2023年大势研判框架：牛熊轮回

1. 研判牛熊拐点

周期思维看股市牛熊

美股、A股都是平均3-4年一轮涨跌周期，对应宏观经济周期。

改进版投资时钟更符合中国现实

改进版投资时钟：股票牛市开始于衰退后期，结束于过热期。

市场拐点跟踪基本面领先指标

借鉴历史，底部确认信号：五大类基本面领先指标中3个及以上企 稳回升。

DDM三因子模型

回顾二战后美、英、德、日、中国香港、中国台湾、A股历史，以 DDM模型为框架，追溯影响股价的核心变量。Rf利率下行或低位是牛市必要条件，G 盈利改善可以来自经济增长， 也可依靠改革转型、技术创新， Rm 股市制度建设推升风险偏好。

1：流动性往往是故事的开端：量：M1、M2、社融总量增速、新增信贷。 价：存贷款利率、国债利率、回购利率、理财信托利率。2：盈利是股市的根基，企业盈利与库存周期对应，工业企业利润、PPI都可以高频跟踪。3：风险偏好测试市场热度，风险溢价率（股价回报率减无风险利率）、股债收益比等。 情绪指标：换手率、涨停公司占比、基金仓位、融资交易占比、 分级基金溢价率等。

2. 把握市场节奏

回顾：05/06-07/10牛市三阶段

05/6-05/12为孕育期，06/1-07/3为爆发期，07/3-07/10为泡沫期。

回顾：08/10-10/11牛市三阶段

08/10-08/12为孕育期，09/1-09/10为爆发期，09/11-10/11为泡沫 期。

回顾：12/12-15/06牛市三阶段

12/12-13/4为孕育期，13/4-14/12为爆发期，14/12-15/6为泡沫期。

回顾：19/01-21/12牛市三阶段

19/1-20/4为孕育期，20/4-21/2为爆发期，21/2-21/12为泡沫期。

回顾：19/01-21/12牛市三阶段

19/1-20/4为孕育期，20/4-21/2为爆发期，21/2-21/12为泡沫期。

A股牛熊市波动率放大，A股的波动率也存在节奏变化，牛熊市期间指数振幅往往会放大。熊长牛短是误解，过去120多年中美股牛、熊、震荡市时间比约6:1:3。 过去30多年中A股牛、熊、震荡市时间比约4:2:4 ，震荡市时间接近一半。

3. 复盘五轮牛熊

05-08牛熊：始于股改+经济强劲+资金入市

一是股权分置改革，解决了同股不同权的问题。 二是05-07年我国经济强劲、波动大，美林投资时钟盛行。  三是公募大发展，居民资金入市。

05-08牛熊：终于估值高企、基本面回落 ： 一是估值太高，当时全部A股PE（TTM）达到最高的57倍 ， 二是06年开始货币政策边际趋紧，基本面出现回落 。

09-12牛熊：始于危机后的宏观政策宽松 

为了应对经济下行压力，逆周期的宏观政策逐渐出台，稳定了市场预期， 推动经济见底，股市修复。

09-12牛熊：终于流动性收紧，盈利回落： 10-11年，随着通胀数据的抬升，央行流动性越收越紧，企业盈利在10年 下半年见顶，牛市随之终结。

13-15牛熊：始于改革预期+科技互联浪潮

2012/11/29习近平总书记带领政治局常委集体参观《复兴之路》展览。 2012年移动互联浪潮开始兴起，12Q4开始TMT行业基本面明显提升。

13-15牛熊：终于去杠杆后流动性遭破坏： 15/06证监会重申严查场外配资后市场恐慌式下跌，创业板指提前于盈利 高点（15Q4）见顶。

16-18牛熊：始于政策宽松+基本面改善

牛市起点：16年1月中央财经领导小组研究供给侧改革方案，16Q2全部A 股盈利增速和ROE均触底回升。

6-18牛熊：终于政策收紧+基本面下行 ：18年资管新规正式发布，中美贸易摩擦不断升级。随着国内信用收缩和经 济下行，A股盈利开始下滑。

19-22牛熊：始于流动性宽松+基本面改善

19年牛市始于流动性宽松，19年1月央行宣布全面降准1个百分点，20Q1 全部A股归母净利增速触底回升。

19-22牛熊：终于经济下行+美联储加息： 21年下半年国内经济进入滞胀期，A股盈利增速开始加速下行，海外方面 美联储开启加息周期，牛市逐渐结束。

编辑：520中国