金融政策，将大大改善相关行业企业资产水平，催生新的税基，从而形成财政收入的新来源。2）股权财政：国企补充财政收入主要可分为税收缴纳和利润上缴两种方式，实现路径与中国特色估值体系重估高度契合，短期有估值端提升（价值实现），中长期有业绩端改善（价值创造）。

1.政策发力：数字中国提速和国企改革深化

1.1.2023年是科技大年，数字经济全面提速

党代会五年一次，每次新动能新引擎涉及的关键词都是未来行业的主要指引。 二十大关键词是“现代化产业”和“科技自立自强”，明确推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装 备、绿色环保等一批新的增长引擎。加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。优化基础设施布局、结构、功能和 系统集成，构建现代化基础设施体系。

数字经济与数据要素顶层设计进一步完善：《数字中国建设整体布局规划》：《规划》明确“建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎”，要求“到2035年，数字化发展水平进入世界前列”， 并详细阐述了“2522”的整体布局框架。数字经济在经济增长和产业升级中的重要性不言而喻，并将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参 考，各省市有望高层领导挂帅推动，便于资金、资源的协调整合。 数据二十条：推动数据产权“三权分置”，构建多层次数据交易市场体系，完善构建数据基础制度体系。

1.2.2023年是改革大年，国企改革纵深挺进

顶层协同助力新一轮国企改革启航：2023年是改革大年：三中全会改革节点，新一轮国企改革，中国特色估值体系，全国人大/国资委/资本市场共同谋划 。新一轮国企改革步调明显加快，包括对标世界一流企业，国资委市场化考核，加快专业化整合，探索国有资本布局，打造现代化产业链链长等

2.经济增长：数字经济与国企改革共振发力

2.1.数字经济是经济增长新引擎

数据成经济发展新引擎，数字经济全面发力：生产要素：土地（1978年小岗村土地承包到户）——劳动力（84派、92派）——资本（2009年四万亿）——技术（2011年中国成为全 球最大的智能手机单一市场，移动互联网时代）——数据（2022年数据二十条）；我国数字经济总规模占GDP比重已接近40%：2021年我国数字经济规模已达到45.5万亿，占GDP比重为39.8%，同比增长16.1%，显著快于GDP增速。其中数字产业化规模约占20%，产 业数字化规模约占80%。

对标美国，我国ICT上市公司仍有10倍以上市值增长空间：从资本市场维度，以A股与美股ICT行业上市公司总市值进行比较，截至2022年末A股ICT企业市值为8121亿美元（按年末汇率计算，下同）， 不及美股ICT行业市值（88508亿美元）的1/10 。选取中美ICT行业龙头公司进行对比，截至2022年美国（苹果、谷歌、微软、英伟达、亚马逊）约是中国（阿里、腾讯、京东、百度、网易） ICT头部企业市值的7.5倍。

2.2.央国企发挥压舱石主力军作用

国有企业对经济稳增长起到了“压舱石”作用：受疫情冲击影响过去三年我国经济增长压力较大，国有企业在稳增长层面起到了中流砥柱的作用: 利润:国企占全部工业企业利润占比由2020年底的15.6%提升至2022年底的19.4%。 投资:2020年以来国有企业固定资产投资增速显著快于整体。央企估值明显低估，盈利仍有提升空间：估值：横向对比来截至2月末，央企PE_TTM显著低于地方国企与万得全A，纵向对比来看中证国企PE_TTM2010年以来分位数在31%， PB_TTM 2010年以来分位数为6.7%。 盈利：截至22Q3，央企指数成分股ROE为8.3%，虽高于万得全A的7.7%但明显低于地方国企的9.6%，仍有提升空间。

3.产业升级：聚焦数字化转型与市场化改革

3.1.数字化转型核心在于ICT投资与数据要素市场化

近年来我国显著加大ICT投入力度：ICT相关行业固定资产增速可以衡量数字产业化的ICT资本投入，自2020年以来我国计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资显著高于 整体，累计增速基本保持在15%-20%的高增长区间。 数字化转型投入反映非数字化产业（产业数字化）的ICT投入，根据ICT预测我国2021-2025数字化转型投入同比增速有望达到23.9%，高出全 球平均接近7个百分点。

2022-2026年我国算力规模有望大幅提升，对数字经济形成支撑

根据信通院及IDC等测算，算力对数字经济和有较强的解释作用。 2016-2020 年，全球算力规模平均每年增长 30%，数字经济规模和 GDP 每年分别增长 5%和 2.4%。2022年我国智能算力规模已达到268EFLOPS,2022-2026年年复合增长率有望达到52.3%。

数据要素从宏观与微观经济维度均发挥关键“乘数效应”

从宏观维度，根据国家工业信息安全发展研究中心统计，2021年数据要素对当年GDP增长贡献率和贡献度分别为14.7%与0.83%，近年来呈 现逐渐抬升趋势。 从微观维度，数据要素使用度高/低对上市公司ROA亦有显著正向解释作用(2021年二者差异接近4.7%）。

数据服务/数据交易/数据安全是下阶段数据要素市场化的重要发力方向：2022年我国数据要素市场规模合计达到815亿元，其中数据储存/数据分析/数据加工的市场规模相对较高，而数据交易/数据服务/生态保障的 市场规模占比相对靠后。 截至2022Q3，三大运营商包括IPTV、IDC、云计算、物联网等涉及数据要素服务的新兴业务收入同比增长33.4%。

3.2.央国企市场化转型显著提速

产业链链长与世界一流示范企业将起到市场化转型示范作用：2022年以来以央企为代表的现代产业链链长建设工作有序开展，国资委已先后公布两批链长企业名单。以运营商为例，中国移动入选国 家首批原创技术策源地和现代产业链链长，中国联通为网络安全现代产业链链长，中国电信为云计算现代产业链链长。

4.财政增量：数据和股权财政接棒土地财政

4.1.传统土地财政恐难以为继

土地财政是全国财政收入的重要支柱：土地财政是地方层面政府预算外财政收入的重要补充。2016年以来土地出让收入占地方政府性基金比重大幅抬升，2021年已接近90%， 土地出让收入占全国财政总收入比重亦接近四成。当前土地财政面临压力较大：随着城镇化进程的深入，由于土地资源的垄断性、有限性、不可持续性，过去依赖土地、资本的增长模式不可持续，土地财政难以为继。 2022年地方政府性基金预算本级收入73755亿元，较上年下降21.6%，其中国有土地使用权出让收入66854亿元，较上年骤减近2万亿元， 同比下滑23.3%。从土地购置费角度看，2022年同比下滑5.7%，连续两年同比负增长。

住房潜在需求下行压力向供给端传导：住房未来潜在需求下行，对土地财政提出挑战。根据我们的测算，预计2022-2025年刚性/改善型/拆迁住房需求合计中枢约为11.77- 12.37亿平方米，2026-2030年潜在需求面积约为11.6-11.72亿平方米，远低于2016年-2021年期间17-18亿平的销售水平。人口老龄化 与经济增速下台阶使得住房潜在需求中枢下行已成为必然，后续需求端的疲软传导至供给端意味着土地出让收入或将面临下行压力。

4.2.数字财政与股权财政有望接棒

数据入表助力数据财政：数据入表助力数据要素由资源态向资产/资本态转变。财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，将数据资源按 照使用目的划分分别以无形资产与存货计量。 在已有数据资产入表路径的基础上，出台专门配套财税金融政策，将大大改善相关行业企业资产水平，催生新的税基，从而形成财政收入 的新来源。2021年我国数字经济规模已达到45.5万亿元，同比增长16%，占GDP比重接近40%，稳居全球第二，预计2022年有望突破50 万亿元大关。 数字经济加速发展，对应的数据财政空间值得期待。

中国特色估值体系重塑叠加国企改革提速，股权财政空间广阔

受宏观经济下行影响，2022年国有企业企业利润总额同比下行5.1%至4.3万亿元，考虑到2022年低基数影响，若2023年国有企业利润总额同 比提升20%，则有望通过税收及上缴利润（假定10%上缴比例）提供约1.6万亿增量财政资金支持。

5.行业主线：数据经济和央国企的对应主线

数字经济：资金配置比例仍有提升空间

当前权益基金对于数字产业的配置比例较低，传媒、通信、计算机行业的仓位较低，特别是计算机行业更是处在相对低配的位置，细分行业 在两会政策预期和已有政策的催化下短期拥挤度处于较高水平，但估值分位仍在低位。

编辑：荣耀2020