2023年北交所投资稀缺性专题：专精特新+低估值成长蕴含机遇

1、 A 股上市数量突破 5200 家，北交所投资更应注重稀缺性

全 A 股市场上市公司数量已突破 5000 家，选股更应注重稀缺性。根据 Wind 数 据，截止 2023 年 7 月 21 日，全 A 股市场上市公司总家数已达到 5245 家，其中上证 主板 1683 家、深证主板 1514 家、创业板 1292 家、科创板 546 家、北交所 210 家。 全市场上市公司数量突破5000 家，对投资者而言，选股时对稀缺性的考量更为重要。

注册制改革后我国各个板块定位进一步明确，多层资本市场的板块构架更加清 晰，特色更加鲜明。其中主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营 业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业；科创板突出“硬科技”特色，发 挥资本市场改革“试验田”作用；创业板聚焦“三创四新”，服务成长型创新创业企 业；北交所则聚焦“专精特新”，打造服务创新型中小企业主阵地。

相对于沪深交易所，北交所重视“专精特新”，对专精特新企业服务链条更加完 善。北交所坚守服务中小型创新企业的定位，与沪深市场相比具备企业规模更小，重 视“专精特新”概念的特点。在对专精特新企业的支持上，北交所已初步形成了全链 条服务专精特新企业的市场体系，通过上市直联审核监管机制，实现更高效的上市 流程，企业从受理到过会最短耗时 37 天；从上市指标上来说，北交所上市要求低于 科创板及创业板，对中小企业更加包容。

“专精特新”企业是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企 业，其中特色化特征为产品的独特性、独有性、独家生产经营性，具有区别于其他同 类产品的独特属性，新颖化特征为产品（技术）的创新型、先进性和功能的新颖性， 比传统产品具有更高的技术含量、更大的附加值、更好的经济效益和更加显著的社 会效益。专精特新企业本身的“特”、“新”概念即代表公司的稀缺性属性，北交所作 为专精特新企业聚集地，存在很多稀缺性标的。

2、 北交所稀缺性标的梳理：共 16 家公司覆盖多细分新领域

北交所专注于创新型中小企业定位，不乏产业链龙头公司，其中部分龙头在沪深 市场没有或可比公司较少，形成了独特的稀缺性投资机会。根据我们梳理，北交所稀 缺性标的主要有 16 家，为曙光数创、吉林碳谷、鼎智科技、康普化学、民士达、晟 楠科技、恒进感应、雷神科技、一致魔芋、欧福蛋业、欧普泰、天力复合、辰光医疗、 骏创科技、锦波生物、华岭股份。从行业分布来看，16 家企业行业分布较为广泛， 分布于包括通用设备制造业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业、纺织业 等在内的 13 个行业。 其中曙光数创、吉林碳谷、康普化学、民士达、天力复合 5 家企业具备较强的独 特性特征。

锦波生物、鼎智科技、华岭股份、骏创科技、晟楠科技、雷神科技、恒进感应、 辰光医疗、一致魔芋、欧福蛋业、欧普泰等 11 家企业具备较强的新颖性特征。

2.1、 曙光数创：数据中心液冷技术“小巨人”，2022 利润 1.17 亿

业务情况：曙光数创多年来专注于数据中心领域，在服务器液冷技术方面处于 世界领先地位，主要产品可以分为浸没相变液冷、冷板液冷数据中心基础设施产品 以及模块化数据中心三大类。冷板液冷数据中心基础设施产品-C7000 系列是国内首款量产的冷板液冷数据中心基础设施产品及服务器冷板散热套件；浸没相变液冷数 据中心基础设施产品-C8000 系列产品于 2019 年首次实现在国家级重大科研装置大 规模部署，意味着数据中心行业全浸式液体相变冷却技术在全球范围内首次实现了 大规模产品转化和部署。

财务信息：在近年来受益于低碳、降 PUE 的产业政策支持及数据中心行业快速 发展的背景下，液冷需求高涨，公司营收持续稳步增长，2023Q1 实现营业收入 2.05 亿元（+7099%），2019-2022 年三年 CAGR 达 21.06%；2023Q1 实现归母净利润 6179.88 万元（+1194.07%），2019-2022 年三年 CAGR 达 60.64%。从盈利能力来看，2019 年 公司聚焦浸没相变液冷产品后，盈利能力逐步提升，2023Q1 实现毛利率 43.21%、净 利率 30.18%。

估值情况：公司液冷产品主要竞争对手为联想、阿里、华为等，上市公司较少， 我们选取英维克、佳力图、申菱环境、高澜股份为可比公司，可比公司 PE 2023E 均 值为 42.9X。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为1.41 亿元/1.71 亿元/2.08 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 78.0X/64.3X/52.9X。

2.2、 吉林碳谷：碳纤维原丝龙头企业，国内市场占有率过半

业务情况：吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售，当前 顺应市场需求主要致力于大丝束碳纤维原丝的开发，已经实现了 24K、25K、35K、 48K 和 50K 的稳定大规模生产；大丝束领域为此后研发投入方向，力争实现 75K、 100K、480K 等系列产品稳定大规模生产。2021 年吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合 计 32,609.94 吨，占到了国内原丝消耗约一半，目前为国内最大专业碳纤维原丝生产 企业。

吉林碳谷为唯一以碳纤维原丝为主要产品的主要碳纤维供应企业。碳纤维产业 链包含从原油到终端应用的完整制造过程，国外的主要碳纤维供应企业包括日本东 丽、帝人集团、三菱丽阳、美国赫氏、陶氏、西格里等；国内的主要碳纤维供应企业 包括光威复材、恒神股份、中简科技、中复神鹰、上海石化、台湾台塑等。从全球主 要碳纤维供应企业来看，其他企业均以碳纤维及相关制品作为产品对外出售，仅吉 林碳谷以碳纤维原丝作为主要产品。

财务信息：2023Q1 吉林碳谷实现营业收入 7.06 亿，相较去年同期增长 21.69%， 归属于上市公司股东净利润 1.73 亿，相较去年同期增长 4.12%。从盈利能力来看， 2023Q1 吉林碳谷毛利率为 36.21%、净利率为 24.52%。

估值情况：吉林碳谷可比公司为中复神鹰、中简科技、光威复材、吉林化纤，可 比公司 2023PE 均值为 31X，我们预计吉林碳谷 2023-2025 年归母净利润分别为 7.11 亿元/7.99 亿元/8.18 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.2X/13.5X/13.2X。

2.3、 康普化学：铜萃取剂领域龙头，新能源金属萃取稀缺性标的

业务情况：康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商。主要从事铜萃取剂、 新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。以技术研发 起家，通过多年的工艺改进和产品创新，各类产品可广泛应用于湿法冶金、电池金属 回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理以及矿物浮选等行业，具有绿色、节 能、环保的特点，具有广阔的发展空间。

财务情况：康普化学营业收入持续保持较高增长速度，2023Q1 公司实现营收 1.14 亿元（+74.3%），2022 年实现营收 3.5 亿元（+55.44%），2019-2022 年营收 CAGR 为 38.03%；2023Q1 公司实现归母净利润 3435.14 万元，2022 年实现归母净利润 1.04 亿 元（+104.22%），2019-2022 年归母净利润 CAGR 为 89.22%。从盈利能力来看，2023Q1 康普化学实现毛利率 42.82%、净利率 30.02%，整体均呈现上升趋势。

估值情况：康普化学可比公司为中触媒、争光股份、皇马科技，可比公司 PE 2023E 均值为 14.7X。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.43/1.75/2.33 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 26.9X/22.0X/16.5X。

2.4、 民士达：芳纶纸全球市占率第二，航空、高铁及新能源需求广阔

业务情况：民士达为国内第一家芳纶纸自主制造商，主要产品芳纶纸是一种高 性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防 军工等重要领域。公司突破了杜邦公司的全球垄断，市场认可度和品牌知名度逐步 提升，产品销售区域覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，主要直接客户 或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅 斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。

财务情况：2018 年公司收入首次突破 1 亿元，自此增长步入新台阶,5 年间实现 营收/归母净利润 CAGR 达 26.5%/40.5%。2022 年公司实现营收 2.82 亿元，同比增长 29.44%，2023Q1 营业收入持续增长，达 0.86 亿元；2022 年实现归母净利润 6341 万 元，同比增长 70%，维持高速增长态势。从盈利能力来看，2023Q1 公司实现毛利率 35.96%、净利率 19.54%。

估值情况：民士达可比公司为中复神鹰、中简科技、光威复材、泰和新材，可比 公司 PE 2023E 均值为 26.3X。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.86 亿 元/1.12 亿元/1.45 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 22.7X/18.6X/14.0X。

2.5、 天力复合：国内爆炸复合板领军企业，引领核电、电子国产替代

业务情况：天力复合是西北院下属上市公司西部材料控股的国内层状金属 复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内 最早致力于该技术研究的单位之一。主要产品为钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍 -钢、铜-钢、铝-钢等层状金属复合材料，涵盖复合板、棒、管等多产品系列， 并可根据具体订单要求定制化产品规格。广泛应用于化工、冶金、电力、环保、 航空航天、新能源、海洋工程等领域，先后引领多个应用领域实现复合材料的 国产化和示范化效果。

财务情况：2020-2022 年营收及归母净利润保持上涨趋势，2020-2022 年天力复 合营业收入分别为 3.74 亿元、5.03 亿元、6.39 亿元，2023Q1 营业收入为 1.51 亿元 （+11%）；归母净利润分别为 3230.71 万元、4386.92 万元、7318.03 万元，2023Q1 归 母净利润为 1204.32 万元（+17.75%）。从盈利能力来看，2023Q1 毛利率、净利率分 别为 20.15%、7.97%。

估值情况：我们预计天力复合 2023-2025 年归母净利润分别为 8511 万元/8829 万 元/9248 万元，对应当前股价 PE 为 26.4X/25.5X/24.3X，可比公司 PE 2023E 均值为 35.7X。

2.6、 鼎智科技：国内高端微电机隐形冠军，聚焦医疗器械及工业自动化

业务情况：鼎智科技是一家定制化精密运动控制解决方案提供商，精密运动控 制解决方案以微特电机为主要构成，包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、 音圈电机及其组件，并可配置各类配套部件构建精密运动控制模组，形成立体化精 密运动控制解决方案矩阵。公司从丝杆、螺母等传动组件起步，线性执行器产品行业 领先，并布局混合步进电机、直流电机、音圈电机几大业务模块，下游应用于高附加 值的医疗器械及工业自动化领域。

财务信息：2022 年公司实现收入 3.2 亿元，2019-2022 年营收 CAGR 达 59%。 受益于呼吸机需求快速释放带来音圈电机需求增长，2023Q1 实现营收 1.33 亿元 （+81.45%），继续保持较快增长势头。2022 年公司实现归母净利润 10086.97 万元 （+103.39%），2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 260%。2023Q1 实现归母净利润 3765.25 万元（+51.67%）。2022 年鼎智科技毛利率达 55%，实现 4 年间波动上升 6%。 2023Q1 由于毛利较低的音圈电机收入占比增长，毛利率略微下滑至 51.74%。从净利 率来看，2018-2022 年鼎智科技净利率由 23%逐步提升至 32%，2023Q1 实现净利率 28.39%。

估值情况：鼎智科技可比公司为鸣志电器、雷赛智能、江苏雷利，可比公司 PE 2023E 均值为 43.8X。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.29/1.71/2.31 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 32.8X/24.8X/18.3X。

2.7、 晟楠科技：航空器装备零部件供应商，受益战斗机换代需求

业务情况：晟楠科技主要从事航空装备制造、军用电源领域相关产品的研发、生 产和销售。主要产品包括航空减速控制器、航空阻尼器等航空机械类产品以及变压 整流器、继电器盒等综合电源类产品，产品主要应用于军用航空等国防军工领域。其 中航空机械类代表性产品列装于我国最新一代战斗机、综合电源类代表产品最终列 装于我国最新一代战术通用直升机。 财务情况：公司营收规模持续增长，2022 年实现收入 1.39 亿元（+24.92%）， 2019-2022 年营收 CAGR 达 29.04%。2022 年公司实现归母净利润 4688.98 万元 （+88.04%），维持增长趋势。公司整体毛利率水平较高，2020、2021、2022 年毛利 率分别为 63.01%、56.12%、67.24%；净利率持续提升，2020、2021、2022 年净利率 分别为 21.04%、25.3%、32.81%。

估值情况：晟楠科技可比公司为广联航空、迈信林、爱乐达、北摩高科，可比公 司 PE 2022 均值为 40.9X，公司当前 2022 PE 为 25.3X。

2.8、 恒进感应：无软带感应淬火机床具备稀缺性，产品实现国产替代

业务情况：恒进感应于 2002 年成立，20 年来深耕热处理行业，技术创新能力 强，自主研发的多项核心技术及产品处于国内领先水平，是中国热处理行业协会理 事单位，曾荣获先进会员单位、热处理行业质量管理优秀企业、湖北省支柱产业细分 领域隐形冠军示范企业，拥有湖北省企业技术中心、湖北省工业设计中心、湖北省智 能感应热处理设备研发企校联合创新中心。产品分为中高档数控感应淬火机床、关 键功能部件及技术服务，其中核心产品为中高档数控感应淬火机床。主导产品按机 床设计形态及客户选装配置要求分为 3 大系列：高档数控龙门机床系列、高档数控 立式机床系列和高档数控卧式机床系列。

财务情况：从营收情况来看，2022 年公司实现营收 1.59 亿元（+12.87%），2019- 2022 年营收 CAGR 为 46.43%，2023Q1 营收 0.12 亿元（-57%）出现下滑，主要由于 2022 年疫情影响导致多个项目交付出现延期，未能按计划确认收入所致。从利润情 况来看，2022 年公司实现归母净利润 6116.82 万元（+12.56%），2019-2022 年归母净 利润 CAGR 为 57.3%，2023Q1 实现归母净利润 510.38 万元（-51.54%）。

从盈利能力来看，2018-2022 年公司毛利率及净利率稳步提升，2022 年实现毛利 率 54.51%、净利率 38.35%；2023Q1 毛利率下降的同时净利率有所上涨，毛利率、 净利率分别为 45.08%、43.87%。

估值情况：恒进感应可比公司为博众精工、科瑞技术，可比公司 PE 2023E 均值 为 24.9X。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.70 亿元/0.81 亿元/0.96 亿 元，对应当前股价的 PE 分别为 14.6X/12.6X/10.7X。

2.9、 雷神科技：国内电竞 PC 市场领先企业，募投切入线下赛道

业务情况：雷神科技是一家专业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电 脑、台式机、外设及周边（包括显示器、键盘、鼠标、耳机等）。目前，公司已形成 “雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机 硬件品牌以及主要面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌 体系。自设立以来，公司笔记本电脑及台式机产品销量已突破 200 万台。

财务情况：2022 年雷神科技实现营业收入 5.77 亿元（-9.77%），2019-2022 年营 收 CAGR4.93%，2023Q1 实现营收 5.77 亿元（-9.77%）；2022 年雷神科技实现归母 净利润 6867.33 万元（-11.66%），2023Q1 实现归母净利润 1183.94 万元（-3.48%）。 从盈利能力来看，2023Q1 雷神科技实现毛利率 12.26%、净利率 2.05%。

估值情况：雷神科技可比公司为雷柏科技、传艺科技、春秋电子及朗科科技，可 比公司 2022 PE 均值为 86.7X。雷神科技 2022 PE 为 15.1X。

2.10、 一致魔芋：专注魔芋亲水胶体，布局食品、美妆消费领域

业务情况：一致魔芋聚焦于魔芋亲水胶体研发和生产。在美味健康食品、环保 美妆材料 、魔芋精粉等方面的深度研究开发应用，引领魔芋产业从传统小众食品成 长为多元化高端消费品。现拥有魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆工具 3 大产品类别，66 个产品系列。

财务情况：2022 年公司实现营收 4.47 亿元（-10.66%）；归母净利润 6,530.08 万 元（+10.02%）。2023Q1，公司实现营收 1.09 亿元（+11.72%），归母净利润 1,480 万 元（-19.30%）。

毛利率在 20%-26%间轻微波动，在 2022 年回升到 24.58%，净利率呈现稳中有 升的趋势，2022 年的净利率增长至 14.61%。2023Q1 毛利率及净利率略有下滑，分 别为 21.65%、13.56%。

估值情况：截至目前，沪深尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司， 因此一致魔芋具有一定的标的稀缺性。根据相近的产品领域为亲水胶体，上游主要 原料均为通过农作物或农作物初加工产物；相似的下游应用领域，主要产品均主要 应用于食品领域；相近的商业模式，均是通过对原料进行精制、提纯等精深加工，生 产相关产品并销售获取利润，选取绿新亲水胶体、百龙创园、三元生物、金丹科技作 为对比标的。可比公司 PE 2023E 均值为 26.5X。我们预计公司 2023-2025 年归母净 利润为 0.68 亿元/0.86 亿元/0.95 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 10.9X/8.6X/7.8X。

2.11、 欧福蛋业：国内蛋制品加工龙头，研发鸡蛋白饮料增添稀缺性

业务情况：欧福蛋业是蛋品行业头部企业中专注于鸡蛋制品生产加工的上市公 司，被多家客户评价为鸡蛋制品行业第一品牌。公司成立于 2004 年，主要从事蛋液、 蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的 农业产业化国家重点龙头企业。目前公司的主营业务包括蛋液、蛋粉等蛋制品，其中 基础性蛋液包括全蛋液、蛋黄液、蛋白液，基础性蛋粉包括全蛋粉、蛋黄粉、蛋白粉。 再者，以欧福蛋液为主要原料可根据用途差异生产出热稳定蛋液、高胶蛋白粉、高泡 蛋白粉、强筋蛋白粉、咸蛋黄粉、改性蛋黄粉等功能性产品。

财务情况：2019 年-2023Q1 分别实现营收 6.81 亿元（+8.50%）、6.20 亿元（- 8.90%）、8.49 亿元（+36.92%）、8.92 亿元（+5.08%）、2.34 亿元（+5.08%），归母净 利润分别为-1020.86 万元（-239.65%）、4873.69 万元（+577.41%）、2248.80 万元（- 53.86%）、3580.59 万元（+59.22%）、1231.89 万元（-26.68%）。3 年营收 CAGR 达 9.44%，3 年利润 CAGR 达 76.60%。

2019 年-2023Q1 年毛利率分别为 12.75%、20.56%、9.96%、10.65%、14.57%； 2019 年-2023Q1 净利率分别为-1.50%、7.86%、2.65%、4.01%、5.26%。 毛利率波动由于主要原料为鸡蛋，鸡蛋成本占公司产品总成本比重达 80%左右， 且鸡蛋价格波动幅度较大，公司的采购价格随行就市，而公司产品销售价格的调整存在滞后性，可能无法将原料鸡蛋价格的波动及时、全部传导至下游客户，故鸡蛋价 格的波动对公司的盈利有决定性的作用。

估值情况：欧福蛋业可比公司为仙坛股份、三全食品、禾丰股份，可比公司 PE 2023E 均值为 14.6X。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.39 亿元/0.58 亿元/0.70 亿元，对应当前股价 PE 分别为 18.5X/12.4X/10.3X。

2.12、 欧普泰：AI 光伏检测设备领军企业，光伏电站检测开拓第二曲线

业务情况：上海欧普泰科技创业股份有限公司成立于 1999 年，前身是上海交大 学子科技创业有限公司，主营业务为大学生创业培训，2008 年起开始探索光伏产业 相关产学研成果在行业内的应用场景，主要专注于光伏行业的自动化检测设备、自 动化生产设备的技术和产品开发，并逐渐扩展至人工智能 AI 视觉检测系统解决方案 领域。目前主要产品为光伏电池片检测设备、光伏组件检测设备及视觉缺陷检测系 统。

财务情况：2019-2023Q1，公司分别实现营业收入 0.28 亿元（+2.8%）、0.94 亿元 （+231.34%）、1.24 亿元（+31.93%）、1.33 亿元（+6.96%），0.37 亿元（+41.86%）。 2019-2023Q1 公司实现归母净利润分别为 18.30 万元（-90.90%）、1,682.33 万元 （+9094.31%）、3,057.91 万元（+81.77%）、2,915.90 万元（-4.64%）、622.6 万元（+8.23%）。

2019-2023Q1，公司毛利率分别为 40.30%、40.68%、48.73%、45.73%、42.87%， 近年来公司毛利率水平整体稳定在 40%以上。2019-2023Q1，公司净利率分别为 0.64%、 17.85%、24.60%、21.93%、16.61%。

估值情况：目前尚无主营业务与欧普泰基本一致的上市公司，在光伏设备行业 选取先导智能、京山轻机、金辰股份作为可比公司，在机器视觉行业，选取凌云光、 矩子科技、精测电子作为可比公司。可比公司 PE 2023E 均值为 37.5X。我们预计公 司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.38 亿元/0.48 亿元/0.62 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 16.3X/12.9X/10.0X。

2.13、 辰光医疗：磁共振 MRI 核心硬件“小巨人”，产品突破国外垄断

业务情况：辰光医疗主营业务是医学影像超导 MRI 设备核心硬件、科研领域特 种磁体的研发、生产和销售。产品体系覆盖了超导 MRI 设备 90%以上的硬件，包括 超导磁体、射频探测器、梯度线圈、射频放大器和梯度放大器等，同时为客户提供相 应机器的维修、保养和系统解决方案的服务。

财务情况：辰光医疗 2020-2022 年营业收入分别为 1.42 亿元、1.96 亿元、1.88 亿元，2023Q1 营业收入 0.2 亿元（+10.41%）；归母净利润分别为 500.59 万元、2424.37 万元、2348.23 万元，2023Q1 归母净利润为-473.24 万元（-276.97%）。从盈利能力看， 2023Q1 毛利率、净利率分别为 45.79%、-25.66%。

估值情况：辰光医疗可比公司为万东医疗、联影医疗、海泰新光、奕瑞科技，可 比公司 PE 2022 均值为 56.2X，辰光医疗 PE 2022 为 33.2X。

2.14、 骏创科技：汽车塑料零部件顺应汽车轻量化趋势，T 公司供应商

业务情况：骏创科技以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，为汽车制造 商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行业发展趋势及满足应用需求的零部 件产品。经过十余年的发展，现已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制 造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配集成于一体的综合制造与服务能 力，主要产品涵盖汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件等。

财务情况：骏创科技 2020-2022 年营业收入分别为 1.79 亿元、3.45 亿元、5.86 亿元，2023Q1 营业收入为 1.6 亿元（+29.05%）；归母净利润分别为 2102.21 万元、 2806.17 万元、6077.07 万元，2023Q1 归母净利润为 1969.9 万元（+153.78%）。从盈 利能力来看，2023Q1 实现毛利率 27.91%、净利率 12.28%。

估值情况：骏创科技可比公司为新泉股份、岱美股份、旭升集团、肇民科技、纽 泰格、唯科科技，可比公司 PE 2022 均值为 41.8X，骏创科技 PE 2022 为 28.1X。

2.15、 锦波生物：重组胶原蛋白龙头，医美医药双轮驱动需求增长

业务情况：锦波生物的主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产品 为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司的重组胶原蛋白产 品和抗 HPV 生物蛋白产品分别基于自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳 球蛋白为核心成分。目前已建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护 肤品等终端产品的全产业链业务体系。终端产品主要应用在妇科、皮肤科、外科、五 官/口腔科、肛肠科、护肤等不同应用场景中。通过不断创新，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ 型、XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，并已在妇科、泌尿科、皮肤科、 骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。

财务情况：锦波生物 2020-2022 年营业收入分别为 1.61 亿元、2.33 亿元、3.90 亿元，2023Q1 实现营业收入 1.28 亿元（+98.28%）;归母净利润分别为 3194.84 万元、 5738.73 万元、10917.5 万元，2023Q1 实现归母净利润 4300.43 万元（+180.94%）。从 盈利能力看，2023Q1 实现毛利率 89.94%、净利率 33.48%。

估值情况：锦波生物可比公司为华熙生物、诺唯赞、百普赛斯，可比公司 PE 2022 均值为 36.0X，锦波生物 PE 2022 为 77.4X。

2.16、 华岭股份：国内稀缺 IC 独立测试商，2023Q1 营利恢复增长

业务情况：华岭股份是国内知名的第三方集成电路专业测试企业，为集成电路 企事业单位提供优质、高效的测试解决方案，主营集成电路测试及与集成电路测试 相关的配套服务。公司自成立以来，一直专注集成电路测试领域，依托强大的技术实 力与长期的经营经验积累，成为该领域领先、具有持续竞争力的测试企业，先后多次 获得多项奖项奖励，承担了 8 项国家科技重大专项项目，多项其他国家集成电路技 术和上海市科技攻关等测试技术开发项目。公司历年来开发超过 1000 种不同类型产 品测试程序，能够覆盖市面 80%以上集成电路产品。

财务情况：华岭股份 2020-2022 年营业收入分别为 1.92 亿元、2.84 亿元、2.75 亿元，2023Q1 实现营业收入 0.69 亿元（+21.75%）；归母净利润分别为 5580.82 万元、 9012.24 万元、6986.73 万元，2023Q1 实现归母净利润 1750.82 万元（+62.05%）。从 盈利能力来看，2023Q1 实现毛利率 53.53%、净利率 25.35%。

估值情况：我们预计华岭股份 2023-2025 年归母净利润分别为 0.81 亿元/0.97 亿 元/1.18 亿元，对应当前股价 PE 为 27.7X/23.2X/19.0X，可比公司 PE 2023E 均值为 41.8X。

3、 北交所新行业稀缺：半导体及仪器仪表拥有 14 家标的

3.1、 半导体：材料及封装测试企业有待发掘，北交所拥有 9 家相关标的

产业链投资逻辑主要是指根据特定高景气度的产业链进行上下游拓展投资标的 进行筛选投资的方式。 以半导体行业为例，我国半导体产业在沪深市场主要为制造环节，但对于整体产 业而言，材料、设备、制造封测和芯片设计均为不可或缺的环节，尽管科创板的上市 公司半导体产业投资进行了很好的补充，其贡献了一些投资标的主要在芯片设计和 芯片设备上。但在材料和封装测试上仍较少。而在北交所目前的后备军中我们发现 在半导体测试和半导体材料还有很多优质企业待发掘。 半导体产业作为当今人类文明高度专业化分工的集大成者，所需工序复杂度高， 在半导体制造过程中，如果说设计是“头”，封测是“尾”，那么设备与材料便是整个 制造生产的“腹部”中相辅相成的两大核心。

根据世界半导体贸易统计机构（WSTS）数据，2013-2018 年，全球集成电路行 业基本呈现扩张态势。2019 年受国际贸易冲突与摩擦影响，集成电路产业收入同比 下降 15.99%；2020 年受 5G 建设提速、汽车电气化需求扩张等影响，全球集成电路 市场规模为 3,612 亿美元（+9.32%）；2021 年，随着芯片公司在全球芯片短缺的情况 下提高产量以满足高需求，全球集成电路市场规模为 4,608 亿美元（+27.57%）。根据 中国半导体行业协会数据，2021 年我国集成电路产业首次突破万亿元，全年集成电 路产业销售额为 10458 亿元，同比增长 18.2%。

北交所共有 9 家半导体产业链相关标的。相关标的分别为连城数控、硅烷科技、 华岭股份、利尔达、凯德石英、奥迪威、晶赛科技、则成电子、凯华材料。其中连城 数控、硅烷科技、华岭股份为市值前三公司；连城数控、利尔达、硅烷科技为 2022 年营收排名前三的公司。

3.2、 仪器仪表：行业逐步迈向从有到强，北交所具备 5 家相关标的

科学仪器仪表区分专用型和通用型。科学仪器是观测各种物理量、物质成分、物 性参数的工具，主要分为两大类，一类是通用型科学仪器，广泛用于多个领域，具有 基础性、共用性的特性，例如电子测量仪器、实验分析仪器等；另一类是专用型科学 仪器，指用于个别专业领域，具有专业性和特殊性的特性，例如地质勘探专用仪器、 环境监测专用仪器等。

自动化仪表、光学仪器、电工仪表占比较大。仪器仪表行业的诸多子行业中，自 动化仪表制造业在主营收入排名中位列第一，2020 年实现营收 2829.7 亿元，同比增 长 5.50%，占总体市场结构的 36.9%。位列第二和第三的分别是光学仪器制造、电工 仪表制造，营业收入分别达 819.4 亿元、801.2 亿元，市场占比均超过 10%。

我国仪器仪表行业正迈向“从有到强”，近年贸易逆差逐渐缩减。经过多年发展， 我国各类测试仪器企业已具有一定技术基础和生产规模，行业实现了“从无到有”， 并正向“从有到强”迈进。但是长期以来，国际知名仪器公司如 Keysight、罗德施瓦 茨等，凭借技术和品牌优势占据了我国大部分高端市场，国内企业生产的大部分产 品处于中低档技术水平，且各生产厂家在低档产品方面的竞争激烈。随着国家对高 端装备及精密测量仪器的重视与支持，国内企业在高端测量仪器方面也有望通过不 断增加研发投入逐步打破国外技术垄断。近年来随着我国仪器仪表行业的总产值提 升，叠加高端领域不断实现进口替代的潜在因素，我国自 2019 年开始，每年的贸易 逆差呈现快速缩减态势，由最高 2011 年的 383 亿美元缩至 2021 年的 116 亿美元。

北交所共有 5 家代表性仪器仪表产业链标的。当前北交所 5 家具备代表性的仪 器仪表产业链公司为同惠电子、武汉蓝电、创远信科、海能技术、基康仪器。其中同 惠电子、武汉蓝电、创远信科为市值前三公司，创远信科（3.18 亿元）、基康仪器（2.99 亿元）、海能技术（2.87 亿元）为 2022 年营收排名前三的公司。

编辑：火腿肠